七年行动计划圆满收官，油气储量产量创历史新高 - 国内原油产量达2.16亿吨，创历史新高；天然气产量超2600亿立方米，当量首次突破2亿吨 [3] - 原油生产“海陆并进”，页岩油产量突破850万吨；海洋原油产量增量占全国60%以上 [3] - 天然气生产“常非并举”，非常规天然气产量占比增至42% [3] - 2019-2025年，全国累计新增探明石油、天然气地质储量超过100亿吨、10万亿立方米 [3] - 原油产量连续4年稳定在2亿吨以上，天然气产量连续9年增产超百亿立方米 [3] 鄂尔多斯盆地建成国内首个亿吨级油气生产基地 - 2025年鄂尔多斯盆地油气产量当量突破1亿吨，原油产量连续2年站稳3800万吨，天然气产量近800亿立方米 [4] - 中国石油环江地区致密油新增探明石油地质储量8040万吨；鄂南区块致密油评价资源量超1亿吨 [4] - 上古生界煤岩气（深层煤层气）新增探明地质储量近5000亿立方米，累计探明地质储量接近万亿立方米 [4] - 中国石油长庆油田页岩油累计产量突破2000万吨；苏里格气田连续4年保持300亿立方米规模 [4] - 中国石油大吉气田煤岩气日产量突破1000万立方米；中国石化大牛地、东胜气田合计连续5年稳产50亿立方米 [4] - 中国海油中联公司非常规气产量超30亿立方米；陕西延长石油天然气产量增量占鄂尔多斯盆地的一半 [4] 四川盆地天然气快速上产，助力千亿方基地建设 - 2025年四川盆地天然气产量突破800亿立方米，增量占全国的40%以上，其中页岩气产量约270亿立方米 [5] - 中国石油西南油气田建成西南地区首个500亿立方米级大气区，形成国内首个万亿方深层页岩气储量区 [5] - 非常规天然气产量占比达42%，实现从“常规气主导”到“常规与非常规协同发力”的战略转型 [5] - 中国石化发现国内首个二叠系页岩气大气田；川东北普光、元坝海相高含硫气田合计连续9年稳产百亿立方米以上 [5] - 页岩气连续5年实现百亿立方米稳产 [5] 海洋油气增储上产成效显著，产量当量达9000万吨 - 2025年海洋原油产量突破6600万吨，天然气产量约300亿立方米，油气产量当量达9000万吨 [6] - 渤海海域发现秦皇岛29-6、龙口25-1和曹妃甸22-3三个大中型油田，其中秦皇岛29-6油田累计探明储量达亿吨级规模，龙口25-1为年度全国储量规模最大的常规油田 [6] - 探获渤海海域首个中生界火山岩气田——渤中8-3南气田；珠江口盆地发现南海首个深层大中型岩性油田——陆丰13-8油田 [6][7] - “深海一号”二期、流花油田二次开发等项目全面建成投产；海上最大油田渤海油田年度油气产量当量首次突破4000万吨 [7] - 2025年“深海一号”气田产量突破50亿立方米；环海南岛气田群油气产量当量超1000万吨，较“十三五”末实现翻番 [7] 页岩油国家级示范区全面建成，产量持续快速上产 - 新疆吉木萨尔、大庆古龙、胜利济阳三大陆相页岩油国家级示范区全面建成 [8] - 新疆吉木萨尔示范区攻关形成30余项核心技术，年产量170万吨 [8] - 大庆古龙示范区累计探明地质储量超3亿吨，年产量突破100万吨 [8] - 胜利济阳示范区页岩油单井累计产量屡创纪录，年产量达70万吨 [8] 万米深地科探井屡破纪录，“深地工程”高效推进 - 中国石油在塔里木盆地深地塔科1井胜利完钻，完井深度达10910米，首次在万米深层发现油气 [9] - 在四川盆地部署深地川科1井，当前钻探深度超万米，创造全球最大尺寸井眼万米深井纪录 [9] - 塔里木盆地克深20井获高产气，克深31、博孜13等8个气藏勘探评价实现千亿方规模增储 [9] - 富满油田油气产量当量首次突破460万吨；博孜—大北气田产量首次突破100亿立方米 [9] - 中国石化顺北超深层油气田2025年产量当量达324万吨 [9] 油气工程技术装备迭代升级，加速迈向高端化 - 中国石油自主研制国内首台8万磅超大吨位宽频高精度EV80可控震源，在12000米深度仍可见有效地震反射信号 [10] - 升级研发国内首套15000米特深井自动化钻机，创新应用万米深层试油与储层改造技术 [10] - 中国石化自主研发应龙科学钻井系统（Idrilling）1.0，实现钻井全流程智能协同；升级耐245℃高承载混合钻头、耐215℃长寿命螺杆钻具 [10] - 中国海油建成首艘一体化电驱压裂船“海洋石油696”；自主研发3000米水深脐带缆光连接器（CFT），工程技术水平跻身全球前三 [10] 中国海油“深海一号”打造领航级智能工厂标杆 - “深海一号”气田入选国家首批“领航级智能工厂”培育名单 [11] - 构建覆盖“建设—设计—生产—管理”全生命周期的28个智能化应用模块，成为世界首个具备远程遥控生产能力的1500米水深半潜式生产储油平台 [11] - 该系统推动“深海一号”每年增产6000万立方米天然气，单位产值能耗下降40%，生产效率提升3% [11] - 百万吨油气当量现场用工人数28人，比同类气田减少50%以上 [11] 中国石化胜利油田创新清洁热能综合利用新模式 - 创新构建国内油气领域首个“源用储联”清洁热能体系，形成弃置井低成本改造地热井采灌取热工业应用、油井提液增温油热同采等开发模式 [12] - 累计建成51个项目，清洁供热能力346万吉焦/年，每年可节约1亿立方米天然气 [13] 中国石油吉林油田“红岗模式”培育老油田绿色转型新路径 - 通过“新能源替代降本+智慧管控增效+多能互补稳产”一体化技术应用，在红岗大27单元示范，年产油量提升3.5倍，整体释放低品位资源储量2700万吨 [14] - 终端用能电气化率达35%，勘探开发自发自用绿电占比超30%，实现燃煤消耗清零、清洁替代率17%的历史性突破 [14]

