资本市场在普惠金融体系中的价值 - 资本市场支持普惠金融的作用长期被低估，未来应更多关注新三板市场的功能激活与制度完善[1] - 资本市场通过直接融资与风险分担机制，提高资金配置效率，为创新型中小企业提供持续性资本支持，是普惠金融体系中不可或缺的一环[5] - 普惠金融的“普”体现在融资渠道的多元与资金结构的可持续，而不仅是覆盖面[7] 新三板市场的现状与功能 - 截至2025年10月，新三板挂牌企业数量达6033家，其中多数集中在创新型中小企业领域[1][2] - 新三板挂牌企业中，工业、信息技术、材料三个行业位列行业规模前三，占比分别为33.46%、24.13%、12.77%[2] - 新三板具备交易与价格发现机制，为企业股权提供流动性，市场中活跃的投资机构多为长期资本，形成了可持续的资金供给体系[3] - 目前约25%的主板IPO企业来自新三板，北交所挂牌企业全部源于新三板[3] 新三板作为普惠金融工具的优势 - 新三板面向中小企业，天然具备普惠金融特征，其挂牌门槛和费用远低于主板市场，体现出成本可负担的优势[3] - 企业挂牌后不仅能更便捷地获得银行贷款，也能通过股权融资拓宽资金来源，融资可得性显著提升[3] - 新三板对企业的包容性更强，能容纳经营上的起落和业务调整[6] - 新三板融资大多是获得耐心资本，能从根本上改善公司财务健康状况，公司获取的不仅是资金，更是资源与信用背书[6] 政策支持与发展路径 - 《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》指出，要深入推进北交所、新三板普惠金融试点，支持“专精特新”等优质中小企业挂牌上市[3] - 政策旨在加快建立北交所、新三板普惠金融服务统计评价体系，引导市场机构将资源向普惠金融服务倾斜[3] - 未来应通过做大做强新三板市场，在“边融资边交易”机制下，为企业主板上市前融资提供连续性通道，降低IPO审核压力[7] - 通过提高市场透明度和优化投资者结构，有助于形成价值投资导向，使资源配置更具普惠性与长期性[7] 企业案例实践 - 元聚变科技作为新三板上市的小微企业，挂牌十余年先后融资近2亿元，是新三板发展红利的受益者之一[2] - 该公司在2025年10月对内发行1212万股作为股权激励，激励对象包括董事、高级管理人员及核心员工共计10人，占全部职工人数的16.39%[2] - 股权激励被视为新三板普惠工具的落地实践，能用股权纽带锁定顶尖人才，并借战略投资者打开产业通道[2] - 普惠金融的意义在于帮助企业构建“资本+产业+政策”的服务网络，当资本市场愿意为“技术”定价时，普惠金融便成为创新引擎的燃料[7]

会议背景 - 山东证监局组织召开山东辖区新三板挂牌公司主办券商座谈交流会，中泰证券、开源证券等30余家主办券商的分管负责人、部门负责人参会 [1] 主办券商制度重要性 - 主办券商制度是新三板市场重要的基础性和特色性制度之一，近年来助力辖区新三板挂牌公司增强合规意识、提升规模质量，一批优质企业实现北交所上市 [3] - 北交所和新三板市场生态不断优化，为主办券商带来新的发展机遇 [3] 会议核心要求 - 要求主办券商把握新机遇、做好保荐督导新课题、助力监管服务新格局 [3] - 正视形势问题，把握多层次资本市场发展新机遇，聚焦差距、补齐短板 [3] - 强化责任担当，守好防范化解风险的第一道防线，配合监管部门形成合力 [3] - 增强专业能力，实现从被动跟进向主动预防、形式督导向质量提升、标准模式向专业引领、单一服务向全链条全周期服务四个方面转变 [3] 当前问题与改进方向 - 会议通报了现阶段主办券商在辅导保荐和持续督导工作中存在的主要问题 [3] - 多家券商围绕督导保荐工作开展情况、经验做法、常见问题及意见建议进行交流发言，表示将深刻反思、持续改进 [3] 下一步监管方向 - 山东证监局将坚持规范与发展两手抓，项目与机构同监管，推动现场与非现场检查齐发力，助力辖区北交所、新三板市场持续健康稳定发展 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年新三板市场深幅调整后四季度止跌企稳呈结构性行情，市场有新生机但也面临新挑战，基本面总量磨底结构分化，可从景气持续、成长前瞻、创新引领三条思路优选企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场总览：新时代，新生机，新挑战 - 挂牌企业数量达6000 + 家，创新层比重不断提升，截至2025/6/20创新层企业数量占比38.5% [12] - 挂牌企业前五大行业聚焦软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务，CR5数量占比达51%，挂牌小巨人约两成且约67%挂牌创新层，近年来新挂牌企业中小巨人含量大幅提高 [15] - 交投活跃度基本稳定，交投活跃企业集中于创新层，创新层企业成交额占比约八成，做市交易成交额占比约四成 [21] - 近年来新三板做市商退出数量增多、北交所做市数量增加 [26] - 新三板定增募资额呈下降趋势，2025年1 - 5月定增实施募资总额相比24年同期下降59% [37] - 新三板重大重组事件案例数量未明显增加，公司参与角色多为竞买方，目的以横向整合和多元化战略为主，形式以发行股份和协议收购为主 [47] - 新三板转板历史上以北交所和创业板为主，近年来北交所成为主要转板去向，处于辅导或审核流程中拟北交所上市企业有568家，在审企业质地优异 [54][58] 基本面：总量磨底，结构分化 - 收入体量方面，新三板企业24年平均营收体量3.04亿元、中枢1.18亿元，创新层和小巨人企业表现更优，近年来新挂牌企业体量逐年提升 [65] - 收入增速方面，新三板整体收入增速仍在磨底期，24年整体法收入增速仅+1.2%，创新层中的小巨人企业24年整体法营收增速为+5.8%，分行业来看科技和消费板块部分行业增速较高 [71] - 收入结构方面，新三板和创新层行业收入结构相似，小巨人优势行业更聚焦，三板优势行业与全A相差较大，整体更偏向软件、制造和材料 [76] - 盈利体量方面，2022年以来新三板亏损企业比例逐年提高，剔除亏损企业后新三板企业24年平均归母净利润体量2761万元，创新层和小巨人企业盈利情况更好 [84] - 盈利增速方面，新三板整体法盈利增速处于负增长区间，关注优质新挂牌企业，近年来新挂牌企业质量明显提升 [88] - 盈利能力方面，截至24H2新三板企业整体ROEttm达6.0%，分行业来看半导体、家电等行业ROE - TTM环比提升幅度较高，关注量价齐升的行业如半导体、机械等 [98][103] 三条思路选股：景气持续，成长前瞻，创新引领 - 筛选景气持续企业，核心逻辑是近三年营收和盈利维持中高速增长且盈利能力提升，如隆基仪表、泓毅股份等 [2] - 筛选成长前瞻企业，核心指标采用“合同负债&预收账款”，关注合同负债&预收账款占营收比重高且环比提升的企业，如薪泽奇、中科仪等 [2] - 筛选创新引领企业，采用研发费用、发明专利数量和专精特新小巨人等方法筛选，且研发费用占营收比重高于5%，如先临三维、杰理科技等 [2]