事件概述 - 公司10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比增长12.3%，环比下降1.2% [2] - 极核电摩（不含电动自行车）10月销量2.8万辆，同比大幅增长 [2] - 四轮沙滩车10月出口销量1.9万辆，同比增长43.3%，环比增长14.3% [2] 两轮车业务 - 10月250cc以上中大排量摩托车销量1.1万辆，同比增长27.8%，1-10月累计销量16.6万辆，同比增长35.6% [3] - 中大排摩托车市场份额提升至20.2%，较2024年全年增加0.4个百分点 [3] - 全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比增长510.5%，产品结构持续优化升级 [3] - 10月两轮摩托车出口销量1.1万辆，同比增长50.1%，1-10月累计出口11.6万辆，同比增长20.6% [3] - 极核电摩1-10月累计销量25.3万台，同比大幅增长，渠道已覆盖国内核心城市及国际30余个国家和地区 [3] 四轮车业务 - 10月四轮沙滩车出口销量1.9万辆，接近历史单月新高，1-10月累计销量15.1万辆，同比增长9.7% [4] - 2025年上半年欧洲市场市占率蝉联第一，美国市场持续开拓 [4] - 核心新品U10PRO凭借性能与品质升级带动四轮车平均售价持续提升 [4] - 中长期有望通过U/Z系列高端化及性价比优势提升市场份额 [4] 2025米兰展新品 - 全新旗舰ADV车型1000 MT-X为公司完全自主研发的公升级车型，搭载946cc直列双缸发动机，最大功率83kW，配备六轴IMU、弯道ABS等全面电控系统 [5] - 性能旗舰原型车V4 SR-RR Prototype展示技术实力，搭载997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW，功率重量比达0.86 kg/hp [5] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为12.19元、15.61元、19.21元 [6] - 以2025年11月14日收盘价242.36元/股计算，对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [6]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [18] 核心观点 - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力 [18] - 自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者 [18] - 持续推荐中大排摩托车赛道，重点推荐春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [18] 行业整体表现 - 2025年10月，250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比微降0.2%，环比下降29.7% [3] - 2025年1-10月，250cc（不含）以上摩托车累计销量82.2万辆，同比增长29.7% [3] - 125cc（不含）以上摩托车10月销量60.3万辆，同比增长1.0%，环比下降19.7% [4] - 250cc+摩托车10月出口3.7万辆，同比增长12.3%，1-10月累计出口44.9万辆，同比增长59.1% [4] - 250cc+摩托车10月内销2.4万辆，同比下降15.0%，1-10月累计内销37.4万辆，同比增长6.2% [4] 排量结构分析 - 250cc<排量≤400cc：10月销售3.6万辆，同比下降8.5%，1-10月累计销量44.5万辆，同比增长26.7% [5] - 400cc<排量≤500cc：10月销售1.0万辆（其中春风0.6万辆），同比下降7.2%，1-10月累计销量19.6万辆，同比下降2.2% [5] - 500cc<排量≤800cc：10月销售1.3万辆（其中春风0.5万辆），同比增长33.2%，1-10月累计销量16.1万辆，同比大幅增长128.7% [5] - 排量＞800cc：10月销售0.2万辆（其中隆鑫0.1万辆），同比大幅增长98.1%，1-10月累计销量2.0万辆，同比增长70.5% [5] 市场竞争格局 - 10月250cc+销量前三名企业为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3市占率合计43.7% [6] - 