美国主导构建关键矿产供应链“小圈子”的核心举措 - 美国、欧盟、日本达成关键矿产战略伙伴关系，承诺在30天内就关键矿产问题达成谅解备忘录，研究设立边境调整型价格下限和价格差额补贴 [3] - 成立“资源地缘战略合作论坛”（FORGE）作为具体执行平台，由美国及包含韩国、印度、澳大利亚、刚果（金）等50多个国家与欧盟组成，旨在通过资源国供矿、技术国加工、资金国投资的方式协调采购，避免内部竞价，确保“价格下限” [3] - FORGE联盟预期在2026年2月底至3月初达成谅解备忘录，未来6个月内确定具体合作项目，目标建立一套独立于主要竞争对手的、从矿山到市场的完整供应链和贸易规则体系 [4] FORGE联盟的成员结构与潜在挑战 - 联盟内部分工明确：资源供应国包括澳大利亚、加拿大、印尼、刚果（金）等；技术与投资国包括美国、日本、韩国、英国、部分欧盟国家；加工与消费国包括印度等国家 [4] - 韩国被任命为首任主席国，任期至2026年6月，负责牵头组织协调工作，此举被视为美国拉拢关键制造业国家的策略 [4] - 联盟面临多重现实挑战：成员国之间存在资源国想卖高价与消费国想压低成本的固有矛盾；建立新产能需至少10~15年和数万亿美元投资；“价格下限”可能因“转口贸易”而形同虚设；相关计划可能违反WTO原则；韩国等盟友可能不会完全遵循美国意图 [5] 美国与澳大利亚的国家战略储备计划 - 美国推出“金库计划”（Project Vault），整合120亿美元资金（其中美国进出口银行提供100亿美元贷款，私人资本投入约20亿美元），集中批量采购约50种关键矿产作为国家战略储备 [6] - 该计划旨在市场价格飙升或供应链紧张时，以稳定价格定向供应给美国制造商，特别关注用于电动汽车电池的锂、钴、镍以及用于国防的稀土元素 [6] - 澳大利亚推出12亿澳元国家关键矿产战略储备计划，优先覆盖稀土（尤其是钕、镨、镝等重稀土）、锑、镓等，以实物形式存储，旨在保护本国清洁能源、国防和高科技产业 [7] 美墨双边合作与北美供应链整合 - 美国和墨西哥达成《美墨关键矿产行动计划》，这是美方达成的首个此类双边行动计划，重点覆盖锂、铜、石墨、稀土等“清洁能源矿产” [10] - 该计划旨在利用墨西哥的矿产资源与地理优势，建立近岸北美供应链，鼓励美国资本和技术投资墨西哥的采矿、加工项目，并探讨将可能的价格补贴或调整机制纳入《美墨加协定》（USMCA）框架 [10] - 即将于今年7月启动的USMCA首次联合审议，核心议题是强化北美本土供应链，可能针对关键矿产和电池材料引入更严格的原产地标准，并推动供应链“北美化” [12] 相关举措的战略意图与潜在影响 - 美国牵头构建关键矿产“小圈子”显现其“脱钩断链”和保护主义倾向，试图用“管理贸易”替代市场贸易，以联盟内部规则架空WTO基本原则 [13] - 相关举措可能导致全球产能重复建设、资源错配和效率损失，推高全球整体成本，企业和消费者最终将为高昂的“安全溢价”买单 [13] - 非洲的钴产国、拉美的锂产国等资源丰富的国家可能被迫“选边站”，其资源主权和发展路径受到挤压，面临被锁定在初级供应环节的风险 [14]

全球反垄断格局演变 - 2025-2026年，全球反垄断发展进入由政府与机构重大变革塑造的新时代，反垄断法日益成为产业政策和地缘政治战略的重要工具，其监管理念与执法手段随国家优先事项调整[1] - 反垄断法与产业政策之间的界限愈发模糊，反垄断已成为观察更广泛经济与地缘政治博弈的“透视镜”，各国政府日益运用反垄断与外商直接投资审查等工具谋求更广泛的战略利益[1] - 在这一演变格局中，能够清晰论证交易如何契合不断演变的政策目标，并尽早提出创新性且证据充分解决方案的交易方，在应对并购审查及推动交易批准方面将更具优势[1] 亚太地区执法特点 - 在亚太地区，反垄断执法除传统竞争理论外，日益受到产业政策、经济增长议程、贸易格局重塑及公共利益考量的影响[2] - 尽管亚太各国在执法重点、节奏和干预程度方面存在差异，但在数字经济监管和人工智能领域，趋同趋势正在显现[2] - 多项重大的程序性改革正在影响全球反垄断执法机构评估交易的方式，为具有“促增长”逻辑的交易提供更大灵活空间，但更宽泛的并购申报规则和程序性要求若未妥善管理，可能对交易时间表及审查结果产生重大影响[2] 外商直接投资审查演变 - 在地缘政治紧张与技术革新的背景下，外商直接投资审查制度日趋成熟，审查力度不断加大[2] - 审查的关注焦点正由投资者来源地转向资产本身的敏感性，尤其是关键技术、基础设施以及供应链的敏感性[2] - 这一演变正在重塑交易策略、审查时间表以及救济措施的设计[2] 执法能力与工具升级 - 反垄断执法机构正加大对数据分析和人工智能工具、主动情报收集以及新技术的投入，其主动发起反垄断调查的力度将进一步增强[3] - 依托不断扩展的数字取证权力以及基于人工智能的筛查工具，执法机构能够更快、更精准地识别并推进案件[3] - 跨境数字搜查和强势执法行动的兴起，要求企业建立配备前瞻性和数字化能力的全新风险管理与合规体系[3] 贸易政策与商业战略联动 - 贸易政策已成为实现更广泛政治与安全目标的重要工具，企业需密切关注不断变化的关税政策，并同步强化供应链韧性[3] - 随着贸易日益政治化，前瞻性研判政府政策重点及相应监管措施的调整，并据此动态调整商业战略，将成为实现韧性与增长的关键[3] - 新贸易协定的订立也将为数字贸易、人工智能以及以可持续发展为重点的行业创造新的机遇[3] 反垄断监管范围扩大 - 执法机构正将视线从传统产品市场延伸至更广泛领域，加大对固定工资安排、禁止挖角协议以及竞业限制协议的关注[4] - 劳动力市场影响正逐步成为并购审查的新基准，标志着反垄断干预范围的进一步扩大，围绕劳动力市场的执法行动已成为一项全球性议题[4] - 在生命科学、科技和国防等高风险行业，执法行动正通过规制价格和非价格滥用行为、对人工智能应用以及对获取核心投入品和创新设置限制的早期干预等方式，不断测试竞争法的边界[4] - 竞争法正在超越传统理论框架，转向一种更为广义的市场力量概念，将经济分析与产业政策、医疗健康目标以及数字治理加以融合[4] 合规与诉讼环境演变 - 程序性合规已成为战略层面的必然要求，各国监管机构正行使更为广泛的调查权，并对程序性违法行为采取零容忍态度[4] - 私人诉讼日趋复杂且协同性增强，原告借助人工智能和新技术，在监管调查之外同步发起新型、跨司法辖区的诉讼[4] - 单一反垄断指控即可引发跨司法辖区的复杂审查与连锁诉讼，被告需制定协调一致的全球应对策略[5] - 成功的抗辩日益依赖于一体化、技术赋能的全球抗辩体系，以应对执法机构与原告之间不断增强的协同[5] 应对策略总览 - 驾驭高度复杂的监管环境，需要全球一体化、以技术为支撑的策略，以及深厚的跨领域专业能力[5]

报告行业投资评级 - 建议空配为主 [2] 报告的核心观点 - 宏观面驱动有所减弱，短期铁矿石供需矛盾持续积累，补库需求对价格支撑的力度持续减弱，虽供给进入淡季但同比保持高增，价格高度受产业链利润限制且补库需求驱动已进入最后阶段，短期价格高点已出现，建议反弹空配为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观逻辑 - 美联储短期降息预期偏低，贵金属以及有色商品出现阶段性回落抑制市场情绪；国内1月份PMI数据再度回落至荣枯线以下，国内经济复苏呈脉冲式特征，扩大内需政策仍需继续发力 [3] 供应方面 - 