报告公司投资评级 - 建议持续关注 [8][10] 报告的核心观点 - 2025年上半年全球经济多重承压，干散货航运市场运价中枢显著下移，公司扩充自营运力规模，开展船舶坞修保养及节能减排等工作，成本增加，营收同比增长6.7%，归母净利同比下降64.1% [8] - 境外业务跑赢市场，境内积极开拓市场，外贸自营超灵便型船日均TCE高于市场水平约33%，境内程租业务货运量同比增长3.9% [8] - 上半年干散货市场运价同比降幅明显，国内沿海干散货运输市场景气度回升，随着雅鲁藏布江下游水电工程开工等，上游大宗商品需求有望回升 [8] - 公司扩充自营运力规模，待全部船舶交接完成后，散货船控制运力达484万载重吨，排名前列，能保证运营调度稳定，提升利润弹性 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.6亿、5.2亿、7.4亿元，EPS分别为0.28元、0.56元、0.80元，对应PE分别为30x、15x、11x [8][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为36.59亿、36.69亿、42.63亿、48.57亿元，增长率分别为114.55%、0.27%、16.19%、13.95% [2] - 归属母公司净利润分别为5.49亿、2.64亿、5.15亿、7.37亿元，增长率分别为196.70%、 - 51.98%、95.35%、43.12% [2] - 每股收益EPS分别为0.59元、0.28元、0.56元、0.80元，净资产收益率ROE分别为13.33%、6.33%、11.14%、14.02% [2] - PE分别为14、30、15、11，PB分别为1.92、1.90、1.71、1.50 [2] 基础数据 - 总股本9.25亿股，流通A股2.76亿股，52周内股价区间7.82 - 10.7元，总市值79.11亿元，总资产62.31亿元，每股净资产4.50元 [6] 盈利预测关键假设 - 预计2025 - 2027年BSI平均值分别为1017.7、1119.5、1231.4；CCBFI煤炭秦皇岛 - 张家港平均值分别为1160.8、1253.7、1316.4 [9] - 预计公司2025 - 2027年合计散货船控制船舶数量同比增长16%、10%、8% [9] 盈利预测具体数据 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |BSI|1241.1|1017.7|1119.5|1231.4| |CCBFI:煤炭:秦皇岛 - 张家港|1055.3|1160.8|1253.7|1316.4| |境外收入（百万元）|2475.6|2367.2|2857.1|3381.4| |境外收入YoY|146.1%|-4.4%|20.7%|18.4%| |境外成本（百万元）|1860.8|2047.3|2279.8|2548.8| |境外成本YoY|136%|10%|11%|12%| |国内收入（百万元）|1183.1|1301.4|1405.5|1475.8| |国内收入YoY|69%|10%|8%|5%| |国内成本（百万元）|1133.6|1223.3|1318.4|1379.9| |国内成本YoY|69%|8%|8%|5%| |收入合计（百万元）|3658.8|3668.6|4262.6|4857.2| |收入合计YoY|115%|0%|16%|14%| |成本合计（百万元）|2994.4|3270.6|3598.1|3928.7| |成本合计YoY|106%|9%|10%|9%| |毛利（百万元）|664.4|398.0|664.4|928.6| [10] 财务预测与估值 - 利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务指标呈现不同变化趋势，如经营活动现金流净额2024 - 2027年预计分别为10.15亿、4.69亿、6.82亿、9.39亿元 [11] - 成长、获利、营运、资本结构等能力指标也有相应表现，如销售收入增长率2024 - 2027年分别为114.55%、0.27%、16.19%、13.95% [11]

业绩预告 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为7,500万元到9,500万元，同比减少60.78%到69.04% [1] - 预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为7,396.53万元到9,396.53万元，同比减少54.36%到64.07% [1][2] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为24,225.36万元，扣除非经常性损益的净利润为20,587.10万元 [2] 业绩变动原因 - 干散货航运市场面临严峻挑战，2025年上半年BDI、BCI、BPI、BSI均值分别为1,290、1,904、1,189、889点，同比分别下降30%、33%、33% [2] - 公司开展船舶坞修保养及节能减排改造，短期内维修保养费用增长较快 [2] - 存量运力与新增运力的效益未完全释放 [2] 未来计划 - 公司将顺应市场变化趋势，把握航运市场周期性波动的市场机遇 [3] - 适时扩大控制运力规模，优化全球航线布局 [3] - 通过精细化管理降低运营成本，强化自身盈利能力 [3]

