物产环能 2026年3月26日电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司为**物产环能**，是物产中大集团分拆的能源上市公司 [11] * 业务涉及**煤炭贸易**、**热电联产（能源实业）** 及**新能源**三大板块 [4] * 行业涉及能源贸易、热电联产、熔盐储能、光伏、储能柜制造、废轮胎热解等 [2][7][10][11] 二、 核心观点与论据 1. 业务结构转型与战略定位 * 公司确立未来三年战略目标：**能源实业（热电联产+新能源）** 将成为核心增长极，利润占比预计从当前水平升至 **60%-70%**；**煤炭贸易**板块利润贡献将缩减至 **30%-40%**（约 **4亿元**）[2][13] * 总体战略是：**能源贸易**在控制风险基础上提供**稳定利润**（每年目标 **3-4亿元**），**能源实业**通过资本开支和内生/外延增长驱动公司**成长性**[12][13] * 控股股东对公司的整体定位是围绕**能源主业**，做好能源实业与煤炭贸易业务 [11] 2. 热电联产业务：规模跃升与盈利韧性 * **规模跃升**：2026年1月以 **14亿元** 现金完成收购**南太湖电力**，该项目年增蒸汽 **200万吨**、电力 **2亿千瓦时**，2024年净利润 **1.3亿元**[2][5][8]；收购后公司总蒸汽规模达**千万吨级**，进入A股热电联产**第一梯队**[2][8] * **盈利机制与韧性**：蒸汽采用“**煤热联动**”定价，煤价每变动 **1元**，蒸汽价格同向调整 **0.1-0.2元**，保障毛利率稳定 [2][9]；电力售价相对固定，在煤价下行期，热电业务毛利率显著提升，2025年同比提升 **5.87个百分点**[4][10] * **发展规划**：通过**内生增长**和**外延并购**持续扩大规模，积极寻找和评估新项目 [8][15]；南太湖项目整合有助于降低供煤成本，改善盈利能力 [15] * **2025年经营数据**：前三季度营收 **21.40亿元**，净利润 **3.65亿元**（同比+10.09%），毛利率 **30.15%**（同比+5.87pct）[4]；蒸汽供应量 **631.60万吨**（同比+1%），供电量 **10.38亿千瓦时**，销售压缩空气 **24.65亿立方米**，处置污泥 **61.74万吨**[4][5] 3. 煤炭贸易业务：逆势增长与风控模式 * **逆势增长**：2025年前三季度销量 **4,717.28万吨**（同比+7.2%），预计全年超 **6,000万吨**（2024年为5,900万吨）[2][4][5] * **商业模式**：坚持“**购销对接、高周转**”模式，**不开展垫资业务**，风控优先 [2][6]；账期管理严格，对终端客户（电厂、造纸）给予约 **1-2个月**账期，对贸易商要求先款后货 [6] * **未来规划**：计划将年贸易量基本维持在 **6,000多万吨至7,000万吨**之间，以控制风险，虽有能力提升至 **7,000-8,000万吨**[5][6] * **客户与采购**：下游客户主要为国内**电厂**（如国能集团华南区域电厂）[6]；2024年采购量中，进口煤约 **1,900万吨**（来自印尼、澳大利亚），国内煤约 **4,000万吨**（来自山西、陕西、内蒙古、新疆）[6] * **近期挑战**：2026年第一季度，运费上涨成本主要由公司承担，因下游电厂对高煤价接受度低；1-2月因内外贸煤价倒挂影响进口煤销售，近期国际煤价上涨使倒挂趋势缓解 [6] 4. 新能源业务：技术突破与未来展望 * **熔盐储能项目**：与**浙江大学**合作，2025年12月示范项目实现**首次熔盐供汽**，具备向工业园区供应绿色蒸汽能力 [2][5][7]；技术原理是利用夜间低谷电或绿电加热熔盐，白天放热 [7] * **合作模式**：与浙大、**东方电气**形成固定合作结构，技术知识产权三方共享；设备向东方电气采购，公司负责实施运营 [8]；未来商业模式包括提供**EPC服务**及**参股运营**[8] * **业务布局与盈利**：2025年前三季度新能源业务营收 **2.12亿元**，同比增长显著，整体基本实现盈亏平衡（略有微亏）[5][10]；细分包括：1) **光伏业务**（分布式，盈利良好）[10]；2) **储能业务**（许昌有储能柜加工厂，通过联合体投标商业项目）[11]；3) **示范项目探索**（熔盐储能、废轮胎热解）[11] * **未来预期**：2026年重点推广熔盐储能EPC及参股运营模式 [2]；盈利量级上**谨慎预期**未来利润贡献可能在**千万元级别**[2][11] 5. 股东回报与分红政策 * **分红承诺**：公开承诺2024-2026年度每年现金分红比例**不低于40%**[3][14]；2024年实际分红比例达 **45.32%**，每股分红 **0.6元**[3][14]；2025年增加了中期分红（每股 **0.1元**）[14] * **股息率目标**：公司希望达到 **5%左右**的稳定股息率 [3][16] 6. 整体经营与业绩展望 * **2025年前三季度整体**：营收 **269.79亿元**（同比-12.84%），归母净利润 **4.53亿元**（同比-15.10%），降幅较上半年收窄；经营活动现金流净额 **17.8亿元**，同比增幅加大 [4] * **业绩稳定性**：随着能源实业板块（热电联产）营收占比提高，公司整体业绩稳定性将得到加强 [16]；2026年业绩增长有南太湖项目并表作为保障 [16] * **“算电协同”**：公司正在关注此方向，但现有热电项目未进行相应设计，下游无算力客户，目前无实质性进展，未来可能在新建项目中探索 [7] 三、 其他重要内容 * **热电联产产品定价细节**： * **电力**：燃煤机组参考市场化电价（2025年5月后上限 **0.49836元/千瓦时**，实际结算价较2024年低约2-3分钱）；生物质发电固定为 **0.75元/千瓦时**；污泥焚烧发电分段计价（低于280千瓦时/吨部分 **0.65元/千瓦时**，超出部分 **0.5058元/千瓦时**）[9] * **压缩空气与污泥处置**：采用成本加成法协商定价；2024年污泥处置平均收费 **193元/吨**，其热值（约900-1000大卡/吨）在掺烧时贡献额外毛利 [9] * **产量规划**：2025年蒸汽销量约**八九百万吨**，发电量略低于 **13亿千瓦时**，压缩空气和污泥处置量均有约 **10%** 增长 [9]；南太湖项目并入后，预计增加蒸汽约 **200万吨**/年，电力约 **2亿千瓦时**/年 [9] * **上市以来累计分红**：**15.06亿元**[5]

