本期地方债发行与市场概况 - 本期（2026年1月26日至2月1日）地方债发行量与净融资额环比大幅上升，合计发行4392.75亿元，净融资3108.54亿元，而上期分别为2315.70亿元和2031.60亿元 [4] - 下期（2026年2月2日至2月8日）预计发行与净融资将进一步环比上升，预计发行5796.73亿元，净融资5789.27亿元 [4] - 本期地方债加权发行期限为17.31年，较上期的15.88年有所拉长 [4][10] 发行情绪与利差变化 - 本期10年期地方债较同期限国债的发行利差环比下降至8.79BP，30年期发行利差环比上升至16.58BP，上期分别为14.64BP和12.78BP [4][10] - 本期10年期和30年期地方债的全场倍数分别为19.7倍和19.1倍，上期分别为20.0倍和17.1倍，显示10年期全场倍数环比下降，30年期环比上升 [4][10] 新增地方债发行进度 - 截至2026年1月30日，新增一般债累计发行占全年额度（以2025年额度测算）的比例为7.6%，新增专项债为8.4% [4][7] - 考虑下期预计发行后，新增一般债和新增专项债的累计发行占比将分别达到17.0%和11.4% [4][7] - 2026年新增一般债发行进度（7.6%）慢于2025年同期的12.6%和2024年同期的12.2%，但新增专项债发行进度（8.4%）快于2025年同期的4.7%和2024年同期的1.5% [4] 2026年一季度发行计划 - 截至2026年1月30日，已有31个地区披露2026年一季度或1月和2月计划发行的地方债规模合计24885亿元 [4][12] - 其中披露一季度发行计划地区的合计规模为23830亿元，去年同地区同期发行规模为20828亿元 [4] - 2026年1月至3月各月计划发行规模分别为8444亿元、6832亿元和9609亿元，而去年同地区同期发行分别为3920亿元、11599亿元和8081亿元，显示1月和3月计划发行规模更大 [4] 特殊地方债发行情况 - 本期特殊新增专项债发行191亿元，截至2026年1月30日累计发行287亿元 [4] - 本期置换隐性债务的特殊再融资债发行839亿元，偿还存量债务的特殊再融资债发行0亿元 [4] - 截至2026年1月30日，置换隐性债务的特殊再融资债累计已发行2507亿元，发行进度达12.5% [4] 二级市场表现与利差分析 - 截至2026年1月30日，10年期地方债减国债利差为20.88BP，较1月23日收窄0.14BP；30年期利差为16.10BP，较1月23日走阔1.81BP [4] - 本期地方债周度换手率为0.66%，与上期持平 [4][21] - 以10年期地方债为观察锚，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下，显示当前10年期地方债仍具备一定性价比 [4] 各地区发行进度与市场表现 - 根据各地区地方债新增专项债和置换隐债特殊再融资债发行进度表，不同地区发行进度差异显著，例如浙江发行进度达100.0%，而江苏为0.8% [12] - 本期宁波、青海、四川等地区7-10年期地方债的收益率和流动性皆优于全国平均水平 [4] - 通过各地区不同期限地方债的到期收益率与周度换手率组合观察图，可以识别各期限债券在不同地区的市场表现与流动性特征 [22][23][25][27][28][29]

地方债发行节奏与规模 - 2026年地方债发行延续靠前发力节奏 截至1月8日已有27地披露一季度发债计划 总规模约2万亿元[2] - 2026年一季度新增专项债计划发行规模约6700亿元 预计实际发行规模大概率高于2025年同期[3] - 2026年继续实施更加积极的财政政策 地方债发行规模也将扩大[2] - 具体发行案例：山东于1月5日发行723.81亿元地方债 宁波于1月8日发行253.72亿元地方债[1] 政策背景与目标 - 财政部将尽早提前下达2026年新增地方政府债务限额 以支持重点项目一季度建设资金需求[2] - 地方债早发行有助于实现早用款、早见效 保障一季度项目开工与资金需求 尽快形成实物工作量[1][2] - 政策目标在于扩大有效投资、提振内需 以政府投资撬动民间投资 巩固经济回升向好态势[1][3] - 河南力争2026年第一季度新开工项目1500个左右 用足用好提前批专项债券额度[3] 资金重点投向领域 - 已披露的新增专项债重点投向新基建、城市更新等领域[1][3] - 多地部署2026年专项债项目储备工作 聚焦新能源、新基建、土地储备等领域[3] - 资金投向料进一步扩围 专项债支持领域将向存量商品房收购等准公益性领域拓展[4] - 需加大在交通、能源、城市更新等重大项目的投资力度 以锚定“十五五”时期高质量发展[3] 专项债发行趋势与管理优化 - 2026年专项债发行与使用呈现三大趋势：发行规模稳步扩容、发行节奏持续前置、资金投向进一步扩围[4] - 专项债投向范围扩大 对项目收益自求平衡的评估难度提升 需更专业人员把关以提高项目质量[4] - 应优化专项债管理 建立项目动态储备库 强化收益测算与全周期监管 依托穿透式监管严防资金挪用[4][5] - 应建立更加科学的专项债项目绩效评估体系 建立事前、事中、事后评价机制[4]

