投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为航天环宇在航空航天领域双向布局，有望受益于国产民机交付提速、出海推进以及商业航天下游需求高景气的发展机遇 [1][2] - 尽管短期因研发投入加大、客户需求波动等因素导致业绩承压，但公司基于通信、航空航天复材应用核心技术，产品布局完善，新兴领域需求有望带来新增长 [3] 国产民机业务机遇 - 国产大飞机C919交付提速，2025年计划交付15架，较2024年有所提升 [1] - 国产民机出海进展积极，欧洲航空安全局试飞员已在上海对C919进行试飞，且C919、C909等机型在2026年新加坡航展亮相 [1] - 公司卡位民机复材零部件、工装两大环节，已进入国内主要主机厂的复材零部件制造业务，承担了C919部分复材零件批产任务及CJ-1000等型号发动机短舱零部件任务 [1] - 控股子公司湖南飞宇专业从事飞机和民机复材零部件成型工艺装备研制，已完成C909、C919、C929等多型号飞机工艺装备的交付 [1] - 2024年4月，公司中标上飞公司C929项目复材工装框架协议项目，金额不超过1.75亿元；2025年11月，再次中标上飞公司工装项目，中标金额2.463亿元 [1] 商业航天业务布局 - 公司作为地面系统核心供应商，完成了“千帆”星座4.5米测控天伺馈和1.8米馈电天伺馈产品的研制，并在首次星地建链工作中取得成功 [2] - 公司为上海垣信等多家客户提供宇航产品、卫星通信及测控产品的研制及工程化服务 [2] - 公司将加快面向商业航天“通导遥”一体化的宇航产品、通信产品的研发投入和技术攻关，拓宽产品型谱，有望受益于下游需求增长 [2] 财务表现与预测 - 2025年，由于研发力度加大、客户预算缩减致产品价格下降、部分重大项目生产周期长未完成交付等因素，公司预计实现归母净利润约4100万元，同比降低约59.63% [3] - 盈利预测：下调2025年、2026年归母净利润预测至0.41亿元、1.31亿元，新增2027年预测1.88亿元，2025-2027年对应EPS为0.10、0.32、0.46元 [3] - 营业收入预测：2025E为5.32亿元，同比增长4.79%；2026E为7.46亿元，同比增长40.10%；2027E为10.18亿元，同比增长36.46% [4] - 归母净利润预测：2025E为0.41亿元，同比降低59.91%；2026E为1.31亿元，同比增长222.14%；2027E为1.88亿元，同比增长43.37% [4] - 毛利率预测：2025E为40.5%，2026E为40.6%，2027E为40.8% [11] - 研发费用率预测：2025E为17.00%，2026E为10.00%，2027E为8.20% [12] 估值与市场数据 - 当前股价为60.80元 [5] - 总股本为4.07亿股，总市值为247.38亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为16.88元/94.70元 [6] - 近3月换手率为1316.68% [6] - 估值指标：2025E市盈率(PE)为607倍，2026E为189倍，2027E为132倍；2025E市净率(PB)为14.8倍，2026E为13.7倍，2027E为12.4倍 [4][12]

文章核心观点 - 揭阳潮汕国际机场通过系统性支撑使国产C909机型实现“起降量全国最多、靠桥率全国第一、准点率稳居前列”的亮眼成绩，并孕育出可复制推广的国产民机规模化发展“潮汕方案” [1] 区位优势与机型需求契合 - C909作为国产支线客机，其“短途高频、灵活高效”的航线定位与粤东地区“高频化、刚需化”的短途出行需求完美契合 [3] - C909航线精准覆盖潮商“当日往返”的商贸圈，并为侨胞提供“周末探亲航线”首选，1小时左右航程大幅降低探亲成本 [3] - C909“左二右三”的座位布局满足了商务、家庭、团队等不同旅客的个性化需求，提升了航线市场吸引力 [3] 旅客体验与服务优化 - 机场推出“30分钟截载”政策大幅缩短候机时间，并提供“廊桥登机”服务以提升恶劣天气下的效率与安全 [4] - C909航线的旅客满意度始终保持在95%以上，成为粤东旅客短途出行的“首选机型” [5] 硬件升级与定制化改造 - 机场技术团队通过修改廊桥下降极限高度参数等方式，将最低高度降至1.94米，优于预期技改高度2米，倾斜坡度约为7.8%，优于预期倾斜度10% [7] - 通过定制双层不锈钢风管，在环境温度32℃条件下，桥载空调送至飞机进风口冷风温度约为9℃，与技改前基本一致 [7] - 截至2025年，已有10座廊桥可完全适配C909，靠桥率长期稳定在85%以上，位居全国第一 [8] 全流程优化与保障细节 - 机务团队梳理出20余项差异化检修要点，定制专属检修流程，将单次检修时间缩短了15分钟 [9] - 货物装卸环节根据C909货舱特点设计专用轻便装卸工具，避免行李磕碰并提高效率 [9] - 机场荣获中国商飞颁发的“2022年度中国商用飞机机场保障突出贡献奖” [9] 市场拓展与运力投放 - 南航、东航每日在揭阳过夜的C909共达19架，揭阳至广州、上海、武汉、贵阳等航线客座率稳定在85%以上 [10] - 机场推出“跨航司行李直挂”、“免费接驳高铁”、“中转食宿免费”等十项权益，将C909与中转服务深度绑定 [10] 经验沉淀与行业输出 - 团队编制出行业首个《C909机型地面保障培训课程培训操作手册》，涵盖运行控制、地面保障、应急处置等9个板块 [11] - 机场计划打造“国产民机实训基地”，为全国其他航司、机场提供“理论+实操”的一体化培训 [11] - 2025年1—9月，C909在该机场的执行量达20342架次，占机场总航班量的33.47%，同比增幅41.47%，运营规模居全国首位 [12] 未来发展规划 - 机场将持续升级保障能力、拓展国际航线网络，推动C909在“干支衔接、国际中转”布局中探索更多可能 [13] - “潮汕方案”为国产民机规模化运营提供了“从0到1”的经验，印证了扎根区域需求、沉淀行业经验是推动国家战略性产业发展的关键 [13]