1-10月CR3累计市占率合计47.5%，较2024年全年下降3.3个百分点 [6] - 春风动力：10月250cc+销量1.1万辆，同比增长27.8%，市占率18.8%，1-10月累计市占率20.2% [6] - 隆鑫通用：10月250cc+销量1.1万辆，同比增长62.7%，市占率18.2%，1-10月累计市占率14.5% [6] - 钱江摩托：10月250cc+销量0.4万辆，同比下降47.9%，市占率6.7%，1-10月累计市占率12.8% [8] 重点公司分析：春风动力 - 10月两轮总销量4.5万辆，同比增长68.7%，其中燃油摩托车1.7万辆，极核电摩2.8万辆 [9] - 1-10月两轮车累计销量46.7万辆，同比增长84.6% [9] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长27.8%，1-10月累计销量16.6万辆，同比增长35.6% [9] - 500cc<排量≤800cc车型10月销量0.5万辆，同比增长74.0%，全新三缸675SR和675NK车型贡献增量 [10] - 2025米兰展推出公升级旗舰ADV车型1000 MT-X和性能旗舰原型V4 SR-RR Prototype [11] - 2022年至2024年摩托车出口销量分别为3.8万、5.9万、12.6万辆，同比增速分别为120.7%、54.5%、66.6% [12] 重点公司分析：隆鑫通用 - 10月摩托车（含三轮）销量10.9万辆，同比下降30.3%，1-10月累计销量135.8万辆，同比下降9.1% [13] - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比增长62.7%，1-10月累计销量11.9万辆，同比增长32.0% [13] - 800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,397辆，维持强势 [13] - 2025米兰展推出全场景ADV踏板SR450X和都市通勤踏板SR16A [13] - 无极品牌国内销售网点共990个，海外建成销售网点1,165个，其中欧洲地区近900家 [14] 重点公司分析：钱江摩托 - 10月总销量2.7万辆，同比增长9.8%，1-10月累计销量33.1万辆，同比下降11.7% [15] - 10月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比下降47.9%，1-10月累计销量10.6万辆，同比下降7.2% [15] - 10月出口销量1.8万辆，同比增长125.1%，1-10月累计出口17.5万辆，同比下降6.7% [15] - 10月内销0.7万辆，同比下降54.0%，1-10月累计内销14.2万辆，同比下降20.5% [16] - 2025米兰展推出V4动力复古车型EQUUS 600和首款三缸ADV车型Reno 900 [17] - 2025年9月以独立姿态亮相，推出涵盖六大品类的全新车型矩阵 [17]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局 [5] - 公司月度销量表现亮眼，公升级车型在米兰展亮相，展示强大研发实力 [1][4] 月度销量表现 - 10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比+12.3% [1] - 10月极核电摩（不包含电自）销量2.8万辆，同比大幅增长 [1] - 10月四轮沙滩车出口销量1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3% [1] 两轮车业务 - 10月250cc+摩托车销量1.1万辆，同比+27.8% [2] - 1-10月250cc+摩托车累计销量16.6万辆，同比+35.6%，市场份额提升至20.2% [2] - 全新高端675cc三缸车型销量5.5万辆，同比+510.5%，产品结构优化 [2] - 10月两轮摩托车出口销量1.1万辆，同比+50.1% [2] - 1-10月两轮摩托车累计出口11.6万辆，同比+20.6% [2] - 极核电摩1-10月累计销量25.3万台，渠道加速扩张，国内核心城市全覆盖，国际拓展至30余国 [2] 四轮车业务 - 1-10月四轮沙滩车累计销量15.1万辆，同比+9.7% [3] - 2025年上半年欧洲市场蝉联市占率第一，美国市场持续开拓 [3] - 核心新品U10PRO带动四轮车ASP持续提升 [3] - 中长期有望通过产品线高端化提升市场份额 [3] 2025米兰展新品 - 全新旗舰ADV：1000 