2026年财政政策核心取向 - 中央经济工作会议提出2026年继续实施更加积极的财政政策，取向与2025年保持一致 [1] - 政策旨在保持必要财政支出强度，以财政支出带动全社会需求扩张，为扩大内需、提振消费、稳定房地产市场等提供保障 [2] 财政赤字规模与支出强度 - 预计2026年赤字率将不低于4%，赤字规模预计接近6万亿元 [2] - 中性情形下狭义目标赤字规模为5.9万亿元，较2025年提升约2400亿元 [3] - 中央对地方的转移支付规模大概率仍将超过10万亿元，以缓解地方财政困难 [2] - 即使预算赤字率维持稳定，财政支出仍有超预期可能，源于财政收入增速回升及2025年财政“余粮”形成的结转资金 [3] 政府债务工具与规模 - 预计2026年新增债务总规模将提高到15万亿元 [4] - 新增地方政府专项债券规模预计将达到5万亿元，较2025年的4.4万亿元有所扩大 [4][5] - 超长期特别国债规模预计增至1.5万亿元 [4] - 新增专项债与超长期特别国债合计规模较2025年增加0.6万亿元 [4] - 考虑到置换存量隐性债务的2万亿元额度，有建议新增专项债额度可小幅上升至5.1万亿元 [6] - 2026年四季度有可能继续盘活地方政府债务结存限额 [5] 地方财政与税制改革 - 政策重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线，并健全地方税体系 [7] - 预计2026年消费税相关改革可能会加快，征收环节后移并下划地方，以充实地方收入并激励改善消费环境 [1][7] - 改革方向可能包括优化共享税分享比例以增加地方分成，以及合并城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加为地方附加税，并授权地方确定税率 [7]

2026年财政政策核心取向 - 中央经济工作会议提出2026年将继续实施更加积极的财政政策，其取向与2025年保持一致 [1] - 政策旨在通过保持必要支出强度，以财政支出带动全社会需求扩张，为扩大内需、提振消费、稳定房地产市场等提供保障 [2] 财政赤字规模预测 - 多位分析师预计2026年财政赤字率将不低于4% [2] - 对应的狭义目标赤字规模预计接近6万亿元，其中性情形为5.9万亿元，较2025年提升约2400亿元 [2][3] - 即使预算赤字率维持稳定，财政支出仍有超预期可能，原因包括物价增速回升带来的财政收入增速回升，以及2025年大量财政“余粮”形成的“调入及结转结余资金” [3] 政府债务工具与规模 - 预计2026年由赤字、地方政府专项债和超长期特别国债构成的当年新增债务总规模将进一步提高，预计达到15万亿元 [4] - 新增地方政府专项债券规模预计将达到5万亿元，较2025年的4.4万亿元有所扩大 [4][5] - 超长期特别国债规模预计将增至1.5万亿元，或与2025年持平继续发行1.8万亿元 [4][6] - 新增专项债与超长期特别国债两者合计规模预计较2025年增加0.6万亿元 [4] - 考虑到用于置换存量隐性债务的2万亿元置换额度，有建议认为2026年新增专项债额度可小幅上升至5.1万亿元 [6] 财政支出重点与结构 - 财政政策将扩大财政支出盘子，确保必要支出力度，并优化政府债券工具组合 [2] - 政策将持续优化支出结构，强化重点领域保障，并加强财政金融协同以放大政策效能 [2] - 中央对地方的转移支付规模预计将进一步加大，大概率仍将超过10万亿元，以缓解地方财政困难 [2] - 随着专项债资金用途拓宽，2026年基建投资稳增长需求会高于2025年 [5] 地方财政与税制改革 - 政策重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线，并健全地方税体系 [7] - 预计2026年消费税相关改革可能会加快，征收环节后移并下划地方，以充实地方收入并激励地方改善消费环境 [1][7] - 改革方向可能包括优化共享税分享比例以增加地方分成，以及合并城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加为地方附加税，并授权地方在一定幅度内确定具体适用税率 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 11 月财政数据分析，1 - 11 