投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司在关税扰动下经营韧性凸显 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.5亿元、12.6亿元、13.7亿元，同比增速分别为+9.2%、+9.7%、+8.6% [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入122.8亿元，同比-3.2%；归母净利润8.4亿元，同比+7.1% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入44.8亿元，同比-9.8%；归母净利润3.0亿元，同比-13.1% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润2.8亿元，同比-7.9% [1] 分区域收入分析 - 2025年前三季度国外收入97.6亿元，同比-3.5%；国内收入25.2亿元，同比-2.2% [1] - 2025年第三季度国外收入同比-11.9%；国内收入同比+1.5%，显示内销企稳迹象 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率21.3%，同比微降0.1个百分点；第三季度毛利率20.0%，同比下降0.8个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率3.6%（+0.2pct）、管理费用率5.0%（-0.2pct）、研发费用率3.5%（持平）、财务费用率变动主要系汇兑收益减少 [2] - 2025年前三季度净利率7.1%，同比+0.6个百分点；第三季度净利率6.8%，同比-0.3个百分点 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为168.29亿元、182.87亿元、197.38亿元，增长率分别为0.0%、8.7%、7.9% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.55元、1.69元 [4] - 对应市盈率（P/E）分别为10.8倍、9.9倍、9.1倍；市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在11.8%-12.4%的水平 [4]

近期已观察到部分债市回暖迹象，这从基本面和政策面两个角度可以得到印证。首先，关税扰动会对宏观经济产生一定压力，这会对债市形成支撑；反内 卷背景下，四季度宏观总量压力较大；资金面同样出现转松迹象。因此建议各位投资者当前关注以十年国债ETF（511260）为代表的中长久期品种，四季 度存在配置机会。 今年7月金融数据公布后，尽管数据表现很差，但债券市场反应平淡，未出现大幅走牛。我们判断，这是由于投资者对基本面疲软的预期已完全消化，再 多利多因素均未引发关注，反而阶段性定价走出通缩、反内卷带来的基本面走强这一利空预期。但从偏离程度来看，近期基本面偏离正逐步修复，四季度 暂时回归基本面的可能性上升。 接下来着重分析四季度基本面的变数与不变之处。变数主要在于关税演进，本轮特朗普威胁对我国加征100%关税，但市场反应与上一轮差异显著。 从时间线梳理，我国稀土出口管制具有一定反制意味，此前美国有政策加码动作，我国稀土管制并非完全针对美国。但从美国的内外矛盾来看，关税的进 一步扰动有迹可循：一方面，巴以停火缓解了美国外部矛盾；另一方面，美国内部因两党预算问题导致政府停摆，存在转移内部矛盾的需求，诸多因素催 生了本轮关税冲突。 ...

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌，沪指微跌0.07%报3913.76点，深证成指跌0.62%报12996.61点，创业板指跌0.79%报3059.32点，北证50指数逆势上涨0.87% [1] - 沪深北三市合计成交16905亿元，较此前一日减少超2000亿元 [1] - 场内近3000只个股下跌 [1] 行业板块表现 - 石油板块强势拉升，科力股份涨超10%，贝肯能源、准油股份涨停 [1] - 银行板块再度崛起，农业银行涨超2%续创历史新高，近期已连续14个交易日收阳 [1] - 人造肉概念活跃，双塔食品涨停，爱普股份涨超8% [1] - 煤炭、有色、券商、半导体等板块走低 [1] 个股异动 - 寒武纪午后大幅飙升，一度涨超7%，最高价达1468元/股，盘中股价再次超过贵州茅台，全日成交198亿元居A股成交额首位 [1] - 马可波罗登陆深市主板，收盘上涨128.8%报31.46元/股，盘中一度大涨190.9%最高至40元/股 [1] 机构观点 - 高盛认为投资者思维应从"逢高减仓"转变为"逢低买入"，预计MSCI中国指数到2027年底将再上涨约30%，主要由12%的趋势性盈利增长和5%～10%的进一步重估潜力推动 [2] - 东莞证券指出指数已行至阶段高位，资金分歧加剧，但四季度经济在政策支撑下有望持续修复，美联储降息预期可能吸引外资继续流入，国内无风险利率下行提升A股配置价值 [2]

