政策组合拳 - 央企资产总额达99.3万亿元、同比增长4.2%，1至8月营业收入利润率7.5%，围绕"六张网"年度安排投资约2万亿元[11] - 央行下调PSL利率0.25个百分点至1.5%，将"六张网"纳入PSL支持领域，增加科技创新再贷款额度2000亿元至1.4万亿元、支持比例由60%提至100%，增加支农支小再贷款额度5000亿元至4.85万亿元[13] - 首套房贷贴息政策10月1日起全国实施，对建筑面积≤120平方米、价格≤150万元的首套住房按贷款本金给予年化1个百分点、期限不超5年贴息，单户上限100万元[13] - 增值税留抵退税新政实施一年累计办理退税2818亿元，制造、科研、软件、生态4个重点行业退税2120亿元、占比升至75.2%[13] - 上半年服务业对经济增长贡献率66.1%，截至二季度末服务业中长期贷款余额76.22万亿元、同比增长6.4%[12] 假期消费与出行 - 商务部重点监测78个步行街（商圈）客流量同比增长3.4%、营业额同比增长5.3%[16] - 消费品以旧换新惠及348.3万人次、带动销售额196.3亿元，其中汽车4.6万辆带动74.5亿元、家电151.1万台带动65.0亿元、数码智能产品170.9万件带动49.0亿元[17] - 海南离岛免税购物金额3.58亿元、同比增长8.85%，参与购物人数5.51万人次、同比增长12.90%，购买商品27.70万件、同比增长8.02%[18] - 全国高速公路充电次数296.86万次、同比增长48.41%，充电量7161.93万千瓦时、同比增长49.39%[29] 地产与生产 - 国庆假期前4日一线城市新房成交高于过去3年，但二三线城市新房成交续创新低，9城二手房成交季节性下跌[6] - 节前高炉、PTA装置、涤纶长丝、沥青开工率走低，螺纹钢库存持续下降、开工率与价格双双回升，水泥价格上行、玻璃价格回落[7] - 上游油价高位运行、铁矿石震荡下行、焦煤价格下行，中游铜价继续上行、螺纹钢与水泥价格底部回升，下游纺织价格高位震荡、菜价与猪价低于去年同期[7]

文章核心观点 - 2024年924新政两周年之际，新一轮“924”新政拉开序幕，9月28日国常会部署推出增量政策，29日央行发力，PSL降息、再贷款提额度，三部门出台房贷贴息，为中央财政首次对个人商贷进行贴息，信号意义重大 [2] - 面对经济下行压力、股市调整、中美科技竞赛、第四次科技革命机遇，期待更大力度，一鼓作气，打击看空中国，提振看多中国 [2] 新一轮929新政：距离“924”已两年，稳增长必要性提升 - 二季度以来经济出现下行迹象，内需疲弱，房市探底，GDP增速从一季度的5.0%滑落至二季度的4.3%，三季度面临更大压力 [3] - 社会消费品零售总额当月同比从3月1.7%下滑至8月0.4% [3] - 房地产开发投资累计降幅从2月的-10.7%逐月扩大至8月的-19.7% [3] - 信贷需求下降，企业和居民部门减少贷款 [3] - 距离2024年“924”整整两年，期间政策以“存量落地”为主，没有出台大规模增量刺激，LPR利率已连续16个月维持不变，存量政策效应减弱 [3] - 7月政治局会议明确提出“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，9月28日国常会强调推出增量政策、稳定房地产市场 [3] - 人民币汇率走强，为增量政策打开空间，9月在岸、离岸人民币双双突破6.70关口，年内累计升值约4%，为稳经济、扩内需、宽财政、宽货币留出宝贵时间窗口 [3] 组合拳：PSL降息+扩容，加码支持新基建、六张网投资 - 央行下调一年期抵押补充贷款利率0.25个百分点至1.5%，同时将“六张网”首次纳入PSL支持范围 [5] - PSL是央行向政策性银行提供的中长期低成本资金工具，相当于“准财政”，2014-2018年PSL累计新增发行3.38万亿元，通过国开行等政策性银行直达棚改项目，成为上一轮房地产去库存的重要引擎 [5] - 本次重新启动PSL降息与范围扩容，意味着准财政加快，为今年底明年初基建投资补充弹药 [5] - 9月初已启动8000亿元新型政策性金融工具，投放于国家战略基础设施项目和特定产业重大项目资本金 [5] - 本次配合结构性降息，降低三大政策行融资成本，将重点投向水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六张网”，四季度基建项目开工和配套信贷落地有望加速 [5] 央行再贷款提额，支持科技创新、民营经济、支农支小 - 科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元至1.4万亿元，支持比例从60%提高至100% [5] - 此前支持比例为60%，意味着剩余40%由银行自行承担，限制了银行对高风险中小科技企业投放的积极性，本次央行全额覆盖科技创新和技术改造再贷款，银行资金成本几乎为零，直接降低了银行的资金成本，将显著提升银行向科技型企业放贷的积极性 [5] - 支农、支农支小再贷款额度增加5000亿元至4.85万亿元，其中民营企业再贷款额度增加3000亿元至1.3万亿元 [6] - 银行获得了更充裕的低成本资金来源，有助于在四季度信贷投放中向中小微民营企业倾斜 [7] 全国性房贷贴息政策出台，稳楼市，支持刚需 - 财政部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》，明确自2026年10月1日起在全国范围实施居民购房贷款贴息政策，实施期暂定1年 [8] - 精准锚定首套刚需，政策严格限定支持范围，仅针对新发放的商业性个人住房贷款，用于购买首套住房（含新房、二手房），不覆盖存量贷款置换，同时设置门槛，所购住房建筑面积不超过120平方米、总价不超过150万元，定向支持普通家庭中小套型、中低价位刚需购房，确保财政资金精准滴灌 [9] - 贴息力度年化1%、最高100万、最长5年，财政按贷款本金给予年化1个百分点贴息，单户可享受贴息的贷款上限100万元，贴息期限最长5年，按当前首套商贷利率水平测算，相当于利率直接优惠约三分之一，以一笔100万元长期限贷款为例，按月还款模式下累计最多可减少付息近5万元，直接降低刚需家庭月供压力 [9] - 资金分级承担，中央兜底保障，贴息资金由中央财政与地方财政按9:1比例分担，省级及以下分担比例由各地自主确定，政策明确“应贴尽贴”，资金总规模不设上限，中央财政已做充分预算安排 [9] - 流程简化，银行自动办理，所有开展商贷业务的银行均可经办，购房人按正常流程办理贷款并授权银行代办贴息，银行自动识别符合条件的借款人、自动计算并扣减贴息金额，实现免申即享，降低政策获取成本 [10] 促进就业和增收 - 国常会部署促就业、增收入同步推进，扩大内需更加重视居民购买力 [12] - 8月社零同比仅增长0.4%，会议将稳地产、促就业增收纳入增量政策安排，并强调加力实施贴息政策 [12] - 随后居民房贷贴息落地，体现出财政金融协同向居民需求端发力，通过降低支出负担、改善收入预期，支持消费和购房需求释放 [12] 影响和展望——提振经济 - 财政贴息有助于提振住房需求，缓解房地产对内需的拖累 [15] - 今年1-8月房地产开发投资、商品房销售面积同比分别下降19.9%、12.1%，此次对符合条件的房贷给予年化1个百分点、最长5年的贴息，有望降低刚需购房负担，并通过住房交易带动装修、家居等消费 [15] 影响和展望——提振房地产市场 - 对刚需购房者直接降低购房成本，撬动观望需求释放，本次贴息是全国层面首次针对购房贷款的财政现金补贴，力度相当于定向降息1个百分点，直接减轻首套家庭月供负担，对总价150万以内的刚需市场撬动作用明显 [17] - 对比此前上海、成都等城市的地方贴息，全国性政策覆盖范围更广、资金保障更强，有助于边际改善三四线城市刚需购房的可负担性 [17] - 提振市场信心，本次政策快速落地，验证了国常会稳地产的政策决心，与8·28现房销售制度改革形成“供给防风险+需求提活力”的政策组合 [17] - 政策聚焦首套刚需，契合当前市场以刚性需求、置换需求为主的结构特征，有助于巩固核心城市市场修复态势，缓解低能级城市去库存压力 [17] - 打开财政支持地产新路径，后续工具仍有空间，本次首套房贷贴息是财政工具介入地产需求端的尝试，采用“定向、限时、中央兜底”的模式，兼顾稳需求与财政可持续性 [17] - 