MT-X，公司完全自主研发的公升级ADV，搭载946cc直列双缸发动机，最大功率83kW，最大扭矩105N·m [4] - 性能旗舰原型：V4 SR-RR Prototype，搭载997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW，功率重量比0.86 kg/hp [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为199.1亿元、245.1亿元、295.0亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6亿元、23.8亿元、29.3亿元 [5] - 预计2025-2027年EPS分别为12.19元、15.61元、19.21元 [5] - 对应2025年11月14日股价，PE分别为20倍、16倍、13倍 [5] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为32.4%、23.1%、20.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为26.4%、28.0%、23.0% [6] - 预计2025-2027年毛利率维持在30%以上 [23] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为25.01%、26.24%、26.51% [23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 报告看好公司10月淡季背景下的靓丽数据表现 认为四轮车U10 PRO已验证公司产品能力 明年Z10等高附加值新品扩充有望进一步提升U/Z系列市场份额 开启新一轮产品周期 [3] - 米兰车展亮相的重磅公升级仿赛V4 SR-RR产品力对标顶级外资品牌 同时布局小排量出行市场 有望打开摩托车出海空间 建议重视本轮国产摩托车品牌走向全球的格局改善和估值提振机会 [3] - 持续看好公司品牌出海能力 [8] 行业数据 - 10月全行业燃油摩托车销量14524万辆 环比下降1364% 同比增长103% [4] - 10月全行业电动摩托车销量3012万辆 环比下降658% 同比增长1623% [4] - 10月大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上）销量609万辆 环比下降2968% 同比下降016% [4] - 10月摩托车行业出口1051万辆 环比下降1432% 同比增长1766% 出口金额682亿美元 环比下降148% 同比增长2307% [4] 公司业务表现 - 10月公司沙滩车销量19万台 同比增长42% 环比增长14% 预计美国和非美区域均有较好表现 [5] - 10月公司摩托车总销量（含电摩）45万台 同比增长69% 其中燃油摩托车17万台 同比增长12% 环比基本持平 [6] - 10月公司燃油摩托车出口11万台 同比增长49% 燃油摩托车内销06万台 同比下降22% 内销降幅明显收窄 [6] - 10月公司大排量摩托车总销量11万台 同比增长28% 其中大排量出口06万台 同比增长75% 大排量内销06万台 同比增长1% 大排量内销显著改善 出口延续高景气 500-800cc排量段延续亮眼表现 [6] - 10月公司电摩销量28万台 同比增长141% 淡季延续较好表现 极核持续放量有望释放规模效应并带动盈利改善 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1867亿元 2435亿元 3041亿元 同比增长27% 30% 25% [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为19808亿元 24810亿元 30770亿元 同比增长317% 253% 240% [9] - 对应2025-2027年市盈率PE分别为21倍 16倍 13倍 [8]

行业整体表现 - 2025年9月250cc以上摩托车总销量8.7万辆，同比增长13.1%，环比增长2.5% [2] - 2025年1-9月250cc以上摩托车累计销量76.1万辆，同比增长32.9% [2] - 9月250cc以上摩托车出口5.3万辆，同比增长39.0%，环比增长13.6%，1-9月累计出口41.2万辆，同比增长65.4% [3] - 9月250cc以上摩托车内销3.3万辆，同比下降12.7%，环比下降11.2%，1-9月累计内销35.0万辆，同比增长8.0% [4] - 500cc以上排量车型增长强劲，9月500cc<排量≤800cc车型销售1.7万辆，同比大幅增长351.5% [7] 