日本央行19日决定加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%水平，日本政策利率由此达到30年来的最高水平。日本第一生命经济研究所 首席经济分析师熊野英生分析认为，日本央行此次加息旨在控制物价，但这同时也会增加民众房贷负担并且伤害投资。 在日本央行宣布加息后，在东京债券市场上，作为日本长期利率指标的10年期国债收益率一度超过2%。熊野认为，加息将加重日本政府债务 利息支出负担。 日本第一生命经济研究所首席经济分析师 熊野英生：长期利率超过2%非常具有冲击性。日本债务规模超过GDP的两倍，如果长期利率上升过 快，政府税收的增长就无法覆盖增加的利息，这将使日本财政运作的自由度进一步受到挤压。 熊野还表示，本月16日，因财政来源存在巨大不足，日本政府决定追加发行超11万亿日元的国债。日本政府财政对国债的依赖，可能进一步推 高长期利率。 日本第一生命经济研究所首席经济分析师 熊野英生：首先，对未来新申请住房贷款的家庭来说，负担会明显加重。因为住房贷款是浮动利 率，它也会有所上升。对企业而言，公司债发行利率正在上升，这对住房和投资都是不利因素。 加息将加重日本政府债务利息支出负担 ...

泰国出口现状与近期表现 - 2024年10月泰国出口总值同比增长5.7%，但增幅较前期放缓 [1] - 电子产品（含计算机、硬盘驱动器、移动手机及零部件、电气控制面板）是出口主力，10月同比增长38.8%，对出口总值的贡献度为6.9% [1] - 10月黄金出口值出现三个月来首次同比萎缩，缩幅达76.9%，对出口总值增长率的贡献度为-6.3% [1] - 黄金出口萎缩源于国际金价在10月中旬达到峰值后回落，影响了出口商利润，导致经营商放缓出口 [1] 泰国进出口未来预测 - 开泰研究中心维持对2025年全年泰国出口总值增长11.0%的预测不变 [1] - 预计2024年最后两个月出口总值同比增幅将因关税影响加剧而放缓 [1] - 预计2025年泰国进口总值将同比增长10.3% [1][2] - 预计2026年泰国出口总值存在同比萎缩1.2%的风险 [1][2] - 预计2026年泰国进口总值也面临同比萎缩0.8%的风险，与出口下降趋势一致 [2]

人大指数平台发布 - 中国人民大学整合多学科力量打造“人大指数”发布与交流平台，该平台现已构建覆盖经济、金融、治理、生态、科技等多领域的指数体系 [1] - 该指数平台旨在服务中国式现代化实践，其成果在政策制定、学术研究、社会服务及国际传播等方面产生广泛影响 [1] 天府中国金融指数（TFFI） - 天府中国金融指数由中国人民大学课题组编制，旨在评价中国36个中心城市的金融综合发展水平 [1] - 该指数已连续编制并发布九期，本期在保留传统金融分指数基础上，创新性地构建了“五篇大文章”分指数 [1] - 新指数从金融市场、金融机构、从业环境、人力资源、科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等九个维度，对36个中心城市进行评价 [1] - 该指数的目标是促进各城市加强相互了解，实现错位竞争和错位发展 [1] 长江经济带绿色创新发展指数 - 长江经济带绿色创新发展指数由专门研究团队编制，旨在全面评价长江经济带110个城市在绿色创新领域的整体发展水平和竞争力 [2] - 该指数自2021年首次发布以来，致力于推动区域高质量发展，特别是加强绿色创新与创新驱动的有机融合 [2] - 报告通过量化分析各城市在绿色创新领域的现状和成效，为地方政府提供数据支持和决策依据，并为绿色创新政策优化提供科学指导 [2]

