业绩预期 - 公司预期2025H1取得销售业绩（含税收入）约人民币138亿-143亿元，同比增长约240%-252% [1] - 预期实现收入约120亿-125亿元，同比增长约241%至255% [1] - 非国际财务报告准则计量经调整净利润约23亿-23.6亿元，同比增长约282%至292% [1] - 净利润约22.3亿-22.8亿元，同比增长约279%-288% [1] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带来线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品持续优化及推新迭代支持线上线下营收持续增长 [1] 行业分析（古法黄金赛道） - 古法黄金赛道供给端产品及工艺持续升级，需求端受益于国潮回归热潮 [1] - 2024年古法黄金市场规模预计为2193亿元 [1] - 2023-2028年市场复合增长率为21.8%，增速显著快于其他黄金珠宝赛道 [1] 公司竞争优势 - 作为高端古法黄金品牌，差异化产品力持续破圈用户，覆盖年轻及中年等高净值人群 [2] - 国内延续奢牌定位，先后在上海港汇恒隆、国金ifc等高端商场开店 [2] - 海外端进驻新加坡顶级商圈，有望提升国际市场影响力 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.0/57.2/67.6亿元，同比增速分别为198.8%/30.0%/18.2% [2] - 当前股价对应的PE分别为27/21/18倍 [2] - 公司以优质产品品质、差异化外观设计及优质门店服务打造高奢属性，初具奢侈品基因 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为高端古法黄金品牌，龙头市占率有望持续提升，凭借差异化产品力破圈用户，渠道端国内外积极拓展，未来整合资源协同发展或提升国际影响力 [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.0/57.2/67.6亿元，同比增速分别为198.8%/30.0%/18.2%，当前股价对应PE分别为27/21/18倍，看好其凭借差异化竞争优势提升市占率 [6] 市场表现 - 2025年7月25日收盘价764.50港元，一年内最高/最低为1,108.00/76.00港元，总市值132,011.34百万港元，流通市值106,627.69百万港元，资产负债率38.13% [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,180.2|8,505.6|24,480.0|31,826.4|36,606.7| |同比增长率（%）|145.6|167.5|187.8|30.0|15.0| |归母净利润（百万元）|416.3|1,473.1|4,402.1|5,724.8|6,764.9| |同比增长率（%）|340.4|253.9|198.8|30.0|18.2| |每股收益（元/股）|3.0|9.5|26.1|34.0|40.2| |ROE（%）|27.5|37.6|52.9|40.8|32.5| |市盈率（P/E）| - |23.2|27.3|21.0|17.8|[7] 事件情况 - 公司预期2025H1销售业绩（含税收入）约138亿 - 143亿元，同比增长约240% - 252%；实现收入约120亿 - 125亿元，同比增长约241% - 255%；非国际财务报告准则计量经调整净利润约23亿 - 23.6亿元，较去年同期增长约282% - 292%；净利润约22.3亿 - 22.8亿元，同比增长约279% - 288% [8] - 收入及净利润增加主因集团品牌影响力扩大带来线上线下营收大幅增长、产品持续优化推新迭代支持营收增长 [8] 行业情况 - 古法黄金赛道供给端产品及工艺持续升级，需求端受益国潮回归热潮，市场规模持续增长，2024年市场规模预计为2193亿元，2023 - 2028年市场复合增长率为21.8%，增速快于其他黄金珠宝赛道 [8] 附录：财务预测摘要 损益表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|24,480|31,826|36,607| |增长率|187.8%|30.0%|15.0%| |营业成本|14,394|18,650|21,378| |%销售收入|58.8%|58.6%|58.4%| |毛利|10,086|13,176|15,228| |%销售收入|41.2%|41.4%|41.6%| |销售费用|3,427|4,424|5,052| |%销售收入|14.0%|13.9%|13.8%| |管理费用|734| - |1,098| |%销售收入|3.0%|3.0%|3.0%| |研发费用|61|111|165| |%销售收入|0.3%|0.4%|0.5%| |财务费用| - |50| - 