行业与公司 * 国防军工行业 [1] 核心观点与论据 **整体业绩表现** * 2025年前三季度国防军工行业整体营收4508亿元，在31个一级行业中排名第25，营收增速为6.74%，排名第6 [2] * 归母净利润为245亿元，排名第21，同比增速仅为0.02%，排名第18 [2] * 收入增速低于利润增速，主要受军品订单修复、军品价格调整、固定成本分摊及应收账款减值等因素影响 [1][2] **各子行业收入与利润表现** * 航空装备板块收入同比下滑1.8%，利润下滑16% [3] * 航海装备板块收入同比增长16.2%，归母净利润同比增长87% [3] * 军工电子板块收入同比增长11%，利润下滑7% [3] * 地面兵装板块收入同比增长21%，利润增长39% [3] * 航天装备板块收入同比增长7%，归母净利润下滑44% [3] * 航空装备子板块中，军机主机场营收同比下降7.08%，航发营收下降11.73%，无人机营收大幅增长78.82% [9] **盈利能力分析** * 军工电子毛利率最高，但从2024年的36.8%下降到2025年的23.8% [5] * 除航海装备外，其余各子板块毛利率均有所下滑 [1][5] * 各子行业费率相较去年同期均有显著下降，显示出费用管控效果明显 [1][5] * 航空装备子板块中，无人机费率降幅明显受益于收入大幅提升 [9] * 军工电子与航天设备中，火箭与信息化毛利分别增加2.9个百分点及0.3个百分点，而电子元器件、军事通信等毛利则有所下滑 [10] **运营与订单趋势** * 除航空装备外，其余二级子板块合同负债及预收账款金额同比均有不同程度增长：地面兵装19%、航海装备7%、航天装备8%、军工电子18% [6] * 航空装备合同负债及预收账款同比有所下降，为332亿元，因其周期性和计划性强 [6] * 除航空板块外，其余二级子板块平均存货周转天数均有所下降，显示运营效率改善 [1][7] * 航空装备平均存货周转天数341天，高于去年同期的323天 [7] * 航海设备与地面兵装存货周转效率提升，如兵装信息化从884天下降至320天 [11] **固定资产与投资** * 航空装备固定资产支出仍处于较高水平，但同比略有下滑 [8] * 航海装备固定资产支出因中船重工合并影响统计口径而大幅减少 [8] 其他重要内容 **未来发展前景** * 未来几年，受益于国家安全体系建设需求提高和"十五"规划实施，国内军品需求预计持续增加 [12] * 中国在国际市场上的军事贸易份额有望扩大，能提升企业收入和盈利能力 [12] * 建议关注军事贸易、商业航天、无人反物以及低空经济相关企业 [12] * 应关注商业航天、低空经济、大飞机等泛军工领域，它们可能会在政策支持和资源投入后取得良好发展 [12] **子板块亮点** * 军工电子与航天设备中，军工电子元器件、信息化及卫星环节恢复显著，营收增速分别为9.53%、26.79%及32.91% [10] * 信息化公司亏损大幅缩小；卫星环节盈利恢复，同比增速78.71% [10] * 航海设备在船舶制造周期上行影响下表现亮眼，各环节归母净利润普遍上涨，其中船舶组装尤为突出；兵装信息化实现扭亏为盈 [11]

科技自立自强 - 现代化产业体系升级为十五五首要任务 科技重要性显著上升 科技自立自强和高质量发展在目标设计中居首 科技首次独立成段 [4] - 科技创新相关篇幅和定调更突出 强调抢占科技发展制高点 加强原始创新和关键核心技术攻关 与全球AI革命相呼应 [4] - 投资关注关键核心技术攻关领域及AI产业链 包括上游算力 中游算法/数据 下游应用 海外算力链及国产算力链的自主可控 [5] 建设强大国内市场 - 扩内需规格提升 定调大力提振消费 发布会首提居民消费率明显提高 有望设定消费相关定量目标 [6] - 政策更强调惠民生和促消费结合 投资于物和投资于人结合 财政资金有望更多向生育 教育 养老等民生领域倾斜 [6] - 服务业存在巨大扩容和提质空间 服务消费补贴可能接替商品补贴 消费板块政策预期提升 部分内需型消费品估值处于历史相对低位 [6][7] 国家安全体系建设 - 国家安全体系涵盖粮食 能源资源 重要产业链供应链等领域 国防安全战略高度显著提升 航天强国首次纳入国家战略 [8] - 明确建军一百年奋斗目标 首提边斗争 边备战 边建设 或推动新一轮军工订单周期开启 [8] - 投资关注军工行业景气周期反转及卫星主题 航空航天产业链需求或集中释放 [11] 新兴产业与未来产业 - 战略性新兴产业集群包括新能源 新材料 航空航天 低空经济等 [10] - 未来产业新增长点包括量子科技 生物制造 氢能和核聚变能 脑机接口 具身智能 6G等 [10] - 完善新型举国体制以攻关集成电路 工业母机 高端仪器等关键核心技术 深入推进数字中国 全面实施人工智能+行动 [10]