中原期货研究咨询部 晨会纪要 2025 第（195）期 发布日期：2025-10-30 | 中原期货研究咨询部 | 0371-58620081 | | --- | --- | | 0371-58620083 | | | 公司官方微信 | | 公司官方微信 1 中原期货研究咨询部 中原期货研究咨询部 宏观要闻 1、外交部发言人宣布：经中美双方商定，国家主席习近平将于当地时间 10 月 30 日在韩国釜山 同美国总统特朗普举行会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。 2、今日凌晨，美联储如期降息 25 个基点，将联邦基金利率下调至 3.75%-4.00%，为年内第二次 降息；并宣布自 12 月 1 日起结束资产负债表缩减。声明指出通胀仍处高位，就业下行风险上升， 货币政策保持适度限制性。美联储理事米兰再次投了反对票，他希望降息 50 个基点。美联储施 密德则希望维持利率不变。美联储主席鲍威尔表示，12 月是否进一步降息"远非已成定局"， 政府停摆导致数据缺失，可能影响后续决策。美联储内部对后续路径存在显著分歧，部分官员 主张至少等待一个会议周期再做决定。受鲍威尔讲话影响，10 年期美债收益率上行超 9 个基 ...

黄金价格近期回调分析 - 本周黄金价格一度累计下跌超过5% [1] - 美银证券认为，在大幅上涨后出现修正是正常现象 [1] - 月度价格回调超过10%在历史上的黄金牛市中同样常见 [1][4] 历史牛市中的回调规律 - 回顾自1970年以来的六次主要黄金牛市，期间发生超过10%的月度价格下跌并不罕见 [4] - 例如，在1976年开启的牛市中，曾出现过接近12%的单月最大跌幅 [6] - 这些剧烈的回调没有一次真正终结牛市的步伐，回调后金价往往会重拾升势，继续走高 [1][6] - 在回调之后，金价累计涨幅在50%至200%不等 [7] 牛市终结的核心驱动因素 - 黄金牛市的真正终结并非因为技术性超买或短期震荡，而是其背后的核心驱动因素发生了根本性改变 [3] - 例如，从滞胀转向激进加息，或从非常规经济政策回归传统，会导致牛市动力减弱或终结 [3][10] - 1976年牛市因美联储激进的加息政策而终结 [10] - 2001年由量化宽松驱动的牛市，因宽松预期边际效应递减而停滞 [10] - 2018年新冠疫情驱动的牛市，随货币宽松政策退出和避险需求下降而结束 [10] 当前牛市的驱动因素与展望 - 本轮自2022年开启的牛市，核心驱动力源于“非常规的经济政策”，包括美国高企的财政赤字、不断增长的债务路径及市场对政府偿债能力的担忧 [8] - 只要驱动本轮牛市的宏观因素没有改变，黄金的长期上涨趋势就依然稳固 [3][8] - 美银证券预计金价将在明年推高至5000美元/盎司 [7] - 只要美国未能回归更正统的经济政策和传统的保守财政政策，或美联储未能重新转向鹰派立场，支撑黄金价格的宏观基石就依然稳固 [9]

国贸期货 宏观金融研究中心 2025-10-27 郑雨婷 从业资格证号：F3074875 投资咨询证号：Z0017779 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【股指周报（IF&IH&IC&IM)】 市场情绪回暖，股指反弹 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 股指观点概述 | 影响因 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 素 | | | | 经济和企 | | 当前我国经济呈现"供给强，需求偏弱"的格局。10月20日，中国前三季度经济数据"成绩单"出炉。前三季度，我国GDP总量为1015036亿元， 按不变价格计算，同比增长5.2%。从结构上看，供给方面，9月工业增加值同比增长6.5%，较前值提升1.3个百分点，生产端的强势与我国出口 | | 业盈利 | 中性 | 的韧性相互印证。需求方面，9月份社会消费品零售总额同比增长3.0%，较前值回落0.4个百分点，连续四个月呈现回落态势。1-9月，固定资产 | | | | 投资累计同比增速转为负值，为-0.5%，其中 ...

