文章核心观点 - 2026年初A股市场行情火热，券商板块强势上涨，多家机构认为在“慢牛”行情延续和国际一流投行建设加速的背景下，券商板块有望迎来估值修复，长期投资价值凸显 [1][7][11] 市场表现与数据 - 1月6日A股三大指数集体收涨，沪指再创十年新高，录得13连阳，沪深两市成交额达2.81万亿元，较上一交易日放量2602亿元，创逾三个月新高 [1] - 券商板块强势上涨，华安证券、华林证券等个股涨停，长江证券、国泰海通等多股涨超5%，互联网券商如大智慧涨停，同花顺涨超12% [1] - 2025年前三季度，42家上市券商合计营收4195.60亿元，归母净利润1690.49亿元，同比分别增长42.55%和62.38%，但全年券商板块整体涨幅仅为4.05%，跑输同期沪深300指数（17.66%）和上证指数（18.41%） [6] 2025年表现背离原因分析 - 表层原因包括：证券板块择时难度高，区间最大涨幅与持有累计涨幅差值达35%；行情通常领先业绩约一个季度；个股分化剧烈 [7] - 深层逻辑指向业务模式：自营业务收入占比大，收益高度依赖市场波动；经纪业务依赖交易热度，创新业务依赖政策与行情周期，导致盈利呈强周期和脉冲式波动 [7] - 行业同质化竞争严重，多数券商缺乏差异化壁垒，仅少数在投行、资管领域有特色的券商能获得差异化估值 [7] 2026年市场与行业展望 - 中邮证券预测2026年A股市场股基成交额将进入结构性行情主导、成交额温和增长的新阶段，日均股基成交额预计在2.2万亿至3.2万亿元区间运行，中枢较2025年温和提升 [8] - 两融市场预计将从“高速扩张期”进入“高质量增长期”，余额绝对值将继续创新高，增长动能转向“市场深度、机构参与”的多轮驱动 [8] - 方正证券指出，监管聚焦券商“高质量发展”，支持头部券商并购重组、建设一流投行，并适当松绑优质机构杠杆限制 [9] - 中金公司非银金融团队预测2026年证券行业有望实现“攻守兼备”，预计整体盈利增长12%，但业务线及券商个体分化加大 [10] 政策驱动因素 - 公募基金改革全面落地被视为重要政策利好，2025年12月31日证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，于2026年1月1日起施行 [2] - 申万宏源研究认为，公募基金改革将利好券商投资端和代销端，投资端推动长期价值投资并引导资源投向权益投资，代销端推动机构从“重首发”转向“重保有” [3] 机构投资策略与关注主线 - 多家机构看好券商“开门红”行情，认为短期业绩预告和政策端有望带来催化 [4] - 投资策略高频词包括：“低估值”、“头部券商”、“并购重组”、“财富管理”、“海外业务” [1][11] - 方正证券金融团队建议关注两类券商：做强做优的头部券商，以及受益于居民财富搬家逻辑、大财富业务布局领先的低估值券商 [11] - 开源证券非银金融团队推荐三条主线：低估值头部券商；大财富管理优势突出的券商；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的券商 [11] - 申万宏源非银金融团队推荐三类标的：财富管理或资产管理业务强势的标的；受益于行业竞争格局优化的标的；海外业务优势显著的标的 [11] - 长城证券建议关注并购线，以及具备估值扩张空间、综合能力强、风险资本指标优化、受益ETF发展及海外业务强的券商，同时从赔率弹性角度逢低关注金融IT板块和互金平台 [12] - 长江证券分析师提出要重视券商投行拐点及科创板跟投，认为投行承销收入及跟投收益有望成为券商业绩的重要边际增量 [13]

核心财务表现 - 9M25公司实现营业收入207.6亿元，同比增长54.4% [1] - 9M25公司实现归母净利润65.7亿元，同比增长129.8% [1] - 9M25加权平均ROE（未年化）为6.29%，同比提升3.65个百分点 [1] - 3Q25公司实现归母净利润22.4亿元，同比增长254.9%，环比下降2.3% [1] 收入结构分析 - 9M25公司证券主营收入206.4亿元，同比增长54.9% [1] - 净投资收入是最大收入来源，9M25达113.0亿元，占比54.7%，同比增长53.2% [1] - 经纪业务收入45.2亿元，同比增长76.3%，占比21.9% [1] - 投行业务收入29.4亿元，同比增长42.6%，占比14.2% [1] - 3Q25公司净投资收入39.2亿元，同比增长59.1%，环比增长4.2% [2] 费用与杠杆情况 - 3Q25公司管理费用51.6亿元，同比增长32.7%，环比增长17.0% [1] - 3Q25管理费用率为65.3%，同比下降20.8个百分点，环比上升2.81个百分点 [1] - 3Q25末公司经营杠杆5.42倍，较年初提升0.44倍，环比提升0.56倍 [2] - 3Q25末公司投资杠杆3.71倍，较年初提升0.34倍，环比提升0.36倍 [2] 投资业务表现 - 3Q25末公司金融投资规模4285亿元，较年初增长10.4%，环比增长7.6% [2] - 3Q25末自营权益类证券及其衍生品规模214亿元，较年初下降12.9%，环比增长18.2% [2] - 3Q25单季年化投资收益率为3.80%，同比提升1.01个百分点，环比微降0.02个百分点 [2] 投行业务表现 - 9M25公司A股IPO承销规模125.4亿元，同比增长249.3%，市占率16.5%位列行业第一 [3] - 9M25公司A股再融资承销规模522.1亿元，同比增长256.4%，市占率7.0% [3] - 9M25公司债券承销规模10582亿元，同比增长19.4%，市占率8.7% [3] - 9M25公司在港股市场IPO承销30家，承销规模317.3亿港元，同比增长57.3%，稳居行业第一 [3] 经纪与信用业务 - 3Q25公司实现经纪业务收入18.6亿元，同比增长135.5%，环比增长37.6% [3] - 3Q25市场股基日均成交额同比增长155.4% [3] - 3Q25末公司融出资金规模622亿元，较年初增长43.1% [3] - 3Q25末公司两融市占率为2.6%，较年初提升0.27个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润91.1亿元，同比增长60.0% [4] - 预计2026年归母净利润104.6亿元，同比增长14.9% [4] - 预计2027年归母净利润113.3亿元，同比增长8.3% [4] - 25/10/29收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.89倍、1.73倍、1.60倍 [4]

