报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 锡短期价格受市场情绪影响波动大，建议谨慎参与，考虑到AI军备竞赛长期叙事，待情绪企稳后尝试低多思路 [1] - 铜中长期看好供应端资本开支约束下价格底部重心上抬，短期走势偏强源于全球库存结构性失衡和委内瑞拉事件带来的风险溢价，价格上行后终端需求疲软，在市场投机情绪降温、关税预期缓和背景下或回归基本面定价 [2] - 锌短期涨幅过快抑制需求，价格震荡调整，下方支撑源于国内锌矿趋紧，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期以及需求端负反馈，短期价格或以震荡为主 [4] - 氧化铝在供应宽松、需求趋缓且库存高企的结构下，价格缺乏上行基础，预计围绕行业现金成本线宽幅震荡；铝短期将维持高位宽幅震荡格局 [7] - 铝合金短期上下方空间有限，预计ADC12价格短期延续高位震荡格局 [9] - 镍近期盘面交易围绕宏观和印尼矿端RKAB配额节奏，短期矿端消息支撑已大部分消化，进一步驱动有限，预计盘面宽幅震荡 [10] - 不锈钢原料端消息面带动情绪，成本支撑强化，社会库存稳定消化但下游刚需采买为主，淡季需求提振不足，短期预计区间震荡 [12] - 多晶硅现货和期货价格上涨，需求预期好转，供应端有减产预期，下方4.8万元/吨一线有支撑，交易策略上降温周期建议暂观望 [13] - 工业硅维持价格震荡预期，主要价格波动区间在8200 - 9200元/吨，关注需求端产量变动情况 [15] - 碳酸锂期货大幅拉涨，矿端供应扰动预期带动情绪走强，基本面淡旺季去库有一定韧性支撑价格，短期预计偏强运行 [16] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格SMM 1场、长江1锡涨1.31%，LME 0 - 3升贴水跌58.84%；进口盈亏跌28.13%，沪伦比值微降；月间价差部分合约有较大涨跌；12月锡矿进口量增16.81%，SMM精锡产量微降0.06%，精炼锡进口量增29.54%，印尼精锡出口量降32.89%；库存方面，SHEF库存和社会库存大幅增加，SHEF仓单和LME库存有不同变化 [1] 铜 - 价格方面，SMM 1电解铜等品种有不同程度涨跌，精废价差跌11.90%；月间价差部分合约下跌；12月电解铜产量增6.80%，进口量降4.02%；库存方面，境内社会库存、保税区库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存增加，SHFE仓单减少 [2] 锌 - 价格上，SMM 0锌锭等品种有跌有涨；进口盈亏增加，沪伦比值微降；月间价差部分合约有变动；12月精炼锌产量降7.24%，进口量降51.94%，出口量降36.32%；库存方面，中国锌锭七地社会库存和LME库存增加 [4] 铝 - 价格上，SMM A00铝等品种下跌，氧化铝各地区平均价有不同程度下降；电解铝进口盈亏和氧化铝进口盈亏增加，沪伦比值微降；月间价差部分合约下跌；12月氧化铝产量增1.08%，国内和海外电解铝产量增加，电解铝进口量增28.77%，出口量降29.29%；库存方面，中国电解铝社会库存、中国铝棒社会库存等增加，LME库存减少 [7] 铝合金 - 价格上，SMM铝合金ADC12等品种下跌，部分精废价差有变动；月间价差部分合约有涨跌；12月再生铝合金锭产量降6.16%，原生铝合金锭产量微增0.46%，废铝产量降2.87%，未锻轧铝合金锭进口量增27.19%，出口量降16.67%；库存方面，再生铝合金锭周度社会库存减少，部分日度库存量有变动 [9] 镍 - 价格上，SMM 1电解镍等品种上涨，LME 0 - 3下跌，期货进口盈亏大幅增加，沪伦比值上升；电积镍成本部分有变动；新能源材料价格部分有涨跌；月间价差部分合约有变动；中国精炼镍产量增26.10%，精炼镍进口量增84.63%；库存方面，SHFE库存和社会库存增加，LME库存和SHFE仓单减少 [10] 不锈钢 - 价格上，304/2B（佛山宏旺2.0卷）上涨，期现价差下跌；原料价格部分有微涨；月间价差部分合约有变动；中国300系不锈钢粗钢产量和印尼300系不锈钢粗钢产量微增，不锈钢进口量降9.68%，出口量增13.18%，净出口量增25.31%；库存方面，300系社库和300系冷轧社库减少，SHFE仓单大幅减少 [12] 多晶硅 - 现货价格N型复投料平均价上涨，期货价格震荡回升；硅片产量周度增2.95%，多晶硅产量周度降9.66%，月度产量微增0.79%；多晶硅进口量增77.50%，出口量降48.29%；多晶硅库存增加，硅片库存减少 [13] 工业硅 - 现货价格企稳，期货主力合约下跌；全国工业硅产量降1.15%，新疆产量增6.46%，云南和四川产量下降；全国开工率微降，新疆开工率上升，云南和四川开工率下降；有机硅DMC产量、再生铝合金产量下降，多晶硅产量微增；工业硅出口量增7.56%；库存方面，新疆厂库库存增加，社会库存和非仓单库存微增 [15] 碳酸锂 - 价格上，SMM电池级碳酸锂等均价上涨，基差大幅下降；月间价差部分合约有变动；12月碳酸锂产量增4.04%，需求量降2.50%，进口量增8.7%，出口量增20.11%；1月碳酸锂产能增1.90%，12月开工率增3.57%；12月碳酸锂总库存、下游库存和冶炼厂库存均减少 [16]