110| |%销售收入|0.3%|0.2%| - 0.3%| |息税前利润(EBIT)|5,861|7,683|8,910| |%销售收入|23.9%|24.1%|24.3%| |除税前利润利润率|5,792 23.7%|7,633 24.0%|9,020 24.6%| |所得税|1,390|1,908|2,255| |所得税率|24.0%|25.0%|25.0%| |净利润(含少数股东损益)|4,402|5,725|6,765| |归属于母公司的净利润|4,402 198.8%|5,725 30.0%|6,765 18.2%| |净利率|18.0%|18.0%|18.5%| [9] 资产负债表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,101|6,263|12,365| |应收款项|2,554|3,232|3,616| |存货|7,197|8,807|9,501| |流动资产|11,853|18,302|25,483| |固定资产|136|155|190| |无形资产|312|331|369| |非流动资产|534|571|644| |资产总计|12,386|18,873|26,127| |应付款项|600|725|772| |短期借款|1,473|1,593|1,733| |其他流动负债|1,821|2,335|2,636| |流动负债|3,894|4,654|5,141| |非流动负债|168|168|168| |负债总计|4,062|4,822|5,309| |归属母公司股东权益|8,324|14,051|20,818| |负债股东权益合计|12,386|18,873|26,127| [9] 现金流量表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|4,402|5,725|6,765| |营运资金变动|-3,105|-1,648|-731| |其他变动|223|240|169| |经营活动现金流量净额|1,520|4,317|6,203| |资本开支|-165|-170|-180| |投资活动现金流量净额|-165|-170|-180| |股权募资|0|0|0| |债权募资|100|120|140| |其他|-88|-108|-62| |筹资活动现金流量净额|12|12|78| |现金净变动|1,369|4,161|6,103| [9] 比率分析 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|25.49|33.15|39.18| |每股净资产|48.21|81.37|120.56| |每股经营现金净流| - |25.00| - | |每股股利|0.00|0.00|0.00| |净资产收益率|52.88%|40.74%|32.50%| |总资产收益率|35.54%|30.33%|25.89%| |投入资本收益率|45.46%|36.83%|29.63%| |营业收入增长率|187.81%|30.01%|15.02%| |EBIT增长率|196.48%|31.10%|15.97%| |净利润增长率|198.83%|30.05%|18.17%| |总资产增长率|95.47%|52.37%|38.43%| |应收账款周转天数|20.9|26.0|26.6| |存货周转天数|141.1|154.5|154.2| |应付账款周转天数|10.4|12.8|12.6| |固定资产周转天数|1.8|1.6|1.7| |流动比率|3.04|3.93|4.96| |速动比率|1.20|2.04|3.11| |净负债/股东权益|-7.54%|-33.23%|-51.07%| |EBIT利息保障倍数|66.3|71.5|142.8| |资产负债率|32.79%|25.55%|20.32%| [9]

交易概况 - KKR通过新设特殊目的公司Dynamo亚洲控股II私人有限公司间接收购远景国际有限公司85%股权 [3][4] - 目标公司通过关联公司在中国境内主要从事饮料业务 [3][4] - 交易前目标公司由自然人全资持有并单独控制 交易后KKR取得单独控制权 [3][4] - 目标公司2024年在开曼群岛成立 最终控制人为自然人 [4] 公司背景 - KKR成立于1976年 纽约证券交易所上市公司 主要从事投资业务 [4] - KKR最终控制人为KKR管理有限合伙 关联实体从事投资业务 [4] - 大窑饮品由大窑嘉宾饮品100%控股 实际控制人王庆东持股67.984% [4] 市场信息 - 目标公司2024年中国碳酸饮料市场份额为5-10% [4] - 大窑饮品定位"大汽水喝大窑" 在餐饮渠道发展迅速 [5] - 大窑饮品产品线包括碳酸饮料、果蔬汁饮料、植物蛋白饮料等 [5] 公司表态 - 大窑饮品曾对KKR收购传闻回应"不予置评" [4] - 大窑饮品常务副总表示公司是百分百民营企业 无外部融资 [5] - 公司选择资本方看重长期看好和资源支持能力 [5]