核心观点 - 摩根士丹利认为光模块行业基本面利好已充分反映在股价中 建议投资者获利了结 与高盛乐观观点形成鲜明对比 [1][2][3] - 行业估值升至历史区间上沿 部分公司估值超过+1标准差水平 上涨空间有限 [6][7] - 1.6T产品将成为2025年下半年和2026年的关键增长催化剂 [13] 行业表现与估值分析 - 自4月以来新易盛涨幅达460% 中际旭创上涨312% 天孚通信涨269% 华工科技涨62% [4] - 中际旭创前瞻市盈率从2025年初14倍升至24倍 新易盛从8倍升至20倍 [7] - 新易盛和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 中际旭创估值低于+1标准差水平 [7] 个股评级调整 - 新易盛遭双重下调至减持评级 目标价255元 2Q25同比业绩增长338%后增长率可能显著放缓 [3][10] - 中际旭创维持增持评级 目标价435元 作为1.6T新产品先驱者 2026年有望实现显著增长 [11] - 天孚通信下调至减持评级 目标价上调至142元 盈利增长潜力已充分反映在股价中 [12] - 华工科技维持减持评级 基本面相对较弱且估值更贵 [13] 产品与技术前景 - 1.6T光模块出货量预计在2025年下半年逐步提升 受高端GPU交付重启推动 [13] - 800G于2024年开始量产 1.6T将在2025-26年启动商业化生产 [13] - 部分公司已完成1.6T产品验证阶段 预计2025年下半年和2026年将快速放量 [13] - 800G需求保持强劲 可抵消低端光模块的价格和销量压力 [13]