核心观点 - 报告认为，“十五五”规划将推动国防军工行业在无人化、智能化及新兴生产力领域加速发展，行业投资应聚焦于“S型曲线”的周期演化、扩张与全新周期三大主线[2][13][15] --- 一、 政策与行业趋势 - “十五五”规划强调提高国防和军队现代化质量效益，核心方向包括：推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展；加快无人智能作战力量及反制能力建设；加强传统作战力量升级改造；推进军费预算管理改革和军事采购制度改进，走高效益、低成本、可持续发展路子[13] - “十五五”规划强调巩固提高一体化国家战略体系和能力，核心方向包括：加快新兴领域战略能力建设；推动新质生产力同新质战斗力高效融合、双向拉动；建设先进国防科技工业体系；推进军民标准通用化[13] - 规划明确将培育壮大新兴产业和未来产业，具体领域包括：推进低空经济健康有序发展；推进国产大飞机规模化系列化发展；提升星箭产品规模化生产和商业航天发射能力，加快低轨卫星互联网组网；前瞻布局量子科技、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能等未来产业[14] --- 二、 投资主线与优选标的 - **主线一：“S型曲线”的周期演化（“反内卷，两端走”）** - 聚焦供应链改革、维修上量以及无人化、智能化趋势[15] - 关注公司：航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、中航成飞、航天电子、佳驰科技、华秦科技、七一二、海格通信、中兵红箭、北方导航[15] - **主线二：“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化）** - 聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济[15] - 关注公司：国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材、洪都航空、中航重机、图南股份、航宇科技、航材股份、航天南湖、航发科技、派克新材、隆达股份、钢研高纳、昊华科技、润贝航科等[15] - **主线三：“S型曲线”的全新周期（新兴产业）** - 聚焦商业航天、人工智能、可控核聚变、量子计算、深海科技[15] - 关注公司：睿创微纳、菲利华、民士达、复旦微电、紫光国微、成都华微、中科星图、长盈通、中航光电、国博电子、铂力特、华曙高科、航天电器、鸿远电子、中国海防、新雷能、陕西华达、臻镭科技、火炬电子等[15] --- 三、 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：多光谱感知芯片及AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光多维感知领域拥有核心技术，其微波射频等新产品正从研发投入期步入放量兑现期，业绩有望迎来快速成长期[16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔，受益于信息化程度提升、国产化加速及平台化布局的规模优势，其AI相关产品已在特种SoPC平台、图像AI智能芯片等领域取得进展[18] - **菲利华**：航空航天、半导体用石英材料龙头，是全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业之一，半导体领域获核心设备商认证，其石英电子布业务有望贡献双重增长弹性[21] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，同时围绕低空安全保障（气象、监视）和装备制造布局，2025年预计关联方销售达30.01亿元[22] - **航发动力**：国内航空发动机主导供应商，持续受益高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代及全球维修市场机遇[23] - **中航沈飞**：国内歼击机等航空主机龙头，受益装备列装与升级，净利率在主机厂中表现突出，并已实施股权激励，维修业务与供应链改革值得期待[31] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球，在低空经济领域提供基础设施综合服务，并布局特种领域数字地球，对标美国Palantir[32][33] - **中国动力**：重组后船海业务占比提升至45%，将核心受益于船舶周期修复及发动机技术变革（如双燃料发动机），维修业务具备轻资产、高毛利特征[30] - **民士达/泰和新材**：芳纶纸全球市占率第二，是商业航天战略材料核心供应商，受益于海外电网升级、数据中心建设及全球民航新机与维修周期[36] --- 四、 市场行情与估值 - **市场表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为-6.89%，跑输上证指数(-0.70%)、深证成指(0.76%)和创业板指(2.51%)；2026年初至当周累计涨幅为3.38%[39][40] - **板块估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE(TTM)约为90.65倍，高于2014年至今均值(83.85倍)；PB(LF)为3.98倍，高于2014年至今均值(3.29倍)[49] - **细分板块估值**：航天板块PE(TTM)约595.39倍，航空板块约87.23倍，地面兵装板块约141.92倍，整体处于近年中上水平[53][54] --- 五、 机构持仓分析 - **整体持仓**：2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值为465.36亿元，占其股票重仓总市值的2.37%，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点[59] - **重仓基金数**：当季重仓基金数前五位为菲利华(143只)、睿创微纳(115只)、中航沈飞(79只)、航发动力(50只)、中国船舶(47只)；环比增加最多的是菲利华(+86只)，减少最多的是中航沈飞(-55只)[62] - **重仓市值**：当季重仓市值前五位为睿创微纳(64.39亿元)、菲利华(44.61亿元)、中航沈飞(27.89亿元)、航发动力(20.46亿元)、航天电子(18.72亿元)；环比增加最多的是菲利华(+22.53亿元)，减少最多的是中航沈飞(-24.75亿元)[69]

