投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5][9] 核心观点 - 2025Q2业绩阶段性承压主要受关税政策扰动 但海外产能快速爬坡有望推动家电代工业务逐季度修复 [5] - 长期看好海外产能转移速度快于同行 围绕优质大客户持续拓品类带动家电业务增长 [5] - 汽车电机业务持续放量 利润贡献弹性可期 [5][6] 财务表现 - 2025Q1/Q2营收分别为13.2/10.67亿元 同比分别+21.3%/+2.8% [5] - 2025Q1/Q2归母净利润分别为0.81/0.30亿元 同比分别-5.0%/-75.6% [5] - 2025H1家电代工/汽车零部件营收分别为17.4/2.8亿元 同比分别+6.0%/+90% [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润3.57/4.54/5.51亿元（原值5.03/6.34/7.80亿元） [5] - 对应EPS为0.96/1.22/1.48元 当前股价对应PE为18.3/14.4/11.9倍 [5] 业务分析 - 家电代工业务中吸尘器/小家电2025H1营收分别为9.3/8.11亿元 同比分别-3.6%/+19.8% [6] - TTI和HOT客户订单受关税影响（高关税下订单暂停或延迟） SharkNinja因产能转移较早仍保持增长 [6] - 越南产能快速爬坡 泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界 [6] 盈利能力 - 2025Q1/Q2毛利率分别为15.8%/12.3% 同比分别-1.6/-5.6个百分点 [7] - 毛利率下滑主因高毛利产品受关税影响占比下降 在建工程转固摊销增加 [7] - 2025Q1/Q2期间费用率分别为7.7%/8.6% 同比分别+1.2/+3.8个百分点 [7] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+1.2/+0.4/+2.0个百分点 [7] - 2025Q1/Q2归母净利率分别为8.1%/2.8% 同比分别-2.2/-9.0个百分点 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入46.30/57.45/69.13亿元 同比+13.1%/+24.1%/+20.3% [8] - 预计2025-2027年毛利率16.3%/16.8%/17.0% [8] - 预计2025-2027年净利率7.7%/7.9%/8.0% [8]

财务表现 - 2024年上半年净利润达2.05亿元 同比暴涨559% [1] - 2024年上半年扣非净利润1.94亿元 同比增长857% [1] - 2024年总营收36.5亿元 同比下降8.85% [4] - 2024年净利润2.02亿元 同比增长148% [4] - 现金流暴涨282% [4] - 通过成本控制措施节省超过1.2亿元 相当于多卖20万台微波炉 [14] 业务转型 - 海外营收占比93.85% 达34.25亿元 [8] - 国内营收暴跌77% 仅剩1.25亿元 [8] - 前五大客户占订单总量90% [8] - 关停国内线下店70% 电商业务缩水64% [11] - 成为沃尔玛战略供应商 单款定制冰箱订单过亿 [11][19] 生产创新 - 一条流水线可切换生产冰箱 洗碗机 洗衣机三种产品 [11] - 钢板切割废料率降至3% 低于行业8% 通过AI排版节省材料 [14] - 物流成本降至每台9美元 低于行业15美元 通过集装箱混装三层优化 [14] - 用电成本降至月均55万元 低于行业80万元 采用谷电时段集中生产 [14] - 备料时间从3小时缩短至20分钟 [14] - 钣金线工人从120人减少至30人 [14] 产品研发 - 开发1.618米黄金高度洗烘一体机 符合人体工学设计 [16] - 推出-30℃急冻冰箱 针对美国家庭采购习惯 [16] - 设计防蟑螂洗碗机 专供南美市场专利产品 [16] - 斜式洗烘一体机滚筒倾斜15度 热泵烘干省电40% 日本市场单价达899美元 [18] - 获得AWE艾普兰优秀产品奖 [11] 客户与风险 - 第一大客户占73.5% 近27亿元订单 [18] - 微波炉业务同比下降45% [18] - 面临东南亚工厂竞争 越南人工成本低30% [18] - 原材料涨价侵蚀2%利润 [18] - 正开拓东欧新客户但转型需时间 [19]