月全国一般公共预算收入同比增长 0.8%，支出同比增长 1.4%；全国政府性基金预算收入同比下降 4.9%，支出同比增长 13.7% [4] - 税收收入延续正增，非税收入降幅收窄，11 月税收收入同比增长 2.8%，证券交易印花税同比增长 2.3%；1 - 11 月一般公共预算支出中，教育、社会保障和就业、卫生健康支出均有增长 [5] - 土地出让收入下滑持续拖累政府基金性收入，1 - 11 月政府性基金收入同比下降 4.9%，土地出让收入同比下降 10.7% [5] - 政府性基金支出 11 月同比转正至 2.8%，中央本级支出大幅提升至 31.5%，11 月新增专项债发行提速，发行进度为 101.3% [6] - 一般公共预算 11 月收入、支出同比均下降；政府性基金预算 11 月收入同比下降、支出同比增长 [7] - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换 [8] 根据相关目录分别进行总结 11 月财政数据关注点 - 税收收入延续正增但增幅回落，11 月同比增长 2.8%，企业所得税与个人所得税回落致增幅放缓；证券交易印花税同比增长 2.3%，增幅放缓 [5] - 1 - 11 月一般公共预算支出中，教育支出同比增长 4.4%、社会保障和就业支出同比增长 8.1%、卫生健康支出同比增长 4.7% [5] - 土地出让收入下滑拖累政府基金性收入，1 - 11 月政府性基金收入同比下降 4.9%，土地出让收入同比下降 10.7%，土地财政退潮或持续拖累 [5] - 政府性基金支出 11 月同比转正至 2.8%，中央本级支出提升至 31.5%；11 月新增专项债发行提速，进度达 101.3% [6] 一般公共预算情况 - 11 月收入同比下降 0.02%，中央收入同比下降 4.2%，地方收入同比增长 4.1%；税收收入中部分税种同比提升，非税收入同比减少 10.8% [7] - 11 月支出同比下降 3.7%，中央支出同比增长 4.9%，地方支出同比下降 5.1%，中央支出回升推动财政支出同比回升 [7] 政府性基金预算情况 - 11 月收入同比下降 15.8%，中央收入同比下降 9.1%，地方收入同比下降 16.1%，土地出让收入同比减少 26.8% [7] - 11 月支出同比增加 2.8%，中央支出同比增加 31.5%，地方支出同比增加 1.7%，土地出让支出同比下降 7.5%，支出增速较 10 月回升 [7] 债市观点 - 经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换，2025 年下半年经济增速或不下行，物价问题有望好转 [8]

一般公共预算收支 - 2025年1-11月全国一般公共预算收入累计同比增速为+0.8%，支出累计同比增速为+1.4%[1] - 11月一般公共预算收入当月同比下降0.02%，其中中央本级收入同比下降4.23%，地方本级收入同比增长4.05%[3] - 11月税收收入同比增长2.78%，增速较上月回落；非税收入同比下跌10.83%，跌幅较上月大幅收窄[3] - 11月一般公共预算支出同比增速为-3.71%，较上月回升6.07个百分点，基建相关支出同比增速为-17.57%，较上月回升8.1个百分点[11] - 2025年1-11月一般公共预算收入完成进度为91.2%，支出完成进度为83.7%，均低于过去五年同期均值[15] 主要税种表现 - 11月四大主力税种增速均回落：个人所得税同比增长11.43%，消费税同比增长3.31%，国内增值税同比增长3.31%，企业所得税增速转负[4] - 11月外贸企业出口退税同比增速为+14.86%，关税及进口环节税同比增速分别为-2.50%和-2.58%[5] - 11月房产税同比增速为+13.29%，契税和土地增值税仍为负增长但环比好转[6] - 11月证券交易印花税同比增速大幅回落至2.26%，较前月下降15.27个百分点[6] 政府性基金收支 - 2025年1-11月政府性基金预算收入累计同比增速为-4.9%，支出累计同比增速为+13.7%[1] - 11月政府性基金收入同比增速为-15.8%，较上月的-18.4%改善；支出同比增速为+2.8%，较上月的-38.2%大幅改善[24][25] - 11月国有土地使用权出让收入同比增速为-26.8%，相关支出同比增速为-7.5%，均较上月改善[24][25] - 2025年1-11月政府性基金预算收入累计进度为64.4%，支出进度为73.8%[25] 地方债与基建投资 - 2025年1-11月新增地方专项债累计发行4.46万亿元，考虑2000亿元结存限额后，新口径下发行进度为全年计划的96.9%[34] - 