核心观点 - 财通证券首次覆盖招商积余，给予“买入”评级，认为公司作为央企物管龙头，通过内生外拓并举，业绩韧性强，能实现稳健增长，且未来分红比例有望逐步提升 [2] 公司背景与竞争优势 - 公司深耕物业管理近三十年，具备央企背景，是A股物管行业龙头，在机构类物业领域占据领先地位 [3] - 控股股东招商蛇口为公司提供稳健的项目资源，实控人招商局集团拥有庞大的跨界业务资源，业务协同为公司提供新的增量空间 [3] 业务结构与增长动力 - 2025年上半年，公司物业管理服务收入88亿元，同比增长16.8%，收入占比达96.6% [4] - 商业运营业务在管项目72个，2025年上半年收入0.9亿元，同比增长30.7%，拉高了整体资产管理业务增速，随着项目数量增长，未来有望贡献新动能 [4] 财务业绩与盈利能力 - 2025年上半年公司营收同比增长16.2%，增速在可比公司中最快；归母净利润同比增长8.9%，增速在可比公司中第二快 [5] - 2024年公司毛利率为12.0%，2025年上半年为12.1%；2024年公司净利率为5.1%，2025年上半年为5.4%，后续仍具备改善空间 [5] 股东回报政策 - 公司于2024年12月10日首次实施股份回购，在2024年12月10日至2025年11月27日期间，累计回购近663万股，占公司总股本的0.62% [6] - 公司分红比例由2021年约20%逐年升至2024年的30%，未来有望持续提升 [6]

业务规模与结构 - 截至2025年上半年在管面积达8.34亿平方米，较期初增长10.1%，合约面积达9.96亿平方米，较期初增长4.8% [1] - 平均物业费由2020年的2.23元/平方米/月升至2025年上半年的2.47元/平方米/月 [1] - 业态结构均衡，非住宅业态占比约60%，第三方项目在合约面积及在管面积中占比均超过60% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年总收入为83.9亿元，同比增长6.6%，其中物业管理服务收入63.2亿元，同比增长13.1% [1] - 物业管理服务收入占总收入比重提升至75.4%，较期初增加3.9个百分点，较去年同期增加4.3个百分点 [1] - 2025年上半年归母净利润同比增长5.3%，毛利率为19.4%，净利率上升至10.8% [2] 运营效率与财务健康 - 2025年上半年销售与管理费用率为5.3%，应收账款周转天数为72天，在可比公司中表现稳健 [2] - 公司业绩在较高基数下实现中高位数增长，收入增速在可比公司中较快 [2]