以下文章来源于粤开志恒宏观 ，作者罗志恒 粤开志恒宏观 . 在这里，一起解读中国与世界。立足中国，全球视野；宏大叙事，微观关怀。 文/ 粤开证券首席经济学家 罗志恒 4 月 2 8 日 ， 中 共 中 央 政 治 局 召 开 会 议 ， 分 析 研 究 当 前 经 济 形 势 和 经 济 工 作。总体上看，会议基调积极务实。 既肯定一季度以来政策靠前发力的 成效，也直面困难和挑战。会议延续"更加积极的财政政策"和"适度宽松 的货币政策"取向，强调用好用足宏观政策、做好政策一致性评估。 宏观政策方面，财政政策 重点在优化支出结构、兜牢基层"三保"底线，意味着财政资金将更多投向民生保障、科技创新等领域，同时强调有序 化解债务风险； 货币政策 强调前瞻性、灵活性和针对性，保持流动性充裕，同时维持人民币汇率基本稳定。政策目标是稳就业、稳企业、稳市 场、稳预期，增强经济内生动力。 扩大内需仍是经济工作的关键抓手。 会议强调扩大优质商品和服务供给、 推动消费升级、 实施服务业扩能提质行动，显示 提振消费 将从单纯 刺激需求转向供需两端共同发力，服务业是未来发展的重点方向。 投资方面， 水网、新型电网、算力网、新一代通信网 ...

五年规划的政治优势与经验 - 制定和实施五年规划是重要的政治优势，已成功实施14个五年规划（计划），推动国家从农业国发展为世界第二大经济体并向全面建成社会主义现代化强国迈进 [3] - 该优势主要体现在四个方面：有利于实现党的领导，将党的主张转化为国家意志；有利于集中力量办大事，部署并完成重大任务、项目、工程；有利于前瞻性把握战略问题，分步落实长远战略；有利于保持事业连续性，保证党和国家事业行稳致远 [5] - 在长期实践中积累了丰富经验：坚持党中央集中统一领导；坚持从实际出发，科学确定目标任务；坚持全国一盘棋，各级规划整体联动；坚持发扬民主、集思广益；坚持规划法定原则，定了就抓落实 [6] “十五五”规划的战略部署与核心要求 - 党的二十届四中全会审议通过的《建议》对“十五五”时期经济社会发展作出战略部署，需全面、深刻、准确领会 [7] - 全面领会要求以全局视野把握“十五五”时期的重大意义、形势、指导思想、原则、目标任务和政策举措 [7] - 深刻领会要求对《建议》的各项部署知其然又知其所以然，特别是理解重大判断和创新举措 [7] - 准确领会要求精准把握各项部署的政策界限和尺度，做到该为的必须为、能为的努力为、不该为的决不为 [7] “十五五”时期的战略重点与产业方向 - 需敏锐把握国内外形势新变化，当前发展处于战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期 [10] - 关键因素变化包括：以人工智能为代表的新一轮科技革命和产业变革加速突破，催生新的生产生活方式，同时也带来潜在隐患；人口发展转向减量阶段，呈现少子化、老龄化、区域人口增减分化等趋势 [10] - 建设现代化产业体系是“十五五”时期各项战略任务的第一条，战略依托是完整的产业体系，目标是实现产业体系整体跃升 [11][12] - 各地区各行业需找准定位，坚持智能化、绿色化、融合化方向，形成上下游产业相互衔接、同向发力的局面 [12] - 现代化产业体系的骨干是先进制造业，需保持制造业合理比重、大力发展先进制造业 [12] - 发展新质生产力是建设现代化产业体系的必然要求，需坚持因地制宜，推动科技创新和产业创新深度融合，不能一哄而上或丢掉传统产业优势 [12] 构建新发展格局与协调发展 - 需以加快构建新发展格局赢得战略主动，底气源于人口多、市场大、产业全、发展动能强，在全球产业链供应链中地位难以替代 [14] - 构建新发展格局必须坚持以国内大循环为主体，让内需成为经济发展的主动力，需正确处理消费和投资、需求和供给的关系 [15] - 必须畅通国内国际双循环，研究如何以做强国内大循环提升扩大高水平对外开放的自主性，以拓展国际循环增强国内改革发展活力 [15] - 需研究推动国内大循环多节点、多链条联通国际循环，助力国家成为国际循环的重要枢纽和强大引擎 [15] - 需研究如何提高对外投资的科学性、安全性，加强海外利益保护 [15] - 需推动经济和社会协调发展，五年规划全称为国民经济和社会发展规划，经济发展和社会发展相辅相成 [15] - 促进社会发展，改善民生是重点，制定经济发展政策需同步嵌入改善民生的要求，制定民生政策需同步考虑促进经济发展的效应 [16] - 必须抓好社会治理，坚持党建引领，强化法治保障，夯实基层基础 [16] - 必须统筹发展和安全，深入贯彻总体国家安全观，健全国家安全体系，有效防范化解各类风险 [16] 科学编制规划与提高领导能力 - 规划科学是最大的效益，规划失误是最大的浪费，规划折腾是最大的忌讳 [17] - 科学编制规划需贯彻定位准确、边界清晰、功能互补、统一衔接的要求，坚持科学决策、民主决策、依法决策 [17] - 地方和专项规划需与国家整体规划衔接好，同时因地因事制宜，确保能落地见效 [17] - 