在全球经济格局持续演变的2025年，人民币汇率走势成为各界关注的核心议题之一。从宏观经济视角及长期汇率发展趋势观察，尽管人民币全年涨幅看似温 和，实则为2026年进一步升值埋下重要伏笔，预留了充裕的上行空间。 2025年的最后一天，岸市场人民币对美元汇率收于6.994元，较2024年年底的7.299元显著升值，幅度达4.2%。 人民币2025年升值绝非偶然，而是多重因素共同作用的结果。其中最关键、影响最深远的因素当属美元自身的贬值进程。 作为衡量美元强弱的核心指标，美元指数反映的是美元对一篮子六种主要货币的加权平均汇率，这六种货币包括欧元（权重57.6%）、日元、英镑、加拿大 元、瑞典克朗和瑞士法郎。 对比人民币4.2%的升值幅度与美元指数9.4%的跌幅，不难发现人民币对美元升值幅度明显弱于欧元、日元等货币。这一"克制"的升值节奏，很可能源于中 国央行基于宏观经济战略的主动调控。 2025年，特朗普政府推行的"对等关税"政策已显著增加中国出口企业的成本压力，若此时人民币再快速升值，出口企业将面临关税成本上升与汇率升值压力 的双重挤压，不利于出口行业稳定发展。 因此， 央行维持相对温和的升值节奏，既符合宏观经济 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年债市结束连续两年快速下行进入低位震荡 开年收益率处于全年低点 虽4月初关税扰动形成阶段性支撑 但下半年股债比价修复、基金监管扰动使债市逐步调整 年末加剧 超长端显著上行 全年受央行政策调控、关税博弈、股债跷板驱动 收益率呈"N型"走势 超长端利差摆脱低位震荡 30 - 10y国债期限利差回到2022年下半年水平 [5] 根据相关目录分别进行总结 全年总结：快牛暂缓，低位平衡 2025年债市进入低位震荡 开年收益率处全年低点 4月关税扰动有支撑 下半年债市调整加剧 全年受三大主线驱动 收益率呈"N型"走势 超长端利差变化明显 各阶段表现不同 年初至3月央行收紧资金使收益率回调 4 - 6月关税与政策博弈 收益率窄幅震荡 7 - 9月股债跷板和监管新规致收益率上行 10月至年末受多因素影响债市高位震荡 [8][9] 阶段复盘：央行→关税→股债跷板，收益率"N型"走势 - **第一阶段：24年末抢跑行情延续，债市触及年内低点**：2024年11月下旬非银同业存款压降打通利率堵点 货币政策转向"适度宽松" 年末机构抢跑 2025年1月初10年国债活跃券收益率下破1.6%至1.59% [12] - **第二阶段：央行收紧资金打破利率下行惯性，债市回调至年内高点**：2025年1月初至3月末 央行关注风险收紧资金 市场预期修正 权益提振风险偏好 债市向正carry回归 10年国债收益率从1.60%上行至1.89% 3月下旬边际修复至1.80%附近 [13] - **第三阶段：关税摩擦与稳增长政策博弈，收益率下台阶后转向震荡**：4 - 6月中美关税博弈与央行宽松政策发力 收益率先消化关税影响后窄幅震荡 围绕1.65%中枢运行 4月初收益率下行 5月利多出尽后上行 6月小幅下行 [19] - **第四阶段："反内卷"与监管新规触发调整压力，股债跷板效应凸显**：7 - 9月外围扰动减弱 "反内卷"使股债跷板效应凸显 基金新规引发赎回担忧 债市逆风 收益率大幅上行 9月中下旬围绕1.76 - 1.82%震荡 [25] - **第五阶段：年末一致预期被打破，债市震荡偏弱**：10 - 12月国庆后中美贸易摩擦变化 受多因素影响年末抢跑预期打破 债市超季节性调整 30年国债领跌 曲线走陡 10月收益率下台阶后震荡 11月受多因素冲击脱离震荡 12月高位震荡 [30]