宏观与市场展望 - 市场后市需关注三条主线：中东局势外溢推升油价、美国关税政策落地风险、以及由此带来的美国通胀与联储预期重定价[2] - 全球市场主线由外部冲击主导，中东局势升级推高原油供给风险，油价成为核心定价变量[3] - 国内政策明确2026年经济增长目标为4.5%-5%，并释放加大基建、公共服务和促消费支持信号[3] 股票市场表现与估值 - 过去两周（3月2日-13日）全球股市偏弱，A股相对抗压，沪深300、深证成指与上证指数跌幅均在-2%以内[6][8] - A股估值分位分化：近一年沪深300、创业板指、科创50分位不高（如创业板指近一年PE分位69.2%），但近三年各宽基指数分位普遍偏高（如上证指数近三年PE分位96.1%）[9][10] - 行业表现分化：双周内煤炭（+12.4%）、电力及公用事业（+7.6%）领涨；传媒（-9.5%）、国防军工（-8.8%）领跌[13] 债券与利率市场 - 美联储降息预期后移，2026年6月前降息概率不足30%，预计全年仅降息一次（可能在10月或12月）[18] - 中国国债收益率曲线呈扭转式陡峭化：短端（3M-3Y）利率下行（如3M下行6.8个基点至1.23%），长端（5Y-30Y）利率上行（如30Y上行7.7个基点至2.37%）[21][22] - 主要资产回报率：上证50股息率达3.4%，科创50股息率仅0.4%；主要城市租金回报率在1.7%-2.1%之间[24][25] 商品与外汇市场 - 国际大宗商品：原油显著走强，布伦特原油报103.14美元/桶；贵金属及有色金属走弱，伦敦银现双周跌4.61%[40][41][47] - 国内商品：能源化工品强势（如燃油领涨），贵金属及有色延续弱势（如锡跌幅靠前）[44][45] - 外汇市场：美元指数震荡走强至100.5，双周涨2.93%；非美货币跌多涨少，埃及镑（-9.15%）、匈牙利福林（-8.02%）领跌[56][57][58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周四RB2605合约冲高回调 下游需求明显增加 但关税扰动再起 叠加美伊局势混乱影响市场情绪 短线或陷3100 - 3150区间整理 [2] 各目录总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3120元/吨 环比+5；持仓量1676246手 环比-46176；前20名净持仓-6547手 环比+1689；5 - 10合约价差-29元/吨 环比0；上期所仓单日报40503吨 环比0；HC2605 - RB2605合约价差155元/吨 环比+1 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3280元/吨 环比+10；过磅3364元/吨 环比+10；广州HRB400E 20MM理计3400元/吨 环比0；天津HRB400E 20MM理计3160元/吨 环比0；主力合约基差160元/吨 环比+5；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差10元/吨 环比0 [2] 上游情况 - 青岛港60.8%PB粉矿780元/湿吨 环比+5；天津港一级冶金焦1540元/吨 环比0；唐山6 - 8mm废钢2170元/吨 环比0；河北Q235方坯2950元/吨 环比+20；45港铁矿石库存量17122.72万吨 环比+26.41；样本焦化厂焦炭库存63.03万吨 环比+0.44 [2] 产业情况 - 样本钢厂焦炭库存量671.53万吨 环比-3.53；唐山钢坯库存量240.51万吨 环比+7.86；247家钢厂高炉开工率77.69% 环比-2.55；高炉产能利用率85.30% 环比-2.18；样本钢厂螺纹钢产量195.30万吨 环比+21.99；产能利用率42.82% 环比+4.83；厂库239.62万吨 环比+1.69；35城螺纹钢社会库存654.55万吨 环比+16.80；独立电弧炉钢厂开工率35.42% 环比+23.96；国内粗钢产量6818万吨 环比-169；中国钢筋月度产量1375万吨 环比+19；钢材净出口量1078.00万吨 环比+331.11 [2] 下游情况 - 国房景气指数91.45 环比-0.44；固定资产投资完成额累计同比-3.80% 环比-1.20；房地产开发投资完成额累计同比-17.20% 环比-1.30；基础设施建设投资累计同比-2.20% 环比-1.10；房屋施工面积累计值659890万平方米 环比-3824；房屋新开工面积累计值58770万平方米 