行业并购动态 - 高盛集团拟以150亿欧元（约1200亿元人民币）收购全球第二大冰淇淋生产商Froneri 若交易达成将改写全球冰淇淋行业格局 [5] - 高盛可能通过"延续基金模式"收购PAI Partners持有的Froneri多数股权 旨在延长投资回报周期并深度介入美国冰淇淋市场 [7] - 交易若达成将推动市场集中度提升、品牌战略调整及供应链整合 但高盛仅获得哈根达斯在欧美等特定区域经营权 中国市场仍由通用磨坊掌控 [8] 哈根达斯中国市场表现 - 哈根达斯在华门店数量从2024年1月的466家锐减至2025年7月的370家 客流量持续双位数下滑 [12] - 客单价高达57.93元 远高于DQ的23.03元和蜜雪冰城的7.27元 高昂价格成为阻碍客流增长的重要因素 [15] - 通用磨坊2025财年第三季度净销售额48亿美元（约348亿元人民币）同比下降5% 净利润6.26亿美元（约45.38亿元人民币）同比下降7% 中国所在的国际市场净销售额同比下降3% [10] 市场竞争与消费趋势 - 3-5元价格带冰淇淋占据近半市场份额 2025年5-6月销售额占比达45.98% 而12元以上高价产品份额仅3.95% 反映消费者更注重质价比平衡 [21][22] - 新兴茶饮品牌如蜜雪冰城2024年前九个月售出约14亿支冰淇淋 通过低价策略和密集门店布局分流哈根达斯市场份额 [13][24] - 冰淇淋消费场景多元化 元祖、奈雪、喜茶等品牌通过产品创新（如冰淇淋欧包、芥末冰淇淋）瓜分市场份额 [23] 企业战略调整 - 通用磨坊采取优化门店网络、拓展零售渠道（如7-ELEVEn、全家、罗森便利店及山姆会员店快闪特卖）、推出本土化产品等措施应对困境 [16] - 2025年7月与阿里云签署战略合作协议 将核心业务系统迁上云端以提升运营效率 [18] - 哈根达斯需在维持品牌调性同时优化性价比、下沉渠道并强化本土化创新 全渠道运营与消费场景拓展成为关键 [26] 行业格局演变 - 冰淇淋市场从"功能消费"向"体验消费"转型 消费者注重情感价值与社交属性 品牌需通过产品创新和渠道优化重塑价值 [23][29] - 若高盛收购成功 欧美市场可能进一步巩固哈根达斯高端地位 但需应对雀巢等合作伙伴的战略博弈 [26] - 哈根达斯案例预示全球食品行业进入"质价比时代" 品牌需以消费者为中心适应新生存法则 [4][20]

高盛收购Froneri交易 - 高盛集团拟以150亿欧元（约1200亿元人民币）收购全球第二大冰淇淋生产商Froneri [1] - 交易通过"延续基金"模式进行，高盛资产管理接盘PAI Partners持有的大额股份份额 [2] - 交易尚处于谈判阶段，未签署最终协议 [2] 行业潜在变局 - 市场集中度提升，高盛资本运作能力或推动Froneri加速市场扩张 [3] - 品牌战略调整，高盛可能优化产品线与渠道布局挖掘哈根达斯高端市场潜力 [3] - 供应链整合，Froneri生产基地与分销网络成为高盛布局全球市场的重要支点 [3] - 高盛仅获得哈根达斯在美国、欧洲等特定区域经营权，中国市场仍由通用磨坊掌控 [3] 通用磨坊财务表现 - 2025财年第三季度净销售额48亿美元（约348亿元人民币），同比下降5% [4] - 净利润6.26亿美元（约45.38亿元人民币），同比下降7% [4] - 国际市场份额下降3%，主因中国与巴西市场收入下滑 [4] 哈根达斯中国市场困境 - 门店数量从2024年1月466家锐减至2025年7月370家 [7] - 客流量持续双位数下滑 [7] - 客单价高达57.93元，远高于DQ的23.03元和蜜雪冰城的7.27元 [7] - 门店利润率低但固定成本高，租金和运营成本压力大 [9] 市场竞争环境变化 - 新兴茶饮品牌（如蜜雪冰城）分流市场份额，蜜雪冰城2024年前九个月售出约14亿支冰淇淋 [7] - 3-5元冰淇淋产品占据45.98%市场份额，12元以上高价产品仅占3.95% [14] - 冰淇淋与烘焙结合（如元祖新品）、茶饮品牌创新产品（如奈雪、喜茶）瓜分市场份额 [17] - 消费趋势向"体验消费"转型，注重情感价值与社交属性 [17] 战略调整措施 - 优化门店网络、拓展零售渠道（便利店及山姆会员店快闪特卖） [9] - 推出本土化产品，加大便利店渠道铺货力度 [9] - 2025年7月与阿里云签署战略合作协议，推进数字化转型 [12] - 需在品牌定位、产品创新与渠道下沉方面突破 [12] 未来发展趋势 - 欧美市场可能通过资本整合巩固高端地位，但需应对雀巢等合作伙伴战略博弈 [19] - 中国市场需优化性价比、下沉渠道并强化本土化创新 [19] - 全渠道运营与消费场景拓展成为关键，通过线上线下融合重塑品牌体验 [19]