核心观点 - 美国经济呈现经济扩张与劳动力市场疲软并存的矛盾现象，即“无就业扩张”，这为美联储的政策决策带来复杂挑战 [1] - 人工智能领域的大规模投资和稳健的消费者支出支撑了GDP增长和企业利润，但企业可能将资金优先用于技术投资而非人力资源扩张 [2] - 特朗普政府的重大政策调整，特别是贸易和移民政策的变化，持续制约着美国劳动力市场 [2] - 如果就业增长持续与GDP表现脱节，无就业扩张可能迅速演变为经济衰退 [3] 宏观经济表现 - 截至9月的三个月平均新增就业人数仅约6.2万，6月和8月就业岗位出现减少 [1] - 衡量经济产出的国内生产总值（GDP）维持强劲 [1] - 作为经济产出关键驱动力的工人生产率保持高位 [1] - 第二季度企业在信息处理设备和软件方面的支出占GDP的4.4%，略低于2000年互联网泡沫时期的峰值 [2] 企业行为与投资 - 今年美国企业显著放缓了招聘步伐 [1] - 企业对人工智能价值普遍乐观，股市连创新高，但这种信心未能转化为人力资源的扩张 [2] - 企业正在新技术上投入巨资，但这有时意味着需要削减其他支出，比如招聘 [2] - 第三季度人工智能投资热潮可能持续，并将在明年某个时候达到顶峰 [2] - 今年稳健的消费者支出维持了企业利润水平 [2] 政策环境与影响 - 美联储官员指出稳健的经济增长与疲弱的就业创造之间的分化，为政策决策创造了特别复杂的环境 [1] - 特朗普的重大政策调整，特别是影响劳动力供需的贸易和移民政策发生变化，使今年就业形势始终面临挑战 [2] - 美联储预计到2026年前还将进行数次降息 [2] - 达拉斯联储主席洛根表示，在已完成两次降息后，除非有明确证据显示通胀下降将快于预期或劳动力市场加速降温，否则12月再次降息将面临困难 [3] 潜在风险与市场观点 - 市场对就业持续疲软感到担忧，核心议题将是如何应对无就业扩张以及激励企业增加招聘 [1] - 经济学家认为目前尚不确定降息能否最终抵消重大政策变化对招聘的侵蚀效应 [2] - 经济可以在不创造大量就业的情况下增长，但前提是生产率必须保持良好增长 [2] - 无就业扩张可能迅速演变为经济衰退，劳动力市场是最后防线 [3] - 持续强劲的经济增长削弱了美联储官员对降息的信心，央行利率制定委员会内部对继续降息已存在明显犹豫 [3]

市场表现 - 日经225指数下跌3.2%，创自4月9日以来最大单日跌幅 [1] - 日本40年期国债收益率上涨8个基点至3.68%，创2007年以来最高水平 [1] - 与日本旅游业相关的股票下跌 [3] 市场情绪与交易动向 - 市场避险情绪明显升温，资本市场"抛售日本"交易活跃起来 [1] - 整体市场情绪正在恶化，助长了'抛售日本'的行情 [3] - 投资者担忧经济刺激方案会加剧公共财政负担，加上科技股估值偏高以及中日外交争端，共同推动抛售 [1] 经济基本面 - 日本今年第三季度GDP环比萎缩0.4%，是6个季度以来首次出现负增长 [4] - 日本脆弱的经济受到美国加征关税和房地产投资下降的打击 [3] - 中日紧张关系可能导致日本国内生产总值在一年内收缩1.79万亿日元，相当于下降0.29% [3] 主要影响因素 - 日本首相高市早苗错误言论引发的中日外交争端是主要影响因素之一 [1][3] - 日本财政状况前景引发市场担忧 [1] - 中国大陆是今年赴日外国游客最大客源，人数约570万人次，占所有游客近23%，紧张局势预计不会很快缓和 [3]

货币供应与信贷数据 - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%，涨幅较上月回落0.2个百分点 [1] - 10月末狭义货币M1余额112万亿元，同比增长6.2%，涨幅较上月回落1.0个百分点 [1] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，其中住户贷款增加7396亿元，企（事）业单位贷款增加13.79万亿元 [1] - 住户贷款中，短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元 [1] - 企业贷款中，短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加8.32万亿元，票据融资增加9758亿元 [1] - 前10个月人民币存款增加23.32万亿元，其中住户存款增加11.39万亿元，非金融企业存款增加4447亿元 [1] 社会融资规模 - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%，增速较上月回落0.2个百分点 [2] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为267.01万亿元，同比增长6.3% [2] - 政府债券余额为93.03万亿元，同比增长19.2% [2] - 前10个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元 [2] - 企业债券净融资1.82万亿元，同比多1361亿元，非金融企业境内股票融资3863亿元，同比多1875亿元 [2] 货币政策展望 - 央行提出实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [3] - 预计央行将继续释放中长期流动性，优化流动性期限结构，保持金融市场流动性充裕 [3] - 鉴于当前经济回落有加速迹象，政策"适时加力"的必要性提升，年内再降准降息可期 [3]

