投资评级与核心观点 - 报告对朝云集团维持“买入”投资评级 [6][8] - 核心观点：公司盈利能力持续向上并持续高额派息 宠物业务高速增长 线上渠道发力 毛利率进入上升通道 家居护理爆品矩阵构建护城河 宠物业务双引擎驱动一体化闭环 [2][3][4][5][6] 2025年度财务业绩 - 2025年实现营业收入19.88亿元 同比增长9.24% [2] - 2025年实现归母净利润2.24亿元 同比增长9.98% [2] - 截至2025年底 公司在手现金、现金等价物及银行存款总额为28.37亿元 [2] - 2025年公司派息率为80% 已持续5年高额派息 [2] 分业务与分渠道表现 - 分业务营收：家居护理业务营收17.15亿元 同比增长4.96% 个人护理业务营收0.46亿元 同比下降13.88% 宠物业务营收2.22亿元 同比大幅增长74.31% [3] - 分渠道营收：线上渠道营收8.74亿元 同比增长30.22% 线下渠道营收11.15亿元 同比下降3.01% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年下半年公司毛利率为59.46% 同比提升4.23个百分点 归母净利率为7.72% 同比提升3.53个百分点 [4] - 毛利率提升主要受益于品牌力提升、品类及渠道结构优化以及供应链运营效率提升 [4] - 2025年下半年分业务毛利率：家居护理业务毛利率59.51% 同比提升3.35个百分点 个人护理业务毛利率33.48% 同比下降8.43个百分点 宠物业务毛利率61.45% 同比提升3.73个百分点 [4] - 2025年全年期间费用率：销售及分销开支占收入比例为35.10% 同比上升5.50个百分点 行政开支占收入比例为9.56% 同比下降1.31个百分点 财务成本占收入比例为0.13% 同比上升0.02个百分点 [4] 业务发展策略与竞争优势 - 家居护理业务：在保持杀虫驱蚊、家居清洁产品头部品牌力的同时 持续打造超威驱蚊小绿瓶、超威免拆蚊香、威王净大师系列等多款拳头产品 公司杀虫驱蚊产品连续11年在国内市占率第一 [5] - 宠物业务：逐步由线上渠道向宠物全渠道协同发展 通过投资爪爪科技、深圳米乐云拓宽业务版图 盈利能力屡创新高 形成自有品牌及新物种门店双引擎驱动 实现从产品到服务消费的一体化闭环 [5] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为22.92亿元、25.00亿元、27.03亿元 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.51亿元、2.76亿元、2.99亿元 [6] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.21元、0.22元 [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为10.83倍、9.84倍、9.09倍 [6]

核心管理层变动 - 董事长张源因个人原因辞去董事长、董事及董事会战略委员会委员职务，离任时间为2025年11月27日，原定任期至2026年9月19日 [2][6] - 副董事长段力平将代为履行董事长职责，直至选举产生新任董事长 [6] - 张源于2024年11月22日通过苏州步步高投资发展有限公司成为公司实际控制人，其为“步步高系”元老，现任OPPO董事及极兔速递非执行董事 [6] 公司经营业绩表现 - 2024年营业收入1.15亿元，同比下降10.24%，归母净利润2913.46万元，同比扭亏为盈 [8][9] - 2025年前三季度营业收入1.53亿元，同比增长109.17%，但归母净利润亏损3690.09万元，同比下降340.89% [10][11] - 2024年经营活动现金流量净额2.13亿元，同比大幅增长116.72%，但2025年前三季度经营活动现金流量净额为-1.53亿元，同比下降291.14% [9][11] 业务结构转型与财务影响 - 2024年业绩改善主要因工程业务收入占比下降，毛利率较高的文旅业务收入占比上升 [12] - 2025年前三季度净利润下滑主要因拓展文旅及宠物业务导致管理费用与销售费用增加 [12] - 公司易主后在原有业务基础上拓展宠物业务培育新增长点，但当前业绩波动较大 [7][12] 市场表现 - 截至11月28日收盘，公司股价报30.59元/股，跌幅0.39%，总市值41.52亿元 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.20亿元，同比增长2.06%，归母净利润0.72亿元，同比下降13.37% [1] - 2025年第二季度营业收入2.13亿元，同比下降4.44%，归母净利润0.37亿元，同比下降23.79% [1] - 2025年上半年毛利率36.22%，同比下降3.28个百分点，归母净利率17.10%，同比下降3.04个百分点 [3] 业务分项表现 - 分销售模式：合同生产收入3.66亿元同比增长10.71%，自主品牌收入0.52亿元同比下降33.61% [2] - 分剂型：功能饮品收入1.20亿元同比增长18.41%，软胶囊收入1.51亿元同比下降6.03%，粉剂收入0.58亿元同比增长35.99%，片剂收入0.46亿元同比下降20.11%，硬胶囊收入0.22亿元同比下降33.94%，组合及其他收入0.20亿元同比增长61.92% [2] - 分地区：境内收入3.79亿元同比下降1.73%，境外收入0.39亿元同比增长66.43% [3] 费用结构变化 - 销售费用率9.06%同比下降0.41个百分点，管理费用率4.80%同比上升0.34个百分点 [3] - 研发费用率3.46%同比下降0.10个百分点，财务费用率-1.70%同比下降0.01个百分点 [3] 战略布局与并购进展 - 2025年4月完成收购新西兰Ora工厂56%股权，交易金额1624万新西兰元（折合人民币6700万元） [4] - 新西兰Ora工厂2024年营业收入同比增长102%，净利润同比增长178% [4] - Ora工厂将配置国内智能灌装线，支持中英文标签及溯源二维码印刷，实现"7日定制套装"创新业态 [4] 新产品与渠道拓展 - 2025年4月推出药食同源专业品牌膳宝特，构建六大精准滋养系列产品矩阵 [5] - 新产品已进入胖东来等渠道，将跨境合作技术成果转化为国内药房渠道竞争力 [5] - 未来计划联合国内龙头药房开展"新西兰健康之旅"会员活动，参访奥克兰研发中心 [5] 业务展望 - 代工业务呈现韧性增长，短期成为规模增长核心驱动力 [5] - 跨境业务及宠物业务预计逐步提供业绩新增量 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.17/12.86/14.46亿元，同比增长39%/15%/13% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.69/2.05/2.36亿元，同比增长21%/21%/15% [5]