美国就业市场 - 2025年美国就业增长为过去十年来最疲软的一年，数据比特朗普接任时更严峻，月度数据可能每月虚增约6万个岗位，挤掉水分后全年就业增长可能接近于零 [1] - 几乎所有净增长的岗位都集中在医疗和社会救助领域，其他经济部门则在流失岗位，制造业岗位流失加速，零售业持续萎缩 [3] - 失业率从4.1%温和上升至4.4%，未出现灾难性飙升，部分原因是严厉的移民限制和驱逐政策大幅减少了劳动力供应，导致找工作的人数减少，但能够找工作的人减少得更快 [4][6] - 就业市场死气沉沉导致在职员工议价权丧失，超过60%的美国雇员感到“被困在当前工作中”，不敢轻易离职，系统性地拉低了实际收入增长 [8] - 2026年初求职者平均需要4.7个月才能找到新工作，这一数字是五年前的两倍 [19] 美国股市表现 - 2025年标普500指数在AI七巨头的推动下创下37次历史新高，但全年下跌了16% [1][9] - 美股表现高度依赖AI七巨头，上涨狭窄，无法反映普通企业或整体经济的真实处境，大多数中小企业股价表现平平或下跌 [13] - 美股总市值逼近70万亿美元，股市总市值与GDP的比值达到223%，远超2000年互联网泡沫时期的峰值，显示存在巨大泡沫 [17] - 2025年4月，特朗普签署对等关税行政令后，美股经历“黑色48小时”，市值两天内蒸发6.6万亿美元，暴露了高估值在政治不确定性面前的脆弱性 [19] 全球市场对比 - 2025年全球多个主要股市的涨幅均跑赢美股，例如欧洲的德国、西班牙和亚洲的中国、韩国，且这些国家股市上涨板块更为多元化 [1][14][16] - 市场对美国高估值泡沫和特朗普激进关税政策感到担忧，有资产管理公司CEO表示“2026年的策略是除了美股，什么都可以考虑” [16] 经济结构与社会分化 - 就业增长停滞是经济结构深层次问题的体现，而非周期性调整结果 [3] - 科技巨头高管正享受股价飙升带来的财富盛宴，标普500成分股公司CEO平均年薪已达到普通员工的300倍，与经济现实形成鲜明对比 [19]

美元汇率近期表现与支撑因素 - 自四月中旬以来美元汇率表面平静但背后风险聚集 今年早些时候从1月高点至4月低点累计下挫近11% [1] - 近期支撑因素包括特朗普政府在关税问题上的策略性退让 美联储主席鲍威尔职位暂时稳固 以及一系列表现尚可的非农就业数据 暂时平息经济衰退担忧 [1] - 但这些支撑因素被视为临时性稳定剂而非持久强劲动力 市场对修订后关税协议的初步乐观情绪正迅速消退 [1] 贸易政策与关税风险 - 特朗普总统近期针对半导体和药品行业推出新关税措施 本质是披着经济保护主义外衣的政治边缘策略 [1] - 承诺某些药品关税将在未来一两年内飙升至150%乃至250% 当前贸易格局变动速度已远超企业调整供应链步伐 [1] - 日本和欧盟贸易代表团忙于澄清协议细节 瑞士面临高达39%的关税压力 [1] - 耶鲁大学数据显示关税导致物价上涨 全球贸易面临通胀税扩大风险 [1] 美联储独立性与领导层风险 - 美联储独立性面临严峻考验 主席鲍威尔对货币政策自主权的掌控日益脆弱 [2] - 理事阿德里安娜·库格勒意外辞职 为新任理事乃至未来美联储主席的提前任命创造条件 [2] - 特朗普总统提及凯文·沃什 凯文·哈塞特 克里斯·沃勒和戴维·马尔帕斯等潜在人选 [2] - 若由哈塞特领导美联储 货币政策与政治考量界限恐进一步模糊 可能为配合政府宏观目标而倾向于降息 [2] 美国就业市场疲软迹象 - 作为美元少数真正稳定因素之一的美国就业市场开始显现疲态 [2] - 过去连续三个月的非农就业报告均未能突破10万大关 这一统计信号在历史上常被视为经济衰退前兆 [2] - 制造业和服务业的ISM就业分项指数也呈现下滑趋势 [2] - 白宫与劳工统计局之间的公开对峙包括解雇其局长 让外界对就业数据真实性和数据生成过程完整性产生怀疑 [3] 市场仓位与欧元表现 - 美元空头头寸已大幅减少 这或许解释了为何美元尚未出现彻底崩盘 [3] - 欧元兑美元汇率紧密跟随美国宏观经济变动 两年期利率息差略有收窄但未能重现今年早些时候的强劲涨势 [3] - 欧元多头目标定在1.17 但美国经济增长和政治失调所带来的风险溢价尚未完全反映在价格中 [3] 美元前景总体评估 - 美元四月后的短暂韧性建立在三大不稳固基础之上：策略性关税调整 鲍威尔的暂时喘息以及当时尚可信赖的就业市场 [4] - 如今这三大支柱正同步瓦解 美联储独立性再次受质疑 关税演变为更广泛结构性威胁 就业数据暴露出裂痕 [4] - 考虑到美联储可能任命鸽派官员的概率上升 美元正站在危险的断层线上 问题已不再是美元是否会承压而是哪一个负面因素将率先引爆其下行趋势 [4][5]