GDP与整体经济 - 2025年第三季度实际GDP同比增长4.8%，符合预期，环比增长1.1%，较前值提高0.1个百分点[3] - 第二产业GDP增速明显回落，推测建筑业GDP降幅走扩，第三产业维持韧性[3] - 2025年第三季度居民部门消费率为68.1%，低于2023-2024年同期水平[3] 工业生产与收入 - 9月工业增加值同比提高1.3个百分点至6.5%，汽车、食品制造等行业贡献较大[3] - 2025年第三季度居民人均可支配收入实际增速为5.1%，财产净收入增速明显放缓[20] 消费市场 - 9月社会消费品零售总额当月同比下滑0.4个百分点至3.0%，但在高基数下表现不弱[4] - 以旧换新品类出现分化，家用电器对社零贡献下滑0.2个百分点，通讯器材和汽车贡献扩大[4] 固定资产投资 - 9月制造业投资累计同比下降1.1个百分点至4.0%，连续6个月放缓，食品制造等行业下滑较大[6] - 9月广义基建当月同比回落1.6个百分点至-8.0%，水利、电热燃水行业拖累较大[6] - 9月房地产投资累计同比为-13.9%，10月以来新房成交进一步走弱，库销比偏弱运行[5] 政策展望与风险 - 2025年第四季度政策侧重于投资端，包括5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方政府债务限额[7] - 风险提示包括政策变化超预期和美国经济超预期衰退[8]

研究员: 蔡跃辉 期货从业资格号F0251444 期货投资咨询从业证书号Z0013101 免责声明 铁矿石产业链日报 2025/10/14 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | I 主力合约收盘价（元/吨） | 782.00 | -22.50↓ I 主力合约持仓量(手) | 499,799 | +14460↑ | | | I 1-5合约价差（元/吨） | 21 | -2.50↓ I 合约前20名净持仓(手) | -13543 | -10418↓ | | | I 大商所仓单（手） | 800.00 | 0.00 | | | | | 新加坡铁矿石主力合约截止15：00报价(美元/吨) | 105.45 | -2.34↓ | | | | 现货市场 | 青岛港61.5%PB粉矿 (元/干吨) | 858 | -9↓ 青岛港60.8%麦克粉矿 (元/干吨) | 850 | -10↓ | | | 京唐港56.5%超特粉矿 (元/干吨) | 772 | -9↓ I 主力合约基差 (麦克粉 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 螺纹钢周度产量维持低位 产能利用率降至45%下方 终端需求表现一般 库存由降转升 关税扰动短期将继续影响市场情绪 RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方 操作上震荡偏空 注意节奏及风险控制 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3061元/吨 环比下降22元；持仓量1991462手 环比增加38714手 [2] - RB合约前20名净持仓-84547手 环比减少17978手；RB1 - 5合约价差-53元/吨 环比增加3元 [2] - RB上期所仓单日报290165吨 环比增加9708吨；HC2601 - RB2601合约价差180元/吨 环比增加2元 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计3240元/吨 环比下降20元；过磅3323元/吨 环比下降21元 [2] - 广州HRB400E 20MM理计3280元/吨 环比持平；天津HRB400E 20MM理计3150元/吨 环比下降40元 [2] - RB主力合约基差179元/吨 