人民网罗马6月14日电 （记者谢亚宏）由马耳他中国文化中心与中央美术学院、中外文化交流中心联合主办 的"悦饰千秋天地间：花丝镶嵌首饰展"近日在马耳他中国文化中心隆重开幕，开启中马两国以非遗花丝艺术为桥 的精彩对话。马耳他工艺基金会首席执行官艾尔顿·米卡莱夫、中央美术学院副院长吕品晶、马耳他中国文化中心 主任袁媛与众多当地艺术爱好者出席了当晚的开幕活动。 艾尔顿·米卡莱夫在开幕致辞中表示，我们不仅共同庆祝活动的开幕，也庆祝联合国首次宣布的"国际文明对 话日"。这一天提醒我们，文化、遗产和工艺在连接不同大陆、世代与世界观之间扮演着至关重要的角色。马耳他 工艺基金会非常自豪能与中国文化中心、中央美术学院以及中外文化交流中心携手合作，共同推动马中之间富有 意义的文化交流。马耳他工艺基金会热切希望拓展与中国的合作潜力，共同建立起一个充满活力的集知识、技能 与文化遗产于一体的交流平台，一个可持续且富有意义的伙伴关系，共同庆祝两国共享的文化遗产，并为未来的 合作铺就道路。 开幕式上，策展人中央美术学院协同创新办公室主任岳洁琼与中央美术学院张凡教授分别通过《首饰作品中 的中国文化》主题讲座与花丝DIY工作坊，分享中国花丝镶嵌 ...

公司简介 - 周六福控股有限公司创立于2004年，是中国知名的黄金珠宝零售企业，专注于黄金、铂金、K金、钻石及彩宝等首饰的研发设计、品牌运营与零售渠道管理 [1] - 2024年在中国珠宝品牌中排名第五（按门店数目计），在所有黄金珠宝公司中排名第六（按商品交易总额计），市场占有率为6.2% [1] - 按来自黄金珠宝产品的收入计，排名第十，市场占率为1.0% [1] 财务状况 - 2022-2024年收入分别为31.02亿元、51.50亿元、57.18亿元，2023年同比增长66.0%，2024年增速放缓至11.0% [2][3] - 毛利率从2022年的38.7%下降至2024年的25.9%，累计下降12.8个百分点 [2][4] - 净利润从2022年的5.75亿元增长至2024年的7.06亿元，但净利率从18.5%下降至12.4% [2][6] 收入 - 2023年营业收入同比大幅增长66.0%，2024年增长率显著放缓至11.0%，显示出增长动能减弱的趋势 [3] - 2024年黄金首饰消费量同比下降24.69%，高金价抑制了消费者的购买欲望 [3] - 加盟收入占比从55.4%降低至50.5% [3] 毛利率 - 2022-2024年综合毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%，主要集中在2023年大幅下滑 [4] - 黄金销售占比提高（2024年黄金产品收入占比为84.35%），黄金产品毛利率较低（2024年约为6%），导致整体毛利率下降 [4] - 加盟店数量减少，2024年净减少254家门店，导致高毛利的服务费收入增长放缓 [5] - 线上渠道占比提升，从2022年的34.6%提高至2024年的40%，电商价格战加剧导致线上渠道毛利率从22.9%降至15.7% [5] 净利润 - 2022-2024年净利润持续增长，但增速放缓 [6] - 低毛利的黄金产品和线上业务占营收比上升，毛利结构被稀释 [6] - 费用刚性结构拉高成本基底，管理费用持续上升（2024年增长10%至2.76亿元） [6] 资产负债表 - 2024年净资产同比增加13.6%至30.98亿元，流动比率2.57，公司整体呈现低杠杆 [7] 公司优势 - 全国性品牌与广泛渠道网络，截至2024年底拥有超过4100家门店，加盟门店占比超96%，覆盖全国30个省级行政区 [7] - 品牌知名度与婚庆文化定位，为"中国婚庆珠宝领先品牌之一"，在三四线城市消费者中具备良好口碑 [8] - 高效的供应链管理能力，自建了集"设计、加工、物流"为一体的运营体系，2024年通过自建平台销售产品约56.2亿元，占比达76.9% [8] 投资风险 - 产品结构单一、毛利率承压，2024年黄金产品收入占比为84.35%，缺乏高附加值镶嵌类产品 [8] - 原材料价格波动风险大，2023-2024年国际金价上涨约30%，对公司成本端带来较强冲击 [8] - 加盟模式管理难度高，经营不确定性大，截至2024年底门店总数超4,100家，导致对终端的管理控制力弱 [9] - 品牌溢价能力不足，高端市场渗透弱，主要面向婚庆与大众黄金消费市场 [9] - 行业竞争激烈，市场集中度提升压力大，2022年市场份额仅1.2%，位列行业第六，与周大福（8%）存在明显差距 [9]

品牌实力 - 公司连续七年（2017-2023年）维持中国珠宝市场前五大品牌地位，主打钻石镶嵌首饰和素金首饰[2] - 线下门店以加盟模式为主（占比超95%），同时通过自营店提升品牌形象和协同效应[3] - 2022-2024年线上销售收入复合年增长率达46.1%，2024年线上收入占比提升至40.0%[4] 市场潜力 - 2024年全球黄金需求达4974吨（历史新高），其中黄金首饰需求占比37.7%（1877吨）[5] - 中国珠宝市场规模从2018年5800亿元增至2023年8200亿元（CAGR 7.2%），黄金珠宝细分市场CAGR达11.0%（2018年3080亿元→2023年5180亿元）[6] - 公司通过设计师合作与产品创新强化市场定位，契合消费升级趋势[7] 财务状况 - 