新京报贝壳财经讯（记者黄鑫宇）8月11日晚，北交所当前总市值"一哥"锦波生物（即山西锦波生物医药股份有限公司，832982.BJ）发布了2025年半年报。 值得关注的是，在业绩仍旧保持高增长态势之外，上半年这家公司的研发费用被提升到4579.62万元，同比增幅超过85%。此外，锦波生物估值水平在50倍 左右，但半年报显示，上半年仍有多家机构和公募基金"出手"加仓入股了这只股票。 整体来看，半年报显示，截至2025年6月末，锦波生物实现营业收入约8.59亿元，同比增长42.43%；实现归母净利润约为3.92亿元，同比亦增长26.65%。锦 波生物因毛利率堪比贵州茅台，因此有着北交所的"小茅台"之称。今年上半年，锦波生物的毛利率延续了90%以上的水平，具体为90.68%。 对于营业收入本期较上年同期增加42.43%的原因，锦波生物认为，主要源于医疗器械和功能性护肤品收入增长。 其中，医疗器械的增长主要系以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）的收入增长；而功能性护肤品的增长则主要来自"重 源""ProtYouth®"等公司自有品牌收入增长。 以功能性护肤品的营收表现为例，上半年，其实现收入约 ...

报告公司投资评级 - 华龙证券对锦波生物维持“买入”评级 [2][5][76] 报告的核心观点 - 锦波生物是医药行业新秀，专注重组胶原蛋白领域，构建起全产业链，科研实力雄厚，终端产品应用场景多样，业绩增长显著，上调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 锦波生物2008年成立于山西太原，以重组胶原蛋白为研究重点，构建研发、生产及销售全产业链，关注人体结构性材料和人类重大传染病两大主题 [14] - 公司股权结构集中，董事长杨霞为实控人，管理层具备丰富医药专业知识和管理经验，团队合作稳定 [16][20] - 公司经营稳健，建立完整产业链，主要产品有医疗器械、功能性护肤品与原料；受创新驱动业绩增长显著，2019 - 2024Q1 - Q3营收和归母净利润CAGR分别达37.85%和53.04%；毛利率持续改善，期间费用率下降，现金流充裕，分红水平提升 [22][24][32] 行业概况 - 胶原蛋白具有优良生物特性，重组胶原蛋白保留人胶原蛋白功效且优势明显，应用于医疗美容、妇科等多领域，锦波生物建立全产业链业务体系 [39][42] - 重组胶原蛋白市场发展迅速，应用场景多样，预计到2030年原料和产品市场规模分别达122.9亿元和2193.8亿元；在化妆品、护肤品、医美、彩妆等领域应用广泛且渗透率上升 [47][52] - 抗HPV生物蛋白可预防HPV感染，市场前景广阔，锦波生物在该领域布局深远，其产品可阻断HPV感染，降低病变和复发率 [54][55] 竞争优势 - 公司科研实力雄厚，专注功能蛋白开发创新，拥有高级结构功能蛋白生物材料，完成重组胶原蛋白领域0 - 1突破，拥有多处科研平台和10吨规模制造基地 [61][63] - 终端产品应用场景多样，构建完整产业链，核心产品为重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白产品，应用于多领域，旗下有多个细分品牌 [67][69] - 公司深耕国内市场，直销与经销并重，打造自有品牌，2024年上半年功能性护肤品板块收入增长，境内各地区营收均增长 [72] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年收入为15.22/21.30/26.63亿元，归母净利润为7.25/10.02/12.55亿元，对应2025年2月14日股价2024 - 2026年PE分别为27.0/19.5/15.6倍，维持“买入”评级 [76] - 核心假设：医疗器械业务预计2024 - 2026年营收分别为13.57/19.10/24.13亿元，毛利率分别为92.69%/90.83%/90.71%；功能性护肤品业务预计营收分别为1.26/1.73/1.96亿元，毛利率分别为67.07%/59.71%/57.83%；原料及其他业务预计营收分别为0.38/0.45/0.52亿元，毛利率分别为74.42%/77.59%/76.92% [76][77][78]