环比增加2元；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差80元/吨 环比下降10元 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿791元/湿吨 环比增加4元；河北准一级冶金焦1490元/吨 环比持平 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2280元/吨 环比持平；河北Q235方坯2940元/吨 环比下降10元 [2] - 45港铁矿石库存量14028.67万吨 环比增加31.32万吨；样本焦化厂焦炭库存42.55万吨 环比增加3.49万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量650.57万吨 环比减少12.54万吨；唐山钢坯库存量127.6万吨 环比增加7.94万吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率84.25% 环比下降0.02%；247家钢厂高炉产能利用率90.53% 环比下降0.10% [2] 产业情况 - 样本钢厂螺纹钢产量203.40万吨 环比下降3.62万吨；产能利用率44.59% 环比下降0.80% [2] - 样本钢厂螺纹钢厂库192.34万吨 环比增加33.43万吨；35城螺纹钢社会库存467.30万吨 环比增加23.96万吨 [2] - 独立电弧炉钢厂开工率64.58% 环比下降1.05%；国内粗钢产量7737万吨 环比下降229万吨 [2] - 中国钢筋月度产量1518万吨 环比下降23万吨；钢材净出口量991.70万吨 环比增加90.70万吨 [2] 下游情况 - 国房景气指数93.05 环比下降0.28；固定资产投资完成额累计同比0.50% 环比下降1.10% [2] - 房地产开发投资完成额累计同比-12.90% 环比下降0.90%；基础设施建设投资累计同比2.00% 环比下降1.20% [2] - 房屋施工面积累计值643109万平方米 环比下降4378万平方米；房屋新开工面积累计值39801万平方米 环比下降4595万平方米 [2] - 商品房待售面积40229万平方米 环比增加307万平方米 [2] 行业消息 - 2025年10月上旬 重点统计钢铁企业粗钢日产环比增长7.5% 生铁日产环比增长3.2% 钢材日产环比下降8.5% [2] - 费城联储主席倾向于今年再降息两次 每次25个基点 [2] - 2025年10月14日起对涉美船舶收取船舶特别港务费 [2]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 钢材&铁矿石 | 日报 2025 年 10 月 13 日 钢材&铁矿石日报 专业研究·创造价值 关税扰动情绪，钢矿震荡运行 核心观点 螺纹钢：主力期价震荡回落，录得 0.77%日跌幅，量仓扩大。现阶段， 螺纹供应收缩，而需求表现偏弱，供需双弱局面下产业矛盾持续累积， 假期库存大幅增加，钢价再度承压，相对利好则是成本支撑，预计螺纹 延续震荡寻底态势，关注需求表现情况。 热轧卷板：主力期价偏弱震荡，录得 0.88%日跌幅，量仓扩大。目前来 看，热卷供应压力偏大，且需求存有隐忧，产业矛盾在累积，库存显著 增加，热卷价格继续承压偏弱运行，且需谨防需求转弱引发产业矛盾激 化，关注需求表现情况。 铁矿石：主力期价偏强震荡，录得 1.13%日涨幅，量仓扩大。现阶 段，矿石需求表现尚可，给予矿价支撑，但供应高位，且需求韧性趋 弱，基本面存走弱预期，加之关税扰动下市场情绪走弱，高估值矿价上 行驱动不强，预期走势维持高位震荡运行，关注钢材表现情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 ...

