报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 化工近期在板块情绪、原油成本支撑及非产业资金/宏观资金流入下偏强运行，短期需关注伊朗地缘影响结束时间；原油短期受地缘溢价支撑偏强，但中期基本面宽松偏悲观，后续关注地缘局势演变，等待降温信号逢高空 [2]。 根据相关目录分别总结 原油 - 逻辑：美炼厂开工回落需求走弱，EIA周库存连续两周大幅累库，短期基本面走弱，中期宽松偏悲观；但盘面短期交易转向伊朗地缘溢价，近一周美军在中东部署力度加大使局势升温，支撑原油偏强；后续地缘局势演变有三种可能，重点关注前两种，等待降温信号逢高空 [2][3][4] - 技术追踪：日线级别中期下跌结构，小时级别短期结构上涨，今日增仓上行站上震荡上沿460，短期结构转多，下方短期支撑关注460一线，小时周期暂观望 [4] 苯乙烯 - 逻辑：短期供给端扰动叠加出口传闻使反季节性去库支撑价格，但近期利润大幅走扩后中期面临检修装置加速恢复提负压力；短期上涨延续性关注资金情绪及高位是否大减仓 [6] - 技术追踪：小时级别短期上涨结构，今日增仓新高，下方短期支撑7530一线，小时周期暂观望 [6] 纯苯 - 逻辑：炒作空间弱于苯乙烯，主要因苯乙烯拉涨利润走扩带来被动走强，以及美国对韩国纯苯关税下调预期对国内进口潜在利多；短期上涨延续性关注资金情绪及高位是否大减仓；中期海外纯苯下游产能去化加速，需求疲软过剩增大，国内被动进口预计仍高位，进口压力是最大利空 [10] - 技术追踪：小时级别短期上涨结构，今日增仓上行，下方短期支撑5930一线，小时周期暂观望 [10] 橡胶 - 逻辑：天胶自身基本面无重大矛盾，上涨受合成胶拉涨替代效应推动，跟随合成胶被动运行 [14] - 技术分析：日线级别中期震荡结构，小时级别短期上涨结构，今日增仓上行，下方短期支撑16080一线，小时周期观望 [14] 合成橡胶 - 逻辑：原料端国内丁二烯产量同期高位，需求端稳定，国内基本面变化不大；欧美寒潮推动海外油气走高及海外装置短期关停预期使海外丁二烯供应收缩推升国际价格，短期成本推动叠加上周化工板块资金流入使合成胶偏强 [19] - 技术分析：日线级别中期上涨结构，小时级别短期上涨结构，今日增仓上行，下方短期支撑12800一线，小时周期观望 [19] PX - 逻辑：中期在三季度新产能落地前供需格局偏强，但市场12月已抢跑交易；短期虽有纺织聚酯降幅负反馈逻辑，但上周下半周化工板块资金流入叠加原油成本推动，短期偏强，关注伊朗地缘影响结束时间 [22] - 技术追踪：日线级别中期上涨结构、小时级别短期震荡结构，今日日内震荡，小时级别7050 - 7500宽幅区间，小时级别观望 [22] PTA - 逻辑：短期基本面偏弱，淡季需求走弱进入季节性累库，下游聚酯降负有负反馈逻辑；但上周下半周化工板块资金流入叠加原油成本推动，短期偏强，关注伊朗地缘影响结束时间 [24] - 技术追踪：日线级别中期上涨结构、小时级别短期上涨结构告一段落，今日日内震荡，15分钟下跌5370一线压力暂时有效，小时级别观望 [24] PP - 逻辑：国内烯烃产业链基本面弱势，新产能投放压力配合需求淡季，供需驱动偏弱；但上周下半周化工板块资金流入叠加美国寒潮影响成本支撑，短期偏强，持续性关注高位资金减仓时间 [26] - 技术追踪：小时级别短期上涨结构，今日增仓上行，下方短期支撑6650一线，小时周期观望 [26] 甲醇 - 逻辑：港口开启季节性去库，但同比极高库存水平叠加MTO装置提前停车降负负反馈，基本面偏弱；但伊朗地缘情绪升温，盘面短期交易地缘情绪叠加上周化工板块资金流入，推动甲醇短期偏强 [31] - 技术分析：日线级别中期下跌，短期上涨结构，今日减仓上行测试前高未过，下方短期支撑2255一线，小时周期观望 [31] PVC - 基本面逻辑：高产量、高库存、弱需求依旧，短期受化工板块情绪影响，但向上压力巨大 [33] - 技术分析：日线级别中期下跌结构，小时级别短期震荡结构，今日日内震荡，短期结构不清晰，小时周期观望 [33] 乙二醇 - 逻辑：国内基本面孱弱，季节性累库压力大，供应开工高位，需求聚酯降负负反馈；但上周下半周化工板块资金流入叠加美国寒潮影响，短期偏强，持续性关注高位资金减仓时间 [35] - 技术分析：日线级别中期下跌结构，小时级别短期上涨结构，今日日内震荡，下方短期支撑3825一线，小时级别观望 [35] 塑料 - 逻辑：国内烯烃产业链基本面弱势，新产能投放压力配合需求淡季，供需驱动偏弱；但上周下半周化工板块资金流入叠加美国寒潮影响成本支撑，短期偏强，持续性关注高位资金减仓时间 [39] - 技术分析：日线级别中期下跌结构，小时级别上涨结构，今日减仓上行，下方短期支撑6815一线，小时周期观望 [39] 纯碱 - 逻辑：基本面是高供应、弱需求、高库存，过剩格局延续；本周产量微降但同环比仍历史最高，新产能投放压力大；需求端总需求偏弱，短期节前下游补库使库存小幅去化，但总库存152万吨同比历史极高位；过剩压力下若无超预期政策，远月升水预计逐月向下修复，05合约盘面维持高空思路 [40] - 技术分析：小时级别结构短期下跌结构或告一段落，今日增仓上行，尾盘站上上方短期压力1215一线，短期下跌或告一段落，小时周期空单止损后观望 [41][43] 烧碱 - 逻辑：高供应、高库存、弱需求格局，氯碱综合利润足够使氯碱装置维持高负荷运行，供应压力大，过剩延续向下驱动难反转 [44] - 技术分析：小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，上方短期压力2000一线，小时周期暂观望，结构转多前勿抄底 [44]

市场分化态势 - 北方市场货源紧俏价格稳中有升 南方市场高库存供需矛盾突出 内地库存历史低位而港口库存创历史新高[1] - 西北主要甲醇厂家库存仅约20万吨 较历史同期低10万至15万吨 支撑价格坚挺甚至小幅上涨[1] - 甲醇港口总库存攀升至155.03万吨 突破2019年147.89万吨的历史高点 创历年新高[2] 北方市场强势原因 - 秋季检修季开启导致甲醇厂家开工率降低供应减少 双节临近下游企业提前备货需求升温 西北甲醇制烯烃装置加大外采量加剧供需矛盾[1] - 三重利好推动北方市场供应偏紧 呈现货紧价挺的红火局面 厂家无需担心销路[1] 港口库存高企原因 - 前期进口量持续增多叠加下游需求疲软 伊朗积压甲醇集中发往中国带来到货冲击 伊朗采取降价促销策略导致进口商加大进口力度[2][3] - 东南亚新项目投产稳定供货 印度制裁使中东甲醇转向中国市场 进一步加剧港口库存压力[3] - 海外欧美东南亚需求较弱使非伊朗甲醇转销中国 国内醋酸及MTBE大投产压制经济性导致下游开工率降低 MTO阶段性低开工使沿海表观需求疲软[4] - 油品市场偏弱提供充足仓储条件 助推库存高企[4] 短期市场展望 - 进口甲醇到货量未明显减少 港口下游企业开工率回升缓慢 库存消化能力有限 短期库存维持高位价格受压制[4] - 沿海高库存局面大概率延续至10月份 贸易商去库压力较大[4] 长期改善契机 - 每年11月起中国和中东启动保民用天然气政策 工业用气缩减导致约2000万吨/年甲醇产能开工率下降 国际甲醇进口量随之减少[5] - 10月后港口甲醇有望开启季节性去库 趋势持续至明年一季度末或二季度初 市场压力缓解价格或反弹[5] - 库存拐点需密切关注中东季节性限气落实节点及力度[5]