2026年中央一号文件与农业政策 - 2026年中央一号文件发布，为“十五五”首个中央一号文件，核心是锚定农业农村现代化，以推进乡村全面振兴为总抓手，目标是建成现代化大产业、使农村基本具备现代生活条件、让农民生活更加富裕美好 [2] 国资委与央企科技创新及产业升级 - 国务院国资委会议要求大力发展战略性新兴产业和未来产业，开辟增长“第二曲线”，并加快科技领军企业和启航企业培育，打造一批专精特新“小巨人”和单项冠军企业 [3] - 国资委要求促进科技创新与产业创新深度融合，以科技创新重塑产业链，并抓好关键核心技术攻关，加快打造国家战略科技力量 [3] - 国资委要求引导中央企业主动开放场景、释放需求、共享数据，并推动央企与国家实验室、高校、科研院所合作，打通从基础研究到产业化发展的全链条 [3] 国内油价调整 - 2月3日24时起，国内汽、柴油零售限价每吨分别上调205元、195元，92号、95号汽油及0号柴油每升分别上调0.16元、0.17元、0.17元，加满50升92号汽油油箱将多花8元 [4] 地方与产业政策：上海与北京 - 上海市政府工作报告提出，要大力培育发展脑机接口、第四代半导体等未来产业 [5] - 北京人形机器人创新中心完成首轮超7亿元市场化融资，投资方包括北京市人工智能产业投资基金、亦庄国投、百度、东土科技等，标志着其步入市场化运营与产业化落地新阶段 [5] 机器人及人工智能技术进展 - 浙江大学发布全尺寸人形机器人Bolt，奔跑时速达10米/秒，成为目前全球跑得最快的人形机器人 [6] - 武汉龙点睛公司的“龙点睛穿刺手术导航设备”获国家药监局三类医疗器械审批上市，成为国内首款人工智能经皮穿刺导航机器人 [6] - 摩尔线程推出AI Coding Plan智能编程服务，是基于国产全功能GPU算力底座构建的智能开发解决方案，集成了GLM-4.7代码模型 [8] 航空航天与半导体供应链 - 昂际航电与中国商飞签署《C929项目航电核心处理系统合作意向书》，成为国产宽体客机C929的“大脑”供应商，该公司此前已是C919航电系统供应商 [6] - 苹果M6芯片预计将沿用台积电2nm N2工艺，而非N2P工艺，原因是苹果希望专注于架构升级与控制成本 [12] 存储芯片与先进封装产能 - 三星电子和SK海力士计划在第二季度对尖端NAND闪存进行转换投资，三星讨论的转换投资规模约为每月4万至5万片晶圆，预计明年进入量产 [10] - 三星电机已将半导体玻璃基板项目从研发组织转移至业务部门，为正式商用化做准备，目标在2027年以后实现量产 [11] 国际科技公司与市场动态 - 美国太空探索技术公司（SpaceX）在“星链”发射任务中，火箭第二级出现异常，公司暂停后续发射任务以审查故障 [11] - Snowflake宣布与OpenAI达成新合作协议，规模达2亿美元，将把OpenAI模型接入其平台，同时推出人工智能编程助手产品Cortex Code [11] - 马斯克宣布SpaceX和xAI合并，旨在打造太空数据中心，以支持其人工智能雄心，认为基于太空的AI是实现规模化的唯一途径 [12] 资本市场与融资事件 - 韩国综合股价指数3日开盘后迅速攀升触发熔断机制，此前一天该指数大幅下跌超5%也触发了熔断 [9] - 锐盟半导体完成新一轮近亿元融资，由松禾资本领投，投资方包括飞荣达、华融盛资本、深圳天使母基金等 [13] - 辛米尔连续完成亿元A轮及A+轮融资，投资方包括国泰君安创新投资、国经资本、同鑫资本 [13] - 澜起科技计划将香港IPO发行价定在区间上限，东鹏饮料正式登陆港交所 [13] - A股三大指数收盘集体上涨，沪指涨1.29%，深成指涨2.19%，创业板指涨1.86% [14] - 恒生指数涨0.22%报26834.77点，科技指数跌1.07%报5467.26点，国企指数跌0.30%报9053.11点 [14] - 2月2日收盘，美股三大指数集体上涨，道指涨1.05%，纳指涨0.56%，标普500指数涨0.54% [15] 公司声明与澄清 - 寒武纪发布严正声明，称网络传播的关于公司组织小范围交流及出具营收指引的信息为不实信息，公司近期从未组织此类交流，目前研发进展顺利，经营稳步推进 [7]

