人民币汇率2025年表现与成因 - 2025年岸市场人民币对美元汇率收于6.994元，较2024年底的7.299元显著升值4.2% [2] - 人民币升值的关键因素是美元自身的贬值进程，2025年美元指数跌幅达9.4% [2] - 人民币升值幅度（4.2%）明显弱于欧元、日元等货币对美元的升值幅度，体现了中国央行基于宏观经济战略的主动调控 [2] 央行政策调控与战略考量 - 央行通过汇率中间价报价机制等工具引导人民币温和升值，核心目标是降低人民币过快升值对出口竞争力的冲击 [3] - 2025年特朗普政府的“对等关税”政策已增加中国出口企业成本，央行维持温和升值节奏以避免出口行业承受关税成本上升与汇率升值的双重挤压 [3] - 维持相对温和的升值节奏符合宏观经济战略需要，体现了政策调控的艺术性 [3] 2026年人民币汇率展望与驱动因素 - 2025年人民币的“适度性”升值为未来升值创造了更广阔的空间 [5] - 美联储自2025年12月起启动“扩表”操作，大规模购入国债，宽松货币政策导致市场美元供给激增，长期将削弱美元价值，为人民币升值提供外部助推力 [5] - 2026年人民币继续升值存在坚实基础，但大幅升值可能性较低 [7] 2026年汇率走势的制约因素与区间预测 - 市场普遍预测2026年美联储仅会实施1-2次降息，温和的降息节奏意味着美元不太可能出现短期剧烈贬值，限制了人民币大幅升值的空间 [7] - 中国宏观经济政策的核心目标是维持人民币汇率基本稳定，保持在合理均衡水平上的双向波动，以保障出口企业稳定运营并有利于吸引外资 [9] - 预测2026年人民币对美元汇率主流波动区间在6.7至7.1元之间；若遇美联储超预期降息等极端情况，汇率可能短暂触及6.6元附近 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年债市结束连续两年快速下行进入低位震荡 开年收益率处于全年低点 虽4月初关税扰动形成阶段性支撑 但下半年股债比价修复、基金监管扰动使债市逐步调整 年末加剧 超长端显著上行 全年受央行政策调控、关税博弈、股债跷板驱动 收益率呈"N型"走势 超长端利差摆脱低位震荡 30 - 10y国债期限利差回到2022年下半年水平 [5] 根据相关目录分别进行总结 全年总结：快牛暂缓，低位平衡 2025年债市进入低位震荡 开年收益率处全年低点 4月关税扰动有支撑 下半年债市调整加剧 全年受三大主线驱动 收益率呈"N型"走势 超长端利差变化明显 各阶段表现不同 年初至3月央行收紧资金使收益率回调 4 - 6月关税与政策博弈 收益率窄幅震荡 7 - 9月股债跷板和监管新规致收益率上行 10月至年末受多因素影响债市高位震荡 [8][9] 阶段复盘：央行→关税→股债跷板，收益率"N型"走势 - **第一阶段：24年末抢跑行情延续，债市触及年内低点**：2024年11月下旬非银同业存款压降打通利率堵点 货币政策转向"适度宽松" 年末机构抢跑 2025年1月初10年国债活跃券收益率下破1.6%至1.59% [12] - **第二阶段：央行收紧资金打破利率下行惯性，债市回调至年内高点**：2025年1月初至3月末 央行关注风险收紧资金 市场预期修正 权益提振风险偏好 债市向正carry回归 10年国债收益率从1.60%上行至1.89% 3月下旬边际修复至1.80%附近 [13] - **第三阶段：关税摩擦与稳增长政策博弈，收益率下台阶后转向震荡**：4 - 6月中美关税博弈与央行宽松政策发力 收益率先消化关税影响后窄幅震荡 围绕1.65%中枢运行 4月初收益率下行 5月利多出尽后上行 6月小幅下行 [19] - **第四阶段："反内卷"与监管新规触发调整压力，股债跷板效应凸显**：7 - 9月外围扰动减弱 "反内卷"使股债跷板效应凸显 基金新规引发赎回担忧 债市逆风 收益率大幅上行 9月中下旬围绕1.76 - 1.82%震荡 [25] - **第五阶段：年末一致预期被打破，债市震荡偏弱**：10 - 12月国庆后中美贸易摩擦变化 受多因素影响年末抢跑预期打破 债市超季节性调整 30年国债领跌 曲线走陡 10月收益率下台阶后震荡 11月受多因素冲击脱离震荡 12月高位震荡 [30]