收入持续增长：2022年31.02亿元→2023年51.5亿元→2024年57.18亿元[8] - 期内利润稳步提升：2022年5.75亿元→2023年6.6亿元→2024年7.06亿元[8] - 销售成本占比从2022年61.3%上升至2024年74.1%，毛利占比相应从38.7%降至25.9%[3] 未来战略 - 上市融资将用于品牌建设、渠道拓展及研发投入[11] - 面临行业竞争加剧，需持续优化产品结构与渠道布局[11] - 加速数字化转型，强化大数据与AI技术应用以提升精准营销能力[11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][9] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元 [4][9] - 2024年公司业绩下降主要系金价过高压制需求，全年预计分红率为102.1%，维持高分红 [8] - 加盟业务下滑幅度较大，电商业务收入同比增长11.4%，自营业务收入同比增长7.8% [8] - 2024年公司净关店98家，其中加盟门店净关店120家，自营门店净开店22家 [8] - 2024年公司毛利率同比增长2.7pct至20.8%，归母净利率同比下降0.8pct至7.3% [8] - 2025年公司将聚焦四大业务增长方向，管理层对2025年保持乐观，收入和净利润增速目标均为5 - 15% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，原25 - 26年为1.16和1.33元 [4][9] - 参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元，维持“增持”评级 [4][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|14,054|15,056|16,521| |同比增长(%)|46.5%|-14.7%|1.2%|7.1%|9.7%| |营业利润(百万元)|1,695|1,283|1,326|1,605|1,825| |同比增长(%)|20.3%|-24.3%|3.3%|21.1%|13.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,049|1,252|1,423| |同比增长(%)|20.7%|-23.2%|3.8%|19.4%|13.7%| |每股收益（元）|1.20|0.92|0.96|1.14|1.30| |毛利率(%)|18.1%|20.8%|21.8%|21.9%|21.9%| |净利率(%)|8.1%|7.3%|7.5%|8.3%|8.6%| |净资产收益率(%)|21.2%|15.9%|15.1%|15.3%|14.9%| |市盈率|11.2|14.6|14.1|11.8|10.4| |市净率|2.3|2.3|1.9|1.7|1.4| [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |老凤祥|600612|48.98|3.73|3.37|3.68|3.76|13|15|13|13| |飞亚达|000026|11.63|0.54|0.59|0.64|0.69|21|20|18|17| |赤峰黄金|600988|26.76|0.93|1.47|1.68|1.90|29|18|16|14| |潮宏基|002345|9.50|0.22|0.53|0.63|0.74|44|18|15|13| |中国黄金|600916|8.33|0.49|0.53|0.62|0.69|17|16|14|12| |周大福|01929|9.54|0.53|0.63|0.69| |18|15|14| | |调整后平均| | | | | | | |17|15|13| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10亿元，同降23.25%；25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12% [1] - 2024年延续高比例分红，拟每股派发现金红利0.65元（含税），叠加中报每股分红0.3元（含税），年度合计每股分红0.95元（含税），现金分红总额10.31亿元，分红率102.09%，对应2025年5月6日收盘价股息率为7.2% [2] - 加盟业务、黄金产品为公司收入下滑主要拖累，2024年门店数量同比减少98家 [3] - 预计公司25/26/27年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应2025年5月6日收盘价PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10亿元，同降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同降22.11%；24Q4收入30.83亿元，同降18.79%，归母净利润1.55亿元，同降29.69% [1] - 