需防止和纠正规划编制中存在的脱离实际、盲目跟风，层层加码、急躁冒进，简单“外包”、粗制滥造等问题 [17] - 党领导经济社会发展能力和水平对完成“十五五”目标任务起决定性作用 [18] - 需进一步加强学习，钻研党的创新理论，吃透党中央大政方针，提高政治能力和战略思维能力，丰富专业知识 [19] - 需树立和践行正确政绩观，坚持从实际出发、按规律办事，创造经得起实践和历史检验、真正造福人民的业绩 [20] - 党中央决定今年在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育，重点从党性上找差距、挖根源、强修养 [20] - 需完善差异化考核评价体系，提高考评针对性和科学性 [20] - 需大力弘扬斗争精神，面对外部打压遏制、深层次矛盾和问题、各种歪风邪气，要敢于斗争、善于斗争 [21] - 需在克难关、战风险、迎挑战的实践中锤炼、考验、识别干部，着力培养选拔敢打硬仗、善打胜仗的优秀干部 [21] - 需坚定不移惩治腐败，始终保持反腐败高压态势，一体推进不敢腐、不能腐、不想腐，提高反腐败穿透力 [21] - 需增强法规制度执行力，立明规矩、破潜规则 [22]

宏观经济表现 - 一季度GDP同比增速为5%，超出市场预期[4] - 一季度出口表现亮眼，同比增速达11.9%[4] - 国内消费同比增速为2.4%，保持稳定[4] - 国内投资同比增速为1.7%，已转正但仍在相对低位[4] - 规模以上工业企业利润同比增速为15.5%，实现转正[4] - 3月CPI同比上涨1%，通胀数据有起色但主要由成本推升[4] 政策基调与方向 - 宏观政策将保持前瞻性，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[5] - 政策注重产业安全与内需驱动，强调科技自立自强、产业链自主可控及扩大内需[5] - 投资将聚焦于水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等重大工程[5] - 系统应对外部冲击，提高能源资源安全保障水平，以应对全球供应链不确定性[6] 风险与重点任务 - 美以伊冲突推升原油价格，影响外需可持续性与全球能源供应链稳定[4] - 重点防范化解房地产、地方政府债务、拖欠企业账款及中小金融机构风险[6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 今日各股指均震荡上涨，A股全天成交2.61万亿元，市场近4000股上涨，股市成交金额放量，市场情绪回升，投资者风险偏好上升 [1] - 政治局会议指出未来要实施积极财政政策和适度宽松货币政策，发力扩大内需和建设现代化产业体系，稳定房地产市场，稳定和增强资本市场信心，政策利好对股指业绩修复和估值回升有正向作用 [1] - 外部美伊局势维持僵局可能性较高，不确定性仍存，但对股市风险偏好影响边际减弱 [1] - 外部地缘风险降温，政策利好构成强支撑，预计短期内股指震荡偏强运行 [1] - 中长期来看股指支撑力量较强，期权方面可以牛市价差或备兑增强的思路应对 [1] 相关图表总结 上证50ETF期权 - 展示了2025年12月1日至2026年4月29日上证50ETF走势、历史波动率、持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥等图表 [5][6][7][8][9][10][12][13][14][16] 上交所300ETF期权 - 展示了2025年12月1日至2026年4月29日上交所300ETF走势、历史波动率、持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥等图表 [17][18][20][21][23][24][26][27][28] 深交所300ETF期权 - 展示了2025年12月1日至2026年4月29日深交所300ETF走势、历史波动率、持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥等图表 [29][30][31][33][35][36][38][39][40] 沪深300股指期权 - 展示了2025年12月1日至2026年4月29日沪深300股指走势、历史波动率、持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥等图表 [41][42][44][45][47][48][50][52] 中证1000股指期权 - 展示了2025年12月1日至2026年4月29日中证1000股指走势、历史波动率、持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥等图表 [53][54][55][57][59][60][62][63] 上交所500ETF期权 - 展示了2025年12月1日至2026年4月29日上交所500ETF走势、历史波动率、持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥等图表 [64][65][67][68][70][71][73][74][75] 深交所500ETF期权 - 展示了2025年12月1日至2026年4月29日深交所500ETF走势、历史波动率、持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥等图表 [76][77][78][79][82][84][87][89][90] 上证50股指期权 - 展示了2025年12月1日至2026年4月29日上证50指数走势、历史波动率、持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥等图表 [91][92][94][95][97][98][100][101][102]

宏观经济与政策基调 - 决策层对一季度经济判断偏积极，认为经济“起步有力，主要指标好于预期”，全面加码总量刺激的紧迫性下降[1][8] - 宏观政策重心从“总量刺激”转向“结构性托底”和“传导效率提升”，财政强调“优化结构”，货币强调“灵活精准”[2][9][17] 需求侧政策重点 - 消费政策侧重供给侧，通过“扩大优质商品和服务供给”激发需求，直接需求刺激信号不强[2][11] - 投资是短期稳增长更直接抓手，明确提及水网、新型电网、算力网、新一代通信网等重大工程和新型基础设施[2][11][17] 产业与供给侧政策 - “反内卷”政策未因3月PPI同比由降转涨（上涨0.5%）而弱化，供给侧治理仍是重点[3][12] - 政策重心转向“稳增长与转结构并重”，突出建设现代化产业体系与“人工智能+”行动[3][13][17] - 强调能源资源安全与产业链韧性，以应对外部不确定性[3][14][15] 风险领域与化解思路 - 房地产、地方债、中小金融机构仍是重点风险领域，政策思路是“托底稳定、渐进化解”[3][16][17] - 房地产政策重点在“稳”和“城市更新”，而非重新刺激高杠杆周期[16] - 地方债风险化解与解决拖欠企业账款问题并提[16]

宏观经济表现与政策 - 2026年一季度GDP同比增长5.0%，为“十五五”开局奠定基础[5] - 财政政策前置发力，一季度地方债发行3.1万亿元同比增长9.3%，新增专项债发行1.16万亿元同比增长约25%[6] - 货币政策灵活高效，PPI结束长达41个月的连续下降，央行通过调整外汇风险准备金率等措施稳定汇率[7][8] - 一季度投资对GDP贡献率升至38%，拉动增长1.9个百分点[10] 内需与产业发展 - 2025年第三产业GDP为80.9万亿元，占GDP的57.7%；2026年一季度服务零售额同比增长5.5%[9] - 投资重点转向“六张网”建设，资金支持包括7550亿元中央预算内投资、8000亿元“两重”资金及8000亿元新型政策性金融工具[10] - 中国制造业比重从2006年的32%降至2025年的24.7%，会议明确要求“保持制造业合理比重”[12] - 全面实施“人工智能+”行动，以场景驱动推动产业数字化与智能化升级[12] 房地产与资本市场 - 房地产市场出现积极变化，3月70城中新房和二手房价格环比上涨城市分别有14个和13个，上海二手房成交31215套同比增长6.3%[13] - 全国商品房待售面积57个月来首次下降，3月末为7.9亿平方米[13] - 会议提出稳定和增强资本市场信心，以对冲地缘政治风险等外部冲击[16]

2026 年 4 月 29 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】经济工作"更大力度"的三个维度——2026 年 4 月政治局会议精神学习 开年经济整体强于预期，4 月政治局会议整体延续岁末年初以来的定调。我们理解， 当前政策发力聚焦三大维度：一是加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重； 二是挖掘内需潜力，通过加强水网、算力网等"六网"建设以扩大有效投资，扩大服 务消费供给，稳定房地产和资本市场，以进一步稳定居民资产负债表；三是系统应对 风险，提高能源资源安全保障水平，稳妥化解内部债务问题。 公司研究 【非银】营运利润保持稳健，新单推动 NBV 同比增长 21%——中国平安（601318.SH、 2318.HK）2026 年一季报点评(A 股：买入；H 股：买入) 2026 年一季度，中国平安归母净利润同比-7.4%；新业务价值同比+20.8%。未来随 着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，全年 NBV 有望延续较好正增态势。 我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测 1517/1751/2060 亿元。目前 A/H 股价 对应公司 26 年 PEV 为 0.66/0.60 ...