从政策传导路径看，后续仍有优化空间，如定向扩展至多子女家庭、改善型置换群体，或结合交易税费减免、公积金政策优化形成组合拳，进一步释放多层次住房需求 [17] - 未来楼市二八分化，关注硅谷之城，房地产大开发时代落幕，普涨行情结束，未来楼市二八分化，只有人口流入核心城市核心地段的优质房产才具备长期保值能力，大部分低能级城市与非核心板块将逐步回归居住属性 [18] - 根据长期跟踪，“中国硅谷”之城底部放量，人口流入，受益于科技造富，将继中国香港之后率先企稳复苏 [18] 影响和展望——大类资产方面 - 利好股市，政策有助于改善地产链预期，1-8月房企到位资金同比下降21.0%，8月限额以上单位家具类、建筑及装潢材料类零售额分别下降7.9%、11.8%，政策若能带动成交和回款改善，将为相关企业盈利修复提供支撑 [19] - 债市中性，政策对债券利率的直接影响有限，此次贴息主要支持特定刚需群体，对总需求的拉动仍待观察，尚不足以改变债市对经济基本面和货币政策的判断 [19] - 利好汇率，稳增长政策提振人民币资产信心，房贷贴息不直接改变中美利差，其对汇率的影响主要通过国内增长预期间接传导 [19]

[Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 固定收益 | 专题报告 | 2026/10/07 假期增量信息对债市影响几何？ 国庆假期全球资产与宏观政策观察 [Table_Summary] 核心结论：2026 年国庆假期重点关注海外加息预期变化、国内需求修复与财政政策发力。对于四季 度而言，债市仍偏向震荡看多，关注超长端利差收窄机会。9 月生产回升尚未伴随订单明显加速，假 日消费亦未呈现全面提速，基本面偏弱对债市中期支撑仍在，而财政发力与房贷贴息政策对债市的利 空扰动也较为有限。我们认为 30 年期国债收益率有望向 2.0%附近下探，10 年期进一步下行空间相 对有限，配置上建议采用哑铃型策略，参与超长端利差收窄机会。 海外方面，美联储 10 月加息预期降温，日本景气改善，欧洲仍面临能源通胀压力。美国 9 月 ISM 制 造业 PMI 为 54.5，制造业维持扩张，但非农新增就业仅 2.9 万人，8 月核心 PCE 同比上涨 3.0%， 就业增长偏弱+通胀黏性并存，市场对 10 月继续加息的预期有所下降。日本大型制造业景气指数由 22 升至 24，积极财政取向同时受到财政可持续性约束。欧洲 ...

核心观点 - 国庆假期出行消费维持高位，经济修复仍待需求验证，9月制造业PMI重回扩张区间，8月工业利润增速回落，地产政策接续落地，Q4政府债供给关注地方债结存限额 [2] - 国庆假期出行消费呈现“总量维持高位、结构相对分化”的特征，客流维持高位，铁路强于自驾，旅游人次温和增长，多城串联与小城/县域游成为主线，消费平稳，以旧换新继续支撑耐用品需求，海南免税购物人数增速高于金额增速 [8] - 整体来看，十一假期期间需求热度不低，但部分景区及免税消费呈现客流增长快于收入增长的特征 [8] 国庆假期出行与消费 旅游：出游热度维持高位，多城串联、奔县游成为结构主线 - 四川假期前5天908家A级景区累计接待游客3,470.84万人次、同比有所增长，门票收入3.37亿元，同比小幅下降 [9] - 山东假期前5天200家重点监测景区累计接待游客2,188.7万人次、同比增长11.5%，营业收入11.5亿元、同比增长7.8% [9] - 湖北假期前5天A级旅游景区累计接待游客1,435.13万人次，同比增长9.61% [9] - 据同程旅行10月4日披露的数据，国庆假期预订两个及以上目的地机票的用户占比超过两成，平台节中民航出行热度、酒店入住热度同比分别增长35%、32% [9] - 去哪儿同期热门景区Top10包括河头老街、万岁山武侠城、婺源篁岭、九寨沟、苏州拙政园等，非一线城市及县域特色目的地表现突出 [9] - 途牛国庆假期首日出境长线游用户出游人次同比增长近10% [10] - 去哪儿披露的中秋国庆双节相关数据显示，欧洲、南美、澳新等旅行产品热度同比增长超过40%，双国及多国连游的酒店订单量同比增长120% [10] 客流：居民出行需求仍然旺盛，铁路出行热度上升 - 