文章核心观点 - 继续看好快递行业反内卷趋势下的价格弹性兑现，并特别看好顺丰控股的投资机会 [1] 业务量表现 - 2025年前三季度行业业务量增速为17.2%，顺丰速运业务量增速达33.4%，显著领先于行业 [2] - 2025年第三季度行业业务量增速为13.3%，顺丰增速最快达33.4%，圆通增速15.0% [2] - 2025年前三季度业务量份额：圆通15.6% > 韵达13.2% > 申通13.0% > 极兔中国11.1% > 顺丰8.3% [2] - 2025年第三季度业务量份额：圆通15.6% > 申通13.2% > 韵达13.0% > 极兔中国11.3% > 顺丰8.7% [2] 价格表现 - 2025年前三季度行业快递收入10857.4亿元，同比增长8.9%，票均收入7.5元，同比下降7.1% [3] - 2025年第三季度单票收入环比提升：申通提升0.082元，圆通提升0.026元，韵达提升0.035元，顺丰提升0.079元 [1][3] - 2025年前三季度单票收入表现：圆通2.18元（同比-4.9%）> 申通2.02元（同比-2.0%）> 韵达1.94元（同比-5.7%）> 顺丰13.83元（同比-13.0%） [3] 公司业绩与盈利能力 - 2025年前三季度归母净利润：顺丰83.1亿元（+9.1%）> 圆通28.8亿元（-1.8%）> 申通7.6亿元（+15.8%）> 韵达7.3亿元（-48.2%） [4] - 2025年第三季度归母净利润：顺丰25.7亿元（-8.5%）> 圆通10.5亿元（+11.0%）> 申通3.0亿元（+40.3%）> 韵达2.0亿元（-45.2%） [4] - 2025年第三季度单票扣非净利环比Q2提升：申通提升0.018元，圆通提升0.012元，韵达提升0.010元 [1][5] - 2025年第三季度单票扣非净利：圆通0.131元 > 申通0.049元 > 韵达0.031元 [5] 资本开支情况 - 2025年前三季度资本性支出：顺丰67亿元（同比-2.6%），圆通63亿元（同比+34.1%），韵达19亿元（同比+51.9%），申通21亿元（同比-10.5%） [5]

核心观点 - 继续看好快递业反内卷下的价格弹性兑现，并特别提及顺丰控股的投资机会 [1] 业务量表现 - 2025年前三季度行业业务量增速为17.2% [1] - 2025年前三季度业务量份额：圆通(226亿件, 15.6%) > 韵达(191亿件, 13.2%) > 申通(189亿件, 13.0%) > 极兔(162亿件, 11.1%) > 顺丰(121亿件, 8.3%) [1] - 2025年前三季度业务量增速：顺丰(33.4%) > 圆通(15.0%) > 行业(13.3%) > 申通(10.7%) > 极兔中国(10.4%) > 韵达(6.6%) [1] - 2025年三季度行业业务量增速为13.3%，顺丰增速最快达33.4% [2] - 2025年三季度份额：圆通(15.6%) > 申通(13.2%) > 韵达(13.0%) > 极兔中国(11.3%) > 顺丰(8.7%) [2] 价格表现 - 2025年前三季度行业快递收入10857.4亿元，同比增长8.9%，票均收入7.5元，同比下降7.1% [3] - 2025年前三季度单票收入：圆通(2.18元, -4.9%) > 申通(2.02元, -2.0%) > 韵达(1.94元, -5.7%)，顺丰单票收入13.83元，同比下降13.0% [3] - 2025年三季度单票收入环比提升：申通(2.05元, 环比+0.082元) > 韵达(1.95元, 环比+0.035元) > 圆通(2.14元, 环比+0.026元)，顺丰(13.57元, 环比+0.079元) [3] - 申通快递Q3单票收入环比Q2提升0.082元，单票毛利环比提升0.026元，单票净利环比提升0.013元，单票扣非净利提升0.018元 [1] - 圆通速递Q3单票快递收入环比Q2提升0.026元，单票净利环比提升0.015元，单票扣非净利提升0.012元 [1] 公司业绩 - 2025年前三季度归母净利润：顺丰(83.1亿, +9.1%) > 圆通(28.8亿, -1.8%) > 申通(7.6亿, +15.8%) > 韵达(7.3亿, -48.2%) [4] - 2025年前三季度扣非净利润：顺丰(67.8亿, +0.5%) > 圆通(27.7亿, -1.7%) > 申通(7.6亿, +18.7%) > 韵达(6.5亿, -44.1%) [4] - 2025年三季度归母净利润：顺丰(25.7亿, -8.5%) > 圆通(10.5亿, +11.0%) > 申通(3.0亿, +40.3%) > 韵达(2.0亿, -45.2%) [4] - 2025年三季度扣非净利润：顺丰(22.3亿, -14.2%) > 圆通(10.1亿, +9.1%) > 申通(3.2亿, +59.6%) > 韵达(2.0亿, -40.6%) [4] 单票盈利能力 - 2025年前三季度单票扣非净利：圆通0.123元 > 申通0.040元 > 韵达0.034元 [5] - 2025年三季度单票扣非净利：圆通0.131元 > 申通0.049元 > 韵达0.031元 [5] - 2025年三季度单票扣非净利同比变化：申通(+0.015元) > 圆通(-0.007元) > 韵达(-0.025元) [5] - 2025年三季度单票扣非净利环比变化：申通(+0.018元) > 圆通(+0.012元) > 韵达(+0.010元) [5] 资本开支 - 2025年前三季度资本性支出：顺丰(67亿, -2.6%)、圆通(63亿, +34.1%)、韵达(19亿, +51.9%)、申通(21亿, -10.5%) [5]

