投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为锦波生物2025年三季度利润阶段性承压，但静候新品上市将带来业绩回升 [1][4] - 公司前三季度营收实现较好增长，但净利润增速放缓，单三季度利润出现同比下滑 [2][4] - 利润承压主要源于毛利率小幅收窄及销售等费用率上升 [11] - 新推出的0.5ml小规格凝胶产品WeaveCOL有望在四季度改善产品终端接受度和流通性，成为核心看点 [11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收12.96亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.68亿元，同比增长9.29% [2][4] - 2025年单三季度营收4.37亿元，同比增长13.36%；归母净利润1.76亿元，同比下滑16.24% [2][4] - 前三季度归母净利率同比下降8.7个百分点至43.9% [11] - 前三季度毛利率同比下降1.6个百分点至90.8% [11] - 前三季度销售/管理/研发/财务费率分别同比变动+5.0/+0.3/+1.1/-0.2个百分点，四项费率合计提升6.1个百分点 [11] - 单三季度毛利率为91%，同比收窄2.55个百分点，但毛利额同比增加3706万元 [11] - 单三季度三项费用增加6848万元，是利润下滑主因 [11] 业务驱动因素 - 前三季度营收增长主要由三类医疗器械和功能性护肤品收入驱动 [11] - 医疗器械增长主要源于以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品收入增长 [11] - 功能性护肤品增长主要源于公司自有品牌收入增长 [11] - 费用率上升主因线上推广费用增加、销售人员数量及薪酬增加、以及股权激励股份支付摊销费用增加 [11] 新品展望与投资建议 - 新产品WeaveCOL为重组胶原蛋白凝胶，规格0.5ml，定位眶周填充，相较于原有1.5ml规格产品，预计终端接受度和流通性更佳 [11] - 该新品有望成为四季度凝胶产品放量的核心看点 [11] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.53元、2.35元、2.60元每股 [11] - 建议重点关注公司新定位下WeaveCOL产品的放量进展 [11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] - 当前价格：255.37元[4] 核心观点 - 公司为A股重组胶原蛋白龙头企业，不断扩展新的应用领域[8] - 公司三季度成功完成了"重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维"药用辅料登记，标志着全球首个注射级重组人源化胶原蛋白生物新材料进入药用辅料领域，是我国在高端生物医用材料领域的一项重大突破[8] - 根据公司2025年4月推出的股权激励计划，业绩考核为2025-2027年净利润分别不低于10亿元、14亿元和18亿元[8] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为20.41/28.03/36.95亿元，同比增长41.4%/37.4%/31.8%[8] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.18/14.15/18.97亿元，同比增长39.1%/39.0%/34.1%[8] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为28.9/20.8/15.5倍，维持"买入"评级[8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入12.96亿元，同比+31.10%[4] - 2025年前三季度归母净利润5.68亿元，同比+9.29%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润5.60亿元，同比+9.61%[4] - 2025Q3单季度实现营业收入4.37亿元，同比/环比分别+13.36%/-11.22%[4] - 2025Q3单季度归母净利润1.76亿元，同比/环比分别-16.24%/-21.17%[4] - 2025Q3单季度扣非归母净利润1.72亿元，同比/环比分别-16.72%/-21.65%[4] 收入增长驱动因素 - 前三季度营业收入增长主要系以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品收入增长以及自有品牌护肤品收入增长[8] - 2025年公司功能性护肤品的销售策略包括持续发力自有品牌和围绕大客户定向开发原材料并研发具备特定功效的护肤品[8] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率90.80%，同比-1.57个百分点[8] - 2025年前三季度公司净利率43.58%，同比-9.02个百分点[8] - 2025年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为22.34%/8.72%/5.50%，同比+4.96/+0.30/+1.11个百分点[8] - 