投资评级与核心观点 - 报告给予天味食品“增持”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：2026年是天味食品落实五年战略总目标的开局之年，低基数叠加春节备货，2026年第一季度有望迎来开门红；长期来看，公司在C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，通过外延并购战略驱动，渠道完善有望打开长期增长天花板 [4][7] 2025年业绩表现与财务分析 - 2025年公司实现营收34.5亿元，同比下滑0.8%；归母净利润5.7亿元，同比下滑8.8% [4] - 2025年第四季度营收10.4亿元，同比下滑6.7%；归母净利润1.8亿元，同比下滑7.7%，主要系春节错期影响 [4] - 2025年公司毛利率为40.7%，同比提升0.9个百分点；净利率为16.5%，同比下降1.1个百分点 [6] - 2025年第四季度毛利率为43.5%，同比提升2.7个百分点；净利率为18.3%，同比提升0.24个百分点 [6] - 2025年整体费用率同比提升1.0个百分点，其中销售费用率同比提升1.2个百分点，主要因增加了渠道推广和品牌营销力度 [6] 分业务与分渠道表现 - 分产品看：2025年，底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料营收分别同比下滑2.9%/0.2%/12.5%；2025年第四季度，三者分别同比下滑11.6%/4.4%/0.0%，主要受春节错期影响；其他品类营收同比增长50.9% [5] - 分渠道看：2025年线上渠道营收同比增长56.9%；线下渠道营收同比下滑12.8% [5] - 分地区看：2025年西部/北部/中部地区营收有所下滑，东部地区营收同比增长30.7%，其他区域也出现不同程度上涨 [5] 未来业绩预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.4亿元、7.5亿元、8.7亿元，同比增速分别为12.7%、16.3%、16.0% [4] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为38.06亿元、42.22亿元、46.97亿元，同比增速分别为10.4%、10.9%、11.3% [8] - 基于当前股价12.86元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.5倍、17.6倍、15.2倍 [4] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为40.8%、41.4%、42.1%；净利率分别为16.9%、17.7%、18.4% [8] 长期增长驱动因素 - 公司C端渠道地位逐步稳固，并重点突破小B渠道 [7] - 公司已完成对食萃及加点滋味的收购，有望补齐短板渠道，通过外延并购战略驱动增长 [4][7] - 渠道的完善有望打开公司长期增长的天花板 [7]

交易概述 - 大禹节水拟使用自有及自筹资金参与竞拍北控水务发展持有的淮安设计院70%股权 [1] - 淮安设计院2024年及今年前4月分别实现营业收入9.92亿元、1.83亿元，净利润6504.56万元、835.82万元 [2] - 截至今年4月末，淮安设计院总资产为10.61亿元，净资产为4.2亿元 [2] 战略意义 - 此次交易将显著强化公司在水利设计业务领域的核心竞争力，推动资质升级、人才储备及市场拓展 [1] - 有利于扩大公司资产规模、提升利润水平，优化收入结构、提高盈利质量 [1] - 可提供更全面的水利工程综合服务能力，提高在水利领域的竞争力 [2] - 为进一步拓展大型灌区、大型引调水和大型水库等水利领域重大项目提供有力支撑 [2] 标的公司情况 - 淮安设计院由原淮安市水利勘测设计研究院和淮安市水利工程勘测院合并改制成立 [1] - 持有水利行业工程设计、勘察、测绘、监理、咨询等5项国家甲级资质和多项国家乙级资质 [1] - 在流域治理、水环境综合治理、大中型水闸、泵站、水库等勘测设计方面经验丰富 [2] - 曾承担江苏省内外众多大型泵站、水闸、水库、船闸等工程设计和建设监理业务 [2] 公司战略 - 此次竞拍是公司持续践行外延并购战略、完善全产业链布局的关键步骤 [4] - 2024年年度报告明确将"加快外延并购战略步伐"列为2025年主要工作 [4] - 完善全产业链布局可提高综合竞争力，提供"一站式"解决方案，增强抗风险能力 [4] - 公司未来将探索布局农业无人机、智慧灌溉设备等高科技领域 [5] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入43.79亿元，同比增长26.83% [5] - 归属于上市公司股东的净利润8112.79万元，同比增长61.81% [5] - 经营性现金流净额5.97亿元，同比转正大幅改善 [5] - 全年新签订单53.14亿元，订单规模稳居行业内同类民营企业首位 [5] 政策环境 - "并购六条"出台为公司的战略布局提供了有力支撑 [5] - 公司作为深交所上市公司，正积极利用资本工具撬动资源整合 [5] - 计划引入战略投资者优化股权结构，为出海战略奠定基础 [5]