中信期货有限公司 CITIC Futures Company Limited 政府债发行追踪―2025年第43周 研究员: 程小庆 从业资格号 F3083989 投资咨询号 Z0018635 报告日期: 2025年10月27日 截至10/26, 新增专项债发行进度为86.6% 本周新增专项债发行1124亿,环比增加923亿, 下周计划发行1549亿 2025 近2年均值 2025 - 2024 - 2023 - 2022 - 2021 1.5 r 4500 4000 3000 0.5 2000 1000 -500 L -0.5 L 第1周 第5周 第13周 第17周 第21周 第25周 第29周 第33周 第37周 第41周 第45周 第49周 第53周 第1周 第4周 第8周 第12周 第15周 第19周 第23周 第27周 第30周 第34周 第38周 第41周 第45周 第48周 第1周 截至10/26, 10月新增一般债累计发行13亿元 截至10/26，10月新增专项债累计发行1325亿元 2022 - 2021 2025 - 2024 - 2023 - - 2025 - 2024 - 2023 - ...

核心观点 - 报告核心观点为尽管当前部分高频数据表现平淡，但基建投资表现仍较亮眼，四季度在5000亿元新型政策性金融工具加速落地的撬动下，基建投资增速有望回升 [1] 需求 - 地产需求疲软，截至10月10日当周，20城商品房成交面积为91.4万平方米，环比下降61%，同比下降48%，其中一线城市商品房成交面积环周下降72% [13][15] - 二手房成交持续走低，重点城市中北京、上海、深圳、杭州二手房成交面积环比增速分别为-61%、-34%、-30%、+20% [29][30] - 汽车消费升温显著，截至10月4日当周，乘用车当周日均零售销量环周上升49.3% [38] - 消费需求边际遇冷，全国电影票房环周下降9.7%，全国迁徙规模指数环周下降8.3%，一线城市地铁客运量环周下降12.8% [38] 生产 - 中上游生产表现分化，截至10月10日当周，PTA开工率持平上周为77.7%，螺纹钢开工率环周下降0.3个百分点至40.0%，石油沥青装置开工率环周上升5.7个百分点至40.1%，处年内高点 [47] - 下游生产速度减缓，汽车全钢胎开工率环周下降14.9%，半钢胎开工率环周下降18.3% [47] 投资 - 螺纹钢表观消费遇冷，截至10月10日当周，消费量环周下降39.4%至146.0万吨，价格环周下降0.2%至3260.0元/吨 [62] - 水泥方面，截至10月10日当周水泥价格指数环周下降0.6%至104.9点；截至9月26日当周，水泥发运率为40.0%，较去年同期上升4.1个百分点 [1][62] 贸易 - 出口方面，截至10月10日当周，港口完成集装箱吞吐量环周上升8.8%，但CCFI综合指数环周下降6.7%，其中欧洲航线、美东航线、美西航线运价分别环周下降8.19%、7.06%、5.72% [73] - 进口方面，CICFI综合指数为647.2点，环周基本持平 [73] 物价 - 农产品价格微降，截至10月10日当周，农产品批发价格200指数环周下降0.1%，猪肉、蔬菜、鸡蛋价格分别环周下降2.7%、2.9%、3.4% [83] - PPI方面，南华工业品价格指数环周下降0.2%，布伦特原油现货价格环周下降0.6%，而COMEX黄金期货价格和LME铜现货价格分别环周上升3.3%和3.5% [87] - 商品期货市场中，铁矿石、锌、铝等有色金属期货价格涨幅靠前，而PVC、尿素、生猪等跌幅靠前，其中生猪期货结算价环周下跌7.0% [98] 利率债 - 下周（10/13-10/17）利率债已披露待发行2773亿元，净融资-1531亿元，其中国债发行2210亿元，地方债发行213亿元 [102] - 发行进度方面，截至10月10日，今年置换债累计发行进度达99.3%，新增一般债和新增专项债发行进度分别为84.0%和83.6% [104][107] 政策观察 - 国内政策方面，北京、上海、深圳等一线城市陆续放松限购，优化地产政策，释放出政策支持加力的积极信号 [13][14] - 海外方面，美国政府新一轮加征关税措施自10月1日起陆续生效，涉及进口木材、橱柜、药品等产品 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 政府债净融资情况 - 第37周（9/8 - 9/14）净融资6084亿，第38周（9/15 - 9/21）3179亿，截至第37周累计11.1万亿，超去年同期4.9万亿 [1][7] - 国债净融资+新增地方债发行第37周5622亿，第38周4056亿，截至第37周广义赤字累计8.7万亿，进度78.5%，超去年同期 [1][7] 国债情况 - 第37周净融资4156亿，第38周2871亿，全年国债净融资合计6.66万亿，2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿，截至第37周累计5.3万亿，进度78.9%，超过去五年同期 [10] 地方债情况 - 净融资第37周1928亿，第38周309亿，截至第37周累计5.9万亿，超去年同期2.8万亿 [12] - 新增一般债第37周147亿，第38周207亿，2025年地方赤字8000亿，截至第37周累计6355亿，进度79.4%，超去年同期 [12] - 新增专项债第37周1319亿，第38周978亿，2025年安排4.4万亿，截至第37周累计3.4万亿，进度77.6%，超去年同期，特殊新增专项债已发行11819亿，9月至今2140亿，土地储备专项债已发行3302亿 [2][15] - 特殊再融资债第37周262亿，第38周214亿，截至第37周累计1.96万亿，发行进度98% [2][30] 城投债情况 - 第37周净融资155亿，第38周预计 - 70亿，截至本周余额10.2万亿 [3][33]

