核心观点总结 - 报告核心观点聚焦于多个行业的龙头公司，强调其在行业变革中的竞争优势和增长潜力，包括贝壳-W在存量地产时代的领先地位、滔搏的卓越零售能力与高分红、煤炭行业的供给受限逻辑、小米集团的“人车家全生态”战略、零跑汽车的强势产品周期以及斯菱股份通过收购拓展机器人业务的产业协同 [3][4][7][9][12][13][14][15] 贝壳-W（房地产行业） - 二手房交易服务GTV持续增长，2023年/2024年/2025年上半年分别为2万亿元/2.2万亿元/1.2万亿元，同比增速分别为28.6%/10.8%/13.7%，2024年市占率达31.1%，同比提升2.5个百分点 [3] - 新房交易业务GTV在2023年/2024年/2025年上半年分别为1万亿元/0.97万亿元/0.49万亿元，增速持续跑赢全国商品住宅销售额，同期市占率提升至9.7%/11.4%/12.6% [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为37.1亿元/52.8亿元/61亿元，同比增速分别为-8.7%/42.4%/15.5% [4] 滔搏（纺织服饰行业） - 公司是中国最大的运动用品零售及服务平台，FY2025及FY2026H1营收分别为270亿元及123亿元，归母净利润分别为12.9亿元及7.9亿元 [4] - 自2019年上市以来累计派息率达107.3%，截至FY2026H1末账上现金及现金等价物为25.4亿元人民币，持续高分红回馈投资者 [5] - 预计FY2026至FY2028归母净利润分别为12.97亿元/14.81亿元/16.66亿元，现价对应FY2026市盈率为14.6倍，股息率为7% [5] 煤炭行业 - 2025年10月规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下滑2.3%，1-10月累计产量39.7亿吨，同比增长1.5% [7] - 2025年10月煤炭进口量4173.7万吨，同比下降9.75%，环比下降9.27%，1-10月累计进口量38762.3万吨，同比下降11% [7] - 2025年10月规上工业火电同比增长7.3%，粗钢产量7200万吨，同比下降12.07% [8] 小米集团-W（海外/消费电子与汽车） - 公司推进高端化战略，并构建“人车家全生态”，2025年9月发布Xiaomi-MiMo-Audio模型矩阵，11月发布智能家居方案Xiaomi Miloco [12] - 预计公司2025年至2027年收入为4700亿元/5570亿元/6940亿元，non-GAAP归母净利润约440亿元/501亿元/650亿元 [13] 零跑汽车（海外/汽车行业） - 公司产品周期强势，预计2025年至2027年销量为61万辆/102万辆/132万辆，总收入为675亿元/1130亿元/1510亿元 [13] - 预计2025年至2027年归母净利润为10亿元/51亿元/113亿元，归母净利润率分别为1.5%/4.5%/7.5% [13] 斯菱股份（汽车行业） - 公司拟以3.9亿元收购宁波银球科技24.3%股权，银球科技2025年上半年收入5.6亿元，净利润0.7亿元，产品应用于家电、工业电机、机器人等领域 [14][15] - 公司持续推进全球化产能布局，新昌及泰国生产基地建设顺利，并已建立北美市场本地化服务能力 [15] - 公司新成立机器人事业部，基于轴承工艺拓展谐波减速器、执行器模组及丝杠等产品，前瞻布局机器人产业 [16][17]

投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，汽车业务首次实现单季度盈利，手机业务高端化战略成效显著 [7] - 公司“手机×AIoT”核心业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务凭借产品力与供应链能力市场地位持续提升 [7] - 基于业绩表现及未来展望，分析师上调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [7] - 2025年第三季度实现经调整净利润113.1亿元，同比增长80.9%，环比增长4.4% [7] - 2025年第三季度毛利率达到22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [7] 汽车及创新业务 - 汽车及AI等创新业务2025年第三季度营收290.1亿元，同比增长199.2%，环比增长36.4% [7] - 该业务毛利率为25.5%，同比提升8.3个百分点，环比下降1.0个百分点，环比下滑主要因核心零部件成本增加及SU7 Ultra交付量占比减少 [7] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利7亿元 [7] - 2025年第三季度新车交付量达108,796辆，同比增长173.4%，环比增长33.8% [7] - 平均销售单价环比提升9.0%至260,053元，主要得益于产品结构优化 [7] - 销售与服务网络持续扩展，汽车销售门店和服务网点分别增至402家和209家，覆盖119和125个城市 [7] - 公司推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及Xiaomi Miloco智能家居方案，探索大模型驱动的全屋智能生活 [7] 智能手机业务 - 智能手机业务2025年第三季度营收459.7亿元，同比下降3.1%，环比增长1.0% [7] - 手机业务毛利率为11.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点，环比下滑主要因核心零部件价格上涨 [7] - 2025年第三季度全球手机出货量4330万台，同比增长0.5% [7] - 手机平均销售单价为1062.8元，同比下降3.6%，环比下降1.0% [7] - 公司在全球和中国大陆智能手机市场的占有率分别为13.6%和16.7%，保持稳定 [7] - 公司高端化战略推进，在中国大陆市场3000元以上手机出货量占比同比提升4.1个百分点至24.1%；其中4000-6000元价位段市占率同比提升5.6个百分点至18.9% [7] - 2025年9月发布的新一代旗舰Xiaomi 17系列开售首月销量较上一代增长约30%，其中Pro与Pro Max型号销量占比超80% [7] IoT与生活消费产品业务 - IoT与生活消费产品业务2025年第三季度营收275.5亿元，同比增长5.6%，环比下降28.8% [7] - 该业务毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升1.4个百分点 [7] - 细分产品中，可穿戴产品收入同比增长22.5%，智能大家电收入同比下降15.7%，主要受国补退坡及市场竞争加剧影响 [7] - 2025年10月小米智能家电工厂投产，规划峰值年产能达700万台空调，实现了设计、研发、生产、验证的闭环 [7] - 新零售渠道持续扩张，门店总数已达1.8万家，其中500平米以上大店约210家，海外新零售门店约300家 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为4745.83亿元、5918.45亿元、6690.74亿元，同比增长率分别为29.70%、24.71%、13.05% [1][7] - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为453.22亿元、529.62亿元、656.05亿元，同比增长率分别为91.57%、16.86%、23.87% [1][7] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.74元、2.03元、2.52元 [1][7] - 以2025年11月18日收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [1][7]