中国人民银行7月流动性投放情况 - 中期借贷便利（MLF）投放4000亿元，回笼3000亿元，实现净投放1000亿元 [1] - 买断式逆回购投放14000亿元，回笼12000亿元，实现净投放2000亿元 [1] - 短期逆回购投放56667亿元，回笼54787亿元，实现净投放1880亿元 [1] - 抵押补充贷款（PSL）投放1163亿元，回笼3463亿元，实现净回笼2300亿元 [1] - 7月份中国人民银行未进行公开市场国债买卖操作 [1]

货币政策演变阶段 - 计划经济时期（1949-1977）：货币政策作为行政工具，缺乏市场基础，信贷派生机制缺位[3] - 改革开放初期（1978-1997）：央行与商业银行职能分离，M2目标确立，数量型调控框架初步形成[4] - 数量型调控主导期（1998-2012）：M2和信贷总量为核心，外汇占款激增倒逼数量工具使用[5] - 价格型框架兴起（2012年后）：新增人民币贷款占社融比重从91.9%降至57.5%，推动利率市场化[6] 利率市场化进程 - LPR机制改革（2019年）：形成"MLF利率→LPR→贷款利率"传导路径，市场化程度提升[8] - 利率走廊建立（2015年起）：SLF为上限（2.25%-2.75%）、超储利率为下限（0.35%），7天逆回购为中枢[9] - 2024年利率走廊缩窄：宽度从245bp收窄至70bp，形成"上宽下窄"布局以增强锚定作用[10] 结构性货币政策 - 2024年科技创新再贷款额度增至8000亿元，利率1.75%，定向支持科技企业[11] - 2025年创设科创债券风险分担工具，通过再贷款资金降低科技企业融资成本[11] - 专精特新贷款和普惠小微贷款增速分别达15.1%和12.2%，高于整体贷款增速[12]

货币政策基调与调整 - 央行二季度货币政策例会延续适度宽松基调，但表述从一季度"择机降准降息"调整为"灵活把握政策实施的力度和节奏"，强调政策整体灵活调整 [5] - 实施适度宽松货币政策，加强逆周期调节，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合 [5] - 当前货币宽松紧迫性不强，预计二季度GDP增长约5.2%，下半年只需增长4.7%即可实现全年目标 [5] - 降准降息受内外掣肘：外部汇率压力暂缓，内部商业银行净息差收窄压力突出 [5] 结构性政策工具与重点领域支持 - 有效落实结构性货币政策工具，做好金融"五篇大文章"，支持科技创新、提振消费等重点领域 [6] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排维护资本市场稳定 [6] - 预计下半年围绕科技、消费、外贸、楼市、股市等领域继续创设或优化政策工具 [7] - 下调结构性货币政策工具利率，包括各类专项工具利率、支农支小再贷款利率、PSL利率等 [11] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，增加支农支小再贷款额度3000亿元 [11] 房地产市场政策 - 推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和土地盘活力度，巩固市场稳定态势 [9] - 优化全国房地产已供土地和在建项目政策，提升系统性有效性，推动市场止跌回稳 [9] - 1-5月新建商品房销售面积和销售额同比分别下降2.9%和3.8%，部分一二线城市交易活跃 [9] - 5月70城新建商品住宅价格同比降幅收窄，一二三线城市分别收窄0.4、0.4和0.5个百分点 [9] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [11] 国内大循环与增量政策 - 把做强国内大循环摆到更突出位置，统筹总供给和总需求关系，增强宏观政策协调配合 [11] - 用好用足存量政策，加力实施增量政策，扩大内需、稳定预期、激发活力 [11] - 优化两项支持资本市场货币政策工具，合并使用5000亿元互换便利和3000亿元再贷款，总额度8000亿元 [11] 汇率政策 - 二季度例会不再强调"三个坚决"，改为"增强外汇市场韧性，稳定预期，防范汇率超调风险" [12] - 人民币存在"慢贬快升"特征，当前或进入新一轮升值周期 [12] - 保持汇率稳定可强化人民币作为亚洲和全球南方货币锚地位，避免出口大幅波动 [12]