论坛背景与核心议题 - 第八届虹桥国际经济论坛“开放贸易与安全发展”分论坛在上海举行，由商务部主办、中国人民大学合办、人大重阳承办，近20名中外专家学者及近百位代表参会[1] - 开放与安全成为全球经济治理的核心命题，分论坛旨在回应时代命题，汇聚智慧以构建开放、安全、共赢的发展新格局[3] - 论坛上发布了智库研究报告《面向2050：中国与世界贸易安全发展的共生路径》并举行了中国人民大学国际战略与发展委员会委员聘任仪式[1][12] 主要嘉宾观点：支持开放贸易与多边合作 - 卢旺达发展委员会首席投资官米歇尔·乌穆伦吉强调开放贸易是构筑信任、推动和平与繁荣的基石，并肯定中国“一带一路”等倡议对非洲可持续发展的支持[5] - 美国哥伦比亚大学教授杰弗里·萨克斯指出开放贸易是全球共同繁荣的关键引擎，批评美国保护主义政策违背多边主义，赞扬中国维护多边贸易体系的努力[7][8] - 2011年诺贝尔经济学奖得主托马斯·萨金特警示“经济安全”概念常被滥用，美国政策重蹈保护主义覆辙，并强调开放本身就是更高级的安全形态[29] 研究报告核心发现与建议 - 人大重阳报告提出以“共生型安全”作为中国与世界贸易发展的核心路径，展望2050年全球经贸十大关键场景[10] - 报告建议构建新型全球治理体系，包括倡导“包容性全球化”、主导贸易机制改革、共建下一代贸易基础设施、构建多元化供应链生态系统及全球风险治理机制[10] 圆桌讨论核心共识：全球化重构与中国角色 - 专家指出全球叙事已从经济增长转向安全优先，中国通过高水平对外开放为全球治理体系提供“确定性”路径[15][17][25] - 当前全球化正经历结构性重整，区域经济走廊与数字技术将成为新平衡点，各国需在开放中寻找自主平衡[23] - 投资人力资本中的健康与教育是可持续贸易的基石，需警惕全球贸易中的过度安全化现象[19][31] 区域与商业视角下的合作机遇 - 香港作为中国通向世界的窗口，未来将帮助更多国内企业出海[34] - 美国华盛顿州层面政策稳定，中国是其最大贸易伙伴之一，双方存在巨大合作机遇[36] - 企业界代表指出全球贸易风险始终存在，重点应转向积极应对和有效管控风险，而非试图消灭风险[39]

工业化国家储蓄投资再平衡的核心力量 - 尽管存在收入分配恶化、市场集中度提高、产业结构转型等不利因素，但通过家庭财富积累、社会保障制度、新投资机会开拓、真实利率调整以及有效的宏观调控，意愿储蓄与计划投资之间可以实现动态平衡 [1] - 家庭金融财富快速增长、社会保障体系和社会福利有力支撑了消费水平，样本经济体的消费率和平均消费倾向保持稳定甚至有所上升 [3] - 新投资机会的出现支撑了投资需求，样本经济体在人均收入和资本存量达到较高水平后，固定资产投资率并未持续下降，知识和技术密集型服务业投资占比明显上升 [3][4] - 真实利率的持续下降平衡了储蓄与投资，样本经济体的真实利率从上世纪80年代中期的较高水平持续下降到2008年后普遍低于1%的水平，很多年份进入负值区间 [5] - 有效的逆周期管理政策避免了短期问题的长期化，美国和欧元区在应对储蓄投资缺口时政策力度更大，在较短时间内修复了金融市场、扩大了支出水平 [5] 工业化国家消费稳定的具体支撑因素 - 家庭金融资产增长远超GDP和可支配收入增长，对消费有显著促进作用，美国家庭平均金融资产达37万美元，欧洲约10万美元，日本约12万美元 [3][4] - 社会保障通过资产替代效应降低了私人储蓄，失业保险等项目有效缓解了收入冲击，实现了消费平滑 [4] - 社会实物转移和公共社会支出降低了居民在相应领域的支出压力，提高了持久收入水平 [4] 对中国经济的启示与政策建议 - 中国消费比重偏低的原因包括周期性原因（房地产市场调整、通胀水平走低、财政支出下降）和结构性原因（公共部门和企业、家庭部门储蓄率较高） [6] - 短期内实现消费增长最有效的方式是逆周期政策，通过较大力度降低政策利率进而降低真实利率，同时实施更积极的财政政策提高短期名义GDP [7] - 长期来看，可通过发展服务业（如医疗健康、教育、体育、文娱）改善中长期消费状况 [7] - 在需求不足状况下，提高总需求水平主要依靠投资，特别是公共投资，应聚焦于城市更新改造、都市圈建设等仍有很大欠账的领域 [8] - 财政政策未来可能需要进一步提高支出力度，政策利率虽处历史低位但真实利率水平依然较高，需要有进一步的、更勇敢的政策利率调整 [9] - 财政名义支出增速不应低于合意GDP增速，货币政策可能需要更多想象力，包括新型政策性金融工具等 [9]

