阿里业务整合与战略升级 - 饿了么和飞猪正式并入阿里中国电商事业群，标志着"回归淘宝、回归用户、回归互联网"三大战略方向的持续推进 [2] - 多业态协同发展成为电商平台竞争核心，阿里从电商平台升级为大消费平台的长期生态战略 [2] - 淘宝闪购日订单超6000万，零售订单同比增长179%，订单准时率96% [5] - 饿了么建立以AI驱动的高效即时物流网络蜂鸟即配，提供分钟级配送和100%上门服务 [3] - 飞猪618活动商品成交额同比增长25%，交易用户规模增长30%，已预约商品成交额增长45% [8] 即时零售行业发展 - 商务部预测2025年即时零售规模超万亿元，2030年超2万亿元，未来5年CAGR约15% [4] - 即时零售已从生鲜品类发展为全品类、全场景和全时段的完整业态 [3] - 淘宝闪购上线两个月内，米村拌饭订单量较4月增长近100%，茉莉奶白首日订单增长近3倍 [7] - 迪卡侬淘宝闪购日均订单环比增长2倍，自提订单增长2.2倍 [16] - 全棉时代成交月环比增长200%，屈臣氏单日订单近5万单创近年新高 [16] 大消费超级APP趋势 - 连接线下与线上、商品零售与服务零售的大消费超级APP时代来临 [13] - 淘宝、京东和美团三大消费超级APP初现端倪，将长期共存并差异化竞争 [20] - 阿里在开放平台运营能力、多业态丰富度和AI技术方面具有优势 [20] - 京东在自营B2C电商和自营物流方面占优，美团在外卖和本地生活市场领先 [20] - 大消费超级APP对拼多多和抖音电商形成压力 [20] 商家与行业影响 - 阿里多业态协同效应加速释放淘宝数10亿消费者多样化需求，为各类商家带来业务增量 [15] - 追觅科技、森马等品牌开通门店自提，部分品牌自提订单占近场订单总量10%-20% [16] - 阿里推动商品零售与服务零售融合，实现零售电商行业共同升级 [17] - 线下实体店和零售商到家与到店业务将确定性增长，激发线下零售活力 [20] - 淘宝月均日活跃用户环比增长3800万，证明发放外卖券提升用户活跃度效果显著 [7] 战略定位与未来展望 - 此次调整是主动出击而非被动应战，饿了么和飞猪仍保持独立董事会和CEO结构 [10] - 饿了么可能通过新角色继续实现独立上市 [10] - 阿里依托AI技术投入，在多个业态实现全面提升 [10] - 淘宝天猫保持行业第一位置，业务调整和创新将创造更多增量市场 [19] - 阿里大消费平台战略将引领零售电商行业升级方向，推动线上线下融合 [20]

报告公司投资评级 - 本次评级为增持，上次评级也为增持 [1] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收下滑但利润环比向好，现金流净额缩窄；收入端受经济环境等影响承压，出租率有望改善；盈利端费用刚性致净利亏损；公司布局高端新生态和多业态协同发展；维持盈利预测和增持评级 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1公司营收16.15亿元，同比下滑23.49%，环比下滑5.86%；归母净利润 -5.13亿元，同比下滑38.20%，环比增长53.18%，扣非后归母净利为 -2.18亿元，同比下滑83.19%，环比增长65.21%；剔除公允价值变动的营业利润为 -0.46亿元，接近盈亏平衡；经营活动现金流量净额为 -1.12亿元，比去年同期缩窄38.46% [2] 分析判断 收入端 - 2025Q1收入承压，因经济环境波动、稳商留商优惠增加、单位租金下降、委管商场数量减少及其他业务板块项目减少进度放缓；自有、租赁、合营联营商场收入同比分别 -14.0%、 -34.9%、 -17.7%；截至2025Q1自营商场76家，期内关闭1家，委管商场247家，期内新开1家、关闭11家；推动国补落地、数字赋能深耕用户运营，出租率有望改善；与建发集团合作，业务有望协同，海外布局或加速 [3] 盈利端 - 2025Q1毛利率59.06%，同比 -1.45pct，净利率 -36.90%，同比 -19.97pct；净利下滑因收入下滑、费用刚性及投资性物业公允价值下降；期间费用率为55.81%，同比增加4.15pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +0.59pct、 -0.28pct、 -0.05pct、 +3.90pct [4] 布局高端新生态 - 高端家电首倡「3 + 星生态」战略，举办活动助力转型，传播标杆商场案例构建招商模版；高端家装打造M + 高端家装设计中心用户心智，策划活动，开发小程序增加设计师粘性；多业态协同发展推动π空间首发及成都落地，参与车展论坛，内容曝光超5000万，视频播放量超百万 [5] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为81.95/85.03/87.83亿元，EPS分别为0.02/0.09/0.16元；对应2025年4月30日收盘价2.96元/股，25 - 27年PE分别为180/32/18倍；维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,515|7,821|8,195|8,503|8,783| |YoY（%）|-18.6%|-32.1%|4.8%|3.8%|3.3%| |归母净利润(百万元)| -2,216| -2,983|72|408|713| |YoY（%）|-496.8%|-34.6%|102.4%|469.3%|74.5%| |毛利率（%）|56.7%|58.3%|58.9%|60.0%|60.7%| |每股收益（元）| -0.51| -0.69|0.02|0.09|0.16| |ROE| -4.5%| -6.4%|0.2%|0.8%|1.4%| |市盈率| -5.80| -4.29|179.64|31.56|18.09| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]