波罗的海干散货运价指数上涨 - 波罗的海干散货运价指数连续第五个交易日上涨，涨幅为8点或0.6%，达到1430点，为4月4日以来最高水平 [1] - 海岬型船运价指数上涨33点或1.4%，至2333点，为4月3日以来最高水平 [1] - 海岬型船日均获利上涨279美元，至19350美元 [1] 巴拿马型船运价指数表现 - 巴拿马型船运价指数上涨1点或0.1%，至1108点，终止八连跌 [1] - 巴拿马型船日均获利增加6美元，至9973美元 [1] 超灵便型散货船运价指数下滑 - 超灵便型散货船运价指数下滑6点至942点，创4月15日以来最低水平 [1]

业绩总结 - 2025年第一季度Handysize市场平均日租金为8,000美元，同比增长24%[7] - 2025年第一季度Supramax市场平均日租金为7,900美元，同比增长36%[7] - 2025年第一季度，Handysize核心业务的日均TCE收益为10,940美元，同比下降1%[21] - 2025年第一季度，Supramax核心业务的日均TCE收益为12,210美元，同比下降10%[21] - 2025年第一季度，公司的运营活动产生的日均利润为820美元，同比增长61%[27] - 2025年第一季度，公司的运营活动天数同比增长4%，达到6,950天[27] - 2024年公司总收入为25.816亿美元，时间租船等价收入为14.82亿美元[112] - 预计2024年公司EBITDA为3.334亿美元，净利润为1.317亿美元，回报率为7%[97][101] 用户数据 - 2025年第一季度，Handysize相对于BHSI指数的超额收益为2,940美元/天，增长37%[27] - 2025年第一季度，Supramax相对于BSI指数的超额收益为4,310美元/天，增长55%[27] - 2025年第一季度，Handysize和Supramax船只的日均收入分别为11,390美元和12,400美元，覆盖率为77%和95%[123] - 2025年全年，Handysize和Supramax船只的日均收入分别为10,950美元和12,270美元，覆盖率为62%和72%[123] 市场展望 - 2024年预计干散货贸易总量同比增长3.2%，达到5,740百万吨[29] - 2025年预计干散货贸易总量将微幅下降0.1%，达到5,746百万吨[29] - 预计2025年小型散货船队将增长4.5%，新船交付预计占Handysize和Supramax船队的约5%[38] - 预计2025年干散货船队的净增长约为3.0%[43] - 2025年，Handysize和Supramax船舶的交付量达到高峰，预计净增长为4.5%[43] 新产品和技术研发 - 公司在2024年11月订购了四艘64K dwt双燃料甲醇Ultramax新船，预计于2028-29年交付[49] - Scrubber投资使得使用高硫燃料油（HSFO）时，Handysize和Supramax船只的TCE收益分别增加约30美元和180美元每天[129] - 2025年第一季度，Supramax船只的Scrubber收益为940美元每天[128] 财务状况 - 截至2024年12月31日，公司可用的承诺流动资金为5.476亿美元[71] - 2024年公司总现金和存款为2.82亿美元，净现金为1970万美元[116][99] - 2024年公司计划分红为每股HK5.1分，合计约6090万美元，占全年净利润的50%[102] - 2024年公司计划回购最多4000万美元的股份，以提升股东价值[102][105] - 2024年公司手持现金流入为2.589亿美元，船舶销售实现4400万美元[114] 负面信息 - 2025年中国铁矿石、煤炭和谷物的进口量分别同比下降9%、54%和11%[64] - 2025年第一季度，Handysize核心业务的日均TCE收益同比下降1%[21] - 2025年第一季度，Supramax核心业务的日均TCE收益同比下降10%[21] - Handysize和Supramax的订单量目前占总船队的10.4%，2025年第一季度新船订单同比下降90%[38] 其他新策略 - 公司目标到2050年实现净零排放，2030年中期检查点的EEOI目标为约6.7，比2008年基线减少超过50%[88] - 预计到2025年，船舶的温室气体强度将逐步减少，2025年减少2%，2030年减少6%，到2050年减少80%[96] - 2024年核心船队的盈亏平衡点（包括管理费用）为每日9,820美元[121]