当前外矿发运整体处于发运淡季，本期周度发运量连续两周环比小幅回升，2月中旬前外矿发运将保持偏弱态势，但当前外矿发运水平高于近五年同期且远高于去年同期，因外矿发运稳定性高且去年同期澳洲受飓风影响发运基数偏低；国产矿供给处于淡季，供给端步入季节性环比收缩阶段，但同比保持高发运水平，支撑力度不足 [3] 需求方面 - 国内需求小幅回落但高于去年同期，因国内钢厂检修后常规复产增多，但钢材价格走弱致钢厂利润水平环比回落且低于去年同期，终端需求处于季节性淡季，预计短期铁矿石需求仍保持弱势 [3] 库存方面 - 钢厂端进口矿库存持续回升加速，春节节前季节性补库进入末端，补库支撑作用边际减弱；港口库存保持累积态势且处于近五年最高水平，叠加现货价格走弱，预期短期港口库存累积压力仍保持高压态势，同时需注意贸易受限库存的潜在抛售风险 [3] 策略 - 区间操作，卖出看涨期权 [3]

座谈会背景与核心议题 - 中国中小商业企业协会在北京主办“2026全国两会代表委员与中小企业座谈会”，汇集了全国人大代表、政协委员、专家学者及多个行业的中小企业家代表，共同探讨发展大势与纾困良策 [1] - 企业家们的建议紧扣科技创新、区域协调、民生保障、产业政策、营商环境等关键领域，反映了中小企业发展的真实图景与核心诉求 [1] 企业家代表的具体诉求与建议 - 北京壹拾智检生物科技有限公司董事长曹振聚焦离岗科研人才创业保障机制，呼吁健全配套支持体系，以让创新者心无旁骛投身创新 [1] - 鸿日汽车集团副总裁吴建国探讨“老年友好型”车辆政策与乡村振兴的融合路径，指出银发经济蕴藏广阔增长蓝海，需要政策精准赋能 [1] - 北京中景阳会计师事务所董事长秦中吉就优化税务核查机制为小微企业减负献策，认为精准减负就是为企业增活力、为发展添动能 [1] 行业专家的深度解析与专业支撑 - 工信部原中小企业司副司长王建翔围绕破除隐性壁垒、强化政府采购支持中小企业发展等政策措施展开分析，强调公平竞争是优化营商环境的核心要义 [2] - 中国中小商业企业协会科技总监鞠维刚聚焦金融工具赋能科技成果转化，表示科技成果不落地转化便是沉睡的智力财富 [2] - 最高人民检察院检察听证员孙莹就涉企刑事案件落实“少捕慎诉慎押”政策提出专业见解，认为司法温度铸就企业信心，法治护航方能行稳致远 [2] 代表委员的回应与前瞻展望 - 全国人大代表、北京大学国际关系学院教授李义虎从宏观战略视角分析中小企业发展面临的机遇与挑战，表示中小企业是国民经济的毛细血管和产业生态的关键一环，其活力直接关系经济大盘稳定 [2] - 全国政协委员王汝芳、曲永义结合产业经济观察经验，就科技创新突破、产业升级路径、政策协同落地等提出前瞻性思考 [2]

行业规模与市场表现 - 截至2025年末，全市场公募基金资产净值合计超过37.64万亿元，规模续创历史新高 [1] - 2025年四季度，尽管A股市场呈现震荡走势，但指数基金规模持续增长，为市场提供了稳定的增量资金 [1] 基金配置与仓位情况 - 权益类基金整体维持较高仓位，主动权益基金仓位处于历史高位区间 [1] - 基金重点布局科技与大周期板块 [1] 基金经理观点与行业展望 - 多位基金经理对2026年资本市场中长期走势保持相对乐观判断 [1] - 随着稳增长政策持续推进、产业政策加快落地，市场内生动力不断增强 [1] - 公募基金在服务长期投资和实体经济中的作用将进一步凸显 [1]

