行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [11] 核心观点 - 家电板块龙头在面临内销国补退坡、外销关税挑战的形势下，整体表现出较强的盈利韧性 [2] - 家电板块持仓已环比显著回落至相对低位，估值亦处于合理偏低水平 [2] - 建议把握业绩趋势性高增长龙头成长机会和确定性稳定在龙头的价值回归机会 [2] 整体行业表现 - 2025年前三季度家电行业营收实现中高个位数增长（+7.52%），Q1/Q2/Q3分别增长+13.97%/+5.46%/+3.59%，呈现逐季放缓趋势 [4][21] - 2025年前三季度行业归母净利润同比近双位数增长，Q3同比增长4.22%，盈利能力延续提升 [4] - 2025Q3家电行业毛利率为24.75%，同比-0.54个百分点，但毛销差同比+0.64个百分点至16.35% [31] - 2025Q3行业归母净利润率为8.30%，同比+0.05个百分点 [37] - 2025年前三季度家电行业累计实现经营性现金流净额1526.13亿元，同比增长31.23% [45] 白电行业 - 2025年前三季度白电行业营收同比+9.06%，Q3同比+5.29% [5][24] - 2025Q3白电行业归母净利润同比+3.50%，盈利能力保持相对平稳 [5][70] - 2025Q3白电行业毛利率为26.14%，同比+0.56个百分点，预计因国内价格竞争舒缓 [65] - 2025年前三季度白电行业归母净利润率为9.60%，同比+0.31个百分点 [73] 黑电行业 - 2025年前三季度黑电板块收入同比+3.09%，Q3同比-2.64% [6][24] - 2025Q3黑电行业归母净利润同比+37.26%至14.51亿元，归母净利率达2.99%，同比+0.87个百分点 [6][89] - 长期来看行业结构性升级趋势确定，毛利率有望提升 [6] 厨电与后周期行业 - 2025Q3厨电行业营收同比-4.09%，主要受地产景气度下探影响 [7][100] - 2025Q3厨电板块归母净利润同比-12.73%，归母净利润率同比-1.38个百分点 [7][42] - 行业需求趋于存量，业绩阶段承压 [7] 小家电行业 - 2025Q3小家电板块营收同比+5.92%，其中清洁板块营收同比+30.70% [8][24] - 2025Q3小家电板块业绩同比+16.52%，归母净利润率同比+0.60个百分点 [8][42] - 板块毛利率整体同比提升，企业表现分化 [8] 上游零部件行业 - 2025年前三季度上游零部件行业收入同比+8.13%，Q3同比+3.31% [9][24] - 2025Q3上游零部件行业归母净利润同比+30.29%，归母净利润率同比增加1.66个百分点 [9][42] - 盈利能力大幅提升，主要受益于订单或业务结构优化 [9] 投资建议 - 把握趋势性增长机会，重点推荐安克创新、石头科技、九号公司等新兴家电企业 [10] - 关注稳定性龙头价值回归机会，重点推荐美的集团、海尔智家、格力电器等白电龙头 [10]

好的，这是根据您提供的行业研报内容，以资深研究分析师视角总结的关键要点。 报告投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[8][15] 报告核心观点 - 2025年第三季度家电行业在面临内销补贴政策退坡、出口关税扰动及高基数压力下，整体经营展现出较强韧性，实现了营收与利润的稳健增长[4][15] - 行业通过产品结构升级、渠道调整及降本增效等措施，毛利率实现同比提升，盈利能力保持稳定[4][19] - 子板块表现分化，智慧家居景气度领跑，白电龙头韧性凸显，黑电盈利显著改善，而后周期与传统小家电板块则面临一定压力[10][11][12][13][14] - 展望未来，报告对行业维持乐观，认为内销压力有限，外销有望在短期波动后修复，龙头公司的高质量经营与高股息回报具备投资价值[15] 分板块总结 行业整体表现 - 2025Q3家电板块营收同比增长2.68%至3897亿元，归属净利润同比增长4.50%至325亿元[4][9] - 板块毛利率同比提升0.66个百分点至24.85%，期间费用率同比上升0.79个百分点至15.65%，归属净利率同比微增0.14个百分点至8.33%[4][19] - 经营性净现金流同比增长3.45%，整体经营质量优秀[24] 白电板块 - 2025Q3白电板块营收同比增长3.83%至2697亿元，归母净利润同比增长3.32%至256亿元[10] - 板块毛利率同比提升0.55个百分点至26.00%，归母净利润率同比微降0.05个百分点至9.49%，盈利能力保持稳定[10][19] - 内需环比放缓，但龙头公司凭借强劲的产业α和海外新兴市场高增长，外销呈现环比改善迹象[10][33] - 经营性现金流量净额同比增长4.66%至470亿元，好于利润表现，经营质量优异[10] 黑电板块 - 2025Q3黑电板块营收同比下滑2.64%至486亿元，但归母净利润同比大幅增长37.21%至15亿元[11] - 在营收承压背景下，板块盈利能力显著改善，归母净利润率同比提升0.87个百分点至2.99%[11][19] - 龙头公司通过内销产品结构改善和成本控制，实现了盈利的超预期增长[11] 后周期板块（厨电+电工照明） - 2025Q3后周期板块收入同比下滑4.09%，行业需求延续平淡[12] - 板块毛利率同比提升0.45个百分点，但期间费用率同比上升1.43个百分点，归属净利率同比下降1.38个百分点至13.94%[12][19] - 市场集中度提升，龙头公司凭借品牌、产品和渠道优势展现出更强的收入韧性[12] 智慧家居板块 - 2025Q3智慧家居板块营收同比高增24.81%至114亿元，归母净利润同比大幅增长93.18%至9亿元[13] - 板块归母净利润率同比提升2.85个百分点至8.05%，盈利能力显著增强[13][19] - 板块内企业表现有所分化，但海内外高景气度共同驱动板块快速增长[13] 传统小家电板块 - 2025Q3传统小家电板块收入同比下滑4.03%，主要受外销业务拖累[14] - 板块毛利率同比提升0.52个百分点，但因营销投入加大，归属净利率同比下降1.44个百分点至4.25%[14][19] - 内销表现相对较好，但国补退坡后，新品类外延的重要性将提升[14] 家电上游板块 - 2025Q3家电上游板块营收同比增长2.91%至259亿元，归母净利润同比增长22.75%至19亿元[18] - 板块归母净利率同比提升1.20个百分点至7.39%，盈利增速提升[18]