据交通运输部数据，10月1日至5日，全社会跨区域人员流动量累计约15.5亿人次，据此测算日均约3.1亿人次 [11] - 10月5日人员流动量3.03亿人次，同比增长1.7% [11] - 2026年10月1日至5日，铁路日均客运量为2,132.18万人次，较2025年同期增长10.48% [11] - 公路日均人员流动量为28,402万人次，同比增长0.15% [11] - 水路日均客运量为172.74万人次，同比增长3.49% [11] - 民航日均客运量为238.98万人次，同比增长0.52% [11] - 10月5日全国铁路发送旅客2,105万、10月6日全国铁路预计分别发送旅客2,210万人次 [11] - 2026/10/1铁路人次2,520.40万、公路30,036万、水路141.6万、民航251.5万，铁路同比9.00%、公路同比-2.80%、水路同比7.20%、民航同比0.50% [12] - 2026/10/2铁路人次2,076.50万、公路28,052万、水路181.7万、民航240.2万，铁路同比7.70%、公路同比0.80%、水路同比9.40%、民航同比-2.80% [12] - 2026/10/3铁路人次1,927.30万、公路27,999万、水路204.6万、民航225.9万，铁路同比6.10%、公路同比-0.80%、水路同比6.30%、民航同比-5.80% [12] - 2026/10/4铁路人次2,032.00万、公路28,092万、水路182.8万、民航232.3万，铁路同比10.80%、公路同比0.80%、水路同比-4.20%、民航同比-1.40% [12] - 2026/10/5铁路人次2,104.70万、公路27,831万、水路153万、民航245万，铁路同比28.50%、公路同比0.10%、水路同比18.70%、民航同比1.70% [12] 消费：线下商圈平稳增长，以旧换新继续带动需求 - 商务部数据显示，国庆假期前三天（10月1日至3日），重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长3.4%、5.3%，营业额增速高出客流1.9个百分点 [14] - 同期，消费品以旧换新带动销售额196.3亿元、惠及348.3万人次，其中汽车以旧换新4.6万辆、带动新车销售额74.5亿元，家电以旧换新151.1万台、带动销售额65.0亿元 [14] - 广东假期前三天零售销售额、餐饮营业额同比分别增长7.5%、6.7%，“国补”与“省补”合计拉动消费近44亿元 [14] - 据海口海关统计，10月1日至3日，海南离岛免税购物金额3.58亿元，同比增长8.85%；参与购物人数5.51万人次，同比增长12.90%；购买商品27.70万件，同比增长8.02% [15] - 据此测算，每购物人次对应金额约6,497元，同比下降约3.6% [15] 国庆经济数据和政策跟踪 9月制造业PMI重回扩张区间，8月工业利润增速回落 - 制造业PMI较8月回升0.3个百分点至50.1%，生产指数上升1.3个百分点至51.7%，新订单指数则小幅回落0.1个百分点至50.5%，两者之差由上月的负0.2个百分点转为正1.2个百分点 [17] - 新出口订单为50.0%，较上月略降，订单扩张力度仍偏弱 [17] - 主要原材料购进价格与出厂价格指数分别升至60.8%和54.0%，差值较8月扩大0.6个百分点至6.8个百分点 [17] - 非制造业商务活动指数回升1.2个百分点至50.2%，其中建筑业升3.4个百分点至50.3%，但非制造业新订单指数46.5%仍低于临界点 [17] - 1—8月规模以上工业企业利润同比增长15.7%，较1—7月回落1.9个百分点；8月单月增长4.2%，较7月放缓7.0个百分点 [20] - 8月工业增加值同比增长5.2%、较上月加快0.7个百分点，PPI同比上涨3.8%、涨幅扩大0.3个百分点；但测算显示，单月利润率同比由正转负 [20] - 1—8月营业收入同比增长6.6%、营业收入利润率同比提高0.44个百分点 [20] - 电子行业利润增长1.1倍、对全部规上工业利润增长的贡献率达62.0%，盈利改善的行业集中度仍较高 [20] 增量政策落地，地方稳地产举措接续 - 