蜜雪冰城成长性分析 核心观点 - 蜜雪冰城的成长性可从主品牌国内剩余空间、咖啡品牌幸运咖的拓展潜力两个维度评估，国内茶饮市场接近饱和，而咖啡业务面临产品力不足的挑战 [2][4][44] - 现制饮品行业占比从2019年24%提升至当前40%，预计2028年达50%，蜜雪通过低价策略加速替代包装饮品 [8] - 主品牌国内开店空间中性测算为5.7-6.1万家（当前3.8万家），乡镇市场是新增量但空间有限 [14][23][26] - 幸运咖面临低线需求不足与高线竞争力弱的双重困境，预计开店上限9400家（当前4000家），扩张难度显著高于主品牌 [32][38][41] 现制饮品行业趋势 - **替代包装饮品**：现制饮品凭借新鲜健康、社交属性及价格趋近包装饮品（蜜雪均价4-7元），份额从2019年24%升至当前40% [8] - **竞争格局变化**：2024年行业门店总数净减少1.6万家，头部品牌通过降价（产品均价从15-20元降至10-15元）和加盟补贴加速淘汰中小品牌 [19][20] 蜜雪冰城主品牌国内空间 - **测算逻辑**：以郑州密度（每10万人6.18家店）为上限，中性假设其他地区达郑州65%-70%，对应全国开店空间5.7-6.1万家 [13][14] - **增量来源**： - **市占率提升**：2024年闭店率仅3.1%（行业达双位数），通过价格战抢占中小品牌退出后的优质点位 [21] - **乡镇下沉**：覆盖4900个乡镇（2024年新增2000家），目标1万个符合条件的乡镇（常住人口4万+，年轻群体占比15%+），剩余空间5000-6000家 [23][26] - **单店模型**：乡镇店经营利润率21.1%高于城市店15.2%，但月收入仅9万元（城市店14.2万元） [25] 幸运咖业务现状与挑战 - **扩张困境**： - **区域集中**：70%门店位于三线及以下城市，河南及周边省份占比超80%，高线城市渗透不足 [32][35] - **产品力薄弱**：咖啡豆品质一般导致口感寡淡，高线城市消费者接受度低，低线城市偏好茶饮分流 [37][38] - **单店经济性**：月收入7万元（蜜雪60%），经营利润率低8-10pct，加盟商回本周期超2年 [39] - **开店空间**：中性假设密度达郑州40%，对应上限9400家，但下沉市场竞争加剧（瑞幸、库迪加速渗透） [41] 竞争动态 - **行业价格战**：头部品牌普遍降低加盟费（如古茗首年0加盟费、茶百道减免4-18万元）并压价，加速行业洗牌 [19] - **蜜雪优势**：自建供应链支撑低价策略，2024年乡镇门店打出"收麦子喝蜜雪"营销强化下沉心智 [23]

市场整体表现 - A股三大股指小幅震荡，上证指数涨0.13%至3388.59点，深证成指涨0.08%至10211.58点，创业板指跌0.06%至2047.45点 [1] - 港股恒生指数跌0.06%至23892.40点，恒生科技指数跌0.18%至5310.59点 [2][3] - 国债期货集体走高，30年期主力合约涨0.20%，10年期主力合约涨0.15% [3][8] 行业板块表现 - 贵金属板块领涨，湖南白银涨停（涨9.89%），中润资源涨7.89%，盛达资源涨7.50% [6][7] - 新消费三宝延续调整，蜜雪集团跌1.32%，泡泡玛特跌0.49%，老铺黄金跌0.72% [4][5] - 体育概念股调整明显，康力源跌超10%，金陵体育跌超8% [5] 商品期货市场 - 国内商品期货多数上涨，焦煤涨超4%，玻璃和沪银涨逾3%，BR橡胶涨逾2% [10] - 现货白银价格一度暴涨4.5%至每盎司36美元，创2012年2月以来新高 [7] 个股表现 - 紫金矿业涨1.79%，山东黄金涨1.56%，中金黄金涨1.14% [7] - 美团和金山软件在港股早盘均涨近1% [9]