项目概况与建设进展 - 修文欣旺集中供热项目为省级重点项目 于2月22日（正月初六）复工 目标于2026年5月投产[1] - 项目总占地面积30875.25平方米 规划建设4条生产线 建成后年产蒸汽约78万吨[1] - 项目一期投资约1.06亿元 规划年产蒸汽26万吨 配备2台生物质链条炉排直燃锅炉 并建设10公里工业蒸汽管网等配套设施[1] - 项目一期主厂房基础及墙体已完成 生物质车间钢结构主体安装完毕 锅炉主体及承压部件已安装完成 辅助设施主体结构基本建成[2] - 一期10公里工业蒸汽管网建设全线铺开 混凝土立柱浇筑完成率达81%[2] - 项目计划于2024年3至4月集中开展设备安装调试 确保2024年5月投产并具备商业运营条件[2] 项目预期效益与定位 - 项目一期投产后预计年产值约2500万元 将向区域内用户供汽 满足周边医药食品企业的生产用能需求[2] - 项目建成后将成为区域现代化绿色能源中心 为扎佐工业园建设“零碳园区”提供核心能源支撑[1] - 项目采用生物质锅炉技术 燃料以农林废弃物为主 契合“双碳”导向 投产后每年可减少大量污染物排放[2] - 项目旨在助力修文工业园区企业降本增效 推动绿色发展 为全县经济社会高质量发展提供支撑[2] 区域项目复工情况 - 截至2月26日 修文县25个在建重点项目中已有13个复工 复工率52%[3] - 同期 全县17个省级重大项目已复工12个 复工率达70%[3] - 按照计划 其余项目预计将于3月3日前全部复工[3]