航线网络拓展 - 东航C909客机首次执飞地区航线 开通南昌至澳门航线 每周执行三个往返班次 航程约1小时45分钟 [2][3] - 东航C909机队规模达28架 累计执行航班超5万班 承运旅客超360万人次 在南昌日均执行21个进出港航班 通航10个城市 [3] - 国航C909机队规模达35架 为国内最大 并于7月1日首次使用C909执飞国际航线 从呼和浩特至乌兰巴托 载客74名 航程约90分钟 [4] 海外市场进展 - 印尼翎亚航空订购30架C909 已交付4架 除执飞印尼本土航线外 还开通美娜多至上海浦东航线 [5] - 老挝航空接收首架C909 为中国喷气式客机首次进入老挝市场 [5] - 成都航空通过租赁两架C909给越南越捷航空运营 实现机型"出海" [5] - 柬埔寨国家航空拟采购20架C909 其中10架确认订单 10架意向订单 [7] - 截至8月 海外3家航司共运营8架C909 执飞10条航线 航班量564班次 日利用率老挝航空4.9小时 印尼翎亚航空3.9小时 越捷航空3.7小时 [6] 产能与交付数据 - C909已累计交付166架 目前商业运行157架 其中155架客机 2架货机 [8] - 2025上半年C909执飞定期客运航班连通143座机场 涉及境内142座 国外1座 境内航点覆盖29个省/市/自治区 无西藏青海航点 [8] - 通航点涉及支线机场78座 占比境内支线机场总量43.3% 连通新疆26座机场 包括高高原塔什库尔干红其拉甫机场 [8] 平台化运营拓展 - C909平台衍生机型包括货机 应急救援指挥机 医疗机和公务机 [9] - 首架C909医疗机交付中国飞龙通航 最大设计商载10吨 标准航程3700公里 具备高高原机场起降能力 [9][10] - 中国商飞联合40余家单位成立C9生命之翼航空医疗联盟 涵盖医疗机构 航空公司 制造企业等 旨在整合资源打造航空医疗多主体协同平台 [11] - 中国飞龙通航将探索建立覆盖全国的航空医疗救援网络 并向"一带一路"沿线拓展 [10]

航线开通与运营 - 国产C909首条地区航线南昌至澳门于9月10日正式开通 采用最高礼仪水门仪式迎接 [1][4] - 新航线每周三班（周三、五、日）执飞 去程MU865航班10:00南昌起飞11:45抵达澳门 返程MU866航班12:55澳门起飞14:45抵达南昌 航程约1小时45分钟 [2] - 旅客可通过东航App及小程序查看机型并选座 [2] 机队规模与运营数据 - 公司C909机队规模达28架 累计执行航班超5万班 承运旅客超360万人次 [3] - 公司在南昌机场日均执行21个C909进出港航班 通航澳门、上海、天津、温州、郑州、宁波、鄂尔多斯、南通、东营、青岛等10个航点 [3] 战略意义与区域发展 - 航线开通推进江西内陆开放型经济试验区建设 为江西对接大湾区发展战略提供新动能 [3] - 公司选择国产C909执飞开创国产民机首开地区航线里程碑 [3]

运营成果 - 公司运营国产C909飞机五周年，累计安全飞行超3万小时，执飞航班近2万架次，旅客运输量突破130万人次 [1] - 公司以南昌为主基地开通38个航点、39条航线，覆盖厦门、徐州、淮安等城市 [2] - 公司完成全机队客舱布局优化改装，单机座位数提升至95座，年运力增加2万人次 [3] 服务与品牌建设 - 公司推出"一机一城一文化"等创新服务产品，助力江西文旅宣传和"引客入赣" [2] - 公司通过国产民机运营提升品牌美誉度，展现温情服务并传播江西文化 [2] 技术创新与合作 - 公司设立C909飞行、机务工作坊，组织技术攻关课题100余项，提出1200余条客户意见 [3] - 公司与中国商飞紧密合作，推动机型改进和性能优化 [3] 行业展望 - 国产民机C909商业运营加速规模化，C919实现良好开局，C929明确全球首发用户 [4] - 公司将继续探索国产民机运营模式，支持民机事业发展 [4] - 国产民机运营是中国民机制造与民航运营体系深度融合的体现 [6]