25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同降27.97%；25Q1毛利率26.21%，同比提升10.64pct，销售/管理费用率9.46%/1.03%，分别同比+4.52/+0.55pct，公允价值变动净收益为 -0.9亿元（24Q1为 -0.27亿元），归母净利率9.43%，同比+2.70pct [1] 分红情况 - 2024年报公司拟每股派发现金红利0.65元（含税），叠加中报每股分红0.3元（含税），2024年度合计每股分红0.95元（含税），现金分红总额10.31亿元，分红率102.09%，对应2025年5月6日收盘价股息率为7.2% [2] 业务与门店情况 - 分产品，2024年素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/品牌使用费分别实现收入114.39/7.58/6.01/7.06亿元，同比 -17%/-17%/+67%/-18%，素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰毛利率分别为11.46%/24.04%/54.24%，毛利率分别同比+2.80/-7.61/-0.98pct [3] - 分渠道，2024年自营（线下）/电商/加盟分别实现收入17.44/27.95/91.87亿元，同比+7.8%/+11.4%/-23.3%，毛利率分别为31.25%/24.17%/16.61%，毛利率分别同比+5.13/+1.47/+1.69pct [3] - 截至2024期末，公司门店数5008家，2024年净关店156家，其中加盟门店4655家，自营门店353家，2024年度累计新增门店663家，累计撤减门店761家，净减少门店98家 [3] - 25Q1分产品，镶嵌/素金/银饰等其他产品分别实现收入1.28/21.15/1.53亿元，同比+0.15%/-53.15%/+36.51%；分渠道，自营线下/电商/加盟分别实现收入5.27/5.34/15.84亿元，同比 -16.29%/-6.71%/-58.63% [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司25/26/27年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应2025年5月6日收盘价PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,290|13,891|14,245|15,781|17,217| |增长率YoY %|46.5%|-14.7%|2.5%|10.8%|9.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,123|1,329|1,541| |增长率YoY%|20.7%|-23.2%|11.2%|18.3%|15.9%| |毛利率%|18.1%|20.8%|21.3%|21.3%|21.2%| |净资产收益率ROE%|20.6%|15.9%|16.5%|17.9%|19.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.20|0.92|1.03|1.21|1.41| |市盈率P/E(倍)|11.05|14.40|12.94|10.94|9.44| |市净率P/B(倍)|2.28|2.29|2.14|1.96|1.80| [6] 财务报表情况 - 资产负债表：呈现了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [7] - 利润表：展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额 [7] - 现金流量表：给出了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [7]

文章核心观点 周大生2024年年报及2025年一季报显示营收和净利润下滑 金价高企致终端消费承压 但线上收入逆势增长 公司搭建子品牌矩阵有望协同抢占市场份额 调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][2][3] 事件 - 2024年公司实现营收138.91亿元 同比降14.73% 归母净利润10.10亿元 同比降23.25% 扣非归母净利润9.88亿元 同比降22.11% 非经常性损益0.23亿元 主要来自政府补助 拟每10股派发现金红利6.5元(含税) [1] - 2024Q4实现营收30.83亿元 同比降18.79% 归母净利润1.55亿元 同比降29.69% 扣非归母净利润1.50亿元 同比降29.76% [1] - 2025Q1实现营收26.73亿元 同比降47.28% 归母净利润2.52亿元 同比降26.12% 扣非归母净利润2.42亿元 同比降27.97% [1] 点评 分产品营收情况 - 素金首饰营收114.39亿元 占比82.35% 同比降16.62% [2] - 镶嵌首饰营收7.58亿元 占比5.46% 同比降17.36% [2] - 其他首饰营收6.01亿元 占比4.33% 同比增66.70% [2] - 品牌使用费营收7.06亿元 占比5.08% 同比降18.13% [2] - 其他业务营收3.87亿元 占比2.78% 