环比-5313；商品房待售面积40236.00万平方米 环比-875 [2] 行业消息 - 3月12日Mysteel资讯显示 本期螺纹实际产量195.3万吨 环比+21.99万吨；厂库239.62万吨 环比+1.69万吨；社库654.55万吨 环比+16.8万吨；总库存894.17万吨 环比+18.49万吨；表需176.81万吨 环比+78.58万吨 [2] - 3月12日下午3时 十四届全国人大四次会议在北京人民大会堂举行闭幕会 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三HC2605合约先抑后扬，宏观上美国正式征收10%全球关税且准备提高税率，还考虑对约六个行业加征新一轮关税；基本面上热卷周度产量稳中有增，产能利用率上调，因淡季需求萎缩库存累加明显，后续终端有序复工但需求释放恐滞后；整体上关税扰动影响市场情绪，但商品普涨、炉料反弹带动钢价上行；技术上HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹，绿柱转红柱；建议短线交易，注意风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3236元/吨，环比+41；持仓量1501203手，环比+323；前20名净持仓63184手，环比-1870；上期所仓单日报349905吨，环比+13825；HC5 - 10合约价差-11元/吨；HC2605 - RB2605合约价差160元/吨，环比-8 [2] 现货市场 - 杭州4.75热轧板卷3260元/吨，环比+20；广州4.75热轧板卷3230元/吨，环比持平；武汉4.75热轧板卷3310元/吨，环比持平；天津4.75热轧板卷3150元/吨，环比+20；HC主力合约基差24元/吨，环比-21；杭州热卷 - 螺纹钢价差30元/吨，环比+20 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿745元/湿吨，环比-6；河北准一级冶金焦1540元/吨，环比持平；唐山6 - 8mm废钢2170元/吨，环比持平；河北Q235方坯2910元/吨，环比+30；45港铁矿石库存量16942.33万吨，环比-194.64；样本焦化厂焦炭库存55.38万吨，环比+11.69；样本钢厂焦炭库存量688.58万吨，环比-9.49；河北钢坯库存量174.22万吨，环比+18.13 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率80.15%，环比+0.60；高炉产能利用率86.43%，环比+0.72；样本钢厂热卷产量309.81万吨，环比+2.05；热卷产能利用率79.14%，环比+0.52；样本钢厂热卷厂库93.38万吨，环比+13.53；33城热卷社会库存340.47万吨，环比+49.55；国内粗钢产量6818万吨，环比-169；钢材净出口量1078万吨，环比+130 [2] 下游情况 - 汽车产量244.99万辆，环比-84.61；汽车销量234.65万辆，环比-92.58；空调2162.89万台，环比+660.29；家用电冰箱1001.15万台，环比+56.95；家用洗衣机1197.50万台，环比-3.80 [2] 行业消息 - 2月23日Mysteel资讯显示，本期热卷实际产量309.81万吨，环比+2.05万吨，厂库93.38万吨，环比+13.53万吨，社库340.47万吨，环比+49.55万吨，总库存433.85万吨，环比+63.08万吨，表需246.73万吨，周环比-49.46万吨 [2] - 外交部发言人毛宁表示中美双方就特朗普总统访华事宜保持沟通，暂无具体信息 [2] 重点关注 - 热卷周度产量、厂内库存及社会库存 [2]

文章核心观点 相较于2025年，2026年海外经济面临的外部冲击烈度可能边际下降，但仍有五大风险需要重点关注 [1] 地缘政治风险 - 2025年全球地缘风险已从尾部风险演变为核心宏观变量，预计2026年将持续高位运行 [2] - 美国方面，特朗普第二任期内政策激进，中期选举临近且民主党有望拿下众议院，其团队或进一步巩固权力，成为全球主要风险点 [2] - 在新门罗主义框架下，美国对拉美地区的干预将延续，增加政策越界风险 [2] - 欧洲面临内外部困境，若俄乌冲突持续，“援助疲劳”与内部政治右转将导致多领域政策协调困难 [2] 关税扰动风险 - 2026年关税风险虽有缓和空间，但对国际贸易的扰动仍需重视 [3] - 通胀压力、特朗普支持率下滑及最高法院可能宣判《国际紧急经济权力法》关税违宪，均为关税缓和提供可能 [3] - 若裁定违宪，美国关税税率将从16.8%的理论值降至9.3% [3] - 但现有关税落地与美国抢进口效应减弱将抑制贸易增长，世界贸易组织预测2026年全球商品贸易量增长率仅为0.5% [3] - 特朗普政府仍可通过232、301等五种备选法案征收关税 [3] 美联储独立性风险 - 特朗普持续施压美联储降息，2026年美联储主席换届引发市场关注 [4] - 热门候选人中，凯文·哈塞特与特朗普关系密切，主张降息且可能削弱美联储独立性；另一候选人凯文·沃什则重视央行独立性 [4] - 尽管历史上美联储主席多维护独立性，且联邦公开市场委员会集体决策机制形成制衡，但若独立性下降，美国滞胀风险将加大，美元资产或遭冲击 [4] - 若独立性下降，短端美债与黄金可能短期受益 [4] 科技股潜在泡沫风险 - 2023年以来人工智能驱动美股科技股大幅上涨，导致估值与市场集中度偏高 [5] - 截至2026年1月初，标普500指数未来12个月市盈率达25.6倍，纳斯达克指数达34.4倍，前十大股票市值占比达32.8% [5] - 科技龙头资本开支激增，但财务可持续性与人工智能盈利性引发担忧 [5] - 当前估值低于2000年科网泡沫时期，盈利稳健且美联储大概率维持降息周期，泡沫破灭风险较低，但市场对人工智能叙事验证性要求提高，资产均衡配置至关重要 [5] 财政可持续性风险 - 2025年发达经济体长债利率高位运行，期限溢价上行，对股市构成压力 [6] - 2026年宽财政将成主旋律，全球主要经济体财政赤字率或维持高位或边际走阔 [6] - 美国《大美丽法案》加剧债务压力，英国债务负担显著高于欧元区 [6] - 高利率与宽财政格局下，长债利率或维持高位，黄金中长期受益，股市呈现K型分化，房地产、消费等利率敏感板块承压，人工智能产业链相对脱敏 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 宏观关税扰动减弱、货币政策有宽松预期，产业上螺纹钢周度产量止跌回升、消费淡季表观需求下滑、库存由降转增，多空交织下钢价或延续区间整理，RB2605合约可考虑于3100 - 3165区间短线交易；期权策略可同步卖出虚值认购认沽期权 [9][60] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至1月23日收盘，螺纹主力合约期价3142元/吨（周环比 -21），杭州螺纹中天现货价格3300元/吨（周环比 -50）；螺纹产量199.55万吨（周环比 +9.25，同比 +25.42）；表观需求185.52万吨（周环比 -4.82，同比 +68.61）；螺纹钢总库存452.1万吨（周环比 +14.03，同比 -31.11）；钢厂盈利率40.69%，环比上周增加0.86个百分点，同比去年减少8.23个百分点 [7] - 行情展望：宏观上海外关税措施不实施、美国通胀符合预期且美联储料维持利率不变，国内货币政策适度宽松有降准降息空间；成本上铁矿石港口库存增加、双焦先抑后扬且钢厂有冬储预期；技术上RB2605合约区间整理，3100一线有支撑；综合判断钢价多空交织或区间整理 [9] 期现市场 - 期货价格：RB2605合约先抑后扬，强于RB2610合约，23日价差为 -46元/吨，周环比 +3元/吨 [15] - 仓单与持仓：1月23日，上海期货交易所螺纹钢仓单量为39487吨，周环比 -43193吨；螺纹钢期货合约前二十名净持仓为净空66833张，较上一周增加38128张 [22] - 现货价格与基差：1月23日，杭州三级螺纹钢20mmHRB400现货报价为3300元/吨，周环比 -50元/吨；全国均价为3321元/吨，周环比 -30元/吨；本周现货价格弱于期货价格，23日期现基差为158元/吨，周环比 -29元/吨 [28] 产业情况 供应端 - 粗钢产量：2025年12月份，我国粗钢产量6818万吨，同比下降10.3%；2025年全年，我国粗钢产量96081万吨，同比下降4.4% [45] - 螺纹钢周度产量：1月22日，全国139家建材生产企业中螺纹钢周度产量为199.55万吨，较上周 +9.25万吨，较去年同期 +25.42万吨 [48] - 电炉钢开工率：1月22日，全国139家建材生产企业中螺纹钢周度产能利用率为43.75%，较上周 +2.03%，较去年同期 +5.58%；本周，全国94家独立电弧炉钢厂平均开工率72.68%，环比下降0.29个百分点，同比上升47.58个百分点，其中华南区域小幅下降，其余区域持平 [51] - 螺纹钢库存：1月22日，全国137家建材生产企业中螺纹钢厂内库存量为148.98万吨，较上周 +6.32万吨，较去年同期 +12.26万吨；全国35个主要城市建筑钢材库量为303.12万吨，较上周 +7.71万吨，较去年同期 -43.37万吨；螺纹钢总库存为452.1万吨，环比 +14.03万吨，同比 -31.11万吨 [54] 下游情况 - 需求端：2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%；房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%；房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%；房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%；2025年1 - 12月份，基础设施投资（不含电力等）比上年下降2.2%，部分行业投资有增长 [57] 上游市场 - 炉料价格：1月23日，青岛港60.8%PB粉矿报849元/干吨，周环比 -20元/干吨；天津港一级冶金焦现货报价1560元/吨，周环比 +0元/吨 [33] - 铁矿石到港与库存：2026年01月12日 - 01月18日中国47港到港总量2897.7万吨，环比减少117.3万吨；中国45港到港总量2659.7万吨，环比减少260.7万吨；北方六港到港总量1442.9万吨，环比减少26.3万吨；本周全国47个港口进口铁矿库存总量17496.53万吨，环比增加207.83万吨；日均疏港量320.52万吨，降14.50万吨；澳矿库存7776.05万吨，增193.84万吨；巴西矿库存6090.71万吨，降78.43万吨；贸易矿库存11527.84万吨，增174.99万吨 [37] - 焦化厂情况：本周全国230家独立焦企样本产能利用率为71.41%，减0.06%；焦炭日均产量49.97万吨，减0.04万吨；焦炭库存42.25万吨，增1.64万吨；炼焦煤总库存995.21万吨，增40.38万吨；焦煤可用天数15.0天，增0.62天 [41] 期权市场 宏观预期向好但产业表现一般，多空交织行情下建议同步卖出虚值认购认沽期权 [60]

核心经济数据 - 2025年三季度美国实际GDP年化季率初值为+4.3%，高于预期的+3.3%及前值+3.8%[1] - 2025年三季度美国个人消费支出季率初值为+3.5%，高于预期的+2.7%及前值+2.5%，为年内最高值[1][3] - 2025年三季度美国核心PCE物价指数年化季率初值为+2.9%，符合预期，高于前值+2.6%[1] 增长驱动因素 - 净出口成为主要贡献项，拉动GDP增速1.6个百分点，因“抢进口”效应减弱（进口环比折年率-4.7%）及贸易谈判带动出口（出口环比折年率+8.8%）[3][6] - 消费回暖主要因关税扰动边际消退，消费者信心指数在7月升至61.7，为2025年3月以来最高[3][8] - 私人投资环比折年率为-0.3%，其中固定投资增速放缓，住宅投资环比折年率-5.1%，非住宅投资环比折年率+2.8%[4][11] 分项消费表现 - 商品消费中，非耐用品消费环比折年率+3.9%，表现稳健；耐用品消费环比折年率+1.6%，其中休闲用品消费大幅回暖至+15.7%[8][9] - 服务消费持续回暖，环比折年率+3.7%，主要由医疗（+6.8%）和娱乐（+6.6%）服务支撑[8][10] 投资与库存动态 - “抢进口”效应减弱导致补库需求放缓，三季度私人存货减少296亿美元，拖累GDP增速0.2个百分点[5][14] - 设备投资维持韧性，环比折年率+5.4%；但建筑投资疲弱，环比折年率-6.3%[11][13] 市场反应与政策展望 - 数据公布后，美股收涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别变动+0.2%、+0.5%、+0.6%；国债收益率上行[2] - 市场预期美联储或在2026年4月首次降息25个基点，概率为43.9%，全年累计降息2次[7][39] - 报告预计，受政府停摆影响，四季度GDP增速可能承压，但基数效应下2026年一季度经济数据或显著上行，可能扰动降息预期[3][6]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [11] 核心观点 - 家电板块龙头在面临内销国补退坡、外销关税挑战的形势下，整体表现出较强的盈利韧性 [2] - 家电板块持仓已环比显著回落至相对低位，估值亦处于合理偏低水平 [2] - 建议把握业绩趋势性高增长龙头成长机会和确定性稳定在龙头的价值回归机会 [2] 