公司核心经营与财务表现 - 宏发信号电子有限公司2025年营业额达7.5亿元，同比增长23.8% [1] - 公司对未来5年增长保持乐观，预计将维持两位数增长 [1] - 公司生产线正为宁德时代生产第三代信号继电器产品，应用于电池安全检测 [1] 公司市场地位与核心技术 - 宏发信号是国家专精特新重点“小巨人”企业，拥有20多年信号继电器自主研发历史 [2] - 公司2025年全球市场份额达到37.2%，排名全球第一 [2] - 公司已从引进国外生产线发展到在全球率先研发出第五代信号继电器产品 [2] 关税政策调整带来的直接影响 - 国务院关税税则委员会采纳厦门提出的8项关税调整建议，其中触点丝材进口暂定税率从8%降至5% [1] - 触点丝材是继电器关键原材料，需求量大、成本占比高，且国产产品暂难替代进口 [1] - 此次关税调整预计每年可为宏发信号减税300多万元 [1] 公司及行业曾面临的挑战 - 企业持续创新曾面临核心原材料进口税点高、成本增长、供应链不稳定等难题 [2] 地方政府与机构的支持机制 - 厦门市财政局、厦门海关等部门主动问需于企，帮助企业争取到新增进口暂定税率获批 [2] - 厦门市财政局是财政部首批关税基层联络点，发挥“观察哨”“服务站”功能 [2] - 厦门建立了覆盖10个重点产业300余家重点企业的调研机制 [3] 关税政策对厦门产业的广泛影响 - 厦门在生物医药、平板显示、新能源、半导体等领域累计推动20多项下调关税税率建议被采纳 [3] - 这些关税调整每年为厦门企业减负超过1亿元 [3] - 针对航空维修产业进口航材税率过高痛点，争取到核心航材暂定税率调降 [3] - “十四五”期间，厦门进出境维修飞机近2000架次，排名全国第一，产值突破500亿元 [3] - 宽禁带半导体产业所需的等静压石墨配件进口关税下调5个百分点后，近3年该产业企业在厦门新增投资超过30亿元 [3] 未来政策方向 - 厦门将继续采取“关税+”模式，放大地方产业政策和关税政策的组合效应 [3] - 将与海关部门联合调研，与高校院所加强互动，多元储备政策，用好数据共享机制，持续推动产业转型 [3]

文章核心观点 - 上证指数时隔十年重返4100点，但当前公募基金经理群体中超过83%为2016年后入职的新人，未亲身经历上一轮4100点行情，这引发了对新老两代基金经理投资策略与经验价值差异的探讨 [2][3] - 新老基金经理普遍认为，当前4100点行情与2015年的核心驱动力和市场生态存在本质不同，本轮行情更侧重于基本面、产业政策和理性资金结构，而非杠杆和情绪驱动 [4][5] - 面对经验断层，行业正通过“传帮带”、共管模式等机制设计来培养新锐基金经理，并强调构建“老中青”结合的合理投研梯队以应对市场变化 [11] 基金经理结构变化 - 截至2026年1月22日，全市场有管理产品的公募基金经理约4108人，其中3429位是2016年以后才上岗的“新人”，占比超过83%，仅不到700位经历过上一轮4100点市场 [3] - 公募基金规模爆发式扩容，大量年轻基金经理快速走上前台，完成了基金经理群体的更新换代 [3] 本轮行情与2015年行情的核心差异 - **驱动力不同**：2015年牛市与货币和杠杆关联紧密，由场外配资和伞形信托驱动；本轮牛市虽受益于全球流动性宽裕，但杠杆影响不鲜明，更多受益于产业政策、科技创新以及居民储蓄搬家和ETF配置驱动的“存款牛” [4] - **市场特征不同**：2015年是杠杆主导、情绪推升的行情；当前4100点的核心特征是基本面托底、产业驱动、资金结构理性，市场韧性更强 [4] - **投资逻辑不同**：2015年重趋势交易和资金博弈；当下必须回归产业研究与企业基本面，聚焦估值与业绩匹配度，以长期视角挖掘优质标的 [4] - **基本面支撑不同**：2015年高点缺乏坚实的产业基础和基本面盈利支撑；当前则有AI产业落地、企业出海等基本面支撑 [5] 新锐基金经理（新生代）的应对与挑战 - **应对策略**：面对首次经历的高位市场，新锐基金经理强调保持投资纪律、组合均衡以及心态平稳，不盲目追涨杀跌 [6][7] - **潜在优势**：无历史路径依赖，更易接纳AI工具、深耕科创及高端制造等新产业赛道，适配当前政策驱动与产业升级的市场逻辑，且更懂新生代投资者需求 [8] - **面临挑战**：可能对市场情绪边界判断不足、风险应对实操经验欠缺、组合体系化思维不足导致持仓过度集中，以及对流动性风险敏感度不足、未经历极端压力测试 [7][8] 资深基金经理（老将）的经验价值再定义 - **经验的作用转变**：经验从过去用于挖掘牛股，转变为更多用于锻炼心态、风险防范和“排雷”，核心是保持对风险的敬畏并扎根基本面 [9] - **经验的核心价值**：是穿越市场周期的核心能力，沉淀为对市场规律的认知、风险敏锐度和决策定力，是将研究逻辑转化为实操结果的关键桥梁 [9] - **经验的局限性**：在牛市中，老将和新人的收益率差异可能不明显，新锐基金经理可能对机会捕捉更敏感，上行阿尔法更显著；但在市场极端变化时，新人可能操作变形 [9] - **经验的更新迭代**：过去经验形成的主观判断需要在新市场环境下同步验证和持续更新，以形成有效的投资决策基准 [10] 行业应对经验断层的机制与体系建设 - **公司内部培养机制**：通过“传帮带”和共同管理模式，由资深基金经理带领新生代，初期限制新锐基金经理的分仓比例和管理权限，用真实业绩验证后再逐步放权 [11] - **梯队结构差异化**：偏进取型基金公司可能“新锐派”占比较高；相对稳健型公司则“经验派”基金经理更受欢迎，这取决于股东方、管理团队、业务规模等多重考量 [11] - **构建合理梯队**：优秀的基金经理梯队应是“老中青”结合，各司其职，涵盖成长、价值、量化、行业等多种风格，基金经理的优秀程度与年限无关，而与天赋及逻辑自洽的投资框架有关 [11] 对当前市场的观察与建议 - **市场阶段判断**：A股市场正由主要靠流动性和风险偏好带动估值提升的上半场，渐进切换到由盈利和估值双轮驱动的下半场 [12] - **行业关注方向**：可持续关注科技中的AI算力、半导体，以及价值中的有色、电网设备、工程机械等出口方向 [12] - **投资者策略建议**：建议投资者保持在场也保持敬畏，合理调配仓位配比，对涨幅过高的热点板块需审慎对待 [12]

美国对半导体产业的关税与投资政策 - 美国商务部长警告韩国及中国台湾地区的主要半导体生产商，若不在美国投资建厂，其存储芯片产品可能面临最高100%的关税 [2] - 该政策旨在通过“要么交100%的关税，要么来美国建厂”的强硬手段，推动半导体制造业回流美国 [2] - 美国政府暂缓对大多数海外制造半导体加征关税，转而通过谈判降低对芯片进口的依赖，并可能在未来宣布新的关税措施与配套补贴计划 [2] 美国与贸易伙伴的半导体投资协议细节 - 美国与中国台湾地区签署的贸易协议规定，在美建设新产能期间，赴美设厂的中国台湾企业可在“现有产能的2.5倍”额度内免税进口，超出部分适用较低税率，投产后免税上限下调至“现有产能的1.5倍” [4] - 根据协议，针对中国台湾地区的商品关税税率设定为15%，作为交换，中国台湾科技产业承诺至少向美国直接投资2500亿美元 [4] - 台积电将在已规划六座晶圆厂基础上，至少在美国再建四座，预计需要新增约1000亿美元资本投入 [4] - 根据美韩协议，美国将对来自韩国的大多数商品征收15%关税，但暂时豁免芯片进口，协议还包括一支规模3500亿美元、用于在美投资的韩国基金 [4] 主要半导体公司的在美投资计划 - 美光科技承诺将在美国投资最高2000亿美元，其中1500亿美元用于本土制造，500亿美元用于研发 [5] - 三星电子计划在美国投资超过400亿美元，其中包括在得州投入170亿美元建设用于高带宽存储芯片的先进封装工厂 [5] - SK海力士计划在印第安纳州投入近40亿美元建设先进封装项目，这是其在美150亿美元生产与研发投资的一部分 [5] 高带宽存储器市场与竞争格局 - 美光在高带宽存储器芯片市场与韩国三星电子和SK海力士竞争 [3] - HBM是数据中心处理器的关键组件，而数据中心处理器是推动人工智能热潮的核心 [3] - 随着AI数据中心需求飙升，HBM等组件需求暴增，美光、三星和SK海力士均警告供应趋紧 [3]