2024年中国油气勘探开发核心成果 - 油气产量当量创历史新高达到4.09亿吨 连续八年保持千万吨级增长 [1] - 原油产量达2.13亿吨接近历史峰值 天然气产量突破2465亿立方米同比增长超百亿立方米 [1] - 海洋油气产量当量超8500万吨 页岩油产量提升至600万吨以上同比增长35% [1] - 非常规天然气产量突破1000亿立方米 同比增长5.5% [1] 勘探突破 - 陆上深层超深层勘探成果显著 塔里木盆地富满油田和顺北油气田多口探井获高产油气流 [2] - 中国首口超万米科探井"深地塔科1井"完钻深度达10910米 [2] - 海洋勘探发现惠州19-6亿吨级油田和陵水36-1超深水超浅层大气田 [2] - 涪陵页岩气田累计探明地质储量超万亿立方米 [2] 技术创新 - 陆上全节点高密度地震勘探技术工业化推广 页岩气一趟钻和水平井优快钻完井技术持续升级 [3] - 提高采收率技术2024年新增原油产量超3600万吨 [3] - 装备自主化突破包括12000米特深井自动化钻机和175MPa电动压裂装备 [3] - AI技术深度赋能 中国石油研发700亿参数昆仑大模型 [3] 绿色低碳转型 - 主要油气企业新增光伏风电装机超400万千瓦 新增储能55万千瓦 [4] - CCUS技术应用深化 2024年新增10个CCUS-EOR项目累计达94个 [4] - 累计注入二氧化碳1473万吨 吉林油田和胜利油田等项目"埋碳增油"成效显著 [4] - 中国海油"海油观澜号"深远海浮式风电为海上平台供应绿电 [4] 全球油气勘探开发形势 - 2024年全球油气勘探开发投资5540亿美元同比下降2.5% 陆上投资下降8%海域投资增长8% [12] - 全球新发现210个常规油气田可采储量12.5亿吨油当量 深水超深水领域贡献45% [12] - 全球原油产量48亿吨同比增长1% 深水原油产量3.7亿吨同比增长4.3% [13] - 全球天然气产量40715亿立方米同比增长0.4% 致密气产量5774亿立方米同比增长1.5% [15] 中国上游投资与工作量 - 2024年油气勘探开发投资超4000亿元 其中勘探投资近900亿元开发投资3100亿元 [17] - 2019-2024年累计投资达2.24万亿元 年均投资3740亿元较2018年增加48% [17] - 2024年完成探井2300口 二维地震7222千米三维地震3.77万平方千米 [17] - 新建原油产能1937万吨天然气产能351亿立方米 [17] 储量增长 - 2024年全国石油新增探明地质储量连续6年保持11亿吨以上增长 [18] - 天然气新增探明地质储量创"七年行动计划"执行以来新高 [18] - 2019-2024年年均新增石油和天然气探明地质储量分别是2018年的1.4倍和1.5倍 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入47.17亿元，同比+12.30%；归母净利润10.02亿元，同比+2.00%，扣非归母净利润9.69亿元，同比+2.93%。2025Q1实现营收7.84亿元，同比-12.99%，归母净利润1.41亿元，同比-34.07%，扣非归母净利润1.43亿元，同比-33.37%。2024年毛利率为43.95%，同比提升2.05Pct；2025Q1毛利率为42.44%，同比下降1.18Pct [4] - 2024年智能配用电营收45.35亿元，同比+13.35%，海外营收29.40亿元，同比+9.77%，国内营收15.95亿元，同比+20.61%，公司加快海外本地化经营实体建设，拓宽配网产品海外市场品类；新能源营收1.43亿元，同比-12.32%，海外打造工商业微网能力，国内融合配电和新能源产品设计制造能力，中标千万级充电场站EPC总包项目以及大型光伏电站配套项目 [5] - 预计25 - 27年收入分别为53.97/61.27/69.02亿元；归母净利润分别为12.93/14.83/16.61亿元，对应PE分别10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4717|5397|6127|6902| |收入同比（%）|12.3|14.4|13.5|12.7| |归属母公司净利润（百万元）|1002|1293|1483|1661| |净利润同比（%）|2.0|29.1|14.7|12.0| |毛利率（%）|43.9|44.7|45.0|44.9| |ROE（%）|14.1|15.4|15.0|14.4| |每股收益（元）|2.06|2.66|3.05|3.42| |P/E|17.96|9.94|8.67|7.74| |P/B|2.54|1.53|1.30|1.11| |EV/EBITDA|12.60|6.57|4.97|3.76| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6129|7090|8925|11003| |现金|2581|3049|4482|6055| |应收账款|1307|1481|1653|1890| |其他应收款|94|114|140|147| |预付账款|34|46|54|56| |存货|807|1049|1089|1243| |其他流动资产|1307|1350|1506|1613| |非流动资产|3349