文章核心观点 - 近期国际金价迭创新高并非非理性繁荣，而是全球货币体系结构性转变下多重长期力量汇聚的结果，其驱动逻辑已从传统的通胀和利率模型，转变为对美元单极储备体系的担忧和多元化需求 [2] - 黄金市场正经历深刻的结构性转变，其定价核心已超越短期交易因素，转而反映对全球治理失效、战略互信赤字和债务驱动增长模式可持续性的长期评估，黄金扮演着“终极清偿资产”和“系统风险对冲工具”的角色 [2][4][6] 黄金定价模型的转变 - 传统认为金价主要由通胀预期或美元实际利率决定的模型自2022年后多次失灵，例如在美联储激进加息、美元实际利率大幅攀升时期，金价展现出惊人韧性而未下跌 [2] - 当前金价驱动呈现清晰的双重结构：短期仍受美联储政策、通胀数据、美元指数及美股风险情绪等传统因素影响；中长期趋势则由地缘政治、供应链重构、货币政策可持续性及央行储备多元化步伐等结构性逻辑决定 [3][4] 全球央行购金行为分析 - 自2022年以来，全球央行年度净购金量持续保持在历史最高水平之上，其购买行为是战略性资产再配置，反映出对以美元为核心的单极货币储备体系的深层次担忧 [2] - 央行增持黄金的逻辑在于黄金是唯一没有交易对手风险的储备资产，不属于任何国家负债且能规避金融制裁，成为构建“去美元化”或多极储备体系的理想基石 [3] - 新兴经济体央行等买家的购买是非价格弹性的，不会因金价高企而停止，反而可能因地缘政治紧张而加速增持 [4] 市场参与主体与供需新格局 - 市场分化出三类“坚定买家”：各国中央银行（尤其是新兴经济体）、配置型机构投资者（如主权财富基金和家族办公室）、以及为支撑稳定币价值而购买实物黄金的私营公司 [4][5] - 这三类买家的共同特点是买入并长期持有，极少进行短线交易，其行为从市场中长期锁定了大量实物黄金供应，改变了市场流动性结构，使金价对边际需求变化更敏感，更容易出现“轧空式”上涨 [5] 黄金在未来国际货币体系中的角色 - 黄金走势将与“多锚并存”的国际货币体系演进深度捆绑，美元相对衰落，黄金将与主要主权货币及特别提款权（SDR）共同扮演储备资产角色 [6] - 在这种体系中，黄金的独特价值将得到彰显，成为各国央行在不同货币“区块”间进行价值换算的“公约数”和危机时期的“最终支付手段” [6] 对行业分析框架的启示 - 分析黄金不能再仅关注美国经济数据和美联储政策，必须建立更宏大、多元的框架，纳入地缘政治风险评估、全球债务可持续性分析及主要经济体货币政策协调程度 [6] - 黄金价格度量的是全球治理体系的失效程度、主要大国间战略互信的赤字规模，以及发达经济体债务驱动型增长模式的可持续性危机深度 [6]

黄金市场结构性转变的核心驱动 - 当前国际金价不断刷新历史纪录 其繁荣是多重长期结构性力量汇聚的结果 而非非理性的市场行为[2] - 黄金市场正经历深刻的结构性转变 传统以通胀预期或美元实际利率为核心的定价模型自2022年后已多次失灵[2] - 在美联储激进加息、美元实际利率大幅攀升时期 金价展现出强劲韧性 并未应声下跌[2] 全球央行购金行为与货币体系演变 - 自2022年以来 全球央行年度净购金量持续保持在历史最高水平之上 成为市场的“坚定买家”[2] - 央行购金行为是战略性资产再配置的体现 源于对以美元为核心的单极货币储备体系的深层次担忧[2] - 多国央行增持黄金的逻辑在于 黄金是唯一没有交易对手风险的储备资产 不受任何国家金融制裁直接影响[3] - 央行购金潮与国际货币体系的“静悄悄的地震”相关 是国际储备体系从单极向多极或“区块化”演变的自然结果[3] 黄金价格的双重驱动逻辑 - 黄金市场的驱动逻辑呈现清晰的双重结构 决定其在不同时间维度的表现特征[3] - 从短期交易性维度看 金价仍对美联储政策预期、通胀数据波动、美元指数走势及美股市场风险情绪等传统指标敏感[3] - 从中长期结构性维度看 金价趋势由地缘政治烈度、全球供应链重构进程、主要经济体货币政策可持续性及央行储备多元化步伐等因素决定[4] - 黄金的长期角色是评估主流法币体系长期信用根基的“终极清偿资产”和“系统风险对冲工具”[4] 塑造市场供需新格局的三类“坚定买家” - 第一类是各国中央银行 尤其是新兴经济体央行 其购买是非价格弹性的储备资产 可能因地缘政治紧张而加速[5] - 第二类是配置型机构投资者 如部分主权财富基金和家族办公室 在组合中设置固定比例的“非相关性资产”或“灾难对冲”仓位[5] - 第三类是新型边际买家 如某些发行法币挂钩稳定币的私营公司 为支撑稳定币价值而创造连接数字货币与实物黄金的新型需求[5] - 这三类买家的共同特点是买入并长期持有 极少进行短线交易 从市场中长期锁定了大量实物黄金供应[5] - 他们的存在改变了市场的流动性结构 使金价对边际需求变化更敏感 更容易出现“轧空式”上涨[5] 黄金在未来国际货币体系中的角色展望 - 黄金的走势将与国际货币体系的演进路径深度捆绑[5] - 未来可能出现美元相对衰落 黄金、主要主权货币及特别提款权共同扮演储备资产的“多锚并存”体系[5] - 在这种体系中 黄金将成为各国央行在不同货币“区块”间进行价值换算的“公约数”和危机时期的“最终支付手段”[5] 对投资者分析框架的启示 - 分析黄金需要建立更宏大、更多元的分析框架 不能仅关注美国经济数据和美联储政策[6] - 新的分析框架需纳入地缘政治风险评估、全球债务可持续性分析及主要经济体货币政策协调程度[6] - 黄金价格度量的是全球治理体系的失效程度、主要大国间战略互信的赤字规模以及发达经济体债务驱动型增长模式的可持续性危机深度[6] - 当前金价创新高背后 反映的是全球货币权力正在重新寻找平衡 黄金市场的博弈已成为塑造未来国际金融秩序的先声[6]

书籍核心观点 - 《货币新局》一书由潘英丽、管涛和张明三位国际金融权威专家合著，深入探讨了国际货币体系的演进、内在矛盾以及人民币国际化的历程与对策，反映了中国学界在该领域的前沿研究水平 [1][7] 国际货币体系历史与现状 - 书中提出马歇尔计划与道奇计划拯救了布雷顿森林体系，进而巩固了美元的网络效应和其国际地位 [1] - 对美元崛起与英镑淡出的历史事实进行了翔实描述，有助于加深对布雷顿森林体系兴衰的认识 [1] - 在布雷顿森林体系Ⅱ中，广义“特里芬两难”使美国面临两难困境：需保持经常账户逆差以满足国际清偿力，但对外净债务上升又会引发美元信心危机 [4] - 当前国际货币体系的可持续性，取决于外围国家是否愿意继续用外汇储备购买美国国债等美元资产，这又与美国经常账户赤字、对外净债务及美联储货币政策可信度相关 [4] - 俄乌冲突后，美国联合盟国制裁俄罗斯的现实表明，仅在美国及其盟国内部多元化储备资产，无法抵御多国联合制裁这一系统性风险 [6] 美元国际化的历史经验 - 美元国际化进程中迈出了关键两步：一是以国民城市银行为首的美国银行进入国外市场，在国际交易中接受美元计价的商业承兑汇票；二是纽约联邦储备银行要求各地区分行购买这些承兑汇票 [2] - 到1920年代，美国所有进出口贸易中已有一半以上通过银行承兑汇票用美元计价结算，美国成为全球最大债权国，以美元为单位的外国承兑汇票以2:1的优势超过英镑汇票 [2] 日元国际化的经验与教训 - 