美国产业与贸易政策动向 - 特朗普政府正加大力度呼吁外国增加在美国本土的投资 [1][2] - 美国商务部部长卢特尼克表示，未在美国投资的韩国存储芯片制造商若不承诺扩大在美产能，可能面临最高**100%** 的关税 [1][2] - 卢特尼克明确表示，所有希望生产存储芯片的企业面临两个选择：要么缴纳**100%** 的关税，要么来美国建厂，并称“这就是我们的产业政策” [1][2] 半导体行业动态 - 美国潜在的关税条款主要针对韩国存储芯片制造商 [1][2] - 目前美国总统特朗普暂未对大多数外国制造的半导体征收关税，但已指示商务部长与贸易代表同贸易伙伴谈判，以降低美国对芯片进口的依赖 [1][2] - 白宫表示，特朗普可能会“在近期”宣布新的关税政策及配套的抵消计划，以激励本土制造业发展 [1][2]

CFIUS审查逻辑与执法变化 - 过去一年间，随着美国政府换届及“美国优先投资政策”推行，美国外国投资委员会（CFIUS）的审查逻辑与执法手段发生显著变化，审查日益与美国国内产业政策“相互嵌套和匹配” [1] - 2025年2月，美国总统签署《美国优先投资政策》备忘录，一方面扩展CFIUS管辖范围至关键技术、基础设施、个人数据、医疗保健、农业、能源和原材料等领域，另一方面为特定盟友及伙伴资本建立“快速通道”流程以促进对美投资 [2] - CFIUS执法力度创下新纪录，2024年罚款总额近8800万美元，单笔最高达6000万美元，而此前最大一笔罚款为100万美元，现场检查次数翻倍至79次，并对98起非通知交易展开调查 [2] 行业审查趋势与影响 - CFIUS审查呈现差异化处理趋势，在加强对特定来源投资审查的同时，为友好国家和地区投资者引入快速通道程序 [3] - 审查威慑效应明显，半导体及其他电子元件制造业的申报数量下降60%，科学研究与开发领域申报下降57% [2] - 任何涉及半导体、供应链安全等敏感因素的交易，无论规模大小、完成时间早晚，均可能面临事前或事后审查，并承担被否决或强制退出的风险，显著增加了对美投资的法律与政策不确定性 [3] “黄金股”作为新兴监管工具 - “黄金股”是一种特殊的治理工具，允许外国政府通过持有企业极少比例股权，获得与其持股规模不成比例的信息获取权和运营影响力，从而在敏感性实体中保留战略性控制权利 [5] - 在新日铁收购美国钢铁案中，“黄金股”赋予美国总统监督美国钢铁公司活动的能力，并确保其继续运营在美国的生产设施，允许总统或其代表否决包括更改公司名称、总部迁出匹兹堡、将公司迁离美国或关闭生产设施等决定 [5] - “黄金股”的适用逻辑已超越传统国防或国家安全范畴，延伸至更广泛的产业政策目标，例如法国案例中要求药品生产线本土化以强化供应链韧性，英国案例中限制总部外迁以维护“国家冠军”企业的稳定性 [6] 对企业的建议与考量 - 企业若计划在美投资，必须审慎选择投资标的，开展充分尽职调查与风险规划，并在交易文件中周密设计相关风险分配机制（如分手费条款）以应对潜在审查风险 [1] - 越来越多国家的政府正以类似于投资者的思维方式审视外资项目，投资者需要学会站在政府角度思考，理解目标行业对国家的重要程度，判断其是否属于敏感或优先关注类别，以及投资是否与该国的产业议程和增长战略高度契合 [6][7] - 符合国家产业议程和增长战略的交易往往面临更少的监管审批障碍，这提醒企业在进行交易时，尽早规划以识别潜在风险正变得越来越关键 [7]