投资评级 - 维持"买入"投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收出现拐点，同比增长4%至5.88亿元，扭转了前三季度营收同比下滑5%的趋势 [4] - 公司通过产品结构优化和成本管控，在棕榈油成本上涨背景下实现2025Q3毛利率同比提升0.3个百分点至37.15% [5] - 零食量贩与电商渠道是2025Q3增长的主要贡献者，山姆渠道新品贡献增量，海外市场如泰国、印尼、马来已建立本土团队并预计市场环比爬坡 [6] - 预计公司盈利能力将持续恢复，2025-2027年摊薄每股收益预测调整为2.59元、3.46元、4.19元，对应市盈率分别为22倍、16倍、13倍 [7] 财务表现总结 - 2025年前三季度总营业收入15.33亿元，同比减少5%，归母净利润1.56亿元，同比减少44% [4] - 2025年第三季度单季营业收入5.88亿元，同比增长4%，归母净利润0.82亿元，同比减少26% [4] - 2025年第三季度销售费用率同比增加6个百分点至17.33%，管理费用率同比减少0.2个百分点至3.71%，净利率同比下降6个百分点至13.85% [5] - 盈利预测显示，2025年预计营收22.10亿元，归母净利润2.41亿元，随后在2026年及2027年恢复增长 [10][11] 产品与渠道策略 - 产品端围绕豆类与风味坚果进行差异化开发，豆类包括风味豆与健康豆，健康豆处于测试阶段且电商试销成效良好 [6] - 风味坚果围绕核心商超验证过的品类（如芥末夏果）进行全渠道布局以开发空白市场 [6] - 渠道端，KA转直营渠道业绩环比提升，后续将持续进行产品陈列工作 [6] - 海外市场中越南市场短期受影响，但存量需求稳定，预计2026年逐步恢复销售 [6] 成本优化措施 - 公司通过棕榈油锁价、增加主要原材料直采比例、原材料产地多元化等方式实现成本优化 [5] - 随着生产规模释放，费用将持续摊平，有助于盈利能力恢复 [5]

分组1：公司产能与开工情况 - 氨纶产能约十万吨，其中宁夏八万五千吨，开工率八成，且一直在动态调整 [2] - 间位芳纶产能大约一万六千吨，全部在烟台，开工率约六成 [2] - 对位芳纶产能一万六千吨，其中宁夏约一万吨 [2] 分组2：氨纶业务发展策略与现状 - 从调试问题整改、开发差异化品种、工程优化三个方向提升氨纶业务，目前一等品率提升工作接近完成，差异化品种如超细旦氨纶、抑菌除臭氨纶等逐步增加占比 [3] - 储备氨纶投资技术，需看现有产线提升程度和下一代工程技术可靠性 [4] - 氨纶业务一季度销量增加，亏损额收窄，目标今年扭转略亏状态 [5][10] - 氨纶差异化丝目标占比达30%，目前估计在10%左右，超细旦为4 - 5D，烟台粗旦氨纶成本高但盈利好，一般品种单吨可提高两三千，部分可达几万 [10] 分组3：芳纶业务价格与市场情况 - 2023年起间位和对位芳纶均降价，间位芳纶因产能充裕、低端领域占比高及主动降成本设门槛而降价，目前国内话语权增强，市占率稳定，去年下半年到今年上半年工业过滤领域价格稍有提升；对位芳纶受供需、全球供应端及竞争者极端抢单影响降价，已达同行水平，价格走势待观察 [8] - 今明两年芳纶产量预期两位数增长，增量来源包括海外市场、国内未充分开发领域如橡胶相关领域、输送带、复合材料等 [8] - 间位芳纶销量结构中防护占比约40%，其他为芳纶纸；对位芳纶中光缆占比约40%，其他为防弹、橡胶等 [9] - 间位防护服因国家新标准，大央企更换较快，小化工企业进展慢，标准为强制标准 [9] 分组4：锂电隔膜业务情况 - 有三条中试线，去年验证，今年部分交付客户，大线设备安装完成在调试，约十家客户验证完成，部分在中试线，部分在大线 [11] - 中试线在连续性、效率、良率等方面不如大线，产业化要求更高 [11] - 目前无动力、储能客户下单，企业处于验厂阶段，特殊类型客户进度较快 [11] - 中试线价格无法统计，意向价格波动大，与商业化价格不同 [11] 分组5：其他业务情况 - 绿色印染有佛山数码打印工厂和烟台染厂，数码打印工厂状态正常，烟台染厂在探索适合方向 [12] - 业务重点为芳纶业务发展和氨纶业务减亏 [12] - 芳纶在高铁应用量少，主要用于航空 [12] - 芳纶涂覆业务因对行业理解与实际有差异、客户需求多样、行业验证周期长且复杂等因素面临困难 [12]