同比降10.05% [2] 分销售模式营收情况 - 自营(线下)营收17.44亿元 占比12.55% 同比增7.80% 平均门店数343家 增加53家 单店收入508.33万元 同比降8.86% 单店镶嵌收入24.78万元 同比降32.06% 单店黄金收入473.08万元 同比降6.94% [2] - 电商(线上)营收27.95亿元 占比20.12% 同比增11.42% 其中天猫10.08亿元 京东5.79亿元 快手4.98亿元 抖音3.6亿元 [2] - 加盟营收91.87亿元 占比66.13% 同比降23.26% 平均门店数4798家 增加331家 单店收入191.47万元 同比降28.56% 单店镶嵌收入10.94万元 同比降27.24% 单店黄金收入160.85万元 同比降29.56% [3] - 其他业务营收3.87亿元 占比2.79% 同比降10.05% [3] 业务情况分析 - 2024年金价持续上涨 黄金产品销量显著下降 镶嵌产品仍处周期性调整阶段 加盟业务明显承压 [3] - 自营门店数量增加带动收入增长 [3] - 线上业务因镶嵌及银饰品等销量增加 收入维持增长 [3] 投资建议 - 公司加强主品牌周大生 搭建丰富子品牌矩阵 有望协同抢占市场份额 [3] - 调整盈利预测 预计公司2025 - 2027年营收为151.06亿/166.98亿/184.21亿 归母净利润为11.08亿/12.37亿/13.77亿 对应PE为13倍/12倍/10倍 [3] - 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][15] 报告的核心观点 - 公司在加强主品牌周大生基础上搭建子品牌矩阵，有望协同抢占市场份额；考虑黄金消费市场承压，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收为151.06亿/166.98亿/184.21亿，归母净利润为11.08亿/12.37亿/13.77亿，对应PE为13倍/12倍/10倍 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营收分别为162.90亿、138.91亿、151.06亿、166.98亿、184.21亿，增速分别为46.52%、 - 14.73%、8.75%、10.53%、10.32%；归母净利润分别为13.16亿、10.10亿、11.08亿、12.37亿、13.77亿，增速分别为20.67%、 - 23.25%、9.71%、11.62%、11.31% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.21元、0.93元、1.01元、1.13元、1.26元；市盈率分别为12.55、15.62、12.89、11.54、10.37；市净率分别为2.61、2.51、2.25、2.26、2.27；净资产收益率分别为21.09%、15.72%、17.50%、19.61%、21.93%；股息收益率分别为7.29%、7.29%、7.92%、8.84%、9.84% [3] 事件 - 周大生发布2024年报及2025年一季报，2024年营收138.91亿元，同比降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同比降22.11%，非经常性损益0.23亿元主要来自政府补助，拟每10股派现金红利6.5元含税 [4][11] - 2024Q4营收30.83亿元，同比降18.79%，归母净利润1.55亿元，同比降29.69%，扣非归母净利润1.50亿元，同比降29.76%；2025Q1营收26.73亿元，同比降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同比降27.97% [4][11] 点评 - 金价高企致终端消费承压，线上收入逆势增长。2024年营收138.91亿元，分产品看，素金首饰营收114.39亿元，占比82.35%，降16.62%；镶嵌首饰营收7.58亿元，占比5.46%，降17.36%；其他首饰营收6.01亿元，占比4.33%，增66.70%；品牌使用费营收7.06亿元，占比5.08%，降18.13%；其他业务营收3.87亿元，占比2.78%，降10.05% [5][12] - 分销售模式看，自营线下营收17.44亿元，占比12.55%，增7.80%，平均门店数343家，增53家，单店收入508.33万元，降8.86%；电商线上营收27.95亿元，占比20.12%，增11.42%；加盟营收91.87亿元，占比66.13%，降23.26%，平均门店数4798家，增331家，单店收入191.47万元，降28.56%；其他业务营收3.87亿元，占比2.79%，降10.05% [5][12] 费用率情况 - 2024年公司费用率9.46%，增2.91pct，销售费用11.67亿元，增23.58%，销售费用率8.40%，增2.60pct；管理费用1.11亿元，增4.85%，管理费用率0.80%，增0.15pct；研发费用0.14亿元，增15.87%，研发费用率0.10%，增0.03pct；财务费用0.22亿元，增469.41%，财务费用率0.16%，增0.13pct [13] - 