行业政策与监管环境 - 根据《热电联产管理办法》，以蒸汽为供热介质的热电联产机组供热半径一般按10公里考虑，供热范围内原则上不再另行规划建设其他热源点 [2] - 根据《浙江省地方燃煤热电联产行业综合改造升级行动计划》，规划新增热源点供热半径不得小于15公里 [2] 公司市场地位与经营状况 - 公司是中国化工新材料（嘉兴）园区唯一的蒸汽供应商，该园区总面积为8.9平方公里 [2] - 公司年产蒸汽约1200万吨，并持续通过技改项目提升供给能力 [2] 公司业务与客户服务 - 公司依据自身产业及园区其余企业需求生产蒸汽，有效保证区域供热稳定，满足园区不同客户的需求 [2]

公司定位与发展模式 - 公司是中国化工新材料（嘉兴）园区的核心企业，致力于构建以循环经济为核心的发展模式 [2] - 公司在园区建立了以能源、化工为基础，以化工新材料为主导，辐射园区内主要企业的产业链 [2] - 通过循环经济模式实现资源能源的综合开发和高效利用，降低产品能耗和成本，提高装置运行效率，提升企业竞争力和盈利能力 [2] 循环经济运营模式 - 循环经济具体包括公司产业链内循环和公司与园区企业之间的外循环 [2] - 内循环方面，公司通过热电联产产出电力、蒸汽，向下发展氯碱产业、高分子材料产业 [2] - 高分子材料产业的发展对挖掘提升氯碱及自发电的优势具有积极作用 [2] - 在公司自产的蒸汽及副产氢气等优势条件下，发展了脂肪醇系列产品，成为重要的业务增长单元 [2] - 产业链延伸发展及资源能源的横向挖掘利用是公司内循环发展的核心 [2] - 外循环方面，公司外供蒸汽、液碱、脱盐水、氢气等产品，后回收冷凝水等相关物料循环利用，从而提升产业链附加值 [2] 近期经营情况 - 公司前三季度经营情况平稳，全年表现平稳，经营业绩无明显季节性差异 [2]

公司业务概览 - 公司成立于2006年，专注于工业固废资源化与环境治理，于2019年上市 [2] - 公司三大主营业务为：催化剂相关业务、高硫石油焦制氢灰渣综合利用业务、20万吨/年混合废塑料资源化综合利用业务 [2] 废塑料资源化项目 (核心发展方向) - **项目规模与技术**：20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目是公司未来发展的核心方向，其中“20万吨/年”指有效碳氢进料量 [3][11] - **技术验证**：项目于2025年7月试生产，2025年12月通过72小时性能考核，油气产物相对废塑料中有效碳氢的总收率超92%，相对原生废塑料的产品收率达70% [3] - **原料来源**：构建覆盖全国的“工业端、农业端、生活端”三端协同回收体系，包括农业废地膜、再生纸厂工业废塑料、生活垃圾中的废塑料 [7] - **项目进展**：项目加氢脱氯单元已完成工程中间交接，进入系统调试阶段 [12] - **市场推广**：项目受到国内外关注，正与揭阳、岳阳、菏泽、天津等多地政府洽谈，并探索海外合作机会 [4][5] - **后续测试**：因外部天然气管道检修，预计近期将进行满负荷进料测试 [9] - **碳排放测算**：正联合第三方开展全生命周期碳核算，具体数据待披露 [10] - **扩建资金**：未来扩产资金将通过自有资金、一级/二级市场融资、金融机构贷款等多种方式结合解决 [12] 高硫石油焦制氢灰渣业务 (主要利润来源) - **项目地位**：为广东石化配套的石油焦制氢灰渣综合利用项目属全国首套，国内无可比公司，公司将危险废物转化为高附加值的钒系、镍系等产品 [2][3] - **利润波动**：2025年该项目利润减少，主要原因是蒸汽仅面向单一客户广东石化销售，议价能力低导致单价下降 [8] - **未来展望**：项目利润将随蒸汽外售等能源综合利用效率提升而不断释放 [8] 催化剂业务 - **业务模式**：公司提供“废催化剂处理处置+资源化生产再利用+资源化催化剂销售”的全产业链服务 [2] - **面临挑战**：业务发展受石化炼油板块盈利下降、竞争加剧、部分国企采购减少等因素影响 [8] - **应对措施**：稳定国内市场份额，积极拓展海外市场，同时废塑料裂解项目将带动催化剂业务市场 [8] 其他投资者关切 - **股份减持**：公司董事长通过定增取得的限售股将于2026年7月到期，近期没有减持计划 [12]