公司前三季度销售费用同比提升68.52%[8] - 销售费用率提升明显主要系公司线上推广费用增加、销售人员数量和薪酬支出增加，且公司本期实施股权激励相应股份支付摊销费用增加[8] - 研发费用率增加主要系公司增加了与北京大学医学部高校和科研院深度合作的费用[8] 财务预测 - 预计2025年营业总收入2040.71百万元，增长率41.44%[7] - 预计2026年营业总收入2803.09百万元，增长率37.36%[7] - 预计2027年营业总收入3695.03百万元，增长率31.82%[7] - 预计2025年归母净利润1018.31百万元，增长率39.06%[7] - 预计2026年归母净利润1414.97百万元，增长率38.95%[7] - 预计2027年归母净利润1897.49百万元，增长率34.10%[7] - 预计2025-2027年ROE分别为42.82%/38.20%/34.54%[7] - 预计2025-2027年EPS最新摊薄分别为8.85/12.30/16.49元/股[7]

核心观点 - 北交所消费服务产业2025年上半年业绩呈现分化态势 近半数企业实现归母净利润正增长 第二季度业绩环比改善趋势明显 [1][2] - 产业内部分企业表现突出 宏裕包材 龙竹科技 太湖雪等公司归母净利润同比增长超过50% 格利尔 颖泰生物实现扭亏为盈 [2][8] - 2025年第二季度营收和归母净利润中位数均实现同比正增长 显示季度业绩回暖迹象 [2][17] 2025半年报业绩分析 - 2025H1营收规模大于4亿元的企业共有6家 颖泰生物以29.66亿元位居首位 锦波生物 骑士乳业 康比特 欧福蛋业 方大新材紧随其后 [5][18] - 2025H1归母净利润超过5000万元的企业仅有2家 锦波生物以3.92亿元领先 青矩技术以6570万元位列第二 [8][18] - 47%的企业在2025H1实现归母净利润正增长 其中宏裕包材同比增长147% 龙竹科技增长118% 太湖雪增长70% [2][8] - 2025Q2业绩改善明显 53%的企业实现归母净利润正增长 营收同比增长大于25%的企业达到11家 [13][14] - 2025H1营收中位数为2.36亿元 同比微降0.36% 归母净利润中位数为1523万元 同比下降7.59% [2][17] - 2025Q2营收中位数1.26亿元 同比增长1.88% 归母净利润中位数792万元 同比增长4.5% [2][17] 重点公司业绩表现 - 康农种业2025H1合同负债同比大幅增长410% 达到1.1亿元 主要因黄淮海区域市场提前预收2025-2026销售季货款 [2][25] - 一致魔芋2025H1营收同比增长37.17%至3.59亿元 归母净利润增长23.01%至4092万元 魔芋食品业务收入增长58% [2][26] - 锦波生物2025H1收入同比增长42.43%至8.59亿元 主要受益于三类医疗器械和功能性护肤品自有品牌收入增长 [2][30] - 太湖雪2025H1营收增长18%至2.81亿元 归母净利润增长70%至1898万元 线上渠道营收同比增长29.19% [2][32] - 路斯股份2025H1营收增长11.32%至3.91亿元 但归母净利润下降12.07%至3046万元 受柬埔寨工厂亏损影响 [28][29] 市场表现与估值 - 本周(2025年8月25日至29日)北交所消费服务股市值涨跌幅中值为-1.99% 龙竹科技上涨19.98% 驱动力上涨17.76% 宏裕包材上涨10.03% [2][33] - 同期北证50指数下跌1.63% 而沪深300上涨2.71% 科创50上涨7.49% 创业板指上涨7.74% [2][33] - 市盈率中值由51.7X微升至51.8X 总市值由1264.74亿元降至1248.88亿元 市值中值由22.87亿元降至22.12亿元 [2][34][37] - 泛消费产业市盈率TTM中值上升8.98%至72.3X 食品饮料和农业板块市盈率TTM中值由47.9X降至45.8X [2][44][46] 行业动态与公司公告 - 柏星龙计划于2025年10月下旬推出第二代"独眼星球"数智陪伴型毛绒玩具 配备OLED表情屏和传感器 [2][59] - 欧福蛋业西南生产基地(四川雁江项目)基本建设完成 计划10月18日正式开业 年处理鸡蛋2万吨 初期年产值约3亿元 [60][62] - 多家公司发布2025年上半年业绩 表现分化 鸿智科技取得基于群体营养数据分析的脱糖烹饪优化方法和系统发明专利 [55][56][57][58][59]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.92亿元 同比增长26.65% [1] - 拟每10股派发现金红利10.0元(含税) 合计派发1.15亿元 [1] 业务收入构成 - 医疗器械产品收入7.08亿元 同比增长33.41% 毛利率95.04% [2] - 功能性护肤品收入1.21亿元 同比增长152.39% 毛利率70.78% [2] - 收入增长主要来自A型重组人源化胶原蛋白植入剂和自有品牌护肤品 [2] 研发投入与创新 - 研发费用4579.62万元 占营业收入5.33% 同比增长85.43% [2] - 与复旦大学 四川大学 北京大学人民医院等顶尖机构保持深度合作 [2] - 自主研发的全球首个"注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"获药监局批准上市 [3] 战略合作与资本运作 - 引进战略投资者养生堂有限公司 