2024Q4公司费用率12.30%，增2.53pct；2025Q1公司费用率10.63%，增4.94pct [13] 毛利率及周转现金流情况 - 2024年公司毛利率20.80%，增2.66pct，归母净利率7.27%，降0.81pct，扣非归母净利率7.11%，降0.67pct；2024Q4毛利率21.58%，增3.69pct；2025Q1毛利率26.21%，增10.64pct [14] - 2024年存货周转天数129天，增35天，应收账款周转天数23天，降3天；2024年经营性净现金流18.56亿元，增1238.90% [14] 多品牌矩阵情况 - 2024年末周大生品牌门店5008家，加盟店4655家，减120家，自营店353家，增22家；公司推进“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设 [15] - “周大生X国家宝藏”专攻高线渠道和核心商场；“周大生经典”聚焦非遗和文化传承，主打黄金品类；“转珠阁”2024年下半年推出，专注国风文创珠串类产品 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍，公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价13.03元，一年最高最低17.60/9.97元，总市值142.80亿元，流通市值141.97亿元，总股本10.96亿股，流通股本10.90亿股，近3个月换手率53.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收138.91亿元（同比 - 14.7%）、归母净利润10.10亿元（ - 23.2%）；2025Q1实现营收26.73亿元（ - 47.3%）、归母净利润2.52亿元（ - 26.1%） [4] 分模式与分产品营收情况 - 2024年自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比 + 7.8%/+11.4%/ - 23.3%；素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比 - 16.6%/ - 17.4%/ - 18.1% [5] - 2025Q1自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比 - 16.3%/ - 6.7%/ - 58.6%；镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比 + 0.2%/ - 53.2% [5] 盈利能力情况 - 2025Q1公司综合毛利率为26.2%（ + 10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别 + 4.5pct/+0.5pct/ - 0.2pct [5] 渠道与品牌情况 - 2024年线下新开/净开门店663家/ - 98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开 - 120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性 [6] - 重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|15,297|17,288|19,559| |YOY(%)|46.5| - 14.7|10.1|13.0|13.1| |归母净利润(百万元)|1,316|1,010|1,151|1,360|1,589| |YOY(%)|20.7| - 23.2|14.0|18.2|16.8| |毛利率(%)|18.1|20.8|21.6|21.8|21.9| |净利率(%)|8.1|7.2|7.5|7.9|8.1| |ROE(%)|20.6|15.8|15.3|15.4|15.2| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.92|1.05|1.24|1.45| |P/E(倍)|10.9|14.1|12.4|10.5|9.0| |P/B(倍)|2.2|2.2|1.9|1.6|1.4| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压，考虑金价波动、消费环境低迷等因素，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍，认为公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价13.03元，一年最高最低17.60/9.97元，总市值142.80亿元，流通市值141.97亿元，总股本10.96亿股，流通股本10.90亿股，近3个月换手率53.