市场竞争格局 - 9月250cc以上销量前三名企业为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，三者合计市占率（CR3）为44.2% [6] - 1-9月累计CR3市占率为47.8%，较2024年全年下降3.0个百分点 [6] - 春风动力9月250cc以上销量1.3万辆，市占率15.3%，1-9月累计市占率20.3%，较2024年全年提升0.5个百分点 [7] - 钱江摩托9月250cc以上销量1.3万辆，同比大幅增长84.8%，市占率15.0%，环比提升4.8个百分点 [7] - 隆鑫通用9月250cc以上销量1.2万辆，同比增长30.3%，市占率13.9%，1-9月累计市占率14.2%，与2024年全年持平 [7] 重点公司分析：春风动力 - 公司9月两轮车总销量4.9万辆，同比增长41.5%，其中极核电摩销量3.2万辆，同环比大幅增长 [6] - 1-9月两轮车累计销量42.3万辆，同比增长86.4% [6] - 9月250cc以上摩托车销量1.3万辆，同比下降3.2%，1-9月累计销量15.5万辆，同比增长36.2% [8] - 两轮车出口表现亮眼，9月出口1.0万辆，同比增长49.3%，1-9月累计出口10.5万辆，同比增长18.2% [8] - 未来增长点在于内销新车型（如450NK、675SR等）的投放和出口市场的持续拓展，2024年摩托车出口销量达12.6万辆，同比增长66.6% [11] 重点公司分析：钱江摩托 - 公司9月总销量3.8万辆，同比下降20.9%，但250cc以上摩托车销量1.3万辆，同比大幅增长84.8%，环比增长50.1% [12][13] - 1-9月250cc以上摩托车累计销量10.1万辆，同比下降4.2% [13] - 公司产品定义能力提升，在2025年9月推出涵盖多品类的全新车型矩阵，旗舰车型追921、闪600 V4的上市有望接棒产品周期 [14] 重点公司分析：隆鑫通用 - 公司9月摩托车（含三轮）总销量13.0万辆，同比下降22.7% [15] - 9月250cc以上摩托车销量1.2万辆，同比增长30.3%，1-9月累计销量10.8万辆，同比增长30.3% [16] - 800cc以上高端车型表现强势，9月销量达1,028辆，以DS900为主 [17] - 公司深耕出口业务，无极品牌国内外渠道建设效果显著，国内销售网点990个，海外网点1,165个，为销量增长奠定基础 [21] 行业展望与驱动因素 - 展望2025年全年，供给持续丰富，龙头摩企发力出口业务，中大排量摩托车内外销有望共振向上 [5] - 头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力，并助长摩托车文化形成 [18] - 参考汽车发展历史及海外格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者 [18]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [15] 报告核心观点 - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速是行业发展的核心驱动力 [15] - 自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起的最大受益者 [15] - 展望2025年全年，供给持续丰富叠加龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上 [5] 行业整体表现 - 2025年9月250cc（不含）以上摩托车销量8.7万辆，同比+13.1%，环比+2.5% [3] - 2025年1-9月250cc（不含）以上累计销量76.1万辆，同比+32.9% [3][4] - 2025年9月125cc（不含）以上摩托车销量75.1万辆，同比+5.5%，环比+12.2% [4] - 250cc+摩托车出口表现强劲：9月出口5.3万辆，同比+39.0%，1-9月累计出口41.2万辆，同比+65.4% [4] - 250cc+摩托车内销相对平淡：9月内销3.3万辆，同比-12.7%，1-9月累计内销35.0万辆，同比+8.0% [4] 排量结构分析 - 500cc<排量≤800cc车型增长最为强劲：9月销售1.7万辆，同比+351.5%，1-9月累计销量14.8万辆，同比+143.7% [5] - 250cc<排量≤400cc车型：9月销售5.3万辆，同比+3.8%，1-9月累计销量40.9万辆，同比+31.2% [5] - 排量＞800cc车型：9月销售0.2万辆，同比+7.4%，1-9月累计销量1.8万辆，同比+68.3% [5] - 