定向发行股票募集资金不超过20亿元 [3] - 发行数量不超过717.57万股 占发行前总股本6.24% 发行价格278.72元/股 [3] - 实际控制人杨霞向养生堂关联方转让5%股份 巩固战略联盟 [3] 行业发展前景 - 中国重组胶原蛋白产品市场以44.93%年复合增长率持续增长 [1] - 预计2025年市场规模将达到585.7亿元 [1] - 重组人源化胶原蛋白在填充剂和皮肤修复产品领域应用日趋广泛 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% [2] - 归母净利润3.92亿元 同比增长26.65% [2] - 毛利率达90.68% 维持90%以上高水平 [2] 业务板块分析 - 医疗器械收入增长主要源于A型重组人源化胶原蛋白植入剂产品 [3][4] - 功能性护肤品收入1.21亿元 同比大幅增长152.39% [5] - 自有品牌"重源"和"ProtYouth®"推动护肤品业务增长 [4][6] 研发投入与创新 - 研发费用4579.62万元 同比增长85.43% [1][8] - 研发费用占营业收入比重提升至5.33% [8] - 与北京大学医学部等机构深度合作推动研发投入增加 [9] 市场表现与估值 - 股价年内涨幅达101.92% 实现翻番 [12] - 当前市盈率46.06倍 总市值368.24亿元 [12] - 5月22日盘中创上市新高452.29元/股 [12] 机构投资者动向 - 中信证券新晋第八大股东 加仓78.239万股 [15] - 银华心享一年持有期混合基金加仓56.566万股成为第九大股东 [16] - 中欧阿尔法混合基金加仓53.2804万股成为第十大股东 [16] 公司背景与定位 - 专注于重组人源化胶原蛋白与抗HPV生物蛋白技术的国家级专精特新"小巨人"企业 [10] - 产品应用于医疗美容整形领域变现能力最强 [11] - 2023年7月20日登陆北交所 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长42.43% [2][3] - 净利润3.92亿元 同比增长26.65% [1][2][3] - 基本每股收益3.41元 同比增长26.77% [3] - 经营活动现金流量净额3.83亿元 销售商品收到现金8.82亿元 [6] - 拟每10股派发现金红利10元 总派发金额1.15亿元 [7] 业务板块分析 - 医疗器械收入7.08亿元 占总营收82.4% 毛利率95.04% [3] - 功能性护肤品收入1.21亿元 同比增长152.39% [3] - 医疗器械增长主要来自A型重组人源化胶原蛋白植入剂产品 [4] - 护肤品增长主要来自"重源"和"ProtYouth"自有品牌 [4] 盈利能力指标 - 整体毛利率90.68% 同比下降0.9个百分点 [3][5] - 净利率45.50% 同比下降5.84个百分点 [5] - 加权平均净资产收益率23.01% 同比下降5.5个百分点 [3] 费用投入情况 - 研发费用4579.62万元 同比增长85.43% [7] - 销售费用同比增长67.77% [7] - 研发与市场投入同步大幅增加 [7] 战略合作与资本运作 - 钟睒睒旗下养生堂斥资34亿元战略入股 持股10.58% [8][9] - 合作可借助养生堂超300万个零售终端渠道网络 [9] - 借助养生堂研发体系与生产能力加速多领域应用转化 [9] 行业发展趋势 - 2025年1-7月美妆原料领域24家企业完成融资 总金额超106亿元 [10][11] - 重组胶原蛋白企业融资数量居首 共7家获得投资 [11] - 重组胶原蛋白赛道成为资本关注焦点 [8][10] 市场表现 - 截至8月11日收盘价320元/股 总市值368亿元 [12] - 年内涨幅超101% [12] - 公司被称为"A股重组胶原蛋白第一股" [2]

核心业绩表现 - 公司2025年上半年营业收入8.59亿元，同比增长42.43% [5][6] - 净利润3.92亿元，同比增长26.65%，基本每股收益3.41元 [5][6] - 扣非净利润3.87亿元，同比增长27.56% [6] - 加权平均净资产收益率23.01%（依据净利润计算） [6] - 经营活动现金流净额3.83亿元，销售商品收款8.82亿元 [8] - 拟每10股派发现金红利10元，总派发1.15亿元 [9] 业务板块分析 - 医疗器械板块收入7.08亿元（占总营收82.4%），毛利率95.04% [7] - 功能性护肤品收入1.21亿元，同比增长152.39% [7] - 医疗器械增长主要来自A型重组人源化胶原蛋白植入剂产品 [7] - 护肤品增长主要来自"重源""ProtYouth®"等自有品牌 [7] 财务指标变化 - 毛利率90.68%，同比下降0.9个百分点 [6][7] - 净利率45.50%，同比下降5.84个百分点 [7] - 研发费用4579.62万元，同比增长85.43% [9] - 销售费用同比增长67.77% [9] 战略合作与行业动态 - 钟睒睒旗下养生堂斥资34亿元战略入股，持股10.58% [12] - 合作可借助养生堂超300万零售终端渠道网络 [12] - 2025年1-7月美妆原料领域融资总额超106亿元，涉及24家企业 [14] - 重组胶原蛋白赛道融资企业达7家，数量居首 [14] 市场表现 - 截至8月11日收盘价320元/股，总市值368亿元 [15] - 年内股价涨幅超101% [15]