黑色建材日报 2025-10-23 钢材 黑色建材组 陈张滢 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 郎志杰 从业资格号：F3030112 交易咨询号：Z0023202 0755-23375125 langzj@wkqh.cn 万林新 从业资格号：F03133967 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 赵 航 从业资格号：F03133652 0755-23375155 zhao3@wkqh.cn 【行情资讯】 螺纹钢主力合约下午收盘价为 3068 元/吨, 较上一交易日涨 21 元/吨（0.689%）。当日注册仓单 127382 吨, 环比减少 2414 吨。主力合约持仓量为 197.7511 万手，环比减少 18322 手。现货市场方面, 螺纹钢天 津汇总价格为 3110 元/吨, 环比减少 0/吨; 上海汇总价格为 3210 元/吨, 环比增加 10 元/吨。 热轧板卷 主力合约收盘价为 3247 元/吨, 较上一交易日涨 28 元/吨（0.869%）。 当日注册仓单 112761 吨, 环比减 少 896 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性，但政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主；四季度债市需关注基本面及机构配置力量，总体或维持震荡；贵金属策略上建议维持多头思路；多数有色金属品种短期走势受贸易谈判、产业供需等因素影响；黑色建材类商品价格短期受现实需求偏弱影响，中长期趋势受宏观环境影响；能源化工类商品价格走势分化，需关注供需、成本等因素；农产品类商品价格受供应、需求、季节等因素影响，部分品种建议反弹抛空或逢高做空 [4][6][8] 各目录总结 股指 - 行情资讯：深圳支持战略性新兴产业领域企业开展并购重组；10月1 - 19日全国乘用车市场零售同比下降6%；欧方将与中方讨论稀土出口管制问题；特朗普称中美或在APEC峰会上达成贸易协议 [2] - 策略观点：短期指数面临不确定性，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：周三国债主力合约价格有不同变化；日本筹备经济刺激计划；前三季度我国涉外收支规模创新高，跨境资金净流入；央行周三净投放947亿元 [5] - 策略观点：短期风险偏好回落利于债市修复，四季度关注基本面及机构配置力量，债市总体或维持震荡 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金跌1.56%，沪银涨0.04%；宏观环境利多金银，但持仓需盘整；海外避险情绪升温，金价短期企稳；金银ETF持仓量下降 [7] - 策略观点：维持多头思路，等待价格企稳后逢低介入多单 [8] 有色金属 铜 - 行情资讯：铜价震荡回升，LME铜库存减少，国内上期所仓单减少，现货采销情绪一般 [10] - 策略观点：中美贸易谈判情绪面转暖，产业供应紧张，短期铜价震荡后可能走强 [11] 铝 - 行情资讯：铝价延续偏强，沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单减少，国内铝锭库存减少，外盘LME铝库存减少 [12] - 策略观点：中美贸易紧张局势缓和，产业期现货偏强，短期价格或震荡抬升 [13] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨，伦锌上涨，国内社会库存小幅累库 [14] - 策略观点：国内锌矿显性库存去库，锌锭总库存抬升，海外伦锌结构性风险高，预计沪锌短期低位震荡 [15] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，伦铅上涨，国内社会库存小幅去库 [16] - 策略观点：铅矿港口库存抬升，下游蓄企开工率回暖，预计沪铅短期偏强运行 [16] 镍 - 行情资讯：镍价低位震荡，现货成交一般，镍矿价格持稳，镍铁价格弱势 [17] - 策略观点：短期受贸易摩擦影响有限，产业库存压力大，中长期有支撑，短期建议观望 [17] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约收盘价上涨，缅甸锡矿复产慢，需求有改善但仍受抑制 [18] - 策略观点：短期贸易摩擦或影响风偏，但供需紧平衡，旺季需求回暖，锡价短期高位震荡，建议观望 [18] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数下跌，期货合约收盘价上涨，贸易市场升贴水为正 [19] - 策略观点：旺季基本面改善，留意供给恢复及套保抛压，参考运行区间75,200 - 79,200元/吨 [19] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨，持仓增加，基差、海外价格、期货库存等有变化 [20] - 策略观点：矿价短期有支撑，冶炼产能过剩，建议短期观望，参考运行区间2600 - 3000元/吨 [22] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约收涨，持仓减少，现货价格持平，期货库存减少，社会库存增加 [23] - 策略观点：青山集团挺价，市场信心修复，关注下游需求释放强度 [23] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格反弹，持仓减少，仓单增加，国内主流地区价格持平 [24] - 