央行逆回购操作分析 - 央行在月初打破惯例提前公告大规模逆回购操作 主要原因为2025年6月同业存单到期总规模预计达4 2万亿元创单月历史新高 其中上旬和中旬分别有约9200亿元和1 95万亿元存单到期 这会带来短期流动性扰动风险 [1] - 央行此举有助于保持银行体系流动性持续处于充裕状态 控制资金面波动 稳定市场预期 当前政策重点在于引导银行加大对实体经济的信贷投放力度 支持政府债券发行 [2] - 央行通过买断式逆回购"平替"部分MLF到期操作 可降低资金成本 缓解银行净息差持续收窄的压力 [2] 货币政策工具透明度提升 - 央行在官网新设立"中央银行各项工具操作情况"栏目 首次集中披露2025年5月各类工具的投放回笼汇总情况 包括准备金 中央银行贷款 公开市场业务三类工具类型及九类具体工具 [3] - 5月准备金净投放1万亿元 SLF净投放5亿元 MLF净投放3750亿元 中央国库现金管理净投放2400亿元 PSL净回笼2700亿元 买断式逆回购净回笼2000亿元 [3] 流动性供给与政府债发行 - 5月央行通过降准释放长期资金1万亿元 MLF净投放3750亿元 买断式逆回购净回笼2000亿元 整体长端流动性供给超过万亿元 缓解了当月政府债集中发行带来的流动性压力 [4] - 6月政府债发行压力或低于5月 预计MLF可能延续净投放 [4]

央行流动性操作 - 央行将于6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 这是年内首次以"1号公告"形式在月初发布 [1] - 6月将有12000亿元买断式逆回购到期 包括5000亿元3个月期和7000亿元6个月期品种 市场面临流动性回笼压力 [5] - 5月央行通过降准释放10000亿元流动性 MLF超额续作3750亿元 连续三个月通过MLF累计净投放9380亿元 [6] 资金面状况 - 1年期AAA级CD利率较5月8日OMO降息首日上行35BP 显示银行体系流动性呈现边际收敛态势 [5] - 6月同业存单到期规模达41600亿元 处于高峰期 金融机构资金需求量较大 [5][6] - 央行通过月初公告+新设专栏披露形式 展现稳定资金面、强化政策透明度的双重决心 [3][7] 货币政策工具 - 5月准备金净投放10000亿元 SLF净投放5亿元 MLF净投放3750亿元 中央国库现金管理净投放2400亿元 [7] - 买断式逆回购将与MLF共同作为中长期流动性投放渠道 维持流动性合理充裕 [8] - 央行新设"中央银行各项工具操作情况"专栏 完整披露准备金、SLF、MLF等关键数据 [7] 市场预期 - 市场分析认为此次1万亿元操作不一定是月内全部规模 后续可能还有6个月期品种投放 [7][8] - 央行提前披露操作规模有助于发挥预期引导作用 使投资者对流动性预期更为"托底" [7] - 预计央行将继续综合运用多种流动性管理工具 推动银行体系流动性持续充裕 [8]

央行货币政策操作 - 央行将于6月6日开展10000亿元3个月期买断式逆回购操作 这是首次在月初公开开展此类操作 [1] - 6月将有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期买断式逆回购到期 本次操作将有效对冲到期资金 [2] - 5月央行合计净投放流动性11196亿元 其中调整法定存款准备金率净投放10000亿元 [3][5] 流动性投放工具分析 - 5月主要流动性投放工具情况：常备借贷便利(SLF)净投放5亿元 中期借贷便利(MLF)净投放3750亿元 抵押补充贷款(PSL)净回笼2700亿元 [5] - 公开市场业务方面：短期逆回购净回笼152亿元 买断式逆回购净回笼2000亿元 中央国库现金管理净投放2400亿元 [5] - 中长期资金投放工具包括买断式逆回购 公开市场国债买卖和MLF操作 有助于保持各期限流动性合理充裕 [5] 货币政策工具演变 - 自去年10月启用买断式逆回购后 对MLF的依赖度逐步降低 [6] - 3月起MLF改为固定数量 利率招标 多重价位中标方式 政策属性完全退出 [6] - 3月以来MLF保持每月净投放 而买断式逆回购在4月首次出现净回笼 [6] 货币政策取向 - 央行基础货币投放渠道已较为丰富 包括MLF 买断式逆回购及各类结构性工具 [7] - 尽管连续2个月买断式逆回购净回笼 但中期流动性始终保持净投放 显示适度宽松政策取向 [7] - MLF可能重新成为中期流动性主要投放渠道 因其期限长 投放确定 能缓解银行净息差压力 [7]

房地产新模式转型 - 发布会首次明确提及要为房地产新模式适配融资制度 标志着金融支持从被动配合转向主动适配[3][8][10] - 新模式核心在于建立长期融资机制 通过制度性安排稳定市场预期[15][16] - 区别于旧模式"三高"特征 新模式聚焦"白名单+保交房"和双轨制住房体系[19][22][23] 政策工具与资金支持 - 公积金贷款利率下调25BP至2% 为近年来最大幅度 同步提升保障房贷款额度[27][29] - PSL利率下调0.25%至2% 预计释放5000亿长线资金支持城中村改造[30][31] - 武汉、青岛等城市试点收购二手房(3000套/1200套) 扩大保障房来源[33][34] 市场结构性机会 - 未来楼市呈现"慢涨+调结构"特征 核心区刚需、保障房、改善型需求构成三大支柱[24][38] - 资产筛选标准聚焦：核心城市区位、改善型品质、收储可能性[39][40] - REITs等金融工具可能推动保障房租金回报率与存款利率形成良性循环[36] 行业发展趋势 - 政策导向从短期刺激转向建立"商品房+保障房"双轨制长效机制[23][37] - 房地产行业进入"稳健回报"阶段 需通过结构性调整完成赛道转换[25][43] - 融资规则与资产逻辑重构 金融资源将精准投向新模式相关领域[17][18]