热轧卷板产业链日报 2025/10/13 | 项目类别 数据指标 | | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | HC 主力合约收盘价(元/吨) | 3,261 | -24↓ HC 主力合约持仓量(手) | 1422524 | +24873↑ | | | HC 合约前20名净持仓(手) | -47,015 | -691↓ HC1-5合约价差(元/吨) | -13 | -6↓ | | | HC 上期所仓单日报(日，吨) | 51372 | +2058↑ HC2601-RB2601合约价差(元/吨) | 178 | -4↓ | | 现货市场 | 杭州 4.75热轧板卷(元/吨) | 3,350.00 | -20.00↓ 广州 4.75热轧板卷(元/吨) | 3,280.00 | -30.00↓ | | | 武汉 4.75热轧板卷(元/吨) | 3,390.00 | -10.00↓ 天津 4.75热轧板卷(元/吨) | 3,250.00 | -20.00↓ | | | HC主力合约基差(元/吨) | 89.00 ...

【黄金期货最新行情】 | 10月13日 | 收盘价（元/克） | 当日涨跌幅 | 成交量（手） | 持仓量（手） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪金主力 | 927.56 | 1.99% | 446705 | 239996 | 打开APP，查看更多高清行情>> 【基本面消息】 【机构观点】 华联期货：短线黄金多单设好止盈，长期看多逻辑不变 上周五黄金主力合约弱势震荡。短期黄金涨幅较大，不建议追高，多单设好止盈。美国财政问题造成美 国政府关门以及关税扰动，利好黄金。美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税，这进一步加大经 济、就业下行压力，并间接刺激美联储加快降息节奏，这都将对金银带来利多刺激。黄金黄金长期利好 逻辑仍在，包括美元走弱以及全球政治经济不稳带来的央行购金，黄金的继续上涨的观点不变。操作上 建议黄金多单中期持有观察，设好止盈。 数据显示，10月13日上海黄金现货价格报价897.66元/克，相较于期货主力价格（927.56元/克）贴水29.9 元/克。 金价今年已累计上涨54%，受多重因素支撑，包括地缘政治风险、央行购金、交易所交易基金（ETF） 资金流入、美国 ...

核心观点 - 报告核心观点为在关税政策扰动导致市场避险情绪抬升、利率债领涨的背景下，信用债市场存在补涨行情机会，建议把握普信债的票息配置价值和银行二永债的短线交易机会 [1][5][8][9] 信用策略与市场复盘 - 近两周（9月29日至10月12日）信用债收益率普遍下行，短端高等级品种表现较好，银行二永债、保险次级债表现尤为突出，收益率普遍下行5-11BP [1][5][8] - 信用利差走势分化，银行二永债、保险次级债信用利差普遍收窄1-8BP，而其余信用债品种除1年期利差收窄外，多数利差被动走阔 [5][8] - 市场受中美关税政策冲击影响，避险情绪抬升，10月11日债市情绪明显回暖，收益率大幅下行 [5][8] 后市展望与投资建议 - 展望后市，市场风险偏好相较于三季度或略有降温，同时市场对央行降息预期增加，债市情绪阶段性缓和，收益率后续或仍有小幅下行空间 [5][9] - 建议重点关注2-3年期普信债的票息配置价值，其品种利差较2024年最低点高4-15BP，较2024年以来利差中枢低3-7BP，当前2年期AA+和AA中短票收益率位于1.96-2.05%区间，3年期各品种中短票收益率位于1.99-2.18%区间 [1][9][10] - 4-5年期普信债利差普遍被动走阔，较2024年以来利差中枢高1-6BP，收益率位于2.11-2.48%区间，历经9月份调整后已初具配置性价比，可围绕中枢位置进行博弈 [1][10] - 银行二永债表现突出，可把握其短线交易行情 [1][10] - 需关注后续中美谈判进展和权益市场反应，若权益市场反弹，债市可能再度承压，应把握调整中的信用债建仓机会 [5][9] 重点热点事件分析 - 天安财险53亿元资本补充债（"15天安财险"）于2025年9月30日公告无法按期兑付，为史上首次保险公司债券违约，该债券发行规模53亿元，发行时票面利率5.97% [1][12] - 天安财险风险处置过程包括经营承压及公司治理失控（曾踩雷新时代信托产品，合计投资本金155.80亿元）、被接管、业务剥离、吊销业务许可证及债券违约 [1][13][14][15] - 展望保险次级债后市，需警惕三点风险：保险公司间的风险传染、保险次级债不赎回风险（今年以来已有百年人寿、珠江人寿公告不赎回）、以及弱资质民营险企的潜在违约风险，例如天安人寿将于2025年12月29日到期的20亿元资本补充债 [2][15][16] 二级市场表现 - 城投债收益率及利差走势分化，1-2年期各品种、3年期AA及以上品种、4年期AA+及以上品种收益率下行2-7BP，其余品种收益率上行0-4BP；1年期各品种、2-3年期AA+及以上品种信用利差收窄0-4BP，其余品种利差走阔0-8BP [20] - 地产债方面，除2-5年期AA+品种收益率上行1-4BP外，其余品种收益率普遍下行0-7BP；信用利差走势分化，2-5年期AA+及以下品种利差走阔2-9BP，其余品种利差收窄1-6BP [21] - 周期债中，煤炭债各品种收益率普遍下行0-8BP，钢铁债各品种收益率普遍下行1-7BP [22] - 金融债方面，银行二永债各品种收益率普遍下行5-11BP，信用利差普遍收窄1-8BP；券商次级债多数品种收益率下行0-6BP；保险次级债各品种收益率普遍下行6-10BP，信用利差普遍收窄2-6BP [22]