400cc<排量≤500cc车型出现下滑：9月销售1.6万辆，同比-24.1%，1-9月累计销量18.6万辆，同比-1.9% [5] 市场竞争格局 - 2025年9月250cc+销量前三名企业为春风动力、钱江摩托、隆鑫通用，CR3市占率合计44.2% [6] - 2025年1-9月CR3累计市占率合计47.8%，较2024年全年下降3.0个百分点 [6] - 春风动力：9月250cc+销量1.3万辆，市占率15.3%，1-9月累计市占率20.3%，较2024年全年+0.5个百分点 [6] - 钱江摩托：9月250cc+销量1.3万辆，同比+84.8%，市占率15.0%，1-9月累计市占率13.3% [6] - 隆鑫通用：9月250cc+销量1.2万辆，同比+30.3%，市占率13.9%，1-9月累计市占率14.2% [6][8] 重点公司分析：春风动力 - 9月两轮总销量4.9万辆，同比+41.5%，1-9月累计销量42.3万辆，同比+86.4% [9] - 极核电摩销量3.2万辆，同环比大幅增长 [9] - 9月250cc+摩托车销量1.3万辆，1-9月累计销量15.5万辆，同比+36.2% [9] - 两轮车出口：9月销量1.0万辆，同比+49.3%，1-9月累计出口10.5万辆，同比+18.2% [9] - 两轮车内销：9月销量3.8万辆，同比+39.5%，1-9月累计内销31.7万辆，同比+130.5% [9] - 500cc<排量≤800cc车型9月销量0.4万辆，同比+1018.7%，全新车型三缸675SR及675NK贡献增量 [10] - 2025年展望：内销重点布局450cc和650cc级别新车型；出口方面，2022-2024年摩托车出口销量同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，预计2025年维持高增速 [11] 重点公司分析：钱江摩托 - 2025年9月总销量3.8万辆，同比-20.9%，1-9月累计销量30.5万辆，同比-13.2% [12] - 9月250cc+摩托车销量1.3万辆，同比+84.8%，环比+50.1%，1-9月累计销量10.1万辆，同比-4.2% [13] - 出口：9月销量2.1万辆，同比-15.7%，1-9月累计出口15.6万辆，同比-12.7% [13] - 内销：9月销量1.0万辆，同比-54.0%，1-9月累计内销14.2万辆，同比-53.3% [13] - 2025年展望：产品定义能力提升，QJMOTOR以独立姿态亮相并推出全新车型矩阵，旗舰车型追921、闪600 V4陆续上市 [13] 重点公司分析：隆鑫通用 - 2025年9月摩托车（含三轮）销量13.0万辆，同比-22.7%，1-9月累计销量128.2万辆，同比-3.6% [14] - 9月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+30.3%，1-9月累计销量10.8万辆，同比+30.3% [14] - 800cc+车型（以DS900为主）单月销量1,028辆，维持强势 [14] - 出口：9月销量11.2万辆，同比-25.0%，1-9月累计出口109.8万辆，同比-4.7% [14] - 2025年展望：无极品牌已成为国产休闲娱乐运动机车头部品牌，国内销售网点990个，海外销售网点1,165个（欧洲近900家），处于强产品周期 [15] 投资建议 - 持续推荐中大排摩托车赛道，重点推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】 [15]

行业销量表现 - 2025年7月250cc以上摩托车销量8.8万辆，同比+21.7%，环比-14.2% [4] - 1-7月累计销量59.0万辆，同比+37.9% [4] - 125cc以上7月销量66.5万辆，同比-7.1%，环比-5.9%，主要增量来自125-150cc及500-800cc [5] - 250cc以上7月出口4.7万辆，同比+77.0%，环比-18.6%，1-7月累计出口31.2万辆，同比+71.1% [5] - 250cc以上7月内销4.2万辆，同比-9.7%，环比-8.8%，1-7月累计内销27.9万辆，同比+13.4% [6] 行业趋势与结构 - 500cc+排量车型增长强劲，7月销量1.9万辆，同比+238.8%，环比+138.2% [8] - 800cc以上7月销量0.1万辆，同比+12.5%，环比-40.7%，1-7月累计销量1.6万辆，同比+107.4% [8] - 行业呈现淡季不淡特征，中大排量销量同比维持增长，出口在欧5+认证后保持高增速 [7] - 