货币政策调整 - 1年期LPR和5年期以上LPR均下调10个基点，分别调整为3.00%和3.50% [1] - 5月7日央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，释放约1万亿元长期流动性，并下调政策利率0.1个百分点 [2] - 5月15日再次下调存款准备金率0.5个百分点，释放1万亿元长期资金，降低商业银行资金成本约150亿元 [2] 利率传导机制 - 7天期逆回购利率作为主要政策利率，成为LPR新的"定价锚"，强化各利率间协同 [3] - 政策利率向市场利率传导完成，市场利率更真实反映资金供求关系 [2] - 5年期LPR降至3.50%，较2020年高点累计下降115个基点，创住房贷款市场化定价以来新低 [2] 房贷利率影响 - LPR下调带动存量房贷利率下调，房贷利率重定价日后可降低已购房居民还贷压力 [4] - 以房贷本金100万元、期限30年为例，5年期以上LPR下调10个基点可使每月还款额减少约54.88元，利息总额减少约1.97万元 [5] - 公积金贷款利率下调0.25个百分点，释放与商业贷款利率之间的利差空间 [5] 房地产市场表现 - 2025年一季度商品房销售额和房地产投资同比分别下降2.1%和9.9% [4] - 3月70个大中城市中仍有41个城市新房房价环比下跌，二手房市场"以价换量"特征明显 [4] - 降低保障性住房再贷款和抵押补充贷款利率，推进收储存量房和城市更新工作 [5] 未来政策展望 - 后续LPR报价下调空间收窄，更加关注非息成本压降 [5] - 若下半年经济增长压力加大，可能再度实施货币宽松带动LPR下调 [5] - 中美关税共识和5月政策显效可能使政策宽松时点后移 [5]

政策信号 - 4月中央政治局下旬提前开会，关注扩内需等政策，警惕外部风险，强调办好自己的事和“四稳”[1][13] - 国新办4月28日稳就业发布会聚焦稳内需、拓就业空间和支持民营经济[2][14] - 国新办5月7日稳市场发布会聚焦稳股市、楼市和强化科创金融支持[2][14] 增量政策调整 - 90天关税“暂缓期”利于政策落地和储备，预计6月抢出口效应消退[3][17][18] - 央行“全面降准+降息”压降银行成本，金融监管总局推八项增量政策[19] - 一季度广义财政收入同比-2.6%，支出同比5.6%，二季度关注增量资金节奏[4][22] 增量资金投向 - 一季度GDP同比5.4%，后续关注政策和关税谈判对新老结构的影响[28] - 若关税谈判顺利，政策或转向长期改革，促消费要为居民“减负”“增收”[5][31] - 稳投资方面，新基建或成增长点，传统基建开工落地也需重视[6] 其他政策跟踪 - 5月7日“一揽子金融政策”发布会推出多项政策支持稳市场和民企科创[46] - 5月8日国新办介绍民营经济促进法，多部门表态支持民营经济发展[50] - 财政部部长出席会议，强调深化区域财金合作和采取积极宏观政策[53][56]

政策组合与实施特点 - 年内首次降息降准相继落地，设立服务消费与养老再贷款，出台深化科创板、创业板改革政策措施，发布公募基金重大改革方案，进一步扩大保险资金长期投资试点范围 [2] - 政策组合包括总量与结构性政策并存，数量与价格型政策工具并存，涉及楼市、股市、服务消费、科技创新、企业纾困五方面 [2] - 政策落地速度快，7号宣布降准降息，8号实施降息、15号实施降准 [2] 货币政策工具与效果 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元 [4] - 下调政策利率0.1个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [4] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款等利率从1.75%下调到1.5% [5] - 新增1.1万亿元再贷款额度聚焦服务消费、养老、科技及中小企业 [4] 结构性货币政策工具 - 结构性货币政策工具存量余额约5.9万亿元，占人民银行资产负债表规模的13% [8] - 工具聚焦国民经济重点领域、重大战略和薄弱环节，包括支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、碳减排支持工具等 [5] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，激励金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持 [7] 政策协同与未来方向 - 政策协同联动旨在发挥"乘数效应"，减少"挤出效应"，三部委政策各有侧重、分工明确 [11] - 后续财政、准财政、消费、供给侧等领域还有进一步政策空间，如加快新增专项债、特别国债发行进度 [11] - 政策着力点从"托举"转向"筑基"，动态优化结构性政策工具，强化政策协同 [9]