公司股价与市场表现 - 2月27日，百通能源股价上涨5.12%，报收21.13元/股，成交额2.95亿元，换手率6.75%，总市值97.39亿元 [1] 公司基本情况 - 江西百通能源股份有限公司成立于2010年5月13日，于2023年11月3日上市，公司注册地址位于北京市西城区白广路4号院钢设总院6层A区 [1] - 公司主营业务为工业园区集中供热，主要提供蒸汽和热水 [1] - 公司主营业务收入构成为：蒸汽89.46%，电力10.12%，其他(补充)0.42% [1] 机构持仓情况 - 中欧基金旗下产品中欧量化动力混合A（015006）在四季度重仓百通能源，持有16.85万股，占基金净值比例为2.58%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于2月27日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约17.36万元 [2] - 中欧量化动力混合A（015006）成立于2022年3月2日，最新规模5965.66万元，今年以来收益12.2%，同类排名1760/8891；近一年收益36.27%，同类排名2483/8137；成立以来收益40.52% [2] - 该基金的基金经理为曲径，其累计任职时间10年289天，现任基金资产总规模36.58亿元，任职期间最佳基金回报231.04%，最差基金回报-24.21% [2]

公司股价表现 - 天保能源(01671)股价今早一度上涨49%，截至发稿时上涨38.98%，报0.82港元，成交额为216.82万港元 [1] 2025年度财务预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度将取得营业收入约人民币7.74亿元，与2024年同期相比下降约6.1% [1] - 公司预期2025年度年内溢利约人民币1154万元，与2024年同期相比增长约1.1% [1] - 公司预期2025年度公司权益股东应占溢利约人民币836万元，与2024年同期相比增长约84.5% [1] 业绩变动原因分析 - 2025年度煤炭采购价格下降，因煤炭蒸汽价格联动机制，导致公司蒸汽板块收入略有下降 [1] - 公司成功拓展储能、光伏电站运营等新能源业务，带动新能源业务板块利润增长 [1] - 公司进一步推动降本增效政策以降低成本支出 [1] - 在以上因素的共同作用下，2025年度公司权益股东应占溢利实现增长 [1]

公司股价表现 - 天保能源(01671)股价在交易时段一度上涨49% [1] - 截至发稿时，股价涨幅为38.98%，报0.82港元 [1] - 成交额为216.82万港元 [1] 2025年度财务业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度将取得营业收入约人民币7.74亿元 [1] - 预期营业收入与2024年同期相比下降约6.1% [1] - 预期年内溢利约人民币1154万元，与2024年同期相比增长约1.1% [1] - 预期公司权益股东应占溢利约人民币836万元，与2024年同期相比增长约84.5% [1] 业绩变动的主要原因 - 2025年度煤炭采购价格下降，因煤炭蒸汽价格联动机制，导致公司蒸汽板块收入略有下降 [1] - 公司成功拓展储能、光伏电站运营等新能源业务，带动新能源业务板块利润增长 [1] - 公司进一步推动降本增效政策以降低成本支出 [1] - 在上述因素共同作用下，2025年度公司权益股东应占溢利实现增长 [1]

核心财务表现 - 预计2025年度权益股东应占溢利约为人民币836万元，较2024年同期增长约84.5% [1] - 预计2025年度年内溢利约为人民币1154万元，同比增长约1.1% [1] - 预计2025年度营业收入约为人民币7.74亿元，同比下降约6.1% [1] 2025年度业绩驱动因素 - 2025年度煤炭采购价格下降，在煤炭蒸汽价格联动机制下，蒸汽板块收入略有回落但采购成本同步降低 [3] - 在储能、光伏电站运营等新能源领域的业务拓展取得成效，新能源板块利润实现增长 [3] - 持续推进降本增效措施，有效压缩了成本支出 [3] 盈利能力修复趋势 - 2024年度权益股东应占溢利约为人民币450万元，较2023年同期大幅增长约1644% [3] - 2024年增长主要得益于临港区域清洁能源项目全年运行及异地新能源发电业务增长 [3] - 2025年上半年曾发布盈喜，预计中期权益股东应占溢利约人民币980万元，较2024年同期的178.7万元显著提升 [3]

