关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞 赠书规则 读者需要在"申万宏源宏观"公众号下留言，点赞数最多的前10位读者，即可获赠达利欧的最新作品《国 家为什么会破产》1本。 截止时间：2025年7月23日：20:00。 写在前面的话 2025年初以来 ，在"美国例外论"阶段性被证伪的叙事之下，美元指数持续下行，最大回撤12.5% 。4月"对等 关税"冲击之后，美国金融市场接连出现"股债汇三杀"，再联想到白宫经济顾问委员会（CEA）主任斯蒂芬· 米兰（Stephan Miran）在2024年11月发表的所谓的"海湖庄园协议"报告，以及特朗普政府推动稳定币 《GENIUS》法案的积极性，引发了市场对于"去美元化"、美债"安全资产"属性和国际货币体系等问题的热 议。 太阳底下没有新鲜事。早在1959年，特里芬（Robert Triffin）就断言布雷顿森林体系具有内在不稳定性并预 言其崩溃。他预见到，面对世界其他国家对储备资产日益增长的需求，美国终将过度扩张自身信用，以致出 现美元贬值的信心危机。这一矛盾后来被称为"特里芬两难"。60年年代中期以后，布雷顿森林体系在正式运 行不久后就麻烦不断。面对美元挤兑 ...

历史相似性分析 - 美国前财长萨默斯称"加征关税有正面作用"是欺诈言论 当前关税政策可能引发类似1971年尼克松金融震荡的市场动荡 [1] - 奥纬咨询副董事长指出特朗普关税与尼克松政策高度相似 两者均试图通过贸易施压减少美国逆差 但1971年措施导致商业信心丧失和滞胀 [2] - 尼克松冲击包含三大措施 放弃金本位 实施10%进口关税 引入临时价格管制 最终引发70年代严重通胀 [2][4] 市场行为转变 - 美元指数从11018点跌至10010点 跌幅超9% 投资者加速转向黄金和实物资产保值 [4][7] - 企业融资结构发生历史性变化 银行贷款占经济总借贷份额持续下降 债券市场活动显著增加 [7] - 当前出现美股 美债与美元同步抛售现象 显示投资者对美国资产信心减弱 去美元化进程加速 [8] 政策效果评估 - 尼克松关税仅实施四个月即取消 短期促进美元升值但未改善进口 长期经济冲击持续数十年 [10] - 历史经验表明 政治驱动的关税措施往往带来长期经济痛苦 欧元诞生即源于此轮冲击 [10][11] - 现代债券市场反应速度远超1971年 可能更快迫使政策调整 史密森尼安协议式的解决方案或难再现 [12] 货币政策干预 - 尼克松政府曾通过匿名泄密等方式施压美联储主席 要求实施扩张性货币政策抵消关税冲击 [13] - 政府试图扩大美联储规模以安插支持者 显示政治干预货币政策的历史先例 [13]