融资信息 - 极兔速递全资附属公司华星获得最高100亿元人民币定期贷款融资 期限为36个月 [1] - 该笔贷款将用于现有债务再融资以及一般企业及营运资金用途 [1] - 融资协议包含特定条款 若公司控股股东李杰不再拥有最大表决权或控制权 且绝大多数贷款人要求 则贷款可能被取消并需立即还款 [1] - 截至公告日期 公司董事会主席兼首席执行官李杰拥有约55.09%的总表决权 [1] 财务业绩 - 公司上半年收入达到55.0亿美元 同比增长13.1% 其中核心快递服务收入为53.4亿美元 同比增长12.7% [4] - 上半年净利润录得8893.2万美元 相比去年同期的3102.6万美元大幅增长186.6% [4] - 上半年经调整净利润为1.6亿美元 同比增长147.1% 经调整EBITDA为4.4亿美元 同比增长24.2% 经调整EBIT为2.0亿美元 同比增长65.4% [4] 业务量表现 - 公司上半年总包裹量达到139.9亿件 同比增长27% 日均包裹量为7690万件 [5] - 第三季度包裹量约76.8亿件 同比增长23.1% 日均包裹量8340万件 [5] - 综合前三季度数据 公司包裹总量达到217亿件 [5] 行业与市场观点 - 行业专家认为此次融资是公司对快递业未来信心的投票 为应对市场变局提供资本实力 [2] - 通过债务工具优化结构可降低融资成本 并为未来并购、分拆、REITs等资本运作提供空间 [2] 资本市场表现 - 截至10月20日 公司港股股价报收于10.19港元 单日上涨2.93% [5] - 年初以来公司股价累计涨幅达66.23% 表现超过申通快递的58.68%和圆通速递的21.84% [5]

行业整体表现 - 多数快递公司9月实现量价齐升，行业“反内卷”成效初显 [1] - 2025年9月中国快递发展指数为459.6，同比提升3.9% [2] - 快递市场规模稳步增长，发展规模指数为589.3，同比提升9.3% [2] 加盟制快递公司经营数据 - 圆通速递9月快递产品收入57.99亿元，同比增长14.89%，单票收入2.21元，同比增长1.09%，业务量26.27亿票，同比增长13.64% [1] - 申通快递9月快递服务业务收入46.33亿元，同比增长14.89%，单票收入2.12元，同比增长4.95%，业务量21.87亿票，同比增长9.46% [1] - 韵达股份9月快递服务业务收入42.52亿元，同比增长4.14%，单票收入2.02元，同比增长0.5%，业务量21.1亿票，同比增长3.63% [1] - 加盟制快递企业收入增速均明显高于业务量增速 [1] 直营制快递公司经营数据 - 顺丰控股9月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入270.07亿元，同比增长8.78% [2] - 顺丰控股9月速运物流业务收入同比增长14.21%，业务量同比增长31.81% [2] - 顺丰控股9月单票收入13.87元，同比下降13.31% [2] 行业背景与驱动因素 - 快递企业单票收入上涨与行业“反内卷”行动密切相关 [1] - 监管部门多次召开会议反对快递业无底线价格竞争 [1] - 下半年以来加盟制快递企业在全国多地陆续宣布上调快递费 [1] - 行业无人化智能化水平逐步提高，综合运输网络不断完善 [2]