报告核心观点 - 4月PVC市场宏观情绪弱势主导盘面走势，价格重心显著下移，出口好转带动社会库存7连降；5月基本面供需双弱，库存或继续下滑，关注政策预期带动下的低估值修复行情，策略上择机回调做多 [3][4] 本月概况 行情复盘 - 4月V2509波动区间【4901，5273】，价格重心显著下移，4月3日冲高回落，4月9日创阶段性低点，4月22日主力移仓换月领跌期市 [3] - 烧碱现货价格下跌，氯碱一体化成本支撑好转，西北整体利润处中性水平，外采电石及乙烯装置亏损但春检力度不及预期，1 - 17周产量累计同比+3.8%，厂内库存高于去年同期 [3] - BIS认证窗口期，1 - 3月出口累计同比+56%，带动社会库存7连降，5月台塑报价持平略好于预期 [3] 下月展望 供需及行情展望 - 5月基本面供需双弱，库存或继续下滑，现货价格易涨难跌，供给端有收缩预期，BIS认证临近出口或承压，关注检修能否带动库存进一步去化 [4] - 内需地产仍偏弱，但盘面对政策敏感度提升，若5月有地产刺激政策，盘面向上弹性高，关注后续宏观政策及春检力度，择机回调做多，V2505关注区间【4800，5150】 [4] 平衡表 产能与产量 - 一季度新增新浦化学50万吨产能投放，二季度关注青岛海湾、万华等多套装置投产进度 [5][6] - 2025年各月产能有变化，产能利用率窄幅波动，产量累计同比多在3% - 4%左右 [5] 进出口与消费 - 进口量每月稳定在2万吨，出口量有波动，1 - 3月出口表现好，表观消费量累计同比多为负 [5] 库存变化 - 期末社库和厂库环比有正有负，近期社库去化速度尚可 [5] 估值 - 绝对价格同比低位，基差高于去年同期水平，5 - 9月差偏正套，期限维持Contango结构 [8][10][16] 供给 近期情况 - 春检力度不足，产能利用率窄幅上升，本周产能利用率78%，1 - 17周产量累计同比+3.8%，下周产能利用率预计达79.59% [19][21] 检修计划 - 5月天辰化工、新疆宜化等多套装置计划检修，BIS认证临近出口或承压，关注检修能否接力出口带动库存去化 [4][22] 宏观 制造业PMI - 4月制造业PMI为49%，环比 - 1.5pct，同比 - 1.4pct，时隔2月再次回落至荣枯线以下，大、中、小型企业PMI均下降且低于临界点 [23] 企业利润与物价 - 2025年1 - 2月工业企业利润总额累计同比 - 0.3%，制造业利润总额累计同比+4.8%；3月PPI同比 - 2.5%，CPI同比 - 0.1%，整体有通缩压力，利率总体稳定 [25][27] 内需 下游开工率 - 下游开工率环比+0.07pct，同比处于低位 [28] 房地产数据 - 2025年1 - 3月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比 - 24.4%/-9.5%/-14.3%/-3.0%，新开工、竣工、销售面积跌幅收窄，施工面积跌幅扩大 [34] 商品房成交面积 - 商品房成交面积偏弱 [35] 出口 - 2025年1 - 3月国内PVC出口累计值为98万吨，累计同比+56%，本周生产企业样本出口签单总量环比增加7.49%，贸易企业样本签单环比下降85.32%，原BIS政策延期至2025年6月24日执行 [43] 库存 - 社会库存连续7周去化，厂库窄幅增加，4月仓单整体持续增加但交割较去年下滑 [44][46] 利润 - 西北氯碱一体化装置利润尚可 [48] 产业链价格 上游产业链 - 上游产品价格同比低位，兰炭价格低位持稳运行，烧碱厂库同比高位，现货价格下滑，VCM同比低位 [50][54][56][57] 持仓 - 09持仓增至90手 +，净持仓数据显示空头力量略强于多头力量 [60][64]