策略观点：中美经贸谈判情绪或回暖，成本端支撑变强，但近月合约交割压力大，价格向上受限 [25] 黑色建材 钢材 - 行情资讯：螺纹钢、热轧板卷主力合约收盘价上涨，注册仓单、持仓量减少，现货价格有变化 [27] - 策略观点：商品市场氛围偏弱，成材价格弱势震荡，关注会议表态及中美谈判进展，钢价中长期趋势未变，短期需求偏弱 [28] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收涨，持仓减少，现货基差、基差率有数据 [29] - 策略观点：供给发运量回升，需求铁水产量下降，港口库存累积，矿价震荡偏弱，关注下方支撑 [30] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：玻璃主力合约收涨，华北大板、华中报价有变化，库存增加，持仓有变动 [31] - 玻璃策略观点：旺季尾声需求走弱，供应回升，市场供需矛盾难缓解，行情偏弱 [32] - 纯碱行情资讯：纯碱主力合约收涨，沙河重碱报价上涨，库存增加，持仓有变动 [33] - 纯碱策略观点：行业供给偏强、需求偏弱，库存高位，市场短期稳中偏弱震荡 [34] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅、硅铁主力合约收涨，现货价格上调，盘面处于震荡区间 [35] - 策略观点：中美贸易摩擦情绪或缓和，后续关注宏观因素，锰硅、硅铁大概率跟随黑色板块行情 [37] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价下跌，持仓增加，现货价格有变化 [39] - 工业硅策略观点：价格尾盘收跌，供给压力仍存，需求有风险，成本有支撑，短期盘整运行 [40] - 多晶硅行情资讯：多晶硅期货主力合约收盘价下跌，持仓减少，现货价格持平 [41] - 多晶硅策略观点：价格回落，现实约束仍在，月底检修或缓解供应压力，11合约下方有支撑 [43] 能源化工 橡胶 - 行情资讯：胶价因台风和股市利多上涨，多空观点不同，轮胎开工负荷有变化，库存下降 [45] - 策略观点：胶价短期企稳上涨，建议设置止损短多，部分建仓对冲 [50] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油期货收涨，新加坡油品库存有去库和累库情况 [51] - 策略观点：油价短期不易看空，维持区间策略，建议短期观望 [52] 甲醇 - 行情资讯：太仓、内蒙等地价格有变化，盘面合约价格下跌，基差、价差有数据 [53] - 策略观点：进口卸货延缓，港口库存去化，供应小幅走低，需求偏弱，建议观望 [54] 尿素 - 行情资讯：山东、河南等地现货维稳，盘面合约价格上涨，基差、价差有数据 [55] - 策略观点：短期开工下行，成本支撑增强，需求农需推后，价格区间窄幅波动，建议观望或逢低关注多配 [56] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：纯苯、苯乙烯现货和期货价格有变化，基差、价差、开工率、库存等有数据 [57] - 策略观点：纯苯价格下跌，苯乙烯价格上涨，港口库存高位去化，苯乙烯价格或将止跌 [58] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨，现货价格持平，成本端持稳，开工率下降，库存减少 [59] - 策略观点：企业综合利润下滑，供强需弱，出口预期转弱，中期关注逢高空配 [60] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约上涨，现货价格上涨，基差、价差有数据，供给、需求、库存等有变化 [61] - 策略观点：海内外装置负荷高位，进口量回升，港口累库，建议逢高空配 [62] PTA - 行情资讯：PTA01合约上涨，现货价格上涨，基差、价差有数据，供给、需求、库存等有变化 [63] - 策略观点：供给检修量下降，需求终端走弱，估值需终端或PX好转驱动，建议观望 [64] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约上涨，负荷下降，装置检修，进口、库存、估值成本等有数据 [65] - 策略观点：PX负荷高位，下游PTA检修多，库存难去化，跟随原油波动，建议观望 [67] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格上涨，基差走弱，库存去库，下游开工率上涨 [68] - 策略观点：期货价格上涨，PE估值向下空间有限，价格维持低位震荡 [69] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨，现货价格持平，基差走弱，库存去库，下游开工率上涨 [70] - 策略观点：期货价格上涨，供需双弱，库存压力高，成本端压制盘面 [71] 农产品 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流上涨，养殖端出栏积极性一般，高价消化难，二次育肥补栏热度降温 [73] - 策略观点：盘面止跌回稳，短时偏强震荡，中期关注压力反弹抛空 [74] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格大稳小涨，供应正常，走货速度平平 [75] - 策略观点：现货有反弹预期但空间有限，盘面弱势筑底，观望为主 [76] 豆菜粕 - 行情资讯：隔夜CBOT大豆上涨，国内豆粕现货下跌，库存天数下滑，巴西大豆播种率上升 [77] - 策略观点：国内供应压力大，全球大豆供应宽松，反弹抛空为主 [79] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量增加，产量增加，国内油脂下跌，现货基差低位稳定 [80] - 策略观点：棕榈油产量超预期压制行情，建议观望等待产量信号 [81] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格震荡，现货价格下跌，巴西糖产量、出口量有数据 [82] - 策略观点：巴西数据利空符合预期，北半球主产国预期增产，大方向看空，四季度逢高做空 [83] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格窄幅震荡，现货价格上涨，新疆棉收购指数有变化 [84] - 策略观点：消费旺季需求不振，新棉收购价带动反弹，但基本面弱，棉价上涨空间有限 [85]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 短期指数面临不确定性，中长期股指逢低做多，债市维持震荡，关注股债跷跷板，股市降温债市有望修复，贵金属维持多头思路，部分有色金属和黑色建材短期走势有震荡或偏强偏弱之分，能源化工和农产品各品种根据自身供需等情况有不同投资建议 [3][5][8] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 期指基差比例公布，IF、IC、IM、IH各合约有不同数值 [2] - 前期热点板块轮动致市场风险偏好降低，短期指数有不确定性，中长期因政策支持资本市场，仍以逢低做多为主 [3] 国债 - 周二TL、T、TF、TS主力合约有不同环比变化，外交部表态中美经贸问题，日本选出新首相，央行当日净投放685亿元 [4] - 短期市场风险偏好回落利于债市修复，四季度关注基本面及机构配置力量，总体供需格局或改善，市场多空交织总体维持震荡，关注股债跷跷板，股市降温债市有望震荡修复 [5] 贵金属 - 沪金跌4.64%，沪银跌4.86%，COMEX金、银有相应报价，因价格上涨斜率高及海外风险缓和价格下跌，后续仍有上涨空间需盘整，伦敦白银租赁利率上升，COMEX白银库存去化 [7] - 美联储货币政策处于宽松初期且主席人选未公布，建议维持多头思路，等待企稳逢低介入多单，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 贵金属调整、美元反弹致铜价回调，LME和国内上期所库存、升贴水等有相应变化 [10] - 中美贸易谈判有不确定性但情绪面转暖，产业上原料供应紧张、消费改善，短期铜价震荡后可能走强，给出沪铜、伦铜运行区间 [11] 铝 - 铝价反弹，沪铝持仓、仓单及国内外库存有相应变化，加工费下滑，成交平稳 [12] - 中美贸易紧张缓和情绪面回暖，国内库存不高、海外现货紧，叠加铜价带动，铝价支撑强，短期或震荡抬升，给出沪铝、伦铝运行区间 [13] 锌 - 周二沪锌、伦锌有相应涨跌及持仓变化，国内社会库存累库，各基差、价差等有相应数值 [14] - 国内锌矿库存去库、锌锭库存抬升，海外注册仓单低位、月间价差高企，预计沪锌短期偏弱运行 [15] 铅 - 周二沪铅、伦铅有相应涨跌及持仓变化，国内社会库存去库，各基差、价差等有相应数值 [16] - 铅矿港口库存抬升、精矿TC企稳，原生和再生铅开工率变化，下游蓄企开工率回暖，库存去库，预计沪铅短期偏强运行 [17] 镍 - 周二镍价低位震荡，现货成交一般，升贴水持稳，镍矿、镍铁价格持稳，MHP系数价格高位运行 [18][19] - 中美贸易摩擦或使市场风偏下行，但镍价前期涨幅有限受冲击小，产业上镍铁价格弱、库存压力大，中长期有支撑，短期建议观望，跌幅足够可逢低做多，给出沪镍、伦镍运行区间 [20] 锡 - 2025年10月21日沪锡上涨，供给上缅甸复产慢、印尼打击非法采矿，需求上新能源汽车及AI服务器景气但传统领域低迷，旺季消费边际转好但高价有抑制 [21] - 中美贸易摩擦或使市场风偏下行，但供需紧平衡、旺季需求回暖，短期锡价或维持高位震荡，建议观望，给出国内、海外运行区间 [22] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数持平，合约收盘价微涨，9月进口量环比降、同比增，不同来源有不同变化 [23] - 旺季供小于求、社库和仓单去化，但国内资源供给担忧缓解，多头谨慎，若消费与宏观共振有望打开空间，近期震荡概率高，留意仓单和供给兑现，给出广期所合约运行区间 [24] 氧化铝 - 2025年10月21日氧化铝指数上涨，持仓减少，基差、海外价格、期货库存等有相应数值 [25][26] - 矿价短期有支撑雨季后或承压，冶炼产能过剩累库，美联储降息预期或驱动有色偏强，价格临近成本线减产预期加强，建议短期观望，给出国内主力合约运行区间，关注相关政策 [27] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约上涨，持仓减少，现货价格有涨跌，原料价格有变化，期货库存减少，社会库存有变化 [28] - 青山钢厂上调限价提振市场信心，刺激刚需补货，贸易商挺价，但需求端难支撑价格持续走强，预计短期维持震荡 [29] 铸造铝合金 - 周二铸造铝合金价格反弹，持仓微降，仓单增加，国内主流地区价格波动，库存微降 [30] - 中美经贸谈判情绪或回暖成本端支撑变强，但仓单高近月合约交割压力大，价格向上高度受限 [31] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价有涨跌，注册仓单、持仓量有相应变化，现货价格有增减 [33] - 商品市场氛围弱，成材价格震荡，宏观关注四中全会和中美谈判，基本面螺纹产量降、需求回升库存去化但需求恢复不足，热轧产量回落、需求回升但库存高，中长期钢价趋势未变，短期需求弱格局难改，关注政策力度与方向 [34] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约上涨，持仓增加，现货基差、基差率有相应数值 [35] - 供给上海外发运量回升，需求端铁水产量下降、钢厂盈利率下滑，终端板材库存压力大，基本面价格承压，宏观运费回落、贸易争端有不确定性，矿价震荡偏弱，关注下方支撑 [36] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约下跌，华北大板和华中报价下降，库存增加，持仓有变化 [37] - 煤制气有利润但终端需求弱致库存高，市场预期谨慎，关注政策和季节性需求 [38] - 纯碱主力合约下跌，沙河重碱报价下降，库存增加，持仓有变化 [39] - 行业供给强需求弱，开工率高、库存上升，下游玻璃市场下跌，预计短期稳中偏弱震荡 [40] 锰硅硅铁 - 10月21日锰硅、硅铁主力合约有涨跌，现货升水盘面，盘面价格处于震荡区间，关注支撑和趋势线方向 [41] - 中美贸易摩擦不确定性影响商品，后续情绪或缓和，当前现实端需求压力已部分体现，后续关注宏观因素，黑色板块后市不悲观，锰硅基本面不理想关注锰矿扰动，硅铁供需无明显矛盾，大概率跟随黑色板块行情 [42][43] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约下跌，持仓增加，现货基差有相应数值 [44] - 受市场环境影响价格偏弱，供给端“北增南减”周产量增加，需求端多晶硅月底有检修预期、有机硅开工率下降，成本端有支撑，短期盘整运行 [45] - 多晶硅期货主力合约上涨，持仓减少，现货基差有相应数值 [46] - 预期计价后价格回落，现实约束仍在，10月排产增加、下游排产下降，月底检修供应压力或缓解，11月仓单注销有消纳压力，盘面受政策影响大，看做震荡区间修正，关注平台公司进展 [47] 能源化工类 橡胶 - 胶价因台风和股市大涨带动上涨，多空观点不同，行业轮胎开工率有变化，库存下降，现货价格有涨跌 [49][50][51][52] - 胶价短期上涨，建议设置止损短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲部分建仓 [53] 原油 - INE主力原油期货及相关成品油期货有不同跌幅，富查伊拉港口油品库存有去库和累库情况 [54] - 地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不易看空，维持低多高抛区间策略，测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [55] 甲醇 - 太仓价格下降，盘面合约上涨，基差、价差有相应变化 [56] - 进口卸货延缓、到港回落，港口库存去化，国内供应小幅回落，需求偏弱，旺季需求落空、库存高，未来关注冬季限气预期，建议观望 [57] 尿素 - 山东现货维稳，部分地区下跌，盘面合约上涨，基差、价差有相应变化 [58] - 短期故障装置增多开工下降，企业利润低位成本支撑增强，需求端农需推后、复合肥企业开工回落，国内缺乏利多但价格低估值偏低，预计区间窄幅波动，建议观望或逢低关注多配机会 [59] 纯苯&苯乙烯 - 成本端纯苯价格下跌，期现端苯乙烯价格有涨跌，基差、价差等有相应变化，供应端开工率下降、库存去库，需求端开工率上升 [60] - 现货和期货价格上涨，成本端库存将回升、供应过剩，BZN价差修复空间大，供应端开工上行、库存去库，需求端旺季开工上升，苯乙烯价格或将阶段性止跌 [61] PVC - PVC01合约下跌，现货价格持平，基差、价差有相应变化，成本端持稳，开工率下降，需求端开工率下降，库存减少 [62] - 企业综合利润下滑，供给端检修少、产量高，下游开工回落、内需弱，出口预期差，成本端电石上涨、烧碱下跌，供强需弱难扭转，中期关注逢高空配机会 [63] 乙二醇 - EG01合约上涨，华东现货下跌，基差、价差有相应变化，供给端负荷上升，下游负荷下降，港口库存累库，估值和成本有相应数值 [64] - 海内外装置负荷高位，国内供给量高、进口量回升，中期将持续累库，估值偏高有压缩压力，建议逢高空配 [65] PTA - PTA01合约上涨，华东现货上涨，基差、价差有相应变化，负荷上升，下游负荷下降，库存累库，加工费有变化 [66] - 供给端检修量下降、转为累库，加工费难走扩，需求端聚酯化纤负荷有望维持高位、终端走弱，估值向上需终端好转或PX供需改善，短期建议观望 [68] 对二甲苯 - PX01合约上涨，PX CFR上涨，基差、价差有相应变化，负荷下降，装置检修，进口量上升，库存上升，估值成本有相应数值 [69] - PX负荷高位，下游PTA检修多、负荷中枢低，新装置投产压制加工费，库存难去化，缺乏驱动，估值中性，跟随原油波动，关注终端和PTA估值变化，短期建议观望 [70] 聚乙烯PE - 主力合约收盘价上涨，现货价格持平，基差走弱，上游开工率下降，库存有累库和去库情况，下游开工率上升，价差扩大 [71] - 以巴冲突和谈致成本端支撑松动，现货价格不变估值向下空间有限，仓单数量高压制盘面，供应端库存去化价格支撑回归，需求端旺季开工率企稳，价格或将维持低位震荡 [72] 聚丙烯PP - 主力合约收盘价上涨，现货价格持平，基差走弱，上游开工率下降，库存去库，下游开工率上升，价差缩小 [73] - 成本端库存将回升、供应过剩，供应端计划产能压力大，需求端开工率反弹，供需双弱库存压力高，仓单数量高，成本端压制盘面 [74] 农产品类 生猪 - 国内猪价普遍上涨，养殖端出栏积极性一般，高价有消化压力，屠企白条跟涨或不及预期 [76] - 散户栏位下降但集团供应量偏大，供过于求为主基调，二育难成势，近端现货反弹空间有限，盘面近月消耗升水、远端打压估值，维持反弹抛空思路 [77] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格回落，供应正常，走货速度不快，下游采购谨慎，今日蛋价大局趋稳少数地区下滑 [78] - 现货有反弹预期但受高供应压制空间有限，盘面博弈焦点是现货涨价能否覆盖升水，短期条件不具备，目前是备货季，现货下跌空间不大但无大涨驱动，维持盘面弱势筑底判断，建议观望 [79] 豆菜粕 - 隔夜CBOT大豆下跌，国内豆粕现货持平，成交弱、提货好，饲料企业库存天数下滑，港口大豆库存和油厂豆粕库存下降，预计本周油厂大豆压榨量增加 [80] - 巴西大豆播种率上升，进口大豆成本有支撑也有压力，国内供应压力大，短期进口无转机、进入去库季节有支撑，中期全球供应宽松，仍以反弹抛空为主 [81][82] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口量和产量有相应变化，巴西10月农产品出口量预计增加，国内油脂下跌，国际棕榈油供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定 [83] - 印度和东南亚产地植物油低库存、美国生物柴油政策提振需求、东南亚增产潜力不足、印尼生柴消费增长，油脂处于现实平衡或略宽松、预期偏紧状态，中期企稳买入 [84] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格震荡上涨，现货价格持平，巴西汽油价格下调，10月前三周出口糖日均增加 [85] - 9月巴西甘蔗压榨和产糖数据利空但符合预期，新榨季北半球主产国预期增产，巴西产量高位，大方向看空，四季度逢高做空 [86][87] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格反弹，现货价格上涨，基差有相应数值，新疆机采棉和手摘棉收购指数上涨 [88] - 消费旺季需求不振，下游开机率下滑，新年度丰产预期，卖出套保压力大，近期收购价上涨带动反弹，但基本面弱，短期棉价上涨空间有限 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材中长期趋势未改，短期内现实需求偏弱格局难明显改善，需关注四中全会前后政策力度与方向[3] - 铁矿石价格受钢厂利润下滑、港口库存累积及宏观扰动影响，震荡偏弱运行，关注下方 760 - 765 元/吨支撑[6] - 锰硅、硅铁大概率跟随黑色板块行情，寻找回调位置做反弹性价比更高[10][11] - 工业硅短期盘整运行，易跟随商品大环境波动；多晶硅价格震荡区间内阶段性修正，关注 11 合约下方 48000 元/吨支撑[14][16] - 玻璃市场预期偏谨慎，关注政策动向和季节性需求变化；纯碱市场短期稳中偏弱震荡运行[19][21] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价 3047 元/吨，涨 0.065%，注册仓单 129796 吨，持仓量 199.5833 万手；天津汇总价 3110 元/吨，上海汇总价 3200 元/吨[2] - 热轧板卷主力合约收盘价 3219 元/吨，涨 0.124%，注册仓单 113657 吨，持仓量 150.9998 万手；乐从汇总价 3230 元/吨，上海汇总价 3270 元/吨[2] 策略观点 - 宏观关注四中全会表态及中美谈判进展；基本面螺纹钢产量降、需求回升但力度不足，热轧卷板产量降、需求升但库存高，矛盾突出[3] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2601）收 769.50 元/吨，涨 0.33%，持仓 56.27 万手；加权持仓 93.73 万手；青岛港 PB 粉 778 元/湿吨，基差 57.33 元/吨，基差率 6.93%[5] 策略观点 - 供给端海外发运量回升，近端到港量走低；需求端铁水产量降，钢厂盈利率下滑；终端板材库存压力大；基本面价格承压，宏观运费回落，关注下方 760 - 765 元/吨支撑[6] 锰硅硅铁 行情资讯 - 锰硅主力（SM601 合约）收 5746 元/吨，涨 0.14%；天津 6517 锰硅现货 5680 元/吨，折盘面升水 124 元/吨[8][9] - 硅铁主力（SF601 合约）收 5474 元/吨，涨 0.70%；天津 72硅铁现货 5600 元/吨，升水 126 元/吨[9] 策略观点 - 中美贸易摩擦情绪或缓和，现实端情况大部分已 price - in，关注后续重要会议预期差；锰硅关注锰矿端扰动，硅铁供需无明显矛盾，跟随黑色板块行情[10][11] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅主力（SI2511 合约）收 8505 元/吨，跌 0.70%，持仓 436243 手；华东不通氧 553报价 9300 元/吨，421报价 9700 元/吨[13] - 多晶硅主力（PS2511 合约）收 50715 元/吨，涨 0.74%，持仓 250670 手；N 型颗粒硅均价 50.5 元/千克，N 型致密料均价 51.5 元/千克，N 型复投料均价 53 元/千克[15] 策略观点 - 工业硅供给“北增南减”，需求有走弱风险，成本提供支撑，短期盘整运行[14] - 多晶硅预期计价后回落，月底供给或收缩，政策预期仍存，11 合约下方支撑 48000 元/吨[16] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收 1087 元/吨，跌 0.37%；华北大板报价 1160 元，华中报价 1150 元；样本企业周度库存 6427.56 万箱，环比增 