整体行业表现 - 2025年前三季度家电行业营收实现中高个位数增长（+7.52%），Q1/Q2/Q3分别增长+13.97%/+5.46%/+3.59%，呈现逐季放缓趋势 [4][21] - 2025年前三季度行业归母净利润同比近双位数增长，Q3同比增长4.22%，盈利能力延续提升 [4] - 2025Q3家电行业毛利率为24.75%，同比-0.54个百分点，但毛销差同比+0.64个百分点至16.35% [31] - 2025Q3行业归母净利润率为8.30%，同比+0.05个百分点 [37] - 2025年前三季度家电行业累计实现经营性现金流净额1526.13亿元，同比增长31.23% [45] 白电行业 - 2025年前三季度白电行业营收同比+9.06%，Q3同比+5.29% [5][24] - 2025Q3白电行业归母净利润同比+3.50%，盈利能力保持相对平稳 [5][70] - 2025Q3白电行业毛利率为26.14%，同比+0.56个百分点，预计因国内价格竞争舒缓 [65] - 2025年前三季度白电行业归母净利润率为9.60%，同比+0.31个百分点 [73] 黑电行业 - 2025年前三季度黑电板块收入同比+3.09%，Q3同比-2.64% [6][24] - 2025Q3黑电行业归母净利润同比+37.26%至14.51亿元，归母净利率达2.99%，同比+0.87个百分点 [6][89] - 长期来看行业结构性升级趋势确定，毛利率有望提升 [6] 厨电与后周期行业 - 2025Q3厨电行业营收同比-4.09%，主要受地产景气度下探影响 [7][100] - 2025Q3厨电板块归母净利润同比-12.73%，归母净利润率同比-1.38个百分点 [7][42] - 行业需求趋于存量，业绩阶段承压 [7] 小家电行业 - 2025Q3小家电板块营收同比+5.92%，其中清洁板块营收同比+30.70% [8][24] - 2025Q3小家电板块业绩同比+16.52%，归母净利润率同比+0.60个百分点 [8][42] - 板块毛利率整体同比提升，企业表现分化 [8] 上游零部件行业 - 2025年前三季度上游零部件行业收入同比+8.13%，Q3同比+3.31% [9][24] - 2025Q3上游零部件行业归母净利润同比+30.29%，归母净利润率同比增加1.66个百分点 [9][42] - 盈利能力大幅提升，主要受益于订单或业务结构优化 [9] 投资建议 - 把握趋势性增长机会，重点推荐安克创新、石头科技、九号公司等新兴家电企业 [10] - 关注稳定性龙头价值回归机会，重点推荐美的集团、海尔智家、格力电器等白电龙头 [10]

核心观点 - 2026年纺织制造产业链有望在2025年低基数背景下迎来业绩及估值修复，主要驱动力包括对等关税影响减弱以及Nike经营状况改善[1][2][88] - 2026年服装消费预计将处于波动复苏过程，功能性及大众定位的服装消费表现将优于大盘，家纺板块在新置换周期及政策加持下周期向上[2][140] 2025年纺织服装相关经济数据回顾 国内消费数据 - 2025年1-9月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.1%至1.1万亿元，仍弱于整体社会消费品零售表现（同增4.5%）[1][12] - 相较于2024年服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长0.3%，整体消费品零售同增3.5%的差距已明显缩小[1][12] - 2025Q1-Q3服装鞋帽针纺织品类零售额分别同比增长3.4%/2.7%/3.2%，整体增速保持相对平稳[12] - 2025年1-9月实物商品网上零售额中穿类商品同比增长2.8%，同线下渠道增速差异较2024年明显缩小[12] 海外消费及出口数据 - 2025年1-7月美国服装及服装配饰店销售额/服装批发商销售额分别同比增长4.3%/5.4%[18] - 日本2025年1-6月份家庭服装鞋类平均消费支出同比增长0.3%，基本延续2024年稳健增长态势[18] - 截至2025年7月美国服装及服装面料批发商库存相比2022年高点下降30%以上，同比下降1%，库销比维持在2左右健康水平[18] - 2025年1-10月我国纺织纱线、织物及制品出口额同增0.9%，下游服装、衣着附件及鞋靴出口额分别同比下降3.8%/10%[1][21] - 2025年1-10月越南纺织品和服装/制鞋出口额分别同比增长8.4%/7.2%，4月美国宣布对等关税后增速下滑，7月初达成贸易协议后9月份出口额恢复增长[1][21] 