投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为航天环宇在航空航天领域双向布局，有望受益于国产民机交付提速、出海推进以及商业航天下游需求高景气的发展机遇 [1][2] - 尽管短期因研发投入加大、客户需求波动等因素导致业绩承压，但公司基于通信、航空航天复材应用核心技术，产品布局完善，新兴领域需求有望带来新增长 [3] 国产民机业务机遇 - 国产大飞机C919交付提速，2025年计划交付15架，较2024年有所提升 [1] - 国产民机出海进展积极，欧洲航空安全局试飞员已在上海对C919进行试飞，且C919、C909等机型在2026年新加坡航展亮相 [1] - 公司卡位民机复材零部件、工装两大环节，已进入国内主要主机厂的复材零部件制造业务，承担了C919部分复材零件批产任务及CJ-1000等型号发动机短舱零部件任务 [1] - 控股子公司湖南飞宇专业从事飞机和民机复材零部件成型工艺装备研制，已完成C909、C919、C929等多型号飞机工艺装备的交付 [1] - 2024年4月，公司中标上飞公司C929项目复材工装框架协议项目，金额不超过1.75亿元；2025年11月，再次中标上飞公司工装项目，中标金额2.463亿元 [1] 商业航天业务布局 - 公司作为地面系统核心供应商，完成了“千帆”星座4.5米测控天伺馈和1.8米馈电天伺馈产品的研制，并在首次星地建链工作中取得成功 [2] - 公司为上海垣信等多家客户提供宇航产品、卫星通信及测控产品的研制及工程化服务 [2] - 公司将加快面向商业航天“通导遥”一体化的宇航产品、通信产品的研发投入和技术攻关，拓宽产品型谱，有望受益于下游需求增长 [2] 财务表现与预测 - 2025年，由于研发力度加大、客户预算缩减致产品价格下降、部分重大项目生产周期长未完成交付等因素，公司预计实现归母净利润约4100万元，同比降低约59.63% [3] - 盈利预测：下调2025年、2026年归母净利润预测至0.41亿元、1.31亿元，新增2027年预测1.88亿元，2025-2027年对应EPS为0.10、0.32、0.46元 [3] - 营业收入预测：2025E为5.32亿元，同比增长4.79%；2026E为7.46亿元，同比增长40.10%；2027E为10.18亿元，同比增长36.46% [4] - 归母净利润预测：2025E为0.41亿元，同比降低59.91%；2026E为1.31亿元，同比增长222.14%；2027E为1.88亿元，同比增长43.37% [4] - 毛利率预测：2025E为40.5%，2026E为40.6%，2027E为40.8% [11] - 研发费用率预测：2025E为17.00%，2026E为10.00%，2027E为8.20% [12] 估值与市场数据 - 当前股价为60.80元 [5] - 总股本为4.07亿股，总市值为247.38亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为16.88元/94.70元 [6] - 近3月换手率为1316.68% [6] - 估值指标：2025E市盈率(PE)为607倍，2026E为189倍，2027E为132倍；2025E市净率(PB)为14.8倍，2026E为13.7倍，2027E为12.4倍 [4][12]