9-10月加码的合计10000亿元增量资金用于加快清欠和项目投资，年末到明年初基建投资将有一定支撑[34]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对2025年第43周政府债发行情况进行追踪，涵盖新增专项债、新增一般债、地方债、国债的发行进度、本周发行规模、环比变化及下周计划发行规模等信息 [2][4] 各债券发行情况总结 新增专项债 - 截至10月26日，发行进度为86.6% [4] - 本周发行1124亿，环比增加923亿 [4] - 下周计划发行1549亿 [4] - 10月累计发行1325亿元 [6] 新增一般债 - 截至10月26日，发行进度为84.1% [7] - 本周发行13亿，环比增加13亿 [7] - 下周计划发行170亿 [7] - 10月累计发行13亿元 [5] 地方债 - 本周净融资规模为1658亿，环比增加1855亿 [8] - 下周净融资预计为1780亿 [8] - 截至10月26日，新增发行进度为86.2% [8] 国债 - 截至10月26日，净融资进度为84.0% [12] - 本周净融资规模为236亿，环比增加69亿 [20] - 下周净融资预计为0亿 [20] 政府债 - 本周净融资1893亿，环比增加1925亿 [20] - 截至10月26日，国债净融资 + 新增地方债发行进度为85.0% [15] - 下周净融资预计为1780亿 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 政府债净融资情况 - 第37周（9/8 - 9/14）净融资6084亿，第38周（9/15 - 9/21）3179亿，截至第37周累计11.1万亿，超去年同期4.9万亿 [1][7] - 国债净融资+新增地方债发行第37周5622亿，第38周4056亿，截至第37周广义赤字累计8.7万亿，进度78.5%，超去年同期 [1][7] 国债情况 - 第37周净融资4156亿，第38周2871亿，全年国债净融资合计6.66万亿，2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿，截至第37周累计5.3万亿，进度78.9%，超过去五年同期 [10] 地方债情况 - 净融资第37周1928亿，第38周309亿，截至第37周累计5.9万亿，超去年同期2.8万亿 [12] - 新增一般债第37周147亿，第38周207亿，2025年地方赤字8000亿，截至第37周累计6355亿，进度79.4%，超去年同期 [12] - 新增专项债第37周1319亿，第38周978亿，2025年安排4.4万亿，截至第37周累计3.4万亿，进度77.6%，超去年同期，特殊新增专项债已发行11819亿，9月至今2140亿，土地储备专项债已发行3302亿 [2][15] - 特殊再融资债第37周262亿，第38周214亿，截至第37周累计1.96万亿，发行进度98% [2][30] 城投债情况 - 第37周净融资155亿，第38周预计 - 70亿，截至本周余额10.2万亿 [3][33]

数据统计情况 - 截至8月24日新增专项债发行进度为69.9%，8月累计发行2986亿元，本周发行2393亿，环比增加2202亿 [4][5] - 截至8月24日新增一般债发行进度为73.2%，8月累计发行471亿元，本周发行95亿，环比减少208亿 [7][9][24] - 截至8月24日新增地方债发行进度为70.4%，本周净融资规模为2088亿，环比增加2225亿 [12] - 截至8月24日国债净融资进度为73.2%，本周净融资规模为3526亿，环比增加1380亿 [16][18] - 截至8月24日国债净融资 + 新增地方债发行进度为72.0% [20]

财政收入 - 7月一般公共预算收入同比增长2.7%，较6月（-0.3%）加快3.0个百分点[1][3] - 7月税收收入同比增长5.0%（前值1.0%），非税收入同比下降12.9%（前值降幅扩大9.2个百分点）[4][5] - 1-7月一般公共预算收入累计同比增速回正至0.1%（前值-0.3%）[7] - 1-7月一般公共预算收入完成年初预算的61.8%，略低于过去五年同期平均进度62.2%[7][8] 财政支出 - 7月一般公共预算支出同比增长3.0%（前值0.4%），增速回升2.6个百分点[1][8] - 1-7月一般公共预算支出同比增长3.4%，支出进度为全年预算的54.1%（低于五年平均54.4%）[9] - 7月政府性基金支出同比增长42.4%（前值增速回落36.8个百分点）[11] - 1-7月政府性基金支出累计同比增长31.7%（前值30.0%）[1][11] 专项债与土地市场 - 1-7月新增专项债发行量2.78万亿元，同比增加1万亿元[11] - 7月土地出让金收入同比增长7.2%（前值21.9%），政府性基金收入同比增长8.9%[10][11]