9月29日中央推出首套住房商业贷款贴息，政策10月1日起暂行一年：对购买面积不超过120平方米、总价不超过150万元首套住房的新发放商贷，给予年化1个百分点、最长5年贴息，单户贷款规模上限100万元，中央与地方财政按90%和10%分担 [28] - 以农业银行上半年新发个人住房贷款2,589亿元、占全国15%推算全年新发房贷约3.5万亿，假设35%符合贴息条件，可贴息本金约1.23万亿；按30年等额本息、12个月均匀投放、最长5年贴息测算，房贷贴息财政支出约580亿元 [28] - 中央、地方财政按90%、10%分担，中央承担约522亿元，地方承担约58亿元，启动后前12个月现金支出约66亿元 [28] - 以100万元商贷、利率3.05%不变、不提前还款为例，30年等额本息可在前五年节省利息约4.74万元，按全期累计利息等值折算，房贷利率相当于由3.05%降至2.80%，下降约25BP；40年等额本息节省约4.83万元，等效利率约2.87%，下降约18BP [29] - 20年等额本息原本总利息33.70万元、前5年节省利息4.53万元、贴息后实付利息29.17万元、利息减少比例13.44%、贴息后全期等效房贷利率2.67%、等效降息38BP [30] - 20年等额本金原本总利息30.63万元、前5年节省利息4.39万元、贴息后实付利息26.24万元、利息减少比例14.32%、贴息后全期等效房贷利率2.61%、等效降息44BP [30] - 30年等额本息原本总利息52.75万元、前5年节省利息4.74万元、贴息后实付利息48.01万元、利息减少比例8.98%、贴息后全期等效房贷利率2.80%、等效降息25BP [30] - 30年等额本金原本总利息45.88万元、前5年节省利息4.59万元、贴息后实付利息41.29万元、利息减少比例10.01%、贴息后全期等效房贷利率2.74%、等效降息31BP [30] - 40年等额本息原本总利息73.22万元、前5年节省利息4.83万元、贴息后实付利息68.38万元、利息减少比例6.60%、贴息后全期等效房贷利率2.87%、等效降息18BP [30] - 40年等额本金原本总利息61.13万元、前5年节省利息4.69万元、贴息后实付利息56.43万元、利息减少比例7.68%、贴息后全期等效房贷利率2.82%、等效降息23BP [30] - 一年期PSL利率下调25bp至1.5%，支持范围扩至“六张网”；科创技改再贷款额度增加2,000亿元、支持比例升至100%，支农支小再贷款额度增加5,000亿元，其中民营企业再贷款增加3,000亿元 [30] - 东莞9月29日延续新房购房补贴，按合同总价2%、最高3万元发放；首套商贷按拟购房镇街（园区）无房认定；扩大公积金装修、物业费提取 [32] - 云南9月29日四季度接续省级新房购房补贴，按总价分档给予税后每套5,000元、1万元、1.5万元；符合条件的以旧换新可叠加补贴 [32] - 广州9月30日新供地项目优先现房销售，预售须主体结构封顶，推进主办银行及土地款分期制度 [32] - 四川9月30日更新贷款细则，10月8日起最长贷款期限40年，取消二手房房龄超过30年不予贷款限制 [32] 国债净融资尚余约两万亿，地方债供给或上修 - 2024年、2025年分别下达地方政府债结存额度4,000亿元、5,000亿元结存限额 [33] - 截至2025年末，地方债务限额与余额之间的结余空间约3.16万亿 [33] - 若不考虑新增结存限额，四季度预计发行约1.74万亿、净发行约1.09万亿，接近2025年同期的1.76万亿和1.13万亿 [33] - 若年内再下达并发行约5,000亿元结存限额，地方债发行及净发行将升至约2.24万亿和1.59万亿，国债与地方债合计发行及净发行约6.21万亿和3.67万亿 [33] - 2026年国债预算净融资口径由中央财政赤字5.09万亿及特别国债等1.60万亿组成 [34] - 1—9月国债净发行4.61万亿；考虑四季度到期约1.88万亿，四季度总发行静态测算约3.97万亿，略低于2025年同期的4.06万亿，但净发行高于2025年同期的1.17万亿 [34] - 国债全年预算净融资6.69万亿，9月末尚余约2.08万亿 [34]