公司财务表现 - 公司预期截至2025年12月31日止年度营业收入约为人民币7.74亿元，较2024年同期下降约6.1% [1] - 公司预期2025年度年内溢利约为人民币1154万元，较2024年同期增长约1.1% [1] - 公司预期2025年度本公司权益股东应占溢利约为人民币836万元，较2024年同期大幅增长约84.5% [1] 业绩变动原因分析 - 2025年度煤炭采购价格下降，根据煤炭蒸汽价格联动机制，导致公司蒸汽板块收入略有下降 [1] - 公司成功拓展储能、光伏电站运营等新能源业务，带动新能源业务板块利润增长 [1] - 公司进一步推动降本增效政策以降低成本支出 [1] - 在上述因素共同作用下，2025年度本公司权益股东应占溢利实现增长 [1]

公司2025年度财务预期 - 预期2025年度营业收入约为人民币77,385万元，较2024年同期下降约6.1% [1] - 预期2025年度年内溢利约为人民币1,154万元，较2024年同期增长约1.1% [1] - 预期2025年度公司权益股东应占溢利约为人民币836万元，较2024年同期大幅增长约84.5% [1] 业绩变动核心驱动因素 - 煤炭采购价格下降，因煤炭蒸汽价格联动机制，导致公司蒸汽板块收入略有下降 [1] - 公司成功拓展储能、光伏电站运营等新能源业务，带动新能源业务板块利润增长 [1] - 公司进一步推动降本增效政策以降低成本支出 [1] - 在上述因素共同作用下，2025年度公司权益股东应占溢利实现增长 [1]

公司2025年度业绩预期 - 预期2025年度营业收入约为人民币7.74亿元，与2024年同期相比下降约6.1% [1] - 预期2025年度年内溢利约为人民币1154万元，与2024年同期相比增长约1.1% [1] - 预期2025年度本公司权益股东应占溢利约为人民币836万元，与2024年同期相比大幅增长约84.5% [1] 业绩变动的主要原因 - 2025年度煤炭采购价格下降，根据煤炭蒸汽价格联动机制，导致公司蒸汽板块收入略有下降 [1] - 公司成功拓展储能、光伏电站运营等新能源业务，带动新能源业务板块利润增长 [1] - 公司进一步推动降本增效政策，有效降低了成本支出 [1] - 在上述因素的共同作用下，公司权益股东应占溢利实现增长 [1]

公司运营与生产保障 - 农历大年初二，公司各生产岗位职工坚守一线，全力保障企业安全稳定运行，确保生产供应不间断、安全环保不松懈 [1] - 节日期间，公辅系统、中央控制、安全环保等关键岗位人员持续开展设备巡检与运行监控，对空压机、水泵、换热机组等重要设备及配套管道阀门进行系统性检查 [1] - 中控岗位人员实时跟踪生产数据，精准研判运行状态，规范记录操作信息，及时妥善处置各类异常情况 [1] - 安全环保岗位人员同步加强在线监测与现场巡查，严守安全与环保底线，确保企业各项排放持续稳定达标 [1] 公司战略与社会责任 - 公司作为园区重点企业在关键时刻展现了担当与韧性，保障了企业生产运行的连续稳定 [3] - 新的一年，公司将持续巩固安全稳定生产基础，强化责任落实与精细管理，动员全体干部职工立足岗位、担当实干 [3] - 公司计划以更高标准、更实举措推动企业实现高质量发展，为区域产业转型升级与经济持续增长作出应有贡献 [3]