核心业绩表现 - 2025年第三季度单季度营收为19.68亿元，同比增长129.19% [1] - 2025年第三季度归母净利润为5.69亿元，同比增长307.7%，刷新公司单季度盈利纪录 [1] - 2025年前三季度营业收入44.86亿元，同比增长59.17%；归母净利润12.14亿元，同比增长84.66% [2] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额18.59亿元，同比增幅高达124.79% [2] 业绩增长驱动因素 - 新品《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》于2025年5月上线，并在第三季度运营完整周期，营业收入及利润环比大幅增加 [1] - 《杖剑传说（境外版）》于2025年7月上线，贡献增量营业收入及利润 [1] - 《问道手游》第二季度的九周年庆活动取得较好效果 [1] 产品运营与挑战 - 长青产品《问道》端游、《一念逍遥（大陆版）》等产品营收同比有所下滑 [1] - 团队正以"善待玩家"为核心，通过优化内容供给、响应玩家需求等方式，对冲下滑压力 [1] - 绝大部分产品都是高开低走，能稳定在平台期的就是好产品 [5] 分红与财务状况 - 2025年第三季度公司计划每股分红6元，总分红金额4.31亿元，占单季度归母净利润的75.61% [2] - 2025年1至9月累计分红达9.04亿元，占当期归母净利润的74.47% [2] - 自2017年上市以来，公司累计分红69.20亿元，是累计融资金额的7.69倍 [2] - 截至三季度末，公司可用资金超50亿元，分红后仍家底厚实 [3] 研发与项目策略 - 三季度研发费用增长核心原因是爆款项目上线后发放了业绩奖金，研发人员数量与二季度基本持平 [3] - 公司采用"以项目为核心"的研发逻辑，不主动扩充团队，有好项目、找到合适的制作人再组建队伍 [3] - M95、M98等在研项目仍处于早期验证阶段，《九牧之野》已完成线下试玩，预计2025年四季度或2026年一季度上线 [3] 战略调整与未来规划 - 公司已完成团队重组，"停掉了不满足要求的项目"，未来将聚焦商业化成功的精品、盈亏平衡的创新作品和技术探索型项目 [4] - 这种"质重于量"的策略与子公司雷霆游戏收缩代理业务、提升选品标准的动向相呼应 [5] - 对于买量策略，公司的态度是"不依赖、不排斥"，新产品会探索多元化运营，避免单一依赖 [5] 海外市场拓展 - 全球化布局采取"稳扎稳打"策略，先小规模测试，根据反馈调整，再扎根 [3] - 国内市场因有自营通道，利润率比海外更优，海外主要依赖苹果、谷歌渠道，成本相对更高 [3] - 《杖剑传说》的欧美、韩国发行已在规划中，储备产品还包括《九牧之野》《问剑长生》海外版 [6] - 储备中还有一个武侠题材项目和一个小规模项目 [6]

业绩概况 - 1HFY26收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至8亿元，业绩符合预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.13元，派息率约102% [1] - 管理层维持FY26净利润额同比持平、净利润率同比改善的指引 [2] 收入分析 - 分季度看，1QFY26和2QFY26收入分别同比下滑中单位数和高单位数 [1] - 分品牌看，主力品牌Nike与adidas收入同比下降5%，占总收入88%；其他品牌收入同比下降12% [1] - 分渠道看，直营收入同比下降3%，批发收入同比下降20% [1] - 公司优化线下渠道，直营门店数量较财年初减少332家至4,688家，但单店销售面积同比增加6.5% [1] - 线上零售业务销售额实现同比双位数增长 [1] 盈利能力与费用 - 1HFY26毛利率同比微降0.1个百分点至41% [2] - 在收入下滑情况下，整体费用率同比微增0.1个百分点至33.2% [2] - 1HFY26归母净利润同比下降9.8%，净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [2] 财务状况与现金流 - 8月末账面存货同比下降4.7%，显示有效管控 [2] - 1HFY25经营性现金净额为13.5亿元，净现比约为1.7 [2] 战略举措与发展趋势 - 公司积极优化线下渠道，并在上海开设跑步集合店ektos，创新线下垂类零售业态 [1] - 公司推进1+N多元化运营模式，大力发展全域运营，拓宽实体门店的线上布局 [1] - 9-10月终端零售表现与2QFY26趋同，下半年经营将聚焦利润 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司FY26/27年每股收益预测为0.21元/0.26元 [2] - 当前股价对应FY26/27年市盈率分别为15倍和12倍 [2] - 上调目标价23%至4.17港元，对应FY26/27年市盈率18倍/15倍，有20%上行空间 [2]