中国商飞参加2026新加坡航展 - 中国商飞携C919、C909医疗机及印尼翎亚航空的C909飞机亮相新加坡航展静态展示区，C919进行了飞行表演 [2][3] - 这是继2025年迪拜航展后，国产民机再次亮相国际航展，旨在通过大规模市场活动为产品寻求更多打开海外市场的机会 [2] 海外市场拓展与运营 - 公司高度重视东南亚市场，C909飞机已在印尼、老挝、越南投入运营，由翎亚航空、老挝航空和越捷航空运营的共9架飞机累计开通20余条航线，运送旅客超70万人次 [3] - 截至2025年12月底，C909的三家海外客户中，翎亚航空运营11条航线、老挝航空运营5条航线、越捷航空运营3条航线，其中老挝航空数据突出，日均约5.8班次 [3] 产品性能与系列化发展 - C909飞机载客78-97座，航程2225-3700公里，具有良好的短窄跑道、高温、高原等机场起降性能和抗侧风能力 [4] - C919飞机载客158-192座，航程4075-5555公里，具有先进的驾驶舱设计、较低的噪声水平和清新的空气质量 [4] - 公司持续推进飞机产品系列化发展，在新加坡航展期间首次在东南亚地区展示C909医疗机，并签署了6架C909灭火机订单（3架确认，3架意向） [6] - C909灭火机在2025年12月获中国民航局适航批准，水箱最大载重10吨，装配19个座椅，能兼顾人员应急通勤需求 [6] - C909医疗机由基本型改装而来，舱内可灵活布局，能够满足医疗救助、伤病员转运等多场景应用 [7] 机队交付与运营规模 - 截至新闻发布时，C919和C909两型飞机共交付200余架，累计开通800余条航线，运送旅客超3600万人次 [5] - 截至2025年12月末，C909累计交付182架，C919累计交付32架 [8] - 截至2025年12月末，民航机队中国产飞机数据占整体的4.5%，国产飞机执飞航班量占民航整体的4.4% [8] - 截至2025全年末，C919商业载客机队增长至31架，12月单月执飞近2700班次，同比增长123.1% [8] - 2025全年C919整体利用率达6.2小时/天，单机日均起降达3.1班次，接近主流窄体客机A320水平（A320日均起降3.7班次） [8] 航线网络与运营表现 - 2025全年，C919已开通国内航线46条（往返计1条），南航运营22条、东航17条、国航12条 [8] - 东航独飞的上海虹桥-成都天府航线，2025年航班量为2942班次，占比12.9%，排名第一 [8] - 2025年C919机队执飞航线平均客座率达84.3%，与主流窄体客机持平，航班量TOP20航线中半数客座率高于均值水平 [9] - 2026年春运期间，东航运营的全部14架C919日均执飞近50班航班，同比2025年日均航班量增长超50%，并计划新开3条航线，使C919执飞航线数达18条 [9] - 国航在春运期间投入全部9架C919执飞航班，南航计划使用C919执行航班超1000班次，C909机型计划在国内60条航线上执行航班超5000班次 [9][10] - 截至2025年12月末，C919累计交付32架，分别交付给东航14架、国航9架、南航8架 [10] 订单与产能挑战 - 公司目前储备订单超过一千架，但2025年交付给航空公司客户的数量只有15架，与设定的交付目标50架差距较大 [10] - 2026年官方设定的交付目标有所调低，计划交付45架C919和35架C909，但目前仍受供应链问题影响，导致生产节奏不稳定 [10]

公司动态与市场参与 - 中国商飞公司参加第十届新加坡航展，展示C909和C919飞机 [1] - 航展期间C919飞机将进行飞行表演，并与C909医疗机及印尼翎亚航空的C909飞机共同亮相静态展示区 [1] - 公司旨在与合作伙伴进一步深化交流合作 [1] 市场战略与运营成果 - 公司高度重视东南亚航空市场 [1] - C909飞机已在印尼、老挝、越南投入运营，由翎亚航空、老挝航空和越捷航空共运营9架飞机 [1] - 已累计开通20余条航线，运送旅客超70万人次 [1] 产品与服务发展 - 公司将持续优化产品和客户服务网络，以更好满足全球客户需求 [1] - 致力于为民用航空运输市场提供可靠的新选择 [1]

公司产品与参展情况 - 中国商飞携C909和C919飞机参加2026年新加坡航展，并与合作伙伴深化交流合作 [1] - 航展期间，C919飞机、C909医疗机与印尼翎亚航空的C909飞机共同亮相静态展示区，C919飞机将进行飞行表演 [1] - 公司持续推进飞机产品系列化发展，首次在东南亚地区展示了配置眼科诊疗设备、具备眼科手术条件的C909医疗机 [4] 产品性能与规格 - C909飞机载客78座至97座，航程2225公里至3700公里，具有良好的短窄跑道、高温、高原等机场起降性能和抗侧风能力 [2] - C919飞机载客158座至192座，航程4075公里至5555公里，其先进的驾驶舱设计带来良好飞行体验，较低的噪声水平和清新的空气质量提升乘坐舒适度 [2] - C909医疗机由基本型研制改装而来，舱内可根据不同需求灵活布局，能够满足医疗救助、伤病员转运、医疗救援队伍出行等多场景应用 [4] 市场运营与交付数据 - C919和C909两型飞机共交付200余架，累计开通800余条航线，运送旅客超过3600万人次 [4] - 在东南亚市场，由翎亚航空、老挝航空和越捷航空运营的共9架C909飞机已累计开通20余条航线，运送旅客超过70万人次 [4] - 公司高度重视东南亚航空市场，C909飞机已相继在印尼、老挝、越南投入运营 [4] 公司战略与未来展望 - 公司将坚持以客户为中心，持续优化产品和客户服务网络，以更好满足东南亚和全球客户需求 [6] - 公司致力于为民用航空运输市场提供可靠的新选择 [6]