供给持续丰富叠加龙头摩企发力出口，中大排内外销有望共振向上 [7] 竞争格局 - 7月250cc+销量CR3市占率48.3%，1-7月累计CR3市占率48.8%，较2024年全年下降2.0pcts [8] - 春风动力7月250cc+销量1.8万辆，市占率20.9%，1-7月累计市占率21.5% [9] - 隆鑫通用7月250cc+销量1.4万辆，市占率15.9%，1-7月累计市占率13.8% [9] - 钱江摩托7月250cc+销量1.0万辆，市占率11.5%，1-7月累计市占率13.5% [9] 重点公司分析 春风动力 - 7月两轮总销量5.7万辆，同比+120.4%，其中极核电摩销量3.7万辆 [10] - 1-7月两轮车累计销量32.4万辆，同比+98.2% [10] - 四轮沙滩车1-7月累计出口10.8万辆，同比+13.8% [10] - 两轮车7月出口1.5万辆，同比+128.6%，内销4.2万辆，同比+117.7% [12][13] - 500-800cc车型7月销量0.6万辆，同比+1378.7% [14] 钱江摩托 - 7月总销量3.0万辆，同比-24.4%，1-7月累计销量23.4万辆，同比-13.1% [16] - 7月250cc+销量1.0万辆，同比-34.4%，1-7月累计销量8.0万辆，同比-9.6% [17] - 7月出口1.3万辆，同比+1.8%，内销1.4万辆，同比-44.3% [17][18] - 2025年推出Super9、赛450amt等五款新车型，赛800RS等十余款新车有望接棒产品周期 [19] 隆鑫通用 - 7月总销量8.9万辆，同比-47.8%，1-7月累计销量86.0万辆，同比-2.8% [20] - 7月250cc+销量1.4万辆，同比+15.8%，1-7月累计销量8.2万辆，同比+30.1% [21] - 7月出口7.8万辆，同比-52.2%，其中800cc+车型出口644辆 [21] - 无极品牌国外渠道864家，欧洲近700家，已形成较高品牌知名度 [21] 行业展望 - 中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型投放加速 [22] - 自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者 [22] - 春风动力重点布局450cc和650cc级别新车型，出口有望维持高增速 [15] - 钱江摩托产品定义能力提升明显，新品有望带动销量 [19] - 隆鑫通用无极品牌处于强产品周期阶段，海外渠道优势显著 [21]

摩托车业务表现 - 2025H1公司燃油摩托车总销量14.3万辆，同比+9%，其中250cc+摩托车销量10.8万辆，同比+45% [3][12] - 内销方面，250cc+摩托车销量6.1万辆，同比+37%；出口方面，250cc+摩托车销量4.8万辆，同比+55% [3][12] - 2025H1公司燃油摩托车中250cc+占比达83%，较2024年全年+19pct，其中500cc+占比达24%，较2024年全年+20pct [4][20] 产品结构优化 - 2024H2起公司推出675SR、700MT、800MTX等新品车型，2025H1起量明显 [4][20] - 产品结构优化将提升公司摩托车产品的ASP和毛利率，改善摩托车业务盈利水平 [4][20] 全地形车业务 - 2025H1公司全地形车出口销量8.7万台，同比+4.7%，出口金额4.9亿美元，同比+22% [5][25] - 2025H1公司全地形车出口ASP 5698美元，同比+16.7%，主要系产品高端化效果显著 [5][25] - 2024Q4新平台产品U10pro正式发货上市，对标北极星RANGER系列产品，ASP及单车利润较老平台产品大幅提升 [5][25] 极核电摩业务 - 2025H1公司电摩总销量12.4万辆，同比+1642% [6][7][31] - 2025H1极核总销量（电摩＋电自）突破30万辆，较2024年全年10.6万辆大幅增长 [8][31] - 2025年6月极核发布AE7/EZ4/AE8 S+等新品，定位高性能电摩，价格区间3780-24280元 [29] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元（原16.8/19.5/24.0亿元） [9][32] - 2025-2027年对应PE为18.5/14.0/12.7倍 [9][32] - 公司为国内全地形车、摩托车龙头，电摩业务高速成长，三大业务共振向上 [32]