数据统计情况 - 截至8月24日新增专项债发行进度为69.9%，8月累计发行2986亿元，本周发行2393亿，环比增加2202亿 [4][5] - 截至8月24日新增一般债发行进度为73.2%，8月累计发行471亿元，本周发行95亿，环比减少208亿 [7][9][24] - 截至8月24日新增地方债发行进度为70.4%，本周净融资规模为2088亿，环比增加2225亿 [12] - 截至8月24日国债净融资进度为73.2%，本周净融资规模为3526亿，环比增加1380亿 [16][18] - 截至8月24日国债净融资 + 新增地方债发行进度为72.0% [20]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 对2025年第34周政府债发行情况进行追踪分析，呈现新增专项债、新增一般债、地方债、国债的发行及净融资规模和进度等数据[2][4] 根据相关目录分别进行总结 新增专项债情况 - 截至8月24日，新增专项债发行进度为69.9% [4] - 本周新增专项债发行2393亿，环比增加2202亿 [4] - 截至8月24日，8月新增专项债累计发行2986亿元 [5] 新增一般债情况 - 本周新增一般债发行95亿，环比减少208亿 [7] - 截至8月24日，新增一般债发行进度为73.2% [9] - 截至8月24日，8月新增一般债累计发行471亿元 [24] 地方债情况 - 本周地方债净融资规模为2088亿，环比增加2225亿 [12] - 截至8月24日，新增地方债发行进度为70.4% [12] 国债情况 - 本周国债净融资规模为3526亿，环比增加1380亿 [16] - 截至8月24日，国债净融资进度为73.2% [18] - 截至8月24日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为72.0% [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地产新房成交环比回升但仍偏弱，需政策进一步支持；汽车零售回暖叠加以旧换新，半钢胎开工率维持高位；螺纹钢表观需求与价格双升，水泥量价背离，反映基建开工偏强、地产链仍弱；黑色系受政策与成本共振领涨，但需关注期现价格分化；经济复苏基础有待巩固，内需修复仍需政策托举，关注7月政治局会议释放的政策信号 [1] 各部分总结 需求 - 本周新房成交环比上升、同比下降，20城商品房成交面积环比升22%、同比降7%，二三线城市涨幅较大，重点城市成交面积整体下降；当前地产供需两端偏弱，下半年或需积极发力宽松政策 [13] - 本周重点城市二手房成交面积环比表现分化，北京和上海环周上升，深圳和杭州环周下降 [2] - 汽车消费延续回暖，迁徙规模指数小幅回落；乘用车当周日均零售销量环周升22.4%、同比升14.3%；全国电影票房环周升39.0%，同比弱于去年同期；全国迁徙规模指数环周降2.2%，一线城市地铁客运量环周下降 [42] 生产 - 中上游方面，唐山高炉开工率和PTA开工率环周持平，螺纹钢开工率上升，涤纶长丝开工率和石油沥青装置开工率回落 [4] - 下游方面，汽车全钢胎和半钢胎开工率回落，半钢胎开工率仍处于季节性高位 [4] 投资 - 螺纹钢表观消费回暖，价格环周上升，现货和期货市场钢价整体收涨；水泥发运率、水泥库容比上升，价格有所下降 [5] - 钢铁价格上涨一是因政策暖风使市场对反内卷政策加码预期升温，强化供给收缩预期；二是成本驱动，铁矿石和焦炭价格走高 [64] 贸易 - 出口方面，港口完成集装箱吞吐量有所回暖，CCFI综合指数环周下降，欧洲、美西、美东航线运价环周下降，BDI指数延续上升 [6] - 进口方面，CICFI综合指数环周下降0.5% [6] 物价 - CPI方面，农产品批发价格200指数环周下降0.2%，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格上升，水果价格下降 [7] - PPI方面，南华工业品价格指数环周上升4.2%，布伦特原油现货价格环周下降1.1%，COMEX黄金期货价格环周上升1.3%，LME铜现货价格环周上升2.4% [7] - 商品期货市场整体上涨，黑色系、新能源材料、建材领涨，焦煤、焦炭、玻璃、多晶硅等商品期货涨幅靠前，上涨核心驱动源于“反内卷”政策信号强化供给侧收缩预期，带动行业估值修复 [7] 利率债跟踪 - 