事件概述 - 公司10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比增长12.3%，环比下降1.2% [2] - 极核电摩（不含电动自行车）10月销量2.8万辆，同比大幅增长 [2] - 四轮沙滩车10月出口销量1.9万辆，同比增长43.3%，环比增长14.3% [2] 两轮车业务 - 10月250cc以上中大排量摩托车销量1.1万辆，同比增长27.8%，1-10月累计销量16.6万辆，同比增长35.6% [3] - 中大排摩托车市场份额提升至20.2%，较2024年全年增加0.4个百分点 [3] - 全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比增长510.5%，产品结构持续优化升级 [3] - 10月两轮摩托车出口销量1.1万辆，同比增长50.1%，1-10月累计出口11.6万辆，同比增长20.6% [3] - 极核电摩1-10月累计销量25.3万台，同比大幅增长，渠道已覆盖国内核心城市及国际30余个国家和地区 [3] 四轮车业务 - 10月四轮沙滩车出口销量1.9万辆，接近历史单月新高，1-10月累计销量15.1万辆，同比增长9.7% [4] - 2025年上半年欧洲市场市占率蝉联第一，美国市场持续开拓 [4] - 核心新品U10PRO凭借性能与品质升级带动四轮车平均售价持续提升 [4] - 中长期有望通过U/Z系列高端化及性价比优势提升市场份额 [4] 2025米兰展新品 - 全新旗舰ADV车型1000 MT-X为公司完全自主研发的公升级车型，搭载946cc直列双缸发动机，最大功率83kW，配备六轴IMU、弯道ABS等全面电控系统 [5] - 性能旗舰原型车V4 SR-RR Prototype展示技术实力，搭载997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW，功率重量比达0.86 kg/hp [5] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为12.19元、15.61元、19.21元 [6] - 以2025年11月14日收盘价242.36元/股计算，对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局 [5] - 公司月度销量表现亮眼，公升级车型在米兰展亮相，展示强大研发实力 [1][4] 月度销量表现 - 10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比+12.3% [1] - 10月极核电摩（不包含电自）销量2.8万辆，同比大幅增长 [1] - 10月四轮沙滩车出口销量1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3% [1] 两轮车业务 - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+27.8% [2] - 1-10月250cc+摩托车累计销量16.6万辆，同比+35.6%，市场份额提升至20.2% [2] - 全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比+510.5%，产品结构优化 [2] - 10月两轮摩托车出口销量1.1万辆，同比+50.1% [2] - 1-10月两轮摩托车累计出口11.6万辆，同比+20.6% [2] - 极核电摩1-10月累计销量25.3万台，渠道加速扩张，国内核心城市全覆盖，国际拓展至30余国 [2] 四轮车业务 - 1-10月四轮沙滩车累计销量15.1万辆，同比+9.7% [3] - 2025年上半年欧洲市场蝉联市占率第一，美国市场持续开拓 [3] - 核心新品U10PRO带动四轮车ASP持续提升 [3] - 中长期有望通过产品线高端化提升市场份额 [3] 2025米兰展新品 - 全新旗舰ADV：1000 MT-X，公司完全自主研发的公升级ADV，搭载946cc直列双缸发动机，最大功率83kW，最大扭矩105N·m [4] - 性能旗舰原型：V4 SR-RR Prototype，搭载997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW，功率重量比0.86 kg/hp [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为12.19元、15.61元、19.21元 [5] - 对应2025年11月14日股价，PE分别为20倍、16倍、13倍 [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为32.4%、23.1%、20.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为26.4%、28.0%、23.0% [6] - 预计2025-2027年毛利率维持在30%以上 [23] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为25.01%、26.24%、26.51% [23]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，经营韧性持续验证，营业收入和净利润同比保持增长 [1] - 两轮车出海与极核电动放量是营收同比增长的主要驱动力，尽管面临关税冲击，公司仍展现出经营韧性 [2] - 中长期看好公司两轮车出口和四轮车高端化布局，预计未来几年营收与净利润将保持稳健增长 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入149.0亿元，同比增长30.1%；实现归母净利润14.2亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为50.4亿元，同比增长29.6%，环比下降10.0%；归母净利润为4.1亿元，同比增长10.8%，环比下降30.5% [1] - 第三季度净利率为8.8%，同比环比均有所下滑，主要受全地形车美国关税及汇兑影响 [2] 业务板块分析：两轮车 - 2025年1-8月中大排量（250cc以上）摩托车销量14.2万台，同比增长41.6%，市场份额提升至21.0% [3] - 全新高端675cc三缸车型销量4.5万辆，同比增长708.7%，占大排量车型销量比例提升至32.0%，产品结构持续优化 [3] - 两轮摩托车出口表现稳健，2025年1-8月销量9.0万台，同比增长12.0% [3] - 极核电动品牌2025年1-8月电摩销量19.3万台（不含电自），同比大幅增长，渠道加速扩张至国内核心城市及海外30余个国家地区 [3] - 2025年7-8月两轮车出口销量2.1万辆，同比增长55.1%；极核电摩销量7.0万辆，同比增长430.9% [2] 业务板块分析：四轮车 - 2025年1-8月全地形车销量12.2万台（中国工厂生产），同比增长6.7% [4] - 欧洲市场继续蝉联市占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO带动四轮车平均售价持续提升 [4] - 中长期有望通过产品线扩充（U/Z系列高端化）和性价比优势持续提升市场份额 [4] 费用与盈利能力分析 - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，费用结构保持稳定 [2] - 预计公司毛利率将从2024年的30.06%稳步提升至2027年的31.07% [12] - 预计净利润率将保持在9.3%-9.9%的区间，净资产收益率将提升至26.5%左右 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [4] - 预计每股收益分别为12.19元、15.61元、19.21元 [4] - 以2025年10月17日收盘价233.09元计算，对应市盈率分别为19倍、15倍、12倍 [4]