行业销量数据 - 2025年6月250cc（不含）以上摩托车销量10.2万辆，同比+14.3%，环比+1.7%，创历史新高 [1][2] - 1-6月累计销量50.1万辆，同比+41.3% [1][2] - 125cc（不含）以上6月销量70.6万辆，同比-1.9%，环比+0.4%，主要增量来自125-150cc及500-800cc排量段 [2] - 500cc+排量车型增长强劲，6月500＜排量≤800cc销量2.1万辆，同比+99.44%，环比+38.19% [9] 出口与内销表现 - 250cc+摩托车6月出口5.7万辆，同比+59.9%，环比+13.7%，1-6月累计出口26.5万辆，同比+70.1% [2] - 6月内销4.5万辆，同比-15.6%，环比-10.1%，1-6月累计内销23.6万辆，同比+18.7% [3] - 800cc+车型6月出口1,962辆，维持强势 [22] 头部企业分析 春风动力 - 6月250cc+销量2.1万辆，同比+9.2%，市占率21.2% [5] - 6月两轮总销量5.5万辆，同比+50.0%，其中极核电摩销量3.0万辆，同环比大幅增长 [5] - 1-6月两轮车累计销量26.6万辆，同比+94.0% [5] - 500＜排量≤800cc车型6月销量0.7万辆，同比+1302.0%，环比+40.7% [8] 钱江摩托 - 6月250cc+销量1.1万辆，同比-39.6%，市占率11.2% [10] - 1-6月累计销量20.3万辆，同比-11.1% [13] - 2025年推出赛800RS、闪250amt等新车，有望接棒产品周期 [16] 隆鑫通用 - 6月250cc+销量1.5万辆，同比+31.8%，市占率12.9% [10] - 1-6月累计销量81.1万辆，同比-0.7% [17] - 无极品牌覆盖高端市场，国外渠道864家，欧洲近700家 [22] 排量结构分析 - 250＜排量≤400cc：6月销量5.3万辆，同比+15.3%，1-6月累计26.5万辆，同比+45.0% [9] - 400＜排量≤500cc：6月销量2.5万辆，同比-17.6%，其中春风动力贡献1.3万辆 [9] - 排量＞800cc：6月销量0.23万辆（隆鑫占0.2万辆），1-6月累计1.4万辆，同比+125.9% [4] 2025年展望 - 春风动力重点布局450cc和650cc新车型，如450NK/675SR等 [12] - 钱江摩托产品定义能力提升，赛800RS等新车上市 [16] - 隆鑫通用无极品牌处于强产品周期，欧洲市场渠道稳固 [22] - 行业供给持续丰富，龙头摩企发力出口，中大排内外销有望共振向上 [4][19]

行业趋势 - 电动两轮车行业出现明显分化，"九牛极"（九号、小牛、极核）等新势力品牌凭借机甲风格设计和智能功能吸引年轻消费者，与传统品牌雅迪、爱玛等同质化产品形成鲜明对比 [7][19][22] - 新势力品牌价格带覆盖3000元至1万元以上，显著高于传统品牌2000-5000元的主流区间，部分高端车型价格甚至超过宏光MINIEV等微型电动汽车 [26][27] - 行业呈现"情绪消费"特征，产品不仅是代步工具，更成为年轻人社交货币和身份象征，类似奥特曼卡牌、泡泡玛特等新消费现象 [7][11][28] 市场表现 - "九牛极"品牌2023年营收同比增速均超过20%，618大促期间九号单品牌销售额相当于1个新日、半个绿源和1/6个爱玛 [54] - 二手市场出现车标炒作现象，九号爆款车型车标被炒至40元/个，形成偷盗-转卖灰色产业链 [12][14] - 改装市场蓬勃发展，广州单个修车店月均接待40-50台改装车辆，人均改装费用约2000元，相当于入门款车型价格 [32][33] 产品特征 - 新势力产品采用接近摩托车的车架结构，保留原生系统同时支持深度DIY改装，吸引非机车圈层用户 [38][42] - 标配智能解锁、GPS定位等科技功能，满足年轻群体对便捷性和科技感的追求 [22] - 原厂设计存在降本问题，如车架过轻、电池容量小等性能短板，客观上催生改装需求 [36][37] 用户画像 - 核心客群为17-20岁青少年，占比超过50%，形成独特的晒车文化和改装社群 [16][48][55] - 成年用户占比提升，30-40岁群体通过改装和车友活动获取情绪价值，部分用户改装投入达6-15万元 [43][46][63] - 用户出现明显分层：学生群体偏好基础改装和二手交易，成年用户追求性能升级和高价定制 [48][51][64] 竞争格局 - 传统品牌如雅迪、爱玛产品同质化严重，主打2000-5000元性价比市场，面临品牌老化挑战 [19][27] - 新势力通过差异化设计和社群运营建立壁垒，九号E300p等车型因改装潜力大成为市场标志性产品 [22][61] - 改装市场形成完整产业链，仅广州某区域5公里内就聚集6家专业改装店，行业集中度逐步提升 [34]