| 证券代码：601330 | 证券简称：绿色动力 | 公告编号：临 2026-004 | | --- | --- | --- | | 转债代码：113054 | 转债简称：绿动转债 | | 绿色动力环保集团股份有限公司 2025 年第四季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》， 绿色动力环保集团股份有限公司（以下简称"公司"）现将公司垃圾处理业务 2025 年第四季度主要经营数据公告如下： 据公司初步统计，2025 年第四季度公司下属子公司合计垃圾进厂量为 380.76 万吨，发电量为 137,336.32 万度，上网电量为 115,299.32 万度，供汽 量为 33.24 万吨。2025 年下属子公司累计垃圾进厂量为 1,472.96 万吨，同比增 长 2.41%；累计发电量为 524,008.60 万度，同比增长 1.80%；累计上网电量为 435,928.29 万度，同比增长 2.31%，累计供汽量为 112.05 万吨 ...

公司业务概览 - 公司成立于2006年，专注于工业固废资源化与环境治理，于2019年上市 [2] - 公司三大主营业务为：催化剂相关业务、高硫石油焦制氢灰渣综合利用业务、20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目 [2] 混合废塑料资源化项目 (核心发展方向) - 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目是公司未来发展的核心方向，技术能将废塑料转化为高附加值化工产品 [3] - 项目采用CPDCC技术，已于2025年7月成功试生产，2025年12月29日通过72小时性能考核 [3] - 技术标定结果：油气产物相对废塑料中有效碳氢的总收率超92%，相对原生（干基）废塑料的产品收率达70% [3] - 项目产出主要产品为液化塑料裂解气和塑料裂解轻油 [6] - 项目装置兼具工业与实验性质，后续将直接推进建设规模为60万吨/年的产业装置 [8] - 项目目前正在进行前端进料方式和进料与反应器磨合改造，预计近期进行满负荷测试 [4] - 配套加氢装置按计划推进，后续将进入系统调试与生产准备阶段 [7] 原料回收体系 - 公司构建覆盖全国的“工业端、农业端、生活端”三端协同回收网络 [9] - 农业端：以废地膜为主，在新疆多地投资建设循环经济产业链示范项目 [9] - 工业端：主要来源于全国再生纸厂的一般工业废塑料，已在山东、广东、江西等地回收 [9] - 生活端：针对生活垃圾中的废塑料，已在揭阳、瑞昌、岷县建设分拣+清洗生产线 [9] 业务推广与布局 - 国内多地政府（如揭阳、岳阳、菏泽、天津）与公司洽谈区域废塑料资源循环利用项目建设计划 [10] - 未来将依据项目批复进度及前端原料回收情况进行项目复制扩产建设 [10] - 废塑料项目受到国外企业关注，公司也将顺势拓展海外业务 [10] 高硫石油焦制氢灰渣综合利用项目 - 该项目是公司当前最主要和最稳定的收入利润来源 [16] - 公司是广东石化石油焦制氢灰渣处理的唯一技术方案供应商，协议确保了业务稳定性 [16] - 2025年项目利润减少，主要因蒸汽仅面对广东石化一家客户，议价能力低导致蒸汽单价降低 [16] - 后续项目利润将随蒸汽外售等能源综合利用效率提升而不断释放 [16] - 外部原油贸易政策变化（如美国对委内瑞拉制裁）对该项目无直接影响 [12] 催化剂业务 - 业务包括废催化剂处理处置服务、FCC催化剂（新剂）等资源化产品的生产和销售 [15] - 行业竞争加剧，给业务拓展带来压力 [15] - 公司废催化剂处理处置产能为5.85万吨/年，催化剂产能为4万吨/年 [15] - 未来发展方向主要聚焦海外市场，同时自产用于废塑料裂解项目的催化剂将带动该业务市场 [15] 其他投资者关注事项 - 关于可转债是否赎回，请关注公司相关公告 [5] - 公司于2022年6月实施的股权激励计划目前已全部归属完毕，未来将择机启动新的激励 [11] - 公司对与具有协同效应的客户（如中石化）开展多元化合作持开放态度，如有进展将及时公告 [13][14]

行业与公司 * 涉及行业为垃圾焚烧行业[1] * 涉及公司为行业内的龙头企业，例如光大环境[4] 核心观点与论据 行业现状：进入存量时代，现金流显著改善 * 垃圾焚烧行业已进入存量竞争时代，新增产能有限[2] * 2024年全年新增规模仅为0.91万吨/日，而现有存量产能约为110万吨/日[2] * 自2021年以来，行业资本开支持续收缩[1][4] * 经营性现金流净额显著改善，2024年头部8家公司合计达到205亿元，同比增长41%[1][4] * 筹资活动现金流净额也在下降[4] 商业模式转型：绿证与多元化收入成为关键 * 碳体系建设背景下，垃圾焚烧项目将发放绿证，成为商业模式转型的重要抓手[1][6] * 目前约70%的收入来自电力销售，其余30%来自地方政府支付的处置费[6] * 绿证可以抵消上市公司配额不足的问题，并直接出售给市场，从而改善现金流[6] * 新的商业模式包括供热、直售电给IDC以及自建IDC进行算力租赁[1][7] * 例如，一吨垃圾可产生两吨蒸汽，每吨蒸汽售价200元，总收入400元，高于纯卖电收入[7] * 通过绿证替代国补后，垃圾焚烧公司可以直接向B端企业销售，提高现金流质量[1][8] * 一吨垃圾产生330度上网电量，可降碳0.67吨，如果碳价为100元/吨，则一吨垃圾可获得67元收入[8] 出海机遇：印尼市场潜力与盈利性突出 * 印尼垃圾焚烧市场潜力巨大，面临严重的垃圾围城困境[3][11] * 印尼2023年垃圾产生量为5,666万吨，其中只有40%受到管理[11] * 印尼未来垃圾焚烧产能可能达到每日20万吨[11] * 印尼典型城市垃圾热值水平是国内1.6倍，低位热值达到8,949千焦/千克[12] * 吨上网电量为482~597度，比国内上市公司平均水平高[13] * 单吨收入在612~758元人民币之间，远高于国内上市公司[13] * 项目由国家主权投资基金参股，每个项目投资额约10亿至14亿人民币[13] * 首批项目预计2026年Q1启动招标建设，并在2028年贡献全年运营净利润[3][13] 估值与分红：现金流改善支撑估值修复与分红提升 * 随着自由现金流转正，垃圾焚烧行业分红能力提升，分红比例稳步提升[1][5] * 目前优质标的PE在10倍到13倍之间[14] * 稳态情况下净现比可达1.4左右，分红比例70%~80%[14] * 考虑市场接受4.5~5点股息率，可支撑14~16倍PE[14] * 自由现金流上升带来提分红预期，不存在估值大幅下行风险[3][14] * 前期国补问题对整个行业的PE有一定压制，但随着现金流改善，行业估值有望持续恢复[10] 政策支持：绿证与绿电消费目标驱动需求 * 国家政策积极促进绿色电力和绿证市场发展[1][9] * 2025年3月国家发改委等五部门发布意见，加快重点行业及数据中心等用能单位的绿色电力消费比例[9] * 