核心观点 - 高盛集团面临资深银行家流失高于往常水平，但公司并购业务排名和手续费收入表现强劲，股价大幅跑赢金融指数 [1][2][3] 人才流动情况 - 高盛今年已流失逾十名资深投资银行家，数字高于往常水平，内部重组及2025年业务开局缓慢促使他们寻求新机会 [1] - 部分银行家离职因预期今年晋升无望（包括进入精英合伙人阶层），另一些则因上半年交易业务停滞而预期奖金缩水 [1] - 今年离职的银行家部分加入摩根大通、富国银行和花旗集团等竞争对手，另有部分投身Evercore等精品投行 [2] 业务表现与市场地位 - 尽管出现人才流失，高盛仍在华尔街并购业务排行榜位居首位，其手续费收入飙升至接近2021年水平 [1] - 公司今年前九个月投行业务净收入升至2021年以来最高点 [2] - 投行业务回暖推动高盛股价今年上涨近38%，跑赢标普500金融指数11%的涨幅 [2] - 公司牵头完成了艺电550亿美元售予私募财团及沙特公共投资基金交易，并指导豪瑞集团分拆现估值260亿美元的北美业务Amrize [2] 行业市场动态 - 第三季度全球并购市场巨额交易额同比激增40%至1.26万亿美元，但交易数量同比下降16%至8912笔，创20年来第三季度最差表现 [2] - 交易总量减少但单笔规模扩大，降低了人员配置需求 [2] 公司内部管理调整 - 高盛今年实施重大领导层调整，在主要部门设立联席主管机制并向管理委员会新增六名成员，同时新设融资部门 [3] - 公司将年度裁员计划从往年9月提前至第二季度，此类调整通常基于绩效削减3%-5%岗位，二季度员工总数较一季度减少2%至4.59万人 [3] - 2024年高盛任命了95名新合伙人（含26名女性），该任命已于今年初生效，公司将于2026年公布新合伙人名单 [2]

华尔街投行业务复苏 - 华尔街投行一反持续多年裁员惯例，重启招聘热潮[3] - 摩根大通在全球银行部门招聘了100多位董事总经理，创该行招聘纪录[3] - 摩根士丹利为其医疗保健、技术和工业团队搜寻高级银行家，并寻求增加股票资本市场业务线人员[3] - 花旗集团和富国银行作为扩大市场份额战略的一部分，过去一段时间也一直在加大力度招人[3] 交易市场活动激增 - 今年夏天华尔街投行全球并购和股权资本市场交易量较去年同期激增40%，是自2021年创纪录以来最好的一年[3] - 债务资本市场活动和对公司的贷款业务也有所回升[3] - 本月IPO市场是多年来最繁忙的[3] - 多项业务交易量与新冠疫情后、高通胀时期以来的任何时期相比，都有了显著改善[4] 行业趋势逆转与招聘策略 - 当前情况逆转了连续几年的投行业务颓势[5] - 高盛不仅不准备再次裁员，反而计划雇佣更多重点从事中间市场业务的银行家[5] - 招聘活动箭头仍指向上方，投行们考虑增加员工人数以利用即将到来的交易繁荣期[5] - 招聘重点是能带来人脉资源以促成交易的高级银行家，五大投行互相挖角并试图从私募股权公司挖人[5] 薪酬与人才需求变化 - 华尔街股票交易员、基金经理、投行家们今年的年终奖预计将比去年增加，其中股票交易员年终奖增幅预期最为显著，预计为15%~20%[5] - 几大投行对电力、工业、消费者和金融机构等行业的高级管理人员需求尤其高[6] - 投行们了解到过去几年的大裁员具有破坏性，因为如果交易活动突然反弹，投行们可能会措手不及[6]