日本推出日元国际化“一揽子”方案，包括鼓励国际企业在日使用日元、扩大日元清算与存贷款业务、在东京开设离岸市场、实现利率市场化等，对中国有参考价值 [3] - 日元国际化失败的重要原因是始终无法维持日元汇率稳定，从而使日元丧失国际价值尺度的职能 [3] 人民币国际化的路径与挑战 - 人民币国际化首先要立足国内经济，保持货币政策的独立性和宏观经济的稳定性 [2][3] - 2015年之后人民币国际化受挫，最主要的原因可能是人民币贬值和贬值预期 [3] - 培育和发展人民币计价功能是人民币国际化的重中之重，现实的推进路径包括：通过对非洲国家的经济援助出口推进人民币计价；通过对周边国家的逆差推进进口产品人民币计价；通过大宗商品交易推进人民币计价 [3] - 书中提出的人民币国际化路线图与2009年以来实际实施的路线图已有相当大的不同，新路线图更贴近现实 [3] - 通过区域货币金融合作推进国内金融改革与开放，使人民币成为亚洲区域性国际货币的“人民币亚洲化”道路，在当前地缘政治形势下未来恐更难以成功 [5] - 金融开放和汇率僵化是危险组合，这一认识意义重大 [6] - 人民币国际化和资本项目自由化之间的相互作用，是一个可以更细致讨论的话题，当年通过人民币国际化倒逼资本项目自由化曾是热议话题 [6] - 解决储备资产多元化问题的关键在于加快实施“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的战略调整，以减少美元资产和负债的不对称 [6]

书籍核心观点 - 书籍深入探讨国际货币体系演进、内在矛盾及人民币国际化历程，提出新推进路径[3] - 人民币国际化需立足国内经济，保持货币政策独立性和宏观经济稳定[5] - 培育人民币计价功能是国际化重点，提出三条现实推进路径[5] - 金融开放与汇率僵化是危险组合，需关注资本项目自由化与国际化互动[7] 美元国际化历史经验 - 美元国际化关键两步：国民城市银行率先进入国际市场接受美元承兑汇票；纽约联储购买这些汇票[4] - 到1920年代美国进出口贸易一半以上通过银行承兑汇票以美元计价结算[4] - 以美元为单位的外国承兑汇票超过以英镑为单位的汇票，比例达2:1[4] 日元国际化经验教训 - 日本推出日元国际化一揽子方案包括鼓励国际企业在日使用日元、扩大清算存贷款业务、开设东京离岸市场、利率市场化[5] - 日元国际化失败主因是始终无法维持日元汇率稳定，丧失国际价值尺度职能[5] - 2015年后人民币国际化受挫主因是人民币贬值及贬值预期[5] 人民币国际化新路径 - 通过中国对非洲经济援助的出口产品推进人民币计价[5] - 通过中国对周边国家逆差推进进口产品人民币计价[5] - 通过大宗商品交易推进人民币计价[5] - 新路线图与2009年以来实际实施路线图有较大不同，更贴近现实[6] 国际货币体系现状 - 布雷顿森林体系Ⅱ存在广义特里芬两难，美国面临经常账户逆差与美元信心危机矛盾[6] - 体系可持续性取决于外围国家是否愿意继续用外汇储备购买美国国债等美元资产[6] - 俄乌冲突后现实表明，仅在美国及其盟国内多元化储备资产无法抵御多国联合制裁的系统性风险[8] - 各国正积极将储备资产更多配置到非传统储备货币上[8]