宏观与固定收益 - 日本12月消费、出口和投资数据边际走弱，但领先指标显示经济动能显著改善，通胀暂时降温[2] - 日本政治事件和宏观政策预期扰动市场，高市早苗宣布提前解散众议院并再提降低食品消费税，财政担忧冲击日债，美日联合干预预期导致日元一度快速升值[2] - 民调显示自民党有望独自取得众议院多数席位，日本或维持当前宽财政、慢加息的宏观政策组合，在此背景下日债收益率易上难下，日元资产波动率或上升[2] - 2025年12月税收、非税收入在高基数下有所下滑，一般预算支出降幅收窄，政府性基金支出在地方债结存限额支撑下延续韧性[3] - 2025年全年第一本账收支水平略低于年初预算，与一般政府债发行节奏前置、财政资金拨付偏缓有关，政府性基金预算亦有缺口，但支出端完成度明显高于过去三年，全年广义财政力度仍不低[3] 食品饮料行业 - 海外必选消费品公司中国区业务表现显示，部分高端消费出现回暖迹象，中档及大众价格带的改善尚不显著[4] - 外资品牌受损于弱需求环境下的“去品牌化”趋势及对渠道变革反应相对滞后，整体表现承压，部分外资品牌在中国市场的复苏进度或落后于本土品牌[4] - 多数海外公司在中国市场面临消费偏弱、渠道变革、竞争加剧及库存压力等挑战，实现增长的企业主要依靠自身品牌与渠道的alpha[4] - 伊利股份作为乳业龙头，在行业下行期积极蓄势，为液奶经销商纾压、推出性价比产品并储备多元化业务[8] - 展望未来，短期看液奶需求有望回暖，竞争缓和有望带动伊利股份盈利能力向上，中长期看全乳品类拓展，公司将持续打造成人营养、乳品深加工等增长新引擎[8] - 澳优2025年预计收入74.8亿元，同比+1.1%，净利润2.4亿元，同比+1.3%，其中25H2收入预计同比-3.4%，净利润预计同比-35.4%[10] - 2025年中国新生人口数量为792万人，同比净减少162万人，对国内婴配粉行业需求形成压力，国内婴配粉行业销售额小幅下滑[10] - 澳优25H2国内羊奶粉与牛奶粉业务收入均未恢复增长，但海外业务预计延续较好成长，主因海外团队激励机制梳理、国内成熟打法在海外效果显著及海外市场竞争压力相对较小[10] 航天军工行业 - 2026年新加坡航展上，国产商用飞机C919和C909参展，C919进行飞行表演，此前C929远程宽体客机已完成设计定型并进入量产筹备阶段[5] - C909和C919商运向规模化迈进并积极走向国际市场，C929有望进入宽体客机市场，国产大飞机引领国内民航制造业发展[5] - 商用航空发动机既有随新飞机交付的前装市场需求，也有持续的维修服务后装市场需求，国产商发前景广阔[5] 房地产行业 - 上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，精准对接新市民、青年人、大学毕业生等群体的租赁需求[6] - 上海试点方案兼顾去库存、控增量、稳需求与“商品+保障”双轨制，有望通过降低二手房供给稳定二手房价预期，疏通改善置换链条，进而强化行业信心[6] - 上海作为一线城市对收储二手房的积极推进有代表意义，为房地产市场存量去化与行业转型注入新动能，看好“三好”房企、优秀商业运营商、港资房企、高分红物管公司的投资机遇[6] 策略与汽车行业 - 2025年港股IPO规模重回全球首位，上市首日平均涨幅接近40%，成为增强收益的重要选择之一，当前项目储备依然充沛，各类资金参与兴趣较高[8] - 比亚迪2026年1月乘用车总销量21万辆，同比-30%、环比-50%，其中出口销量突破10万辆，同比+51%、环比-25%[11] - 比亚迪1月销量同环比大幅下滑系受需求前置和主动去库影响，为淡季主动调结构，为春节后新车和新技术发布蓄力[11] - 看好比亚迪2026年出口销量超130万辆，期待公司在超充、智驾等领域的新技术进展[11] 评级变动 - 泽璟制药评级调整为买入(首次)，目标价166.16元，2025-2027年EPS预测分别为-0.38元、2.06元、2.01元[12] - 特变电工评级调整为买入(首次)，目标价33.31元，2025-2027年EPS预测分别为1.33元、1.51元、2.07元[12] - Disco Corporation评级调整为买入(首次)，目标价79,000.00日元，2025-2027年EPS预测分别为1178.25日元、1645.59日元、1957.31日元[12]