到2030年新建数据中心绿色电力消费比例需提升至80%以上，有条件工厂园区实现100%绿色电力消费[1][9] * 国家发改委发布了可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度办法[10] * 公用事业市场化改革政策持续推进，新行业不断纳入碳排放管控体系，碳配额逐步收紧使得绿证需求持续上升[3][15] 其他重要内容 * 行业龙头企业主要通过并购、提高分红、出海或探索第二成长曲线来维持竞争力[2] * 垃圾焚烧行业作为绝对受益资产，业绩确定性强，有小幅上行预期[3] * 在国债收益率下行背景下，该板块投资价值凸显[3][14] * 印尼总统令确立了项目投资等制度，与中国BOT模式类似，但仅收取电费，不收处置费[3][11] * 通过内部挖潜、财务费用节省、大修费用节省及供热拓展等措施，业绩有小幅上行预期[14] * 在当前时点，垃圾焚烧板块估值低、盈利稳健且分红有望提升，同时出海打开EPS增长逻辑，使其成为值得配置的赛道[16]

公司股价与交易表现 - 2025年1月27日，百通能源股价下跌5%，报收19.95元/股，成交额2.65亿元，换手率6.06%，总市值91.95亿元 [1] 公司基本情况 - 江西百通能源股份有限公司成立于2010年5月13日，于2023年11月3日上市 [1] - 公司主营业务为工业园区集中供热，主要供应蒸汽和热水 [1] - 主营业务收入构成：蒸汽占89.46%，电力占10.12%，其他(补充)占0.42% [1] 基金持仓情况 - 中欧基金旗下产品“中欧量化动力混合A（015006）”在四季度重仓百通能源，持有16.85万股，占基金净值比例为2.58%，为第十大重仓股 [2] - 基于当日股价下跌测算，该基金持仓浮亏约17.69万元 [2] 相关基金表现 - 中欧量化动力混合A（015006）成立于2022年3月2日，最新规模5965.66万元 [2] - 该基金今年以来收益率为11.74%，同类排名1151/8861；近一年收益率为48.54%，同类排名2114/8126；成立以来收益率为39.95% [2] - 该基金经理为曲径，累计任职时间10年258天，现任基金资产总规模36.58亿元，任职期间最佳基金回报为229.38%，最差基金回报为-24.21% [3]

项目概况与建设背景 - 胜利油田新春公司九号注汽站历经304天建设后顺利投产，是公司2025年度的“一号工程”，旨在为春风油田冬季稳产提供热源[1] - 项目建设背景是春风油田产能向边缘区块拓展，导致油井与现有固定注汽站距离变远，原有高成本、低效率的活动锅炉供汽模式已难以满足开发需求[1] - 项目规划配备两台75吨每小时循环流化床锅炉，投产后每小时可提供蒸汽120吨，能为周边300余口油井提供稳定持续注汽，实现了从“流动供汽”到“固定稳注”的根本转变[1] 项目建设与管理创新 - 项目建设采用“E+PC”管理模式，整合设计、采购、施工全链条，并全面推行“五化”建设[1] - 关键部件工厂化预制率达70%，模块化施工缩短工期近20%，并利用BIM技术与机械化作业实现大型构件精准吊装，全过程保证安全零事故[1] - 项目克服了场地受限、气候极端、设备运输难度大等多重挑战，于2025年3月15日提前复工，8月6日完成锅炉锅筒一次性精准吊装，9月15日高质量通过审查，体现了“新春速度”[2] 运营规划与战略意义 - 作为运行方，胜利发电厂承诺将严格压实安全责任，建立设备健康档案，强化日常巡检与风险排查，完善极端天气应急体系，以确保注汽站安全稳定高效运行[2] - 公司管理层认为，九号注汽站的建成投产是胜利西部工区实现高质量发展的重要实践，旨在将其打造成标杆站、效益站、先锋站[2] - 项目为新春公司“十五五”开局提供了坚实支撑，公司下一步将以此次投产为契机，在保障能源安全的道路上继续努力[3] 