国际货币体系的锚定机制演变 - 当前国际货币体系面临锚定缺失困境，传统美元霸权因与中国产能脱钩而暴露特里芬两难问题，即流动性需求与币值稳定难以兼顾 [1] - 全球化时代美元依赖中国产能吸收其流动性，脱钩后美元缺乏实体支撑，转而以科技作为新锚 [1] - 2000年至2008年大繁荣时期，基于比较优势国际分工构建的全球价值链释放强大商机，低物价状态很好吸收美元日益增长的流动性，暂时规避特里芬两难 [5] - 中美脱钩后美元大量流动性失去依靠全球资源配置效率改善带来的全球化利润上升局面，出现脱实向虚局面，资产价格高歌猛进而实业投资疲软 [7] 科技作为新货币锚的影响 - 美国科创板块已成为关键焦点并吸引大量资金流入，若该板块出现问题将引发美国金融生态系统性风险甚至全球连锁反应 [2] - 科技板块如今将科技确立为全球风向标的货币锚，为稳定币加杠杆提供应用场景，科技板块断崖式断裂将导致比特币市场全面清场 [2][11] - 西海岸企业吸引东海岸资金流向科技赛道，在一定程度上支撑美元信用，形成新科技锚巩固美元地位 [10] - 破坏性创新面临股市AI板块估值泡沫挑战以及去中心化新风险，解决中心化机制美元特里芬两难问题却滋生新脱锚挑战 [2][12] 当前市场异象与资产表现 - 黄金价格持续上涨，同时美国国债持有量出现退出迹象，实际利率上升源于物价水平下沉而非名义利率上升 [3] - 黄金功能类似美国科技板块股票，市场因无其他选择而投资黄金分散单一美国科技板块过度集中带来的流动性风险隐患 [3] - 美元指数和日元同时下跌，资金流向股票市场，伦敦现货白银上涨但汇率下行 [3] - 科技板块大跌导致比特币大跌，清场联动三市齐跌：美国股市、稳定币脱锚、比特币回撤，资金回撤转向黄金 [11] 特里芬两难与金融创新 - 私人资本寻求创新手段通过货币组合解决特里芬两难，美元稳定币将记账功能交给纸币，交易功能由私人稳定币承担，价值储藏功能由比特币承担 [6] - 一种信用货币要发挥三种职能必然出现特里芬两难：要流动性就牺牲币值，要币值就牺牲流动性 [6] - 稳定币组合创新为解决特里芬两难提供新思路，但带来脱锚、挤兑、耦合风险，国家不敢介入数字生态场景 [11][12] 全球化与中美经济关系 - 全球化时代美国处在低利率水平，跨国企业打造企业内贸易新模式，美元进入中国全球市场投资，中国出现外汇占款而货币供给增长 [7] - 美国在全球化时代将发展中心放在创新和金融等服务业务赛道，制造业边缘化，通过服务贸易走出去培育本土化投资获取超额利润 [8][9] - 中美脱钩首先伤害中国，其次是供应链上的欧洲和日本企业，美国因企业轻资产和美联储应对及时避免经济硬着陆 [9]

特朗普政府的美元政策取向 - 特朗普政府更偏向弱美元政策以支持其贸易和制造业目标 包括削减贸易逆差和吸引制造业回流 [8][9][12] - 美元指数在2025年上半年累计下滑10.7% 一度跌破97关口 [1] - 特朗普公开批评美元过于强势 认为弱势美元能让美国企业赚得更多 [3] 强势美元对美国的好处 - 强势美元使美国低成本获取全球商品和资源 进口商支付更少美元获得拉美铜矿 中东原油等商品 [7] - 推动美国资本走出去 增强海外购买力 降低海外投资设厂和并购资产成本 [7] - 巩固美元全球主要储备货币地位 增强美元资产吸引力 强化金融市场双重避险角色 [7] 弱势美元对美国的好处 - 促进美国出口和抑制进口 帮助国内制造商将产品销往海外 [8] - 吸引全球企业投资美国制造业 直接带动就业岗位增加并推动产业升级 [8] - 稀释美国海外债务 当美元贬值10%时 外国投资者持有的9万亿美元国债实际价值同步缩水10% [9] 美元面临的结构性挑战 - 美国经济处于强弱换挡期 制造业PMI指数从6月52.9降至7月49.8 ISM指数从49.0降至48.0 [10] - 美联储处于降息周期 2024年9-12月连续三次降息达100个基点 2025年可能重启降息 [11] - 联邦政府债务规模达37万亿美元 占GDP比重126.8% 债务增速不断加快 [11] - 美元进入周期性下行阶段 理论上2020年前后触顶回落 但受多重因素影响延至2022年9月开始下行 [12] 美元全球地位面临的威胁 - 美元在全球外汇储备中份额从2000年72%降至2025年一季度57.74% [20] - 全球美元支付占比降至48%左右 东盟区内贸易本币清算预计覆盖40%贸易 金砖国家本币结算比例从2020年18%跃升至2025年45% [20] - 多国探索替代SWIFT系统 欧盟推出INSTEX 中国推出CIPS 金砖国家探索BRICS Pay和多边央行数字货币桥 [21] 特朗普政府维护美元霸权的措施 - 重新巩固石油美元体系 施压欧盟承诺进口7500亿美元美国能源产品 [21] - 威胁对采取去美元化战略国家征收100%额外关税 [22] - 签署《GENIUS Act》将美元稳定币纳入联邦监管 要求100%由美元现金和短期美债支持 全球稳定币规模约2500亿美元中超过95%为锚住美元的稳定币 [22] 政策矛盾与全球影响 - 弱美元政策减少美元对外输出 阻碍新兴经济体通过贸易顺差和FDI获取美元的传统渠道 [23][24] - 维护美元霸权需要对外输出更多美元 但特朗普政府未解决输出不足矛盾 反而使用关税和经济制裁手段 [25] - 政策矛盾可能加速全球去美元化进程 冲击美元全球主导地位 [25]

国际货币体系历史与现状 - 2025年初美元指数持续下行，最大回撤达12.5%，4月"对等关税"冲击后美国金融市场出现"股债汇三杀" [3] - "特里芬两难"揭示单极国际货币体系内在不稳定性，1959年预言布雷顿森林体系崩溃，1971年尼克松冲击和1973年美元自由浮动印证该理论 [3] - 类似逻辑解释1931年英镑危机：英国债务扩大导致法国变现英镑储备，最终迫使英国退出金本位制 [4] 稳定币与货币本质探讨 - 稳定币作为新型货币形态需回归货币本质讨论，包括与金银纸币的形式/本质差异、货币职能角色、与美元的互补替代关系及对美元权力的强化作用 [5] - 当前国际货币体系讨论需避免宏大叙事陷阱，应结合事实、历史与理论框架 [5] 货币政治经济学 - 联盟政治、货币关系与战略高度关联，美元黄金问题本质是政治问题，涉及北约政策、德国问题及核问题等 [6] - 经济政策、战略与外交政策不可孤立看待，当前国际货币体系混乱更需重视这一方法论 [6] 推荐书目分类 经典货币体系研究 - 《金色的羁绊：黄金本位与大萧条》分析金本位制与大萧条关联 [7] - 《布雷顿森林货币战》揭示美元统治世界的过程 [9] - 《英镑美元外交》探讨国际经济秩序起源 [11] 石油美元专题 - "石油美元三部曲"涵盖石油英镑、石油央行及石油美元的历史作用 [13][14] 国际货币体系演变 - 《全球失衡与布雷顿森林的教训》总结布雷顿森林体系经验 [16] - 《资本全球化：国际货币体系史》系统梳理货币体系发展脉络 [21] 美元霸权研究 - 《关闭华尔街》分析1914年金融危机与美元霸权崛起 [25] - 《嚣张的特权》探讨美元兴衰与货币未来 [23] 货币政治维度 - 《货币与强制》研究国际货币权力的政治经济学 [27] - 《美元与国家安全》揭示硬权力的货币维度 [35] 历史危机案例 - 《管理美元》记录广场协议全过程 [37] - 《世界经济萧条》剖析1929-1939大萧条成因 [41]

