文章核心观点 - 文章回顾了2025年中国“适度宽松”货币政策的实际操作与效果，并对2026年的货币政策取向及操作框架进行了展望，核心在于理解政策从“适时降准降息”向“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述转变，以及“逆周期”与“跨周期”调节并重、强调政策协同性的新内涵 [1][9][10] 今年货币政策操作回顾 - 政策基调确认与市场反应：2024年底中央政治局会议释放货币政策从“稳健”转向“适度宽松”的信号，引发债券市场“抢跑”行情，2024年全年10年期国债收益率累计下行88个基点，创十年最大跌幅，其中12月单月下行35个基点 [2] - 政策内涵与操作力度：“适度宽松”是对前期支持性货币政策状态的确认，2025年实际降准降息力度低于2024年，仅降准一次（50个基点）和下调7天逆回购利率一次（10个基点），而2024年降准两次（累计100个基点）并下调政策性利率两次（累计30个基点）[5][6] - 流动性投放与信用扩张：通过综合运用多种工具，2025年前11个月累计净投放货币5916亿元，而去年同期为净回笼3.09万亿元，截至11月底，M2同比增长8.0%（增速同比提高0.9个百分点），社会融资规模存量增长8.5%（增速同比提高0.7个百分点）[6] - 融资成本下行：尽管10年期国债收益率在2025年累计反弹16个基点，但社会综合融资成本显著下降，9月份新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点，年均10年期国债收益率和1年期Shibor在2024年大幅回落基础上，2025年又分别进一步回落47个基点和36个基点 [8] 明年货币政策展望与关键词 - 政策取向延续：2026年将延续“适度宽松”的货币政策取向，并强化“逆周期”和“跨周期”调节，以应对供强需弱等挑战，支持“十五五”规划良好开局 [9][11] - 增强政策协同性：这是明年货币政策的重要逻辑起点，具体包括：发挥存量与增量政策集成效应；加强与财政政策（如延续“双贴息”政策）及其他政策的协同；将存量与增量政策纳入宏观政策取向一致性评估，以形成“四稳”合力 [10][11] - 操作框架转变：具体表述从“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，释放信号：降准降息仍有空间但非必选项，将更注重工具组合运用、政策提质增效以及珍惜政策空间以平衡稳增长与防风险 [12][14] - 利率政策制约：截至2025年三季度末，银行净息差为1.42%，较同期银行不良贷款比例低10个基点，且倒挂程度不断加深，构成当前利率政策操作的重要制约 [14] - 促改革与防风险任务：明年货币政策在“促改革”方面，重点在于完善中央银行制度、构建科学稳健的货币政策体系、建设强大金融市场与金融基础设施；在“防风险”方面，需加强风险监测预警、维护金融市场平稳运行（包括探索常态化稳市机制）、化解融资平台债务风险与中小金融机构风险，并做好房地产金融宏观审慎管理 [17] - 健全预期管理：提出要提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策宣传和市场沟通机制，以做好预期引导 [18]

2025年货币政策回顾与2026年展望 - 文章核心观点：回顾了2025年货币政策从“稳健”转向“适度宽松”后的具体操作与效果，并基于中央经济工作会议及央行四季度例会精神，展望2026年货币政策将继续实施适度宽松，但更强调政策的协同性、精准性及逆周期与跨周期调节的结合，而非简单的大水漫灌 [1][6][7][9] 2025年货币政策操作回顾 - 政策基调转变：2024年12月中央政治局会议剧透货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，引发债市抢跑行情，2024年全年10年期国债收益率累计下行88个基点，创十年新高 [2] - 关键操作与力度：2025年5月7日宣布降准降息等一揽子政策，但具体力度低于2024年，全年仅降准一次（50个基点），下调7天逆回购利率一次（10个基点），而2024年降准两次（累计100个基点）、下调政策利率两次（累计30个基点）[3] - 流动性投放效果：通过多种工具进行逆周期调节，2025年前11个月累计净投放货币5916亿元，而2024年同期为净回笼3.09万亿元，截至11月底M2同比增长8.0%，增速同比提高0.9个百分点，社融存量增长8.5%，同比提高0.7个百分点 [4] - 融资成本下行：尽管10年期国债收益率在2025年因抢跑行情透支而反弹16个基点，但社会综合融资成本持续下行，9月份新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点，年均10年期国债收益率回落47个基点至1.74%，年均1年期Shibor回落36个基点至1.71% [5] 2026年货币政策展望与关键词 - 延续适度宽松取向：中央经济工作会议及央行四季度例会明确明年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，以应对供强需弱等挑战 [6][7][9] - 增强政策协同性：政策重点从“有效性”转向“协同性”，强调发挥存量与增量政策集成效应，加强货币与财政政策协同（如延续“双贴息”政策），并将各类政策纳入宏观政策取向一致性评估以形成“四稳”合力 [7][8] - 操作更趋灵活精准：具体表述从“适时降准降息”变为“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，表明降准降息有空间但非必选项，将更综合运用其他数量工具、强化利率政策执行、优化结构性工具来保持流动性充裕并促进融资成本低位运行 [9][10] - 平衡多重目标：货币政策需平衡稳增长与防风险，当前银行净息差（1.42%）与不良贷款率倒挂且程度加深，构成利率政策操作的重要制约，同时需从宏观审慎角度关注债市运行与长期收益率变化 [10] - 深化改革与防风险任务：明年货币政策在“促改革、防风险”方面任务繁重，包括构建科学稳健的货币政策体系、健全宏观审慎管理体系、防范化解重点领域金融风险（如融资平台债务、中小金融机构风险、房地产金融），并健全预期管理机制以提振信心 [11][12]