收购交易核心信息 - 高盛集团有望以150亿欧元约合171.3亿美元的企业价值含债务收购冰淇淋制造商Froneri的主要股份 [1] - 交易最早可能在9月签署将由高盛资产管理部门成为PAI Partners设立的延续基金中全新的主导投资机构 [1] - 高盛资产管理拿现金接盘PAI Partners为继续持有Froneri而新建的延续基金中的大额股份份额 [2] 交易结构与模式 - 交易通过延续基金模式完成高盛并非直接向雀巢或PAI购买股份而是作为有限合伙人向新基金出资该基金再向旧基金购买Froneri股份 [2] - 延续基金模式核心在于为原有限合伙人提供流动性让管理人继续掌控高质量资产等待进一步增值并引入新机构成为主导方 [2] - 此模式为PAI原基金提供退出流动性又让PAI在基金到期后能继续长期持有Froneri资产 [3] 标的公司Froneri概况 - Froneri成立于2016年是雀巢公司与PAI旗下R&R冰淇淋的合资企业合并了各自在20多个国家的欧洲冰淇淋业务 [1] - 2019年雀巢以约40亿美元整体价值将其美国市场冰淇淋业务出售给Froneri使Froneri获得哈根达斯及其他雀巢核心品牌控制权 [1] - Froneri在20多个主要市场占据前两名份额覆盖高端到大众价位的完整产品线并不断通过并购扩大版图 [3] 行业属性与投资逻辑 - 冰淇淋行业属必选消费与享乐兼具的消费品需求具韧性毛利率高且品牌壁垒深 [3] - 高盛此次投资本质是利用二级私募工具锁定一个增长稳健品牌力强并具防御属性的消费型龙头资产 [3] - 投资可为高盛长期提供不同于传统IPO或并购路径的稳健回报来源 [3]

核心观点 - 私募股权行业在传统退出渠道受阻背景下 创纪录地采用"延续基金"策略实现资产退出 该模式已成为行业新常态 [1] 延续基金交易规模 - 2025年上半年私募基金通过延续基金退出投资达410亿美元 创历史新高 [1] - 延续基金交易占行业全部销售的19% 较去年同期增长60% [1] - Vista Equity Partners筹集创纪录的56亿美元延续基金 用于IT公司Cloud Software Group股权转移 [2] - Inflexion通过23亿英镑(约29亿美元)延续基金交易出售四笔投资股权 [2] 行业背景与动因 - IPO市场持续低迷且处于休眠状态 并购活动疲软导致现金回报严重不足 [1][3] - 私募基金持有超过3万亿美元未售出资产 [1] - 现金回报率连续四年仅为传统预期的一半 [1] - 二级市场交易总量超过1000亿美元 较去年同期增长近50% [3] 机构参与情况 - 头部私募机构纷纷入局延续基金交易 包括Vista Equity Partners New Mountain Capital和Inflexion等知名基金 [2] - 略超过一半的二级市场交易来自基金投资者(有限合伙人)出售其持股 [3] 投资者态度分歧 - 近三分之二私募基金投资者仍偏好传统退出方式(公司出售或IPO) [3] - 仅六分之一投资者表示偏好延续基金模式 [3] - 部分投资者担忧延续基金是资本循环利用的手段 选择退出此类交易 [3] 行业趋势展望 - 延续基金已成为每个基金管理人的真正退出渠道 [3] - 预计大多数发起人将在每只基金中进行一到两次延续基金交易 将其作为常规退出方式 [3]