核心观点 - 美国经济呈现经济扩张与劳动力市场疲软并存的矛盾现象，即“无就业扩张”，这为美联储的政策决策带来复杂挑战 [1] - 人工智能领域的大规模投资和稳健的消费者支出支撑了GDP增长和企业利润，但企业可能将资金优先用于技术投资而非人力资源扩张 [2] - 特朗普政府的重大政策调整，特别是贸易和移民政策的变化，持续制约着美国劳动力市场 [2] - 如果就业增长持续与GDP表现脱节，无就业扩张可能迅速演变为经济衰退 [3] 宏观经济表现 - 截至9月的三个月平均新增就业人数仅约6.2万，6月和8月就业岗位出现减少 [1] - 衡量经济产出的国内生产总值（GDP）维持强劲 [1] - 作为经济产出关键驱动力的工人生产率保持高位 [1] - 第二季度企业在信息处理设备和软件方面的支出占GDP的4.4%，略低于2000年互联网泡沫时期的峰值 [2] 企业行为与投资 - 今年美国企业显著放缓了招聘步伐 [1] - 企业对人工智能价值普遍乐观，股市连创新高，但这种信心未能转化为人力资源的扩张 [2] - 企业正在新技术上投入巨资，但这有时意味着需要削减其他支出，比如招聘 [2] - 第三季度人工智能投资热潮可能持续，并将在明年某个时候达到顶峰 [2] - 今年稳健的消费者支出维持了企业利润水平 [2] 政策环境与影响 - 美联储官员指出稳健的经济增长与疲弱的就业创造之间的分化，为政策决策创造了特别复杂的环境 [1] - 特朗普的重大政策调整，特别是影响劳动力供需的贸易和移民政策发生变化，使今年就业形势始终面临挑战 [2] - 美联储预计到2026年前还将进行数次降息 [2] - 达拉斯联储主席洛根表示，在已完成两次降息后，除非有明确证据显示通胀下降将快于预期或劳动力市场加速降温，否则12月再次降息将面临困难 [3] 潜在风险与市场观点 - 市场对就业持续疲软感到担忧，核心议题将是如何应对无就业扩张以及激励企业增加招聘 [1] - 经济学家认为目前尚不确定降息能否最终抵消重大政策变化对招聘的侵蚀效应 [2] - 经济可以在不创造大量就业的情况下增长，但前提是生产率必须保持良好增长 [2] - 无就业扩张可能迅速演变为经济衰退，劳动力市场是最后防线 [3] - 持续强劲的经济增长削弱了美联储官员对降息的信心，央行利率制定委员会内部对继续降息已存在明显犹豫 [3]

科技行业驱动市场 - 科技行业是股票回购的主要驱动力，与金融业一同推动，预计今年回购规模可能达到1万亿美元，创下新纪录 [2] - 科技行业产生的自由现金流是回购的主要资金来源，同时科技也驱动资本支出故事，支撑经济增长 [2] - 美国以外的中国科技股今年表现优异，全球投资者因错失恐惧症而追捧科技主题 [14] 企业盈利与成本控制 - 标普500指数前10大成分股的盈利修正出现小幅下滑，反映出经济压力 [1] - 除科技板块外，其他领域的盈利修正情况不佳 [2] - 企业为控制预算，在投资人工智能的同时需要寻找其他方面的成本抵消，部分节省将通过人员调整实现 [9][10] 宏观经济与劳动力市场 - 经济数据表面尚可但内部分化，增长动力狭窄且不够强劲 [3] - 可能出现无就业扩张，即公司通过削减成本保护利润率，同时高收入消费者的消费足以支撑股市持续上涨一段时间 [13][14] - 如果劳动力市场足够疲软导致居民收入下降，消费能力减弱将最终影响盈利预期，使股市回归 [15] 美联储政策与市场预期 - 美联储采取保险式降息的路径是合理的，类似于格林斯潘在1995-96年的做法 [3] - 市场预期今年和明年将有更多降息，且预期幅度超过美联储的预测，但市场往往高估美联储的降息力度 [5] - 鉴于美联储领导层可能在明年5月变更，以及理事会和投票委员的构成可能变化，这为更激进的宽松政策打开了大门，即使通胀高于目标 [6][11][12]

U.S. stock futures climbed on Thursday, suggesting that Wall Street is ready to push deeper into record territory after the Federal Reserve lowered interest rates for the first time in 2025 and suggested more cuts are on the way. The S&P 500 looked set to open 0.9% higher, the Dow up 0.7%, and the Nasdaq up nearly 1.2 %. The Russell 2000, a measure of small-cap performance, rose 1.6%. The VIX, a measure of volatility, fell 6%. Gold edged down by about 0.4%. The moves follow Wednesday’s 25 bps rate cut, w ...