以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、宽广的太平洋容得下中美两个国家：特朗普重构全球贸易体系的尝试正全面受阻，而中国外循 环优化正走出自己的道路：中国与新兴市场国家的经贸联系愈发紧密，与美国盟友加深合作是潜在 增量。中美直接的经贸联系减弱，中美外循环范围广泛重合，竞争无处不在。而就是在竞争实践 中，部分中国优势的认知被强化。中国企业出海已从"单打独斗"进入了"体系出海"时代。"中美战 略相持期"是基本盘，"中国战略机遇期"的乐观预期正在酝酿。 过去30年，美国货币对全球的影响力不断提升，而美国经济对全球的影响力却在下降。特里芬两难 带来了不平衡、不稳定的因素。特朗普主动求变，但其重构全球贸易体系的尝试正全面受阻：与中 国的关税对抗，并未带来人民币贬值、中国资产价格波动。基于对等关税的谈判策略，也并未取得 期待的效果，美国与核心盟友也尚未达成协议。美国关税政策节奏过快，超出市场预期，已偏离了 渐进 + 提前与市场沟通的既定路径。美联储并未积极为特朗普政策提供配套支持，甚至成了放大波 动的力量。美国政策节奏主动纠偏在情理之中，新的政策章程尚待明确。 中国也正 ...

报告核心观点 - 特朗普重构全球贸易体系尝试受阻，中国外循环优化走出自己的道路，“中美战略相持期”是基本盘，“中国战略机遇期”乐观预期正在酝酿 [3] - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力，当前市场尚未鸣响“发令枪”，2026年好于2025年，牛市主要区间在2026 - 27年 [3][5] - 国内AI、具身智能、国防军工具备成为结构牛核心产业趋势的潜力，新消费是独立产业趋势，港股在潜在牛市中大概率领涨 [5] 各部分总结 从“中美战略相持期”到“中国战略机遇期” - 美国重构全球贸易体系尝试受阻，关税对抗未达预期效果，政策节奏需纠偏 [3][16] - 中国外循环优化，与新兴市场国家贸易联系紧密，与美国盟友合作是潜在增量，中美外循环范围重合竞争激烈 [3] - 竞争强化中国优势认知，企业出海进入“体系出海”时代，“中国战略机遇期”乐观预期在部分投资者心中生根 [3][35] A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力 - 居民“资产荒”加剧，权益资产收益率优势凸显，2025年存款到期再配置或使居民增配权益初露峥嵘 [41][44][53] - A股投资功能建设加速，股东回报能力有改善空间，监管推动险资入市或带来千亿增量资金 [57][63] - 鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振，A股“含新经济量”有望扩散 [64][78] - A股可能处于盈利能力长期抬升起点，2026年基本面改善方向或多于2025年 [81][88] 牛市尚缺“发令枪”，思考“枪响起跑”择时 - 短期“抢出口”带来经济韧性无法外推，财政发力适度，中期需求难形成稳定预期，2026年需求弱改善 + 供给出清或带来盈利企稳 [91][104][111] - 科技尚未摆脱中期调整波段，行情演绎或分布在未来数年，下一轮上涨需基础层突破催化 [4] - 新消费是独立产业趋势，2025年内审慎看待消费扩散行情 [4] 突破了震荡区间的条件可能与牛市确立一致 - 历史上熊市结束后突破震荡区间往往是牛市主升浪，2025Q2 - Q3 A股大概率震荡，待条件成熟启动大行情 [4] A股景气投资积少成多，港股率先成为全龙头代表市场 - 国内AI、具身智能、国防军工有成为结构牛核心产业趋势潜力，关注高性价比区域主题机会 [5] - 新消费细分龙头维持景气，谨慎看待消费扩散行情 [5] - 港股在潜在牛市中大概率领涨，因其是中国金融外循环关键环节，具备多方面优势 [5]

人事任命 - 周海晨不再兼任申万宏源研究总经理，保留执行委员会委员职务，分管研究业务和机构业务，并兼任党委书记、董事长 [1] - 王胜接任总经理职务，全面负责经营管理工作，此前担任副总经理兼首席策略分析师 [1][2] 市场观点 - 中国资本市场将迎来长牛，驱动因素包括：上市公司治理改善、分红回购连续三年超过融资、监管引导及市场参与者共同努力 [3] - 新经济领域（华为、大疆、字节等）崛起，人工智能发展窗口期推动恒生科技指数、科创板等进入"科特估"时代 [4] - 外部不确定性或提升中国商品国际影响力，反内卷政策有望提高劳动力回报并提振内需，ROE回报与龙头品牌效应增强 [4] - 流动性支持来自中央汇金、社保等"耐心资本"，居民存款搬家及外资流入可能加速人民币资产重估 [4] 战略方向 - 探索柔性敏捷的组织架构以赋能分析师，强调稳定团队、扎实研究及系统性框架对客户信任的重要性 [5] - 重点建设智能投研体系，基于33年策略研究积累，通过算法工程化改造产业链景气度模型等，实现方法论与大模型融合 [6] - 采用增量学习与模型压缩技术优化垂类模型，应对金融投研的高时效性与高精度需求 [6]