2.31%[18] - 纯碱主力合约收 1210 元/吨，跌 0.74%；沙河重碱报价 1150 元；样本企业周度库存 170.05 万吨，环比增 2.31%[20] 策略观点 - 玻璃终端需求疲软，库存走高，市场预期偏谨慎，关注政策和季节性需求[19] - 纯碱供给强、需求弱，库存高位，短期稳中偏弱震荡[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材在宏观环境逐步转向宽松的大背景下，钢价中长期趋势未变，但短期内现实需求偏弱格局难明显改善，后续需关注四中全会前后政策力度与方向[2] - 铁矿石受钢厂利润下滑等影响价格承压，终端需求偏弱且宏观扰动持续，矿价震荡偏弱运行，关注下方760 - 765元/吨支撑[5] - 锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块行情，锰硅基本面不理想缺乏主要矛盾，需注意锰矿端潜在驱动；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，操作性价比较低[9][10] - 工业硅受供给压力影响，易跟随商品大环境波动，短期盘整运行；多晶硅价格震荡区间内阶段性修正，下方支撑48000元/吨[13][15] - 玻璃和纯碱短期预计维持偏弱震荡走势，玻璃厂库存高、出货压力大，贸易商稳价去库，下游拿货意愿低；纯碱行业基本面未改善，供需宽松，企业亏损，下游采购积极性有限[18][20] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3045元/吨，较上一交易日涨8元/吨（0.263%），注册仓单129796吨，环比减少147655吨，主力合约持仓量200.5926万手，环比增加1609手；现货天津汇总价格3110元/吨，上海汇总价格3200元/吨，环比均无变化[1] - 热轧板卷主力合约收盘价3215元/吨，较上一交易日涨11元/吨（0.343%），注册仓单116032吨，环比减少2379吨，主力合约持仓量150.3231万手，环比增加7152手；现货乐从汇总价格3240元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比无变化[1] - 螺纹钢产量小幅下降，节后需求回升带动库存小幅去化，但整体需求恢复力度不足；热轧卷板产量延续回落，节后需求回升，但库存水平偏高，基本面矛盾突出，卷螺差继续收窄[2] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至767.00元/吨，涨跌幅 - 0.52%（ - 4.00），持仓变化 + 10158手，变化至55.56万手，加权持仓量92.68万手；现货青岛港PB粉778元/湿吨，折盘面基差59.83元/吨，基差率7.24%[4] - 最新一期海外铁矿石发运量环比回升，处于同期高位，澳洲、巴西发运量均增长，FMG发运势头强劲，非主流国家发运量小幅回升，近端到港量环比走低；日均铁水产量240.95万吨，环比下降0.59万吨，高炉复产与检修均有，部分高炉受利润下滑影响开始检修，钢厂盈利率延续下滑趋势，板材库存压力不减，成材内部结构性矛盾仍存[5] 锰硅硅铁 - 10月20日，锰硅主力（SM601合约）早盘冲高后回落，日内收涨0.35%，收盘报5738元/吨；现货天津6517锰硅市场报价5680元/吨，折盘面5870吨，环比上日持稳，升水盘面132元/吨；硅铁主力（SF601合约）日内收涨0.11%，收盘报5436元/吨；现货天津72硅铁现货市场报价5600元/吨，环比上日持稳，升水盘面164元/吨[7][8] - 锰硅盘面价格处于5600 - 6000元/吨震荡区间，靠近区间下沿运行，临近右侧下行趋势线；硅铁盘面处于5400 - 5800元/吨震荡区间，关注下方支撑及价格临近右侧下行趋势线时的方向选择[8] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8565元/吨，涨跌幅 + 1.60%（ + 135），加权合约持仓变化 - 14328手，变化至427791手；现货华东不通氧553市场报价9300元/吨，421市场报价9700元/吨，环比均持平，主力合约基差分别为735元/吨、335元/吨[12] - 多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报50340元/吨，涨跌幅 - 3.82%（ - 2000），加权合约持仓变化 - 23629手，变化至253316手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，N型致密料平均价51.25元/千克，N型复投料平均价52.8元/千克，环比均持平，主力合约基差2460元/吨[14] 玻璃纯碱 - 周一下午15：00玻璃主力合约收1147元/吨，当日 + 1.59%（ + 18），华北大板报价1180元，较前日 - 30；华中报价1200元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存6427.56万箱，环比 + 145.16万箱（ + 2.31%）；持仓方面，持买单前20家今日增仓57293手多单，持卖单前20家今日增仓3907手空单[17] - 周一下午15：00纯碱主力合约收1235元/吨，当日 + 0.24%（ + 3），沙河重碱报价1165元，较前日持平；纯碱样本企业周度库存170.05万吨，环比 + 4.07万吨（ + 2.31%），其中重质纯碱库存94.07万吨，环比 + 2.00万吨，轻质纯碱库存75.98万吨，环比 + 2.07万吨；持仓方面，持买单前20家今日减仓12663手多单，持卖单前20家今日减仓14883手空单[19]