经济效益与生产影响 - 与以往活动锅炉注汽相比，九号注汽站每月可节约注汽费用超500万元，年节约成本将达6000万元以上，实现了显著的降本增效[3] - 持续稳定的蒸汽供应为排609区域冬季稠油开发与产量平稳运行筑牢了根基[3] - 项目实现了降本增效与稳定运行的双重目标[3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月26日，百通能源股价上涨5.04%，报收22.29元/股，成交额2.26亿元，换手率4.91%，总市值102.73亿元 [1] 公司基本情况 - 江西百通能源股份有限公司成立于2010年5月13日，于2023年11月3日上市 [1] - 公司主营业务为工业园区集中供热，主要供应蒸汽和热水 [1] - 公司主营业务收入构成为：蒸汽89.46%，电力10.12%，其他(补充)0.42% [1] 基金持仓情况 - 中欧基金旗下中欧量化动力混合A（015006）在四季度重仓百通能源，持有16.85万股，占基金净值比例为2.58%，位列其第十大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在1月26日因百通能源股价上涨浮盈约18.03万元 [2] 相关基金表现 - 中欧量化动力混合A（015006）成立于2022年3月2日，最新规模为5965.66万元 [2] - 该基金今年以来收益率为12.43%，同类排名1263/9003；近一年收益率为51.27%，同类排名2139/8185；成立以来收益率为40.81% [2] - 该基金的基金经理为曲径，累计任职时间10年257天，现任基金资产总规模36.58亿元，任职期间最佳基金回报为229.38%，最差基金回报为-24.21% [3]

公司近期资本运作事件 - 世茂能源于2026年1月16日晚间突发公告，宣布终止筹划仅5天的控制权变更事项，公司股票将于1月19日复牌 [1][3] - 公司曾于2026年1月11日披露控股股东及实控人正筹划股份转让，可能导致控制权变更，股票自1月12日起停牌，原预计停牌不超过2个交易日，后延长至1月16日 [1][3] - 停牌期间交易双方就部分核心条款未能达成一致，决定终止筹划本次控制权变更，交易对方身份始终未披露且各方无需承担违约责任 [1][4] - 这是公司近两年内第二次重大资本运作失败，2024年11月筹划跨界收购半导体材料企业南通詹鼎材料科技有限公司，同样因交易条件未达成一致而终止 [1][4] 资本市场反应与股价异动 - 在控制权变更公告发布前，公司股价已连续两日异动：2026年1月8日涨停，1月9日大涨8.2%，收盘价达34.95元/股，创上市以来历史新高 [2][4] - 此次“闪婚闪离”的资本运作因停牌前股价异动引发了监管关注 [1][3] 公司经营与财务表现 - 公司是余姚地区唯一的生活垃圾焚烧处理中心，长期依赖蒸汽和电力销售 [2][4] - 受新能源替代及区域供热市场饱和冲击，公司主业增长动能持续减弱 [2][4] - 2025年前三季度，公司营业收入为2.35亿元，同比下降12.38%；归母净利润为1.17亿元，同比下降5.89% [2][4] - 2025年前三季度扣非归母净利润同比下滑29.51%，进一步显示主业增长动能减弱 [2][4] - 公司称目前各项业务经营情况正常，终止筹划控制权变更不会对经营业绩和财务状况产生重大不利影响 [2][5] 行业背景与公司困境 - 世茂能源的困境折射出传统垃圾焚烧热电企业的集体焦虑 [2][4] - 公司两次资本运作均被市场理解为积极“求变”，但均以失败告终，反映出类似公司在资本运作中面临业务协同不确定性、估值分歧等多重挑战 [2][4] - 后续公司将依赖何种路径实现破局，仍有待观察 [2][5]