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收138.91亿元（同比 - 14.7%）、归母净利润10.10亿元（ - 23.2%）；2025Q1实现营收26.73亿元（ - 47.3%）、归母净利润2.52亿元（ - 26.1%） [4] 分模式与分产品营收情况 - 2024年自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比 + 7.8%/+11.4%/ - 23.3%；素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比 - 16.6%/ - 17.4%/ - 18.1% [5] - 2025Q1自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比 - 16.3%/ - 6.7%/ - 58.6%；镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比 + 0.2%/ - 53.2% [5] 盈利能力情况 - 2025Q1公司综合毛利率为26.2%（ + 10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别 + 4.5pct/+0.5pct/ - 0.2pct [5] 渠道与品牌情况 - 2024年线下新开/净开门店663家/ - 98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开 - 120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性 [6] - 重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接 [6] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入为152.97/172.88/195.59亿元，同比增长10.1%/13.0%/13.1%；归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，同比增长14.0%/18.2%/16.8% [7] - 2025 - 2027年毛利率分别为21.6%/21.8%/21.9%，净利率分别为7.5%/7.9%/8.1%，ROE分别为15.3%/15.4%/15.2% [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年报及2025一季报业绩符合预期，2024年营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收和归母净利润也同比下降，主要因黄金价格上涨抑制需求和加盟商拿货意愿不足，且期间费用率上升，2025Q1还有黄金租赁业务公允价值变动亏损 [7] - 金价高企下黄金产品承压，全品类收入普遍收缩，但毛利率大幅上升，自营与电商业务韧性强，2025Q1各渠道黄金销售收入均同比下降 [7] - 自营韧性强于加盟，公司推出差异化门店矩阵，2025Q1加快开设自营门店，加盟渠道产品销售收入大幅下降，自营渠道收入、毛利相对稳定 [7] - 公司公布2024年度利润分配预案，拟向全体股东派发现金股利，2024年累计分红总额占归母净利润的102.09% [7] - 维持“买入”评级，公司具备多方面壁垒，随着金价稳定消费者观望情绪或减弱，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [7] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为138.91亿元，同比-14.7%；2025Q1为26.73亿元，同比-47.3%；预计2025E为154.66亿元，同比11.3%；2026E为167.96亿元，同比8.6%；2027E为179.81亿元，同比7.1% [6] 归母净利润 - 2024年为10.10亿元，同比-23.3%；2025Q1为2.52亿元，同比-26.1%；预计2025E为11.15亿元，同比10.4%；2026E为12.02亿元，同比7.8%；2027E为12.73亿元，同比5.9% [6] 每股收益 - 2024年为0.93元/股；2025Q1为0.23元/股；预计2025E为1.02元/股；2026E为1.10元/股；2027E为1.16元/股 [6] 毛利率 - 2024年为20.8%；2025Q1为26.2%；预计2025E为19.0%；2026E为18.8%；2027E为18.9% [6] ROE - 2024年为15.9%；2025Q1为3.8%；预计2025E为16.7%；2026E为17.2%；2027E为17.5% [6] 市盈率 - 2024年为14；预计2025E为13；2026E为12；2027E为11 [6] 财务摘要 营业总收入 - 2023A为162.90亿元；2024A为138.91亿元；预计2025E为154.66亿元；2026E为167.96亿元；2027E为179.81亿元 [9] 净利润 - 2023A为13.13亿元；2024A为10.02亿元；预计2025E为11.15亿元；2026E为12.02亿元；2027E为12.73亿元 [9] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A为13.16亿元；2024A为10.10亿元；预计2025E为11.15亿元；2026E为12.02亿元；2027E为12.73亿元 [9]