报告行业投资评级 中长期谨慎看涨 [5][67] 报告的核心观点 短期原油矛盾不凸显，油价处于波动率回归的震荡过程，供应压力未完全显现下，季节性需求为成品油及原油价格提供支撑，关税谈判与地缘局势预期相对缓和，难以为油价走势指明方向；中长期维持半年报观点谨慎看涨；近期宏观与政策预期改善主导商品市场走向，美国减税法案通过和国内“反内卷”政策定调提振商品多头情绪，原油市场处于OPEC+增产周期，看涨情绪谨慎，减税法案或支撑经济中长期向好，原油寻找逢低做多机会更佳 [5][67] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 区间震荡，波动回归：自地缘冲突平息后，原油交易回归基本面及宏观因素，近三周处于波动率回归的震荡过程，截至7月17日收盘，WTI原油期货活跃合约报收66.31美元/桶，Brent原油报收69.65美元/桶，SC原油期货活跃合约收516.8元/桶 [10] - 月间价差延续震荡 [11] - Brent基金净多持仓回升至中性偏高水平：截至7月8日当周，WTI基金净多持仓为145,697手，环比-28,936手，Brent基金净多持仓为217,832手，环比+51,322手，成品油方面，汽油净多持仓+2,676手，柴油净多持仓+12,369手，取暖油净多持仓+6,534手 [16] 原油供给 - OPEC+：增产预期逐步兑现，7月5日会议同意8月日产量提高54.8万桶，消息称8月3日将批准9月再次大幅增产约55万桶/日，届时自愿减产部分约220万桶/日的产量将完全恢复；当前油价对增产反应不敏感走势偏强，可能是市场有预期且前期增产幅度不大、三季度有需求旺季预期；6月OPEC原油产量为2,723.5万桶/日，环比+21.9万桶/日，同比+70万桶/日，增产主要来自沙特，环比+17.3万桶/日，伊朗因冲突产量下滑，环比-6.2万桶/日 [20] - 美国：原油日产高位震荡，截至2025年7月11日当周，美国原油周度产量为1,337.5万桶/日，环比-1万桶/日，近四周平均周度产量为1,340.7万桶/日；特朗普政府新法案旨在中长期提高页岩油产量，短期增产意愿受限 [26] 原油需求 - 美国：需求整体下滑，警惕旺季不旺，截至7月11日当周成品油需求整体下滑，美汽油需求量为848.9万桶/日，环比-67万桶/日，同比-29.4万桶/日；馏分油需求为342.3万桶/日，环比-24.5万桶/日，同比-16.2万桶/日；航煤油需求为162.7万桶/日，环比-29.8万桶/日，同比+19.3万桶/日；当周美石油产品需求量为1,918.4万桶/日，环比-167.9万桶/日，同比-24.6万桶/日；汽油裂解价差处于近五年低位，柴油裂解价差处于五年中性水平，下游炼厂开工延续下滑，截至7月11日当周，美国炼油厂产能利用率为93.9%，环比-0.8个百分点，同比+0.2个百分点；原油加工量为1,684.9万桶/日，环比-15.7万桶/日，同比-7.9万桶/日 [30][39] - 中国：6月消费有好转，下半年需求预期平淡，6月原油加工量为6,224.5万吨，环比+313.4万吨，同比+392.7万吨，主要因6月主营炼厂开工大幅提高，地炼开工仍低；下半年预期国内炼厂开工仍将处于偏低水平震荡，受成品油税收政策调整和能源需求转型影响 [43] 原油库存 - 美国：原油库存转化为成品油库存，截至7月11日当周，美国原油库存（除SPR）为42,216.2万桶，环比-385.9万桶，同比-1,806.4万桶，SPR库存为40,270.3万桶，环比-30万桶，库欣地区周度原油库存为2,141万桶，环比+21万桶；成品油整体累库，汽油库存为23,286.7万桶，环比+339.9万桶，同比-12.7万桶；馏分油库存为10,697万桶，环比+417.3万桶，同比-2,109.6万桶；航煤油库存为4,480.9万桶，环比+56.7万桶，同比-195万桶 [50][55] - OECD: 6月需求较好，OECD小幅去库，2025年6月，全球原油月度供给为10,490万桶/日，需求为10,443万桶/日，供需差为47万桶/日，前值为164万桶/日；OECD 6月末库存为27.96亿桶，环比减少0.15亿桶 [62] 总结与展望 行情回顾同前文所述；观点总结同报告核心观点 [67]