国际货币体系演变 - 2025年初以来美元指数持续下行，最大回撤达12.5%，4月"对等关税"冲击后美国金融市场出现"股债汇三杀" [3] - "特里芬两难"揭示了单极国际货币体系的内在矛盾，这一逻辑同样适用于解释1931年英镑危机 [4] - 当前关于美元体系变局和稳定币角色的讨论需要回归货币本质和职能等基础性议题 [5] 历史经验与理论框架 - 布雷顿森林体系在1971年经历"尼克松冲击"后于1973年崩溃，美元放弃可兑换性并自由浮动 [3] - 国际货币问题与政治、战略问题密不可分，经济政策不能孤立看待 [6] - 联盟政治、货币关系和战略之间存在紧密关联，美元问题本质上是政治问题 [6] 推荐书目 - 《金色的羁绊：黄金本位与大萧条》探讨金本位制与大萧条的关系 [7] - 《布雷顿森林货币战》分析美元如何确立全球统治地位 [9] - 《石油美元》三部曲深入研究石油与货币体系的互动关系 [13][14] - 《管理美元》提供"广场协议"的权威亲历者视角 [37] - 《世界经济萧条：1929-1939》研究大萧条时期的经济体系 [41]

国际货币体系演变 - 2025年初美元指数持续下行 最大回撤达12 5% 引发市场对"去美元化"和美债安全性的热议 [3] - "特里芬两难"揭示单极货币体系内在不稳定性 该理论可解释1971年尼克松冲击和1931年英镑危机 [3][4] - 当前国际货币体系与布雷顿森林时期相似 经济政策需结合战略和外交综合考量 [6] 稳定币研究框架 - 需从货币本质职能角度分析稳定币 探讨其与金银纸币的本质差异及互补替代关系 [5] - 稳定币可能重塑部分货币职能 其对美元权力的强化机制值得深入研究 [5] 推荐书目分类 历史研究类 - 《金色的羁绊》解析金本位制与大萧条关联 [7] - 《布雷顿森林货币战》揭示美元统治世界的过程 [9] - 《关闭华尔街》研究1914年金融危机与美元霸权起源 [25] 体系分析类 - 《资本全球化》系统梳理国际货币体系演变史 [21] - 《货币变局》探讨当代货币体系转型 [19] - 《无霸主的世界经济》分析体系崩溃重建机制 [43] 地缘政治类 - 《黄金、美元与权力》论证货币问题与北约政策的关联 [18] - 《美元与国家安全》阐述硬权力的货币维度 [35] - 《管理美元》记录广场协议谈判内幕 [37] 理论前沿类 - 《货币的未来》预测数字货币发展趋势 [28] - 《货币强权》从货币角度解读世界格局演变 [31] - 《国家如何支付战争》研究战争融资机制 [39]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业有钢铝、汽车、矿产、半导体、药品、电子设备、木材、玩具等 纪要提到的核心观点和论据 1. **去美元化定义**：传统去美元化指国际贸易结算中美元交易占比下降、新兴市场国家国际储备中美元占比下降、美国国债外国投资者占比下降；此次去美元化还包含美股和美元汇率下跌 [1] 2. **特朗普关税政策现状** - **类型**：对钢铝、汽车（部分零部件及85%以上价值在美国的汽车可豁免）征收关税，对矿产、半导体等行业关税在酝酿中；全球对等关税，对中国加征125%，对其他国家最高49% [3][4] - **市场理解阶段**：政策发布前认为可能只针对15个逆差大国；发布后以结果为导向，根据逆差大小征收高关税，算法简单列出近70个国家 [5] - **市场争议**：有人认为是特朗普一开始设计好的思路，也有人认为是中国强硬反制导致其妥协 [6] 3. **市场交易形态变化** - 特朗普大选期间，市场担忧政策导致通胀，全球主要交易形态是通胀 - 特朗普组阁期间，不确定性因素增多，市场波动率小，不确定交易多 - 特朗普上台前，市场认为今年美联储可能只降一次甚至不降，是紧缩交易；上台后，美股和商品上涨，认为经济走向繁荣和投资 - 4月2号对等关税出来前，衰退交易逐渐占上风，美债收益率下行；对等关税发布后，美债急速反转，4月第二周出现美债惊魂一周，之后股市表现为美国三大股指下跌，其他国家股市上涨，美元指数贬值，非美货币升值 [7][8][9] 4. **美国股债汇三杀情况** - 构建指数衡量股债汇波动，4月份初期指数一度超过 -4.7，此次股债汇下跌在历史上排第三位，前两位分别是1987年美日贸易战和1987年大股灾 [10][11][12] 5. **去美元化市场大幅波动原因** - **特里芬两难**：美国作为货币主导国家需贸易逆差提供流动性，但持续逆差导致汇率贬值，无法维持货币主导地位，且制造业持续弱势 [13] - **隐忧总结**：内部矛盾是制造业弱势导致资本主义内部分配问题，中产阶级萎缩；两个不可持续是逆差形成的公共债务不可持续和制造业长期薪资增长水平低于服务业 [14][15] 6. **特朗普重构全球经济体系方案及问题** - **方案**：缓解美元汇率高估，提出干预汇市、把美债换成世纪债甚至永久债，以关税为工具逼迫各国购买美债或对美投资 [18] - **问题**：过分自信且充满矛盾，如美元国际地位和汇率贬值矛盾；对通胀和美元汇率误判；静态推演，未考虑对手不合作博弈；政策随意性和不确定性带来损失 [19] 7. **应对策略及观察重点** - **应对策略**：短期内达成共识不可信；消磨特朗普耐心，使其在谈判中处于不利地位；关税政策不利影响需时间体现；先让美国和其他国家谈；中美真正交锋在战场上 [20] - **观察重点**：去美元化交易、美国进口价格CPI、美国和其他国家谈判成果；中国经济重点观察外汇转内需效果、二季度出口消费及各产业相关就业情况；美国重点观察关税影响消费信心和收入、通胀情况、公共财政可持续性、与部分国家谈判进展 [21] 8. **关税对美国经济影响及行业影响** - **对美国经济影响**：通胀逼近3.9%可能导致美国包括服务业在内的全面消费下跌；特朗普认为通胀影响不大是错误的，人民币汇率贬值空间有限，绕道效果会被堵住，中国企业降价空间小 [22][23] - **对行业影响**：玩具行业受影响较大，外向型省份可能受冲击大，但全国平均水平不高 [25] 9. **政策及未来展望** - **政策**：中央政治局会议提出国际经贸斗争上升到斗争角度，基于主体的四稳政策，财政和货币政策进一步发力，保就业多底政策 [27] - **未来展望**：去美元化短期不会再出现特别大的市场波动，将是长期持续过程；中美贸易战结果会深刻改变全球贸易格局，大概率不会朝着特朗普设想方向发展，世界将向多元化进程迈进 [28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 历史上美国出现股债汇三杀的情况，1987年美日贸易战有八个交易日股债汇齐跌，1987年大股灾有七个交易日股债汇三杀，跌幅超过九个标准差，此次仅次于这两次 [11][12] - 特朗普上任百日以来支持率跌破40%，是80年来支持率最低的总统 [20] - 上一轮关税战对美国经济没什么影响的原因是关税征收比例低、关税绕到他国、人民币贬值、中国制造商降价 [21] - 美国公共财政中利息支出占比越来越高，今年剩余八个半月有很多低息的五年期债票息到期 [23] - 与日本谈判石破茂比较强硬，美印谈得较好，美韩因6月3号韩国总统选举谈判情况待定，欧盟谈判艰难 [24]