宏观经济与政策基调 - 2026年第一季度实际GDP同比增长5.0%，触及全年目标上沿；名义GDP同比增长4.9%，创2023年第二季度以来新高；PPI同比在3月转正，结束了连续41个月的负增长[3] - 宏观政策延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的双宽基调，但力度从“用好用足”转向“精准有效”，强调结构优化而非总量持续加码[3] - 对资本市场的部署重心转向“稳定和增强信心”，作为对3-4月市场波动的政策应对，未来政策有望加大力度熨平市场波动[3] 核心产业投资主线 - **基建“六张网”**：加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网规划建设，相关工作已在“十五五”纲要中安排，或将作为重点项目率先落地[3] - **科技自立自强**：全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，中国侧重上游基建（电力网、算力网、通信网）及下游应用场景拓展[3] - **能源资源安全**：系统应对外部冲击，提高能源资源安全保障水平，具体包括油气增储上产、加强煤制油气产能储备、提升国家石油储备规模等[3] 现代化产业体系与改革 - 保持制造业合理比重，重点深入整治“内卷式”竞争及深化国资国企改革，推动国资向前瞻性战略性新兴产业集中[3] - 先进制造业是现代化产业体系的骨干，会议延续了“保持制造业合理比重”的表述[3] 行业数据与预期（部分示例） - **物流行业**：当前PE（TTM）为17.9倍，Wind一致预期2026年净利润同比增速为31.0%[5] - **航空机场行业**：当前PE（TTM）为39.0倍，Wind一致预期2025年净利润同比增速高达1,935.8%[5] - **电网设备行业**：当前PE（TTM）为37.2倍，Wind一致预期2025年净利润同比增速为21.8%[5] - **半导体行业**：当前PE（TTM）为118.0倍，Wind一致预期2025年净利润同比增速为87.0%[5] - **光伏设备行业**：当前PE（TTM）为50.0倍，Wind一致预期2026年净利润同比增速为354.9%[5]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前宏观经济政策强调加快建设现代化产业体系，深化“人工智能+”行动，并推动新旧动能接续[1][3]；一季度工业利润增长强劲，特别是人工智能、半导体相关产业利润高速增长，制造业利润高增的底层逻辑在于AI需求爆发、产品结构升级和规模效应释放[1]；银行业方面，宁波银行一季度营收与盈利重回双位数增长，信贷投放强劲，资产质量平稳，业绩略超预期[6][7][8][9]；交通运输行业方面，兴通股份一季度利润增长主要来自出售船舶的一次性收益，剔除后利润略有下降，公司正重点拓展国际业务以打造第二增长曲线[10][11][14][15] 经济与政策环境 - 中共中央政治局会议强调要加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重，并全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态[1] - 国务院国资委提出在“十五五”时期要开辟增长“第二曲线”，推动传统产业智能化、绿色化、融合化转型，并巩固新能源、航空航天等产业优势，接续发力新能源汽车、人工智能等重点领域，超前培育量子信息、核聚变、低空经济等前沿赛道[3] - 工业和信息化部与国家数据局联合实施2026年“模数共振”行动，旨在推动人工智能在钢铁、汽车、医疗装备等多个行业的高水平应用，目标是在2026年底基本形成“数据-模型-场景应用”良性循环[4] - 国家发改委依法对外资收购Manus项目作出禁止投资决定，为关键科技领域的跨境资本交易划出清晰红线[4] 宏观经济数据 - 一季度全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，较1-2月份加快0.3个百分点[1] - 人工智能、半导体相关产业带动光纤制造、光电子器件制造、显示器件制造行业利润分别增长336.8%、43.0%、36.3%；电子行业利润增长124.5%，有色行业利润增长116.7%[1] - 一季度全国城镇新增就业299万人，城镇调查失业率平均值为5.3%[1] - 截至3月底，全国基本养老保险、失业保险、工伤保险参保人数分别为10.73亿人、2.47亿人、3.19亿人；三项社会保险基金总收入2.54万亿元，总支出2.06万亿元，累计结余10.8万亿元[1] 行业动态与公司业绩 - 