公司动态与订单 - 中国商飞在2026年新加坡航展上签署6架C909灭火机订单，其中3架为确认订单、3架为意向订单，客户为山西成功通航 [1] - C909灭火机于2025年12月获得中国民航局适航批准，具备多地形灭火能力，水箱最大载重10吨，同时装配19个座椅以兼顾应急通勤 [1] 产品展示与性能 - 航展期间，C919飞机、C909医疗机与印尼翎亚航空的C909飞机共同亮相静态展示区，C919飞机将进行飞行表演 [1] - C909飞机载客78座-97座，航程2225公里-3700公里，具有良好的短窄跑道、高温高原起降和抗侧风性能 [1] - C919飞机载客158座-192座，航程4075公里-5555公里，具备先进的驾驶舱设计、较低噪声水平和清新的空气质量 [1] - 中国商飞首次在东南亚地区展示一架配置眼科诊疗设备、具备眼科手术条件的C909医疗机，该机型由基本型改装，舱内可灵活布局以满足多种医疗场景 [2] 运营与市场进展 - C919和C909两型飞机共交付200余架，累计开通800余条航线，运送旅客超3600万人次 [2] - C909飞机已在印尼、老挝、越南投入运营，由翎亚航空、老挝航空和越捷航空运营的共9架飞机累计开通20余条航线，运送旅客超70万人次 [2]

公司动态 - 中国商飞C919飞机于2026年新加坡航展进行了飞行表演 [3] - 中国商飞C919飞机、C909医疗机与印尼翎亚航空C909飞机共同亮相航展静态展示区 [3] 产品技术参数 - C919飞机载客能力为158至192座 [3] - C919飞机航程为4075至5555公里 [3] - C919飞机具备先进的驾驶舱设计，为飞行员带来良好飞行体验 [3] - C919飞机具有较低的噪声水平和清新的空气质量，提升旅客乘坐舒适度 [3]

国产商用飞机参展新加坡航展 - 2026年2月3日新加坡航展开幕 国产C919和C909飞机参展[1] - 航展期间 C919飞机、C909医疗机与印尼翎亚航空的C909飞机共同亮相静态展示区[1] - C919飞机在航展上进行了飞行表演[1] C919与C909飞机性能与市场表现 - C919飞机载客158至192座 航程4075至5555公里 具备先进驾驶舱设计、较低噪声水平和清新空气质量[3] - C909飞机载客78至97座 航程2225至3700公里 具有良好的短窄跑道、高温、高原机场起降性能和抗侧风能力[3] - 两型飞机共交付200余架 累计开通800余条航线 运送旅客超3600万人次[3] C909灭火机获得新订单与认证 - 航展期间 山西成功通航与中国商飞公司签署6架C909灭火机订单 其中3架为确认订单 3架为意向订单[5] - C909灭火机舱内设有水箱区和乘员区 水箱最大载重10吨 可装载水、灭火剂和灭火袋 同时装配19个座椅能兼顾人员应急通勤[5] - C909灭火机已于2025年12月获得中国民航局适航批准[5]

飞行眼科医院项目进展 - 首架C909医疗机改装的飞行眼科医院于12月10日成功实施首例眼科手术 [1] - 该手术由中山大学中山眼科中心医疗队完成 为一位女性患者成功完成了眼表手术 [1] 飞行眼科医院硬件与能力 - C909医疗机最大设计商载10吨 标准航程可达3700公里 [1] - 机舱内具备所有常用眼科检查设备 并设有经过改造、按标准配备的独立手术室及相关洁净设施 [1] - 飞机医疗改装已于今年11月完成 [1] 项目合作方与时间线 - 首架C909医疗机于今年9月在河南郑州交付给中国飞龙通用航空有限公司 [1] - 此后 中山大学中山眼科中心与中国商用飞机有限责任公司、中国飞龙通用航空有限公司等单位共同启动了C909飞行眼科医院建设 [1] 项目意义与目标 - 飞行眼科医院旨在将高水平医疗技术和眼科医疗培训带到医疗资源不足的地区 [1] - 该项目有助于解决优质眼科医疗资源分布不均以及偏远地区患者就医难的问题 [1] 手术准备与保障 - 在本次手术前 中山大学中山眼科中心院感团队对航空器内手术环境进行了消毒和净化 [1] - 团队有效克服了机舱层高限制 同时兼顾了机上安全与医疗使用 [1]