事件概述 - 昂际航电与中国商飞公司在新加坡航展期间正式签署了《C929项目航电核心处理系统合作意向书》 [1] 合作内容与意义 - 此次签约意味着国产宽体客机C929的“大脑”即航电核心处理系统供应商确定 [1] - 航电系统被描述为飞机的“大脑和中枢神经系统” [1] 合作方背景 - 昂际航电由GE航空航天与中国航空工业集团平股合资组建 [1] - 该公司此前已是国产单通道客机C919的航电系统供应商 [1] 项目背景 - C929飞机是中国商飞公司首款自主研发的远程宽体客机 [1]

公司与项目合作 - 昂际航电与中国商飞公司在新加坡航展期间正式签署《C929项目航电核心处理系统合作意向书》[1] - 合作意向书的签署意味着国产宽体客机C929的“大脑”供应商确定[1] - 昂际航电此前已是国产C919飞机航电系统供应商[1] 项目与产品定位 - C929飞机是中国商飞首款自主研发的远程宽体客机[1] - 航电系统相当于飞机的“大脑和中枢神经系统”[1] 公司背景 - 昂际航电由GE航空航天和中航工业集团平股合资组建[1]

公司海外市场拓展 - 公司首次参加迪拜航展并首次将C919和C909公务机真机飞往海外展示 [3] - 南航一架已交付的C919飞机飞抵迪拜参展 三架国产民机组成历次国际航展"最强阵容" [3] - 公司在展台展出全谱系飞机模型 包括C909 C919和C929的多种型号 此前也在巴黎航展和范堡罗航展展出 [4] - C919原型机在航展首日进行飞行表演并获得较高关注度 阿联酋副总统兼总理登机参观 [5] - 公司继2024年初新加坡航展后再次携C919真机参加海外航展 旨在与全球客户深化合作 [5] 产品谱系与运营数据 - C909飞机载客78-97座 航程2225-3700公里 已向国内外客户交付170余架 开通790余条航线 并在东南亚地区投入运营 [4] - C919飞机载客158-192座 航程4075-5555公里 已交付26架 开通30余条航线 [4] - C929飞机航程约12000公里 基本型座级280座 研制工作稳步推进 [4] - 国航5架C919在两周内执飞9条航线共200班次 航班量前三航线为北京-西安(40班次) 北京-重庆(34班次) 北京-杭州(28班次) [7] - 东航12架C919执飞15条航线共428班次 南航7架C919执飞10条国内航线共302架次 [7] 国内市场运营拓展 - 国航C919首次执飞北京至香港航线 并在新航季新增广州 西安 长沙等新航点 [6] - 国航使用C919执飞香港-天津航线以重飞"两航起义"北飞航程 具有历史意义 [7] - 国内航空公司通过拓展航线网络积累C919运营数据和经验 [6] 国际市场潜在机遇 - C909系列通过国外订单和湿租方式在东南亚地区进行深度本地化运营 [6][8] - 亚洲航空创始人多次表达考虑采购C919意向 并称中国商飞为第三种选择 [8] - 越南越捷航空从成都航空湿租两架C909在越南国内运营 巴基斯坦卡拉奇航空正谈判租赁C919 [8] - 沙特阿拉伯方面对C919感兴趣 并提议中国商飞在吉达建立飞机总装线 [8]