住房市场 - "沪六条"政策实施后市场活跃度提升，9月一、二手住房累计成交207万平方米，环比增加8%，同比增加24% [1] - 一手住房市场新开盘项目认购水平提升，9月43个项目平均认购比为0.75，高于今年以来的0.71 [1] - 政策出台后在售项目来访量比8月增加16%，9月在售项目日均成交面积比8月日均增加33% [1] - 9月一手住房成交55万平方米，环比增加28%，同比增加14% [1] - 高端一手住宅市场呈现分化，具备稀缺区位与产品力的核心高端项目持续获得高净值客群青睐，预计其均价将保持温和上行 [2] - 受买家观望情绪和新项目分流影响，预计高端二手住宅均价仍将承压下行 [2] 办公楼宇市场 - 金融服务业保持韧性，其中私募基金需求有所上升 [2] - 与人工智能相关的科技互联网企业以及以户外运动为代表的零售品牌，其办公租赁需求保持活跃 [2] - 三季度上海全市共计两个非中央商务区项目竣工交付，总建筑面积127,800平方米 [2] - 得益于成本驱动型需求以及本季度无新增供应，中央商务区空置率环比下降0.6个百分点，达到16.3% [2] 投资市场 - 2025年第三季度上海投资市场整体呈现回暖态势，共达成17宗资产交易，总成交金额达149.7亿元，环比上涨78.1% [3] - 大宗交易热度持续回归核心区域，在标杆性商办项目成交带动下回暖 [2] - 预计随着宏观经济政策持续发力、外资配置意愿回升以及核心地段稀缺资产持续释放，上海商业地产投资市场将在第四季度延续稳中向好趋势 [3] 物流与酒店市场 - 物流地产租赁活动仍以降本为导向，邻近消费端的新项目持续吸引租户入驻 [2] - 在利好政策加持和入境旅游市场持续升温的双重推动下，上海酒店市场整体业绩持续向好 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铜价受印尼矿难影响或维系偏高位运行，但越过国内前期历史高点概率偏低，市场在中美贸易取得实质进展前难给出更高溢价 [1] - 氧化铝整体偏空但开始见底，铝价维持偏强格局，后续能否冲高待需求进一步改善，合金对沪铝展现较强跟涨性 [1][2] - 镍价宽幅震荡运行，需警惕宏观扰动和印尼政策端扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜震荡走弱国内跟随上行，现货进口窗口持续关闭；美联储官员表态及美政府停摆影响市场，国内关注中美贸易政策和重要会议；LME库存降550吨，沪铜仓单增3405吨，BC铜增2171吨；高铜价下游谨慎，价格越过前期历史高点概率偏低 [1] - 铝：隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货氧化铝价格回落，铝锭现货贴水值平水；氧化铝厂利润压缩，矿价有下调空间，铝整体偏空但见底；节后铝锭去库进程乐观，市场重估需求兑现结果，铝价偏强，合金跟涨性强 [1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍下跌，LME库存增1164吨，国内SHFE仓单减245吨；镍矿运行平稳，镍铁价格维稳，不锈钢库存增加，新能源产业链原料端偏紧，一级镍库存压力趋显 [2] 日度数据监测 - 铜：平水铜价格涨950元/吨，升贴水降25元/吨；废铜价格涨1000元/吨，精废价差降160元/吨；LME库存降550吨，上期所仓单增3405吨，社会库存增3.6万吨 [4] - 铅：平均价降70元/吨，1铅锭升贴水降5元/吨；LME库存增9550吨，上期所仓单增1136吨 [4] - 铝：无锡报价涨100元/吨，南海报价涨90元/吨，现货升水涨50元/吨；LME库存降2050吨，上期所总库存增1180吨，社会库存电解铝增0.1万吨、氧化铝增0.3万吨 [5] - 镍：金川镍板状价格降375元/吨，进口镍升贴水涨25元/吨；LME库存增1164吨，上期所镍库存增3604吨，社会库存镍增2866吨 [5] - 锌：主力结算价持平，SMM 0和1现货价格涨10元/吨；上期所库存增793吨，LME库存增1125吨，社会库存增1.73万吨 [7] - 锡：主力结算价降0.5%，LME S3价格降2.1%；上期所库存降550吨，LME库存持平 [7] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水多年走势 [9][11][12] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差多年走势 [13][16][19] - LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存多年走势 [20][22][24] - SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡的库存多年走势 [27][29][31] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存多年走势 [33][35][37] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率多年走势 [40][42][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉 [49] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，撰写深度报告获认可 [49] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合 [50]