报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场对超长债的通胀、复苏及供给担忧或已充分定价，债市将开启一波压利差行情，二季度10年国债看1.7%，30年国债看2.15%，建议积极布局久期策略 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 特别国债发行期限会缩短吗 - 2024 - 2025年合计发行超长特别国债27500亿元，新增2.3万亿元中30Y为14500亿元，占比约63%；2024 - 2025年我国发行的15Y特别国债均为前期到期定向续发；过去两年20Y国债发行3000亿元，剔除15Y国债后，占2024和2025年特别国债发行比重分别为30%和23% [11][12] - 海外经验显示30Y是超长国债主要融资期限，国内20Y发行占比略低于美日；从理论角度，财政考虑利率曲线、项目周期、融资成本等因素，降低发行期限可能性低，即使调整期限缩短空间也不大 [14][17][18] 超长债利率陡然下行，说明什么 - 静态看30Y - 10Y利差及30Y/10Y处在近年较高水平，30Y配置价值凸显 [21] - 动态看，地缘冲突带动的通胀预期、宏观数据改善带动的复苏预期、超长债供给压力等扰动已充分定价；后续PPI环比5月可能转负，对市场影响或逐渐淡出；3月票据利率回落与银行资金充裕指向信贷动能可能弱化；2026年以来财政发债不超预期，资金超预期宽松、超长供给弱于预期 [25][27] - 30Y国债调整空间有限，建议二季度适当拉长久期，10年国债看1.7%，30年国债看2.15% [27] 通胀担忧略缓解，债市利率下行 - 4月7 - 10日，10年期国债收益率下行0.71BP至1.81%，10年国开债收益率下行3.41BP至1.91%；1年与10年国债期限利差扩大1.78BP至60.15BP，1年与10年国开债期限利差收窄4.96BP至48.35BP [29] - 上周央行公开市场操作净回笼，资金均衡宽松；伊朗再次封锁海峡、3月PPI转正等构成利空，美伊停火14天、市场关注特别国债缩短期限等利多债市 [30] 理财存续规模回升 - 截至4月5日，普益标准口径理财存续规模达33.29万亿元，周度环比变化3731.15亿元 [37] - 3月固收类产品规模上升；按产品类型和风险划分，不同类型和风险产品规模有不同变化；上周破净率下降；截至4月8日，354只货币基金7日年化收益率均值1.07%，264只现金管理类产品样本7日年化收益率均值1.25% [37] 久期上行，分歧度上升 - 4月7 - 10日，公募基金久期较4月3日上行0.02至2.55，周度平均值2.53，4月10日录得最高点2.55 [44] - 4月10日公募基金久期分歧度较4月3日上升0.01至0.51，市场一致性预期略有减弱 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分析最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化 01月20日 - 01月26日债市卖方情绪指数有所回落 买方情绪指数开始回升由负转为0 债市配置力量稳步入场 权益市场压制放缓 推动长债出现修复行情 但降准降息预期时点仍靠后 市场对行情的区间震荡预期较强 卖方情绪小幅降温 市场对后续空间的判断仍谨慎 [5] 根据相关目录分别进行总结 卖方市场利率债情绪指数 - 01月20日 - 01月26日跟踪不加权指数录得0.07 较01月13日 - 01月19日下降0.07 部分机构市场观点转为中性 当前机构整体持中性偏多观点 5家偏多 22家中性 3家偏空 [13] - 17%机构持偏多态度 认为宽松预期升温与资金利率下行确立利好环境 叠加基本面支撑及反向布局机会 债市短空长多 [13] - 73%机构持中性态度 认为基本面回暖与供给压力构成压制 但配置力量及宽松资金面提供支撑 监管合意区间约束下行空间 债市或维持区间震荡 [13] - 10%机构持偏空态度 认为“十五五”时期信心缺失有望反转 长期低利率预期面临修正 短期在供给冲击及风险偏好回升压制下 债市仍存下跌压力 [13] 买方市场利率债情绪指数 - 01月20日 - 01月26日跟踪不加权情绪指数录得0.00 较01月13日 - 01月19日上升0.15 情绪指数开始回升 由负转为0 当前机构整体持中性观点 5家偏多 16家中性 5家偏空 [14] - 19%机构持偏多态度 认为股市降温预期及避险需求形成利多支撑 人口与地产长周期下行确立低利率环境 叠加降准降息预期升温及前期压制因素缓解 债市情绪明显偏强 [14] - 62%机构持中性态度 认为尽管MLF降息预期及适度宽松的货币政策提供了一定支撑 但在股市吸金效应及央行合意区间约束下 债市或维持震荡格局 [14] - 19%机构持偏空态度 认为通胀企稳及经济向好预期下长期基本面转弱 叠加超长债供给压力与信用风险扰动 在缺乏新增利多的情况下 向下突破央行区间的难度较大 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年超长债2月、8 - 9月供给压力较大，单月发行规模或超7000亿元，1 - 4月供给主要由地方再融资债和专项债贡献，5 - 10月集中于地方专项债和特别国债，11 - 12月集中于地方专项债和一般国债 [7][17] - 超长债供给会影响超长债期限利差、超长地方债利差走势，后续超长债发行放量，期限利差或小幅走阔，随着超长特别国债发行，超长地方债与国债利差或收窄 [7][20][21] 根据相关目录分别进行总结 超长债供给测算 - 超长期一般国债供给量小，预计集中在1 - 4月、11 - 12月发行，假设后续单支30年、50年一般国债发行规模为300亿元、200亿元 [10] - 超长期特别国债预计在5月、8 - 9月供给压力较大，全年发行总额1.3万亿元，假设后续单支20年期特别国债发行规模为500 - 600亿元，30年期为600 - 700亿元，50年期为400 - 450亿元 [12] - 地方专项债中超长债占比上升，预计8 - 9月发行放量，假设后续超长债占比维持在69.2%，测算8 - 9月单月发行规模超5000亿元 [15] - 超长地方再融资债预计6月发行完毕，供给压力可控，假设剩余再融资债6月发行完毕且超长债比重不变，测算5 - 6月单月发行规模为1498亿元 [17] 对债市有何影响 - 随着超长债发行放量，超长债期限利差或小幅走阔，2019年以来超长债期限利差整体下行，供给对期限利差影响不对称 [20] - 超长地方债与国债利差预计收窄，超长国债供给相对较多时利差倾向于收窄，后续随着超长特别国债发行利差或压缩 [21]