报告投资评级与核心观点 - 报告对“曙26转债”给出积极申购建议，预计其上市首日价格在129.52元至143.56元之间，预计网上中签率为0.0357% [4] - 核心观点认为曙26转债的发行主体中科曙光是国产全栈AI算力底座领军企业，转债规模大、评级高，所属题材赛道兼具较强成长性，债底保护较好，且股本摊薄压力小 [1][4][14] 转债基本信息 - 转债名称为曙26转债（代码113708.SH），正股为中科曙光（代码603019.SH），发行总规模为80.00亿元 [4][11] - 存续期为6年，自2026年7月15日至2032年7月14日，主体与债项评级均为AAAsti [4][11] - 票面利率采用累进利率，第一年至第六年分别为：0.1%、0.3%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%，到期赎回价格为票面面值的105.00% [4][11] - 初始转股价为108.89元/股，转股期为2027年1月21日至2032年7月14日 [4][13] - 下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%” [4][11][14] - 按初始转股价计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率均为4.78%，摊薄压力较小 [4][14] 债性与股性分析 - 债底保护较好：以2026年7月13日6年期AAA中债企业债到期收益率1.82%计算，纯债价值为97.30元，纯债到期收益率（YTM）为1.35% [4][12][13] - 股性方面：以2026年7月13日正股收盘价106.13元计算，当前转换平价为97.47元，平价溢价率为2.60% [4][12][13] 募集资金用途 - 募集资金净额将全部用于三个项目：面向人工智能的先进算力集群系统项目（拟投入35.00亿元）、下一代高性能AI训推一体机项目（拟投入25.00亿元）、国产化先进存储系统项目（拟投入20.00亿元），合计80.00亿元 [4][12] 正股基本面分析：财务数据 - 公司营收浮动增长：2021-2025年营业收入复合增速为7.51%，2025年实现营业收入149.64亿元，同比增长13.81% [4][19] - 归母净利润逐年上升：2021-2025年复合增速为17.09%，2025年实现归母净利润21.76亿元，同比增长13.87% [19] - 业务结构持续优化：核心IT设备业务收入占比从2023年的89.04%下降至2025年的83.56%，而围绕高端计算机的软件开发、系统集成及技术服务业务收入占比从2023年的10.91%提升至2025年的16.35%，已成为第二大业务板块 [4][23] - 盈利能力稳步提升：销售毛利率从2021年的23.74%持续上升至2025年的30.58%，销售净利率在2021-2025年间介于11.29%至15.16%之间 [4][24] - 费用率变化：销售费用率呈先升后降趋势，2025年为4.70%；财务费用率持续为负；管理费用率波动抬升 [24] 正股基本面分析：公司亮点 - 公司定位为国内核心信息基础设施领军企业，在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚技术积淀和领先市场份额 [4][18] - 公司是国产算力基础设施领域领军者，技术领先，例如推出全球首个单机柜级640卡超节点及国产万卡超集群系统，曙光存储连续位居国内AI存储市场第一 [34] - 公司业务体系完整，产品广泛应用于高性能计算、智算中心、大模型、城市云及多个关键行业，满足多样化算力需求 [30][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 曙26转债于2026年7月15日开始网上申购，预计上市首日价格在129.52 - 143.56元之间，中签率为0.0357%，建议积极申购 [4] - 中科曙光是核心信息基础设施领军企业，2021年以来营收浮动增长，业务结构向软件及服务倾斜，销售毛利率稳步上升 [4] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 发行规模80.00亿元，存续期6年，主体/债项评级AAAsti/AAAsti，初始转股价108.89元/股，转股期为2027年01月21日至2032年07月14日 [11] - 票面利率第一年至第六年分别为0.1%、0.3%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%，到期赎回价格为票面面值的105.00%（含最后一期利息） [13] - 下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，总股本稀释率为4.78% [14] - 当前债底估值97.3元，YTM为1.35%，转换平价97.47元，平价溢价率2.60% [13] 投资申购建议 - 预计上市首日转股溢价率在40%左右，上市价格在129.52 - 143.56元之间 [16] - 预计原股东优先配售比例为57.95%，网上中签率为0.0357% [17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 中科曙光是核心信息基础设施领军企业，在多领域有深厚技术积淀和领先市场份额 [18] - 2021 - 2025年营收复合增速7.51%，2025年营收149.64亿元，同比增加13.81%；归母净利润复合增速17.09%，2025年为21.76亿元，同比增加13.87% [19] - 2023 - 2025年IT设备业务收入占比下降，软件开发等业务收入占比提升，业务结构优化 [23] - 2021 - 2025年销售毛利率稳步上升，销售净利率和销售费用率先升后降，财务费用持续为负、负向幅度收窄，管理费用率波动抬升 [24] 公司亮点 - 是国内算力基础设施领域领军企业，形成完整业务体系，产品应用广泛 [30][34] - 推进核心技术创新，在高端计算机和存储领域保持领先，彰显技术优势 [34] - 响应国家战略，完善国产算力产业生态，提供基础设施支撑 [34]