经济总体表现与压力 - 前三季度经济亮点很多，但主要压力来自于需求端 [3] - 进入三季度后投资增长下降，包括制造业投资、公共基础设施建设投资和房地产投资 [3] - 消费增长也有所放缓，且物价水平偏低 [3] 需求不足问题与政策应对 - 有效需求不足问题已持续一段时间 [3] - 从去年四季度至今，宏观经济对策更灵敏积极，例如5000亿元新型政策性金融工具 [3] - 在多方力量支撑下，四季度经济会有进一步回升，能实现全年增长目标 [3] 提振消费的关键因素 - 消费与名义GDP紧密相关，名义GDP好转会带动社会“大钱包”增多和消费上涨 [4] - 短期来看，周期性政策更能影响消费 [4] - 欧美日消费率稳定在较高水平，背后三股力量为家庭金融资产快速增长、社会保障水平持续提高以及社会服务支持 [3] 投资增长的驱动因素 - 欧美日投资支出总体保持增长，并未因资本边际回报率下降而大幅降低 [4] - 关键在于找到新的投资领域、新产业和新的成长机会 [4] 对需求问题的警示 - 不要将需求不足问题长期化，可参考日本教训 [5]

文章核心观点 - 研究旨在开发一套量化交易策略，通过识别A股市场的“趋势”与“震荡”状态，动态调整投资策略，在趋势期采用动量策略，在震荡期采用均值回归策略，以提升投资收益并控制风险 [1][40][64] - 研究构建了一套基于价格、成交量和波动率的非传统特征体系，并训练了等权、逻辑回归和决策树三种模型来生成择时信号 [8][22][32] - 策略验证结果显示，基于决策树模型的信号表现最佳，在2020年1月至2025年8月的回测期内，其策略总收益达77.20%，显著超越基准的14.68%，且夏普比率达到1.12 [57][63][64] 市场状态划分方法 - 市场状态被划分为“趋势”和“震荡”两种，趋势行情适合动量策略，震荡行情适合均值回归策略 [1] - 采用两阶段算法为上证指数历史走势标注状态信号：第一阶段使用Zig-Zag算法初步识别趋势波段，参数包括转折阈值10%、最小年化收益20%、指定时长63天；第二阶段使用二分法进行断点修正，将“趋势衰竭”的后半段重新标记为“震荡” [2][3] - 该划分方法应用于2015年以来的历史数据，能够有效复现市场参与者的普遍认知，例如准确识别2018年的持续熊市为“趋势”状态 [4] 回测区间与数据划分 - 研究选择2020年作为回测起点，因市场行为在此前后发生转变，2020年后趋势和震荡切换更频繁，持续时间和波动幅度减弱 [7] - 回测区间为2020年1月2日至2025年8月29日，共1373天；训练集为前70%数据（961天，2020/1/2-2023/12/18），测试集为后30%数据（412天，2023/12/19-2025/8/29） [7] 特征变量构建 - 特征体系基于价格、成交量、波动率三个维度设计，遵循“经济学直觉先行，经验数据验证”的原则 [8] - 价格维度包含三个特征：Feature_MA_1030（中长期趋势确认，参数40天，训练集准确度58.58%）[9][10]、Feature_MA_0510（短期趋势确认，参数20天，训练集准确度53.80%）[11][12]、Feature_price_120（长期斜率平缓，参数80%分位数，训练集准确度60.25%）[13][14] - 成交量维度包含一个特征：Feature_Volume（成交量异常放大，参数70%分位数，训练集准确度63.48%）[16][17] - 波动率维度包含两个特征：Feature_Volatility_past（高波动震荡，参数80%分位数，训练集准确度55.78%）[18][19]、Feature_Squeeze_Breakout（突破尝试，参数30天回看期，训练集准确度57.54%）[20][21] 模型训练与评估 - 单个特征指标在训练集上的准确率均高于50%，其中Feature_Volume最高，达63.48%；在测试集上，所有特征准确率均有大幅提升，例如Feature_Volume提升至75.24% [22][23] - 等权模型在测试集准确率为82.04%，经20天平滑后提升至88.59% [24][27][39] - 逻辑回归模型赋予Feature_MA_1030最高权重（1.70），测试集准确率为83.25%，平滑后为83.50% [27][28][29][39] - 决策树模型能捕捉变量间交互关系，测试集准确率为80.10%，经平滑后提升至83.98% [32][36][38][39] 策略验证与绩效 - 策略框架为：初始仓位0.5，每周三调仓，趋势模式下追涨杀跌，震荡模式下均值回归，仓位限制在0至1之间 [40] - 使用人工标注的“正确”信号进行验证，策略总收益达61.62%，年化波动率9.35%，最大回撤-9.18%，夏普比率0.94，显著优于基准 [42][47] - 等权模型信号策略总收益31.54%，但超额收益缺乏持续性 [48][52] - 逻辑回归模型信号策略总收益40.62%，年化波动率9.34%，最大回撤-13.06%，风险控制较好 [53][56] - 决策树模型信号策略表现最佳，总收益77.20%，年化收益11.07%，最大回撤-9.18%，夏普比率1.12，在2022年和2024年市场下跌时成功将仓位降至零 [57][63][64]