下周（7月28日至8月1日），利率债已披露待发行5532亿元，净融资4345亿元；其中国债发行1800亿元，净融资1600亿元；地方债发行3372亿元，净融资2431亿元；政金债发行360亿元，净融资315亿元 [8] - 截至7月25日，今年置换债已发行和已披露发行规模合计18818亿元，累计发行进度94.1%；新增一般债已发行5174亿元，累计发行进度64.7%；新增专项债已发行25944亿元，累计发行进度59.0% [8] 政策周观察 - 7月21日，国务院公布《住房租赁条例》，旨在规范住房租赁活动等，规定明确总体要求、规范出租承租等六方面内容 [118] - 7月23日，民政部、财政部联合印发通知，向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，补贴通过电子消费券形式按自然月发放 [119] - 7月23日，财政部等3部门发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策，对货物在“一线”“二线”的进出口税收作出规定 [120] - 7月25日，财政部发布数据显示，2025年上半年全国一般公共预算支出141271亿元，同比增长3.4%，各级财政加强对重点领域支出保障 [121] - 当地时间7月23日，特朗普表示将对大部分国家征收15%至50%的简单关税，称若欧盟向美国企业开放，美国将允许其支付较低关税 [122] - 7月22日，成都分批取消住房限售，自2025年7月21日和2026年1月1日起分阶段取消部分住房转让限制；同时加大住房公积金贷款支持力度，二套房公积金贷款最低首付款比例由30%调为20% [123] - 7月24日，中山颁布促进房地产市场高质量发展若干措施，包括开展购房消费券活动、延长公积金贷款可贷年限等九条措施 [124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周新房成交环比回落、同比下降，汽车消费边际回落，工业生产运行平稳、基建开工维持偏强，螺纹钢表观消费回落、水泥价格有所下降，港口吞吐量下降、出口集运价格回落，农产品价格企稳、国际原油价格上涨，今年置换债累计发行进度超90%，央行连续第8个月增持黄金等，地产需宽松政策发力，不同政策力度对地产市场影响不同 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 需求 - 新房成交环比回落、同比下降，20城商品房成交面积环比降46%、同比降12%，一二线城市降幅大，二手房成交环比下降 [1][11] - 汽车消费边际回落，乘用车日均零售销量环周降58.4%，全国电影票房环周降17.6%，全国迁徙规模指数环周升0.6%，一线城市地铁客运量环周降1.0% [41] - 下半年地产宽松政策或需积极发力，政策力度不同对地产市场影响不同 [11] 生产 - 中上游唐山高炉开工率降1.1pct至79.4%，PTA开工率升1.3pct至80.6%，石油沥青装置开工率升1.0pct至32.7% [48] - 下游汽车全钢胎和半钢胎开工率回暖，半钢胎开工率处季节性高位，以旧换新补贴政策或支撑生产端 [48] 投资 - 螺纹钢表观消费环周降1.5%至222万吨，价格环周升0.9%至3258.8点，沥青价格环周升0.8%至3601.0点 [64] - 水泥价格环周降1.5%至109.8点，水泥发运率降0.9pct至39.9%，水泥库容比降0.9pct至61.8% [64] 贸易 - 出口港口吞吐量环周降2.1%，CCFI综合指数环周降2.2%，欧洲航线环周升1.9%，美西、美东航线分别降5.2%、7.1%，BDI指数环周升2.2% [75] - 进口集运价格下降，CICFI综合指数环周降1.7% [4] 物价 - 农产品批发价格200指数环周升0.4%，猪肉价格升1.1%，鸡蛋价格降1.9%，蔬菜价格升0.8%，水果价格降0.1% [86] - 国际原油价格总体上涨，南华工业品指数环周升1.1%，布伦特原油现货价升3.0%，COMEX黄金期货价格降0.1%，LME铜现货价格降2.8% [96] 利率债跟踪 - 下周利率债待发行5002亿元，净融资 -106亿元，其中国债净融资278亿元，地方债净融资1529亿元，政金债净融资 -1914亿元 [6][106] - 截至7月11日，置换债发行18246亿元、进度91.2%，新增一般债发行4665亿元、进度58.3%，新增专项债发行22275亿元、进度50.6% [6] - 29个省和计划单列市三季度地方债计划发行26143亿元，7、8、9月分别计划发行12472亿、7853亿、5818亿元 [116] 政策周观察 - 7月7日央行连续第8个月增持黄金，6月末黄金储备环比增7万盎司至7390万盎司 [118] - 7月9日国务院办公厅印发稳就业通知，从7方面提出政策举措 [118] - 7月9日上证指数盘中突破3500点，创8个月来新高 [119] - 当地时间7月9日特朗普宣布8月1日起对铜征50%关税 [120] - 7月11日财政部加强国有商业保险公司长周期考核 [121] - 7月7日湖南岳阳调整住房公积金政策 [122] - 7月10日北京优化住房消费新供给 [123]