板块行情及财务回顾 整体市场表现 - 2025年以来A股纺织服饰板块上涨11.3%，同期沪深300指数上涨20.6%，跑输9.3个百分点，申万一级行业排名第21位[2][28] - 服装家纺细分板块上涨8.4%，纺织制造细分板块上涨8%[2][28] - 截至2025年10月21日纺织服饰板块估值28倍，处于2018年以来50%分位水平，服装家纺板块估值31倍，纺织制造板块估值22倍处于40%分位以下[34][37] 品牌服饰板块 - 2025Q1-3 A股品牌服饰重点公司营业收入同比基本持平为459.2亿元，Q2/Q3营收分别同比增长2.5%/2.1%[46] - Q1-3归母净利润同比下降8.2%至40.7亿元，Q3增速转正同增0.8%[46] - 截至2025Q3服装家纺板块存货金额同比下降11.4%至562.8亿元，存货周转天数同比下降3天至253天[50] - 板块毛利率同比提升1.8个百分点至45.6%[50] - 个股表现分化，2025年歌力思股价上涨17.8%，海澜之家/森马服饰股价下跌12.2%/14.4%[56] 纺织制造板块 - 2025Q1-3纺织制造重点公司营业收入同增3.8%至510.6亿元，归母净利润同降2.5%至56亿元[61] - Q2/Q3板块整体毛利率均同比下降1.6个百分点至19.5%/17.8%，Q3净利率同比下降1.5个百分点至7.5%[61] - 晶苑国际新品类订单放量驱动股价上涨63.4%，诺邦股份订单高增长驱动股价上涨48.7%[70] 运动鞋服板块 - 2025H1运动鞋服板块营收同增7.3%，扣除Amer Sports影响归母净利润同增9.2%[74] - 截至2025H1安踏体育/361度存货周转天数分别同比增加22/24天至135/108天，李宁及特步国际基本持平为61/92天[80] - 2025年以来李宁/361度估值从12/7倍提升至15/9倍，安踏体育及特步国际估值基本稳定在15/11倍[82][84] 2026年投资机会 纺织制造板块 - 2024年美国纺织品进口中中国/越南占比分别为27.6%/17.5%，中国仍为第一大进口来源但占比加速下降[89] - 越南/柬埔寨/印度尼西亚对美出口关税分别下降至20%/19%/19%，关税不确定性影响减弱[99][100] - 头部制造企业东南亚产能布局充分，华利集团、裕元集团等制鞋企业东南亚产能占比90%以上，申洲国际、晶苑国际海外产能占比60%以上[104] - Nike FY2026Q1营收货币中性口径下同降1%，北美地区营收同增4%，预计FY2026Q2末库存恢复至正常水平[110][111] 服装家纺板块 - 安踏体育2025H1营收同增14.3%至385.4亿元，Q3安踏品牌及FILA品牌流水均为低单位数增长[140] - 361度2025H1营收同增11%至57.1亿元，Q3成人及童装维持10%增速，超品店新业态提供增长增量[145] - 家纺板块在家纺补贴政策加持下新一轮置换周期已经开启，推荐关注罗莱生活及水星家纺[2] 投资建议 - 纺织制造产业链推荐华利集团、申洲国际、晶苑国际、滔搏、新澳股份及诺邦股份[3][88] - 服装消费推荐安踏体育及361度，家纺板块推荐罗莱生活及水星家纺[3][140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二HC2601合约扩大跌幅 宏观方面美国财长称若中方阻止稀土出口美方可能加征关税 外交部回应对话合作是正确途径 威胁施压无助于解决问题 [2] - 供需上热卷周度产量延续小幅上调 产能利用率82.65% 终端需求提升 库存下降 [2] - 整体上宏观利好淡化 关税扰动再起 叠加炉料下行拖累成材 [2] - 技术上HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下运行 操作上震荡偏空 注意节奏及风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - HC主力合约收盘价3265元/吨 环比下降30元；持仓量1396130手 环比减少26705手 [2] - HC合约前20名净持仓-85292手 环比减少7099手；HC1 - 5合约价差-7元/吨 环比增加2元 [2] - HC上期所仓单日报130301吨 环比增加1764吨；HC2601 - RB2601合约价差221元/吨 环比增加5元 [2] 现货市场 - 杭州、广州、武汉、天津4.75热轧板卷价格分别为3350元/吨、3280元/吨、3370元/吨、3210元/吨 环比分别下降20元、40元、20元、30元 [2] - HC主力合约基差85元/吨 环比增加10元；杭州热卷 - 螺纹钢价差100元/吨 环比无变化 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿785元/湿吨 环比下降15元；河北准一级冶金焦1590元/吨 环比无变化 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2220元/吨 环比无变化；河北Q235方坯2940元/吨 环比下降20元 [2] - 45港铁矿石库存量14539.24万吨 环比增加118.59万吨；样本焦化厂焦炭库存37.44万吨 环比增加0.07万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量628.88万吨 环比减少4.39万吨；河北钢坯库存量119.57万吨 环比减少10.39万吨 [2] 产业情况 - 247家钢厂高炉开工率81.73% 环比下降3.00%；247家钢厂高炉产能利用率88.59% 环比下降1.33% [2] - 样本钢厂热卷产量323.56万吨 环比增加1.10万吨；样本钢厂热卷产能利用率82.65% 环比增加0.28% [2] - 样本钢厂热卷厂库77.66万吨 环比增加0.31万吨；33城热卷社会库存328.93万吨 环比减少8.64万吨 [2] - 国内粗钢产量7349万吨 环比减少388万吨；钢材净出口量992.00万吨 环比增加91.00万吨 [2] 下游情况 - 汽车产量327.58万辆 环比增加46.04万辆；汽车销量322.64万辆 环比增加36.98万辆 [2] - 空调1809.48万台 环比增加127.60万台；家用电冰箱1012.76万台 环比增加67.44万台 [2] - 家用洗衣机1178.49万台 环比增加165.30万台 [2] 行业消息 - 2025年10月我国重卡市场销售9.3万辆左右 环比下降约12% 同比大幅增长约40% [2] - 中欧出口管制对话磋商在布鲁塞尔举行 双方就出口管制领域关切沟通 同意继续保持交流促进产业链供应链稳定畅通 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司在关税扰动下经营韧性凸显 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.5亿元、12.6亿元、13.7亿元，同比增速分别为+9.2%、+9.7%、+8.6% [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入122.8亿元，同比-3.2%；归母净利润8.4亿元，同比+7.1% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入44.8亿元，同比-9.8%；归母净利润3.0亿元，同比-13.1% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润2.8亿元，同比-7.9% [1] 分区域收入分析 - 2025年前三季度国外收入97.6亿元，同比-3.5%；国内收入25.2亿元，同比-2.2% [1] - 2025年第三季度国外收入同比-11.9%；国内收入同比+1.5%，显示内销企稳迹象 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率21.3%，同比微降0.1个百分点；第三季度毛利率20.0%，同比下降0.8个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率3.6%（+0.2pct）、管理费用率5.0%（-0.2pct）、研发费用率3.5%（持平）、财务费用率变动主要系汇兑收益减少 [2] - 2025年前三季度净利率7.1%，同比+0.6个百分点；第三季度净利率6.8%，同比-0.3个百分点 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为168.29亿元、182.87亿元、197.38亿元，增长率分别为0.0%、8.7%、7.9% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.55元、1.69元 [4] - 对应市盈率（P/E）分别为10.8倍、9.9倍、9.1倍；市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在11.8%-12.4%的水平 [4]