航线网络拓展 - 东航C909客机首次执飞地区航线 开通南昌至澳门航线 每周执行三个往返班次 航程约1小时45分钟 [2][3] - 东航C909机队规模达28架 累计执行航班超5万班 承运旅客超360万人次 在南昌日均执行21个进出港航班 通航10个城市 [3] - 国航C909机队规模达35架 为国内最大 并于7月1日首次使用C909执飞国际航线 从呼和浩特至乌兰巴托 载客74名 航程约90分钟 [4] 海外市场进展 - 印尼翎亚航空订购30架C909 已交付4架 除执飞印尼本土航线外 还开通美娜多至上海浦东航线 [5] - 老挝航空接收首架C909 为中国喷气式客机首次进入老挝市场 [5] - 成都航空通过租赁两架C909给越南越捷航空运营 实现机型"出海" [5] - 柬埔寨国家航空拟采购20架C909 其中10架确认订单 10架意向订单 [7] - 截至8月 海外3家航司共运营8架C909 执飞10条航线 航班量564班次 日利用率老挝航空4.9小时 印尼翎亚航空3.9小时 越捷航空3.7小时 [6] 产能与交付数据 - C909已累计交付166架 目前商业运行157架 其中155架客机 2架货机 [8] - 2025上半年C909执飞定期客运航班连通143座机场 涉及境内142座 国外1座 境内航点覆盖29个省/市/自治区 无西藏青海航点 [8] - 通航点涉及支线机场78座 占比境内支线机场总量43.3% 连通新疆26座机场 包括高高原塔什库尔干红其拉甫机场 [8] 平台化运营拓展 - C909平台衍生机型包括货机 应急救援指挥机 医疗机和公务机 [9] - 首架C909医疗机交付中国飞龙通航 最大设计商载10吨 标准航程3700公里 具备高高原机场起降能力 [9][10] - 中国商飞联合40余家单位成立C9生命之翼航空医疗联盟 涵盖医疗机构 航空公司 制造企业等 旨在整合资源打造航空医疗多主体协同平台 [11] - 中国飞龙通航将探索建立覆盖全国的航空医疗救援网络 并向"一带一路"沿线拓展 [10]

公司动态 - 中豫航空集团所属中国飞龙通用航空有限公司在郑州接收全国首架C909医疗机 该机由中国商飞交付 标志着国产商用飞机系列化发展实现新拓展 [1] - 中国飞龙将投入该机于紧急救援、远程医疗和重症转运等任务 [1] - 中豫航空集团是河南省属国有重要骨干企业 肩负河南航空经济发展主引擎、现代航空枢纽建设主平台、郑州—卢森堡"空中丝绸之路"建设主力军的职责使命 [1] - 中国飞龙是目前我国通航机队规模最大、作业范围最广、专业性最强的通用航空公司之一 [1] - 2024年1月 中豫航空集团所属河南航投集团对中国飞龙实现控股经营 今年5月 中国飞龙总部注册地迁移工作顺利完成并正式落户河南 [1] - 中国飞龙作为C909医疗机的首家用户 将依托自身丰富的应急救援经验和运行体系 探索建立覆盖全国的航空医疗救援网络 [2] - 公司将航空医疗服务向共建"一带一路"国家拓展 逐步形成"国内立足、区域覆盖、国际延伸"的发展模式 [2] - 中豫航空集团将以C9生命之翼航空医疗联盟成立为契机 与其他发起单位共享运行标准、共用培训体系、共建航线网络 [2] - 集团持续支持中国飞龙在航空医疗救援体系中发挥龙头企业优势 [2] 产品特性 - C909医疗机最大设计商载10吨 标准航程可达3700公里 具备在2438米以上高高原机场起降能力 [1] - 舱内布局可根据不同救援需求灵活改装 能够满足医疗救援队伍出行、边远地区医疗救助、伤病员转运等多场景应用 [1][3] - 该机交付将为完善国内空中医疗保障体系、提升应急响应能力提供新选择 [1] 行业合作 - C9生命之翼航空医疗联盟在郑州成立 由中国商飞公司、上海瑞金医院和中豫航空集团等单位联合发起 [2] - 联盟首批成员涵盖医疗机构、航空公司、制造企业、保险和公共服务等领域的40余家单位 [2] - 联盟旨在整合产业、医疗、科研与金融资源 通过打造固定翼航空医疗多主体协同平台 探索可复制、可持续航空医疗救援模式 [2] - 联盟致力于实现公益化与市场化的双向驱动 为中国航空医疗注入新动能、塑造新优势 [2] 市场需求 - 中国航空医疗市场需求快速增长 跨区域救援、重症转运和远程医疗等任务对专业化设备提出了更高要求 [2]