核心财务表现 - 营业总收入5.64亿元 同比下降5.09% 主要因广东石化蒸汽收入减少及催化剂业务竞争导致销量下降 [1][4] - 归母净利润502.04万元 同比大幅下降85.63% 扣非净利润降幅达97.53%至76.21万元 [1] - 第二季度业绩略有改善 单季净利润1332.36万元 同比下降7.43% [1] 盈利能力指标 - 毛利率25.52% 同比提升6.07个百分点 显示成本控制能力增强 [1] - 净利率仅0.97% 同比大幅下降85.22% 主要受三费占比上升及所得税费用增加影响 [1][6] - 三费占营收比20.07% 同比上升28.55% 主要源于子公司扩张导致薪酬及利息支出增加 [1][5][6] 资产负债结构 - 应收账款大幅增长45.4%至4.19亿元 主要因广东石化账款未及时回收 [1][3] - 有息负债31.03亿元 同比激增65.56% 反映项目融资需求旺盛 [1] - 货币资金4.42亿元 微增1.11% 筹资活动现金流增加支撑资金储备 [1][8][9] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.55元 同比恶化411.73% 主要因新建项目原料储备及人员成本增加 [1][6] - 投资活动现金流持续净流出 项目建设支出增加15.02% [7] - 筹资活动现金流净额大幅改善77.25% 主要来自银行贷款增加 [8] 业务发展动态 - 20万吨/年混合废塑料资源化项目处于开工准备阶段 尚未正式投料 [14] - 催化剂业务面临激烈竞争 销量下降直接影响收入表现 [4] - 多家ETF基金新进持仓 其中南方中证1000ETF持有126.85万股 [13] 资本效率评估 - ROIC仅3.27% 资本回报率偏弱 低于上市以来4.85%的中位数水平 [10] - 商业模式高度依赖资本开支 需关注项目投资回报效率 [10] - 有息资产负债率达51.25% 财务费用占经营性现金流54.92% 债务压力显著 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 惠城环保全球首创的混合废塑料资源化综合利用项目试生产成功，其CPDCC技术突破传统废塑料处理难题，产品收率达92%以上，具有高度创新性，破解全球塑料污染困局，后续复制、推广成长空间巨大 [1][2] - 因公司废塑料项目25年开工时间较短，27年废塑料业务推广预期提高，下调公司25年利润、上调公司27年利润，预计2025 - 2027年实现营收17.7/27.5/42.0亿元，归母净利润1.7/5.0/8.8亿元，对应PE为278.4/95.7/54.4x，公司深耕危废循环技术，废塑料业务空间广阔，利润空间成长可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司项目情况 - 7月11日公司公告东粤化学20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目试生产成功，装置运行平稳，标志全球首创的混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）技术成功通过工业化验证，实现全流程贯通 [1] - 传统废塑料处理技术面临物理回收对原料纯度要求高、化学回收技术能耗高转化率低等难题，公司CPDCC技术首创“一步法”工艺，无需复杂分选，直接将低值混合废塑料转化为高附加值化工原料，产品收率达92%以上 [1] - CPDCC技术创新性体现在通过气固两相差压输送技术实现工业化装置大型化规模化、跨相裂解克服传统塑料化学循环矛盾、采用逆流床反应器设计提供匹配反应活化能、跨相深度裂解和高温氯捕集克服PVC裂解腐蚀难题 [2] - 项目产出产品将形成绿色化工产业链条，全国每年约6000万吨废塑料，若用该技术回收处理5000万吨，可替代1亿吨原油，约占我国年均原油进口量的20%，极具经济与环保价值 [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,071|1,149|1,767|2,745|4,200| |增长率yoy（%）|194.8|7.3|53.7|55.4|53.0| |归母净利润（百万元）|139|43|173|502|883| |增长率yoy（%）|5,499.8|-69.2|305.0|190.9|75.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.71|0.22|0.88|2.56|4.50| |净资产收益率（%）|11.2|3.1|10.9|24.3|30.2| |P/E（倍）|346.8|1,127.6|278.4|95.7|54.4| |P/B（倍）|37.2|36.6|32.8|24.5|17.0|[4] 股票信息 - 行业为环境治理，前次评级买入，7月11日收盘价245.02元，总市值48,035.43百万元，总股本196.05百万股，自由流通股占比79.85%，30日日均成交量2.93百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表显示2023 - 2027年公司流动资产、非流动资产等有不同程度变化，负债合计也呈上升趋势 [9] - 利润表显示2023 - 2027年营业收入、营业成本等逐年变化，归属母公司净利润预计2025 - 2027年有较大增长 [9] - 现金流量表显示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在不同年份有不同表现 [9] - 主要财务比率方面，成长能力指标如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润增长率有较大波动；获利能力指标如毛利率、净利率、ROE等预计呈上升趋势；偿债能力指标如资产负债率、净负债比率等有一定变化；营运能力指标如总资产周转率、应收账款周转率等相对稳定；每股指标如每股收益、每股经营现金流等预计增长；估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA预计下降 [9]