市场整体表现 - 沪深两市三大股指18日普遍低开，早盘波动下行，午后跌幅扩大，虽出现反弹但收盘时仍显著下跌，延续调整态势 [1] - 截至收盘，沪指报3939.81点，跌幅0.81%，深成指报13080.49点，跌幅0.92%，创业板指报3069.22点，跌幅1.16% [2] - 市场成交额方面，沪市约7909亿元，深市约11351亿元，创业板约5088亿元 [2] 板块涨跌情况 - 文生视频相关概念股整体涨幅靠前，包括Sora概念、小红书概念、ChatGPT概念、Web3概念、智谱AI、AIGC概念、多模态AI等板块显著上涨 [1] - 水产品、家庭医生、半导体等板块亦有显著上涨 [1] - 新能源产业链相关股多现显著调整，钠电池、钛金属、氟概念、有机硅概念、固态电池、PVDF概念等多个细分领域均有较大幅度调整 [1] 机构观点摘要 - 市场对于AI基础设施关联的细分赛道更关注，新能源等因AI数据中心需求受益显著，相关标的成为资金新偏好 [3] - AI行业在算力、模型和应用端持续推进，基本面稳中向上，正从预期走向实质性商业化 [3] - 建议在成长、周期和红利中均衡配置，挖掘景气改善且有一定持续性、估值和筹码尚处于较低水平的品种 [3] - 全球电力需求将迎来快速增长，中国拥有绝对的能源供给和价格优势，围绕电力的制造业将迎来大量新增需求 [3] 行业与公司动态 - 国产飞机C919和C909首次亮相迪拜航展，C909已交付170余架，开通790余条航线，C919已交付26架，开通30余条航线 [4] - 我国首个采用冷却塔的“华龙一号”核电站正式开建，项目规划建设6台机组，总装机容量约720万千瓦，可满足500万人口年度用电需求 [5] - 华为新款折叠手机Mate X7将于11月25日发布，将搭载全新“超可靠折叠玄武架构”，背板或将采用云锦材质 [6]

事件概述 - 中国商飞C919飞机和C909公务机首次亮相2025迪拜航展，这也是公司首次参加该航展 [1] - 公司通过飞行表演、展览展示和产品推介等形式呈现最新发展成果 [2] 产品展示详情 - 航展静态展示区展出中国南方航空C919飞机和中国商飞C909公务机 [2] - C919采用164座三舱布局，内饰为“国风清雅、沐光而行”东方美学设计主题 [2] - C909公务机舱内空间宽敞，可灵活设置休息区、会客区等功能，提供12座至29座配置方案 [2] - 一架C919飞机在航展上进行飞行表演 [2] - 展台展出全谱系飞机模型，包括C909、C919和C929基本型及其多种衍生型号 [2][5] 产品性能与市场数据 - C909飞机载客78-97座，航程2225-3700公里，具有良好的特殊机场起降性能，已向中外客户交付170余架，开通790余条航线，并在东南亚地区投入运营 [5] - C919飞机载客158-192座，航程4075-5555公里，已交付26架，开通30余条航线 [5] - C929飞机航程约12000公里，基本型座级为280座，研制工作稳步推进 [5] 公司战略与合作 - 公司践行开放合作理念，期待与全球客户和伙伴建立更紧密的合作关系，助力全球民航运输业发展 [7]

中国商飞参加迪拜航展 - 公司首次参加迪拜航展，C919和C909飞机首度亮相中东[1] - 通过飞行表演、展览展示和产品推介呈现最新发展成果[1] - 一架C919进行飞行表演，南航C919和C909公务机进行静态展示[2] 参展飞机产品细节 - 南航C919采用164座三舱布局和“国风清雅、沐光而行”东方美学内饰[2] - C909公务机舱内空间宽敞，可灵活设置多功能区，提供12至29座配置方案[2] - 展台展出全谱系飞机模型，包括C909、C919、C929及其多种衍生型号[5] 主要机型性能与市场数据 - C909飞机载客78-97座，航程2225-3700公里，已交付170余架，开通790余条航线，在东南亚投入运营[5] - C919飞机载客158-192座，航程4075-5555公里，已交付26架，开通30余条航线[5] - C929飞机航程约12000公里，基本型座级280座，研制工作稳步推进[5] 公司战略与合作 - 公司践行开放合作理念，期待与全球客户和伙伴建立更紧密合作关系[5] - 旨在助力全球民航运输业繁荣发展，更好服务航空旅客出行[5]

公司参展概况 - 中国商飞公司首次参加迪拜航展[1] - 通过飞行表演、展览展示和产品推介等形式呈现最新成果[1] - 展出了包括C909、C919和C929在内的全谱系飞机模型[1] C909飞机产品详情 - 载客78-97座，航程2225-3700公里[1] - 具有良好的短窄跑道、高温、高原等机场起降性能[1] - 已向国内外客户交付170余架，开通790余条航线[1] - 已在东南亚地区投入航线运营[1] C919飞机产品详情 - 载客158-192座，航程4075-5555公里[1] - 已交付26架，开通30余条航线[1] - 展出了基本型、缩短型和加长型等多样化产品[1] C929飞机产品详情 - 基本型座级为280座，航程约12000公里[1] - 研制工作正在稳步推进[1] 产品系列与市场定位 - 产品线包括公务机、医疗机、应急救援指挥机、灭火机、货机等[1] - 以多样化产品满足全球航空市场各类需求[1]