蒙古2022至2026年一季度共进口电动汽车1561辆，其中中国电动汽车占比76.3%，为第一进口来源国[1] - 日本央行维持基准利率不变，将本财年核心通胀预期上调至2.8%，经济增长预期从1%下调至0.5%，并承认可能面临“滞胀”[1] - 美国海关与边境保护局开始向约33万家进口商退还总额达1660亿美元（约合1.13万亿元人民币）的“非法关税”，部分中国企业正筹备退税事宜[4] - 欧洲主要国家国债收益率普遍上涨，例如法国10年期国债收益率涨5.0个基点至3.688%[4] - 部分公司一季度业绩：药明康德净利润46.52亿元，同比增长26.68%；福斯特净利润3.12亿元，同比下降22.27%；联合动力净利润4853.48万元，同比降低85.2%；天赐材料净利润16.54亿元，同比下降1005.75%；科达利净利润4.61亿元，同比增长19.06%[5] 宁波银行（002142.SZ）深度分析 - 2026年一季度实现营收203.84亿元，同比增长10.2%；归母净利润同比增长10.3%，年化ROE为14.38%[6][7] - 净利息收入同比增长14.4%，增速较2025年提升3.7个百分点；中收实现25.75亿元，同比增速达81.7%，占营收的12.6%[7] - 信贷投放保持强劲，贷款总额同比增15.7%，较年初增9.4%，新增以对公贷款为主（较年初增长13.6%）[8] - 净息差为1.73%，同比下降7个基点，降幅收窄，主要得益于负债成本下降[8] - 资产质量保持平稳，不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为369.39%，关注贷款率较年初下降8个基点至1.06%[6][9] - 报告预计宁波银行2026-2028年归母净利润增速分别为11.2%、13.2%、13.4%[9][10] 兴通股份（603209.SH）深度分析 - 2026年一季度归母净利润1.11亿元，同比增长51.11%，主要系出售船舶带来约6100万元资产处置收益；剔除该影响后，扣非净利润为0.61亿元，同比下降13.98%[10][14] - 2025年公司营收16.28亿元，同比增长7.51%；归母净利润2.70亿元，同比下降22.95%[10] - 运力规模持续提升，2025年下属船舶共计40艘，运力达50.13万载重吨；未来增量主要在外贸化学品船，在建的9艘船舶中有8艘为外贸船[11] - 内贸化学品运输市场受需求偏弱影响，2025年中国沿海散装液体化学品平均运价同比下降约12.5%，公司国内市场毛利率下降6.69个百分点至33.91%[12] - 国际业务进入扩张阶段，2025年境外收入7.14亿元，同比增长19.1%；服务覆盖47个国家和地区，客户新增沙特阿美等[13] - 报告预计公司2026-2028年净利润分别为3.31、3.34和3.91亿元[15] 金股推荐 - 东兴证券研究所本期推荐的金股包括：北京利尔、中矿资源、甘源食品、江丰电子、华鲁恒升、亨通光电、中国国航、浙江仙通、日联科技[3]

宏观经济与政策基调 - 一季度经济实现良好开局，GDP同比增长5.0%[7] - 会议提出用好用足现有宏观政策工具，强调政策精准有效和灵活性[2] - 会议将防范化解风险与提振信心统一部署，从被动防范转向主动应对[4] 财政政策 - 财政政策强调靠前发力并加强政策储备[2] - 要求提高专项债用于项目建设的比重，以夯实基建投资企稳回升基础[14] - 1-3月基建投资同比增长1.7%[14] - 坚决兜牢基层“三保”底线，3月城镇调查失业率为5.4%[2][14] 货币政策 - 货币政策强调“灵活”，应对输入性通胀的框架是“以我为主”、关注PPI向CPI传导、保持汇率弹性[4][24] - 央行认为本轮输入性通胀大概率呈现结构性通胀，将保持流动性充裕，降息降准仍需等待[4] - 2026年3月CPI同比上涨5.4%，核心CPI上涨5.3%[24] 内需与投资 - 内需政策明确两个方向：消费侧重供给优化，投资强调“六网”建设和重大工程开工[33] - “六网”指水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网[34] - 投资政策的核心是“六网牵引重大工程”，而非简单回到传统基建扩张[34][35] 产业与安全 - 强调加快建设现代化产业体系、保持制造业合理比重[4] - 制造业增加值占GDP比重为35.6%，会议提出保持制造业合理比重（如30%）[37] - 深入整治“内卷式”竞争，并继续推进“人工智能+”行动[4][37] - 提高能源资源安全保障水平[2][4] 就业与民生 - 强调就业优先政策，持续做好“四稳”工作[5] - 3月城镇调查失业率为5.4%，31个大城市城镇调查失业率为5.5%，青年失业率为5.7%[2][5][14]