行业价格调整 - 9月中旬以来上海 辽宁 湖南 安徽等多地快递企业集中上调价格 提价幅度为每单0.1-0.4元 部分地区设定最低价格 [1][2] - 此轮提价是8月初广东 浙江 江苏等核心区域提价的延续 广东每票上调0.4元 浙江义乌上调0.2元/票 杭州涨幅0.3-0.5元/票 [2] - 预计双十一前浙江地区仍有每票0.15-0.2元的上调空间 全国已有10余个地区开展反内卷行动 覆盖80%以上快递市场 [2][3][5] 行业竞争态势转变 - 国家邮政局7月召开座谈会重点治理内卷式竞争 多地协会倡议抵制低价竞争 企业通过管控市场份额和实施统一提价策略减少价格战 [3] - 2025年上半年全国快递业务量956.4亿件（同比+19.3%） 业务收入7187.8亿元（同比+10.1%） 单票均价7.52元（同比-7.7%） [4] - 8月行业价格略有修复 9月单价回升趋势扩大 秋冬旺季派费有望上调支撑价格持续性 [4][5][6] 企业经营表现 - 义乌地区上半年价格战导致派费累计降幅超0.1元/票 部分网点出现资金周转困难 [4] - 提价后网点单量保持稳定 收入明显提升 四家快递上市公司8月收入同比上涨且单量稳定 [4] - 除申通外 顺丰 圆通 韵达三家企业单量增速仍快于营收增速 单票价格持续下降 [4] 服务价值提升战略 - 竞争焦点从价格转向服务质量与差异化产品 监管明确遏制低于成本定价的恶性竞争 [7] - 企业通过提升服务价值解决单票收入与市场份额矛盾 重点改善站点揽收 中转和派送时效 [7] - 极兔通过算法协议保障派费直达快递员 每单派费不低于加盟商单均收入的25% 提升末端稳定性 [8]

快递行业价格调整背景与动因 - 快递行业长期价格战导致单票收入大幅下滑 2007年全国快递单票均价28.55元 2025年6月腰斩至7.49元[5] - 监管层面推动反内卷竞争 国家邮政局座谈会强调反对内卷式竞争 《价格法修正草案》将低于成本价倾销定性为违法[3] - 重点区域率先实施价格调整 义乌7月17日将快递底价从1.1元上调至1.2元 广东省8月4日规定单票均价不得低于1.4元[3] 价格调整具体实施方案 - 主要快递企业集体调价 通达系快递轻小件涨幅达30%-40% 潮汕地区从1元涨至1.4元 广州从1元涨至1.3元[3] - 部分区域出现超预期涨幅 东莞部分卖家遭遇0.7元跳涨 汕头中通报价1.4元 广州圆通报价1.3元[1][3] - 广东作为价格调整重点区域 2024年快递业务量425亿件占全国24% 连续16年位居全国榜首[3] 价格调整对快递企业影响 - 资本市场反应积极 申通股价一月暴涨32% 极兔股价飙升50%[8] - 单票利润改善空间显著 分析师测算单票提价0.1元可使申通半年净利增4.63亿元 涨0.3元可使圆通半年多赚16.71亿元[8] - 企业盈利能力极度薄弱 2025年第一季度韵达单票净利润5分钱 申通单票净利润4分钱 圆通和中通单票利润一毛多[7] 价格调整执行面临的挑战 - 加盟制下执行存在漏洞 网点可能通过客户返点/阴阳合同/贴钱抢单等方式明涨暗降[9] - 利益分配机制尚未完善 多数企业只上调揽收费 末端派送费纹丝不动 快递员收入未增加[9] - 监管取证难度较大 实际成交价多为私下谈判 非核心区可能成为价格战复燃火种[9] 对电商商家的直接影响 - 中小商家成本压力剧增 汕头母婴电商每天800多单每月净亏近万元 东莞卖家每天3000票商品面临经营困境[1] - 低客单价商家受冲击最大 快递成本占比显著提升 部分商家需调整商品定价策略[10][13] - 大型电商采取应对措施 广州某日发货20万单电商每单涨0.3元一年成本增2190万元 启动多云仓发货策略平衡运费[11] 行业长期发展趋势 - 服务品质升级成为可能 企业有资金升级服务 顺丰计划投放千辆无人物流车 极兔试点支付宝派费直发快递员[12] - 行业整合加速 头部企业将收割市场 中小公司要么被吞并要么死守细分领域[12] - 技术驱动转型趋势明显 深圳对绿色包装提供补贴 前海试验区给予AEO认证企业50万元奖励 亚马逊系统将库存周转从60天压缩至37天[12] 消费者端影响与变化 - 包邮模式发生变化 商家将"长三角地区包邮"改为"华东6元 西北10元"的分区收费模式[13] - 商品价格传导机制 19.9元手机壳涨至21.9元 页面停留时间减少15%[13] - 服务质量初步改善 快递纸箱变厚胶带缠绕更规整 公司新规破损一单罚200元[13]