|3969|3992|4001| |长期投资|64|64|64|64| |固定资产|730|770|764|748| |无形资产|180|179|178|176| |其他非流动资产|2374|2956|2986|3013| |资产总计|9478|11059|12917|15004| |流动负债|2174|2521|2910|3331| |短期借款|211|311|431|561| |应付账款|877|1058|1161|1307| |其他流动负债|1086|1152|1319|1463| |非流动负债|166|128|113|118| |长期借款|98|58|38|38| |其他非流动负债|67|70|75|80| |负债合计|2339|2649|3023|3449| |少数股东权益|17|17|17|17| |股本|489|486|486|486| |资本公积|2376|2349|2349|2349| |留存收益|4256|5558|7041|8702| |归属母公司股东权|7121|8393|9876|11537| |负债和股东权益|9478|11059|12917|15004| [10] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4717|5397|6127|6902| |营业成本|2644|2986|3371|3806| |营业税金及附加|42|46|53|60| |销售费用|392|441|488|562| |管理费用|183|215|238|270| |财务费用|-4|-29|-34|-52| |资产减值损失|-29|0|0|0| |公允价值变动收益|-28|0|0|0| |投资净收益|28|25|23|27| |营业利润|1176|1503|1739|1946| |营业外收入|28|16|19|21| |营业外支出|10|13|16|13| |利润总额|1193|1506|1742|1954| |所得税|191|213|258|293| |净利润|1002|1293|1483|1661| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1002|1293|1483|1661| |EBITDA|1259|1561|1795|1993| |EPS（元）|2.06|2.66|3.05|3.42| [10] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|886|1044|1524|1567| |净利润|1002|1293|1483|1661| |折旧摊销|93|84|87|91| |财务费用|-97|10|12|15| |投资损失|-28|-25|-23|-27| |营运资金变动|-164|-318|-32|-165| |其他经营现金流|1246|1611|1513|1819| |投资活动现金流|-1691|-617|-184|-115| |资本支出|-173|-102|-102|-86| |长期投资|-1641|-200|-100|-50| |其他投资现金流|123|-315|18|22| |筹资活动现金流|-634|34|93|120| |短期借款|86|100|120|130| |长期借款|-120|-40|-20|0| |普通股增加|0|-2|0|0| |资本公积增加|-1|-28|0|0| |其他筹资现金流|-599|4|-7|-10| |现金净增加额|-1438|468|1433|1572| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|12.3|14.4|13.5|12.7| |成长能力 - 营业利润（%）|1.3|27.8|15.7|11.9| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|2.0|29.1|14.7|12.0| |获利能力 - 毛利率（%）|43.9|44.7|45.0|44.9| |获利能力 - 净利率（%）|21.2|24.0|24.2|24.1| |获利能力 - ROE（%）|14.1|15.4|15.0|14.4| |获利能力 - ROIC（%）|13.0|14.3|13.9|13.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|24.7|24.0|23.4|23.0| |偿债能力 - 净负债比率（%）|32.8|31.5|30.6|29.9| |偿债能力 - 流动比率|2.82|2.81|3.07|3.30| |偿债能力 - 速动比率|2.05|2.13|2.43|2.69| |营运能力 - 总资产周转率|0.51|0.53|0.51|0.49| |营运能力 - 应收账款周转率|3.95|3.87|3.91|3.90| |营运能力 - 应付账款周转率|3.07|3.09|3.04|3.08| |每股指标（元） - 每股收益|2.06|2.66|3.05|3.42| |每股指标（元） - 每股经营现金流|1.82|2.15|3.13|3.22| |每股指标（元） - 每股净资产|14.57|17.26|20.31|23.73| |估值比率 - P/E|17.96|9.94|8.67|7.74| |估值比率 - P/B|2.54|1.53|1.30|1.11| |估值比率 - EV/EBITDA|12.60|6.57|4.97|3.76| [10]