报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月PVC市场“预期先行、现实滞后”，现货价格抬升，基差收敛但库存压力仍在 3月需求端复工复产与补库预期推动库存去化，但库存高位与供应弹性限制趋势性上行空间，盘面将在“去库验证—基差修复—利润驱动供给回升”链条中反复博弈[1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货价格震荡下行，月末加速回落，主力合约全月累计下跌约6.7%，月末收于4792元/吨创年内新低，走势分月初冲高、中期震荡、月末加速下行三阶段[3] - 现货抬升，2月现货月均价约4764元/吨，较1月环比上行约2.9%，期现结构基差为负但节后收敛[4] - 成交与持仓回升，2月日均成交约94.8万手、日均持仓约163.9万手，分别较1月提升约5.9%与5.6%，资金围绕“节后需求修复—春检预期—库存压力”重新定价[5] - 仓单小幅回落，2月注册仓单累计下降约4.7%，交割压力边际缓解，反映现货端对交割资源阶段性吸纳[6] 基本面分析 - 供应：短期难言收缩，行业综合开工率维持80%以上高位，周产量稳定在49 - 50万吨，3月关注春检兑现情况，当前未形成明确检修计划，供应端整体仍具弹性[8] - 需求：节后复产与补库预期抬升，但需求修复持续性需跟踪开工率与订单回暖幅度，地产政策对需求实质性拉动尚需时日，出口抢出口动能衰减，支撑作用减弱[9] - 库存：社会与厂库季节性累库，2026年第5周至第9周，社会库存升幅12.2%，厂内库存升幅73.7%，库存高位决定3月价格上行需“去库拐点”确认，库存消化压力显著[9] - 成本与利润：电石法亏损收窄，乙烯法利润修复，成本端整体偏弱，利润改善缓解减产压力，若3月需求回升价格反弹，供应端弹性可能上升，氯碱一体化企业利润处历史低位，缺乏主动减产动力[14] - 国际市场：外盘价格走强，美国海湾FAS、天津FOB与西北欧FOB 2月分别上涨约8.7%、3.8%与8.4%，有助于改善出口利润与对冲内需偏弱，需动态评估出口签单持续性[14] 总结与展望 - 2月行情总结：现货端环比抬升，基差收敛，期现结构修复信号初现，资金面放量增仓，单边趋势未确立，库存季节性累库显著，成本走弱与利润修复并存，乙烯法利润转正提高供应弹性，需求回升不及预期则价格反弹空间受限[15][16] - 3月展望：交易主线从“节后预期修复”转向“现实去库验证”，下游复产补库且春检使供应收缩则基差收敛、盘面震荡中枢上移，反之盘面维持弱势区间运行，关注外盘价格走强对出口边际改善的贡献[17] - 策略建议：短线在库存未现明确拐点前采用区间思路，以“基差收敛/仓单下降/去库节奏改善”组合确认偏多信号；跨期若春检兑现且去库加快关注正套机会，累库延续则反套占优；套保方面生产企业在价格反弹且基差改善阶段分批卖出套保，下游加工企业在基差深贴水阶段分批买入套保[18]

周内期货市场表现概览 - 期货市场整体震荡，板块走势分化，能源化工表现突出，贵金属延续强势，农产品普遍走低 [1] - 能源化工板块：燃油周下跌0.50%，原油下跌2.66% [1] - 黑色系板块：焦煤周上涨9.02%，铁矿石上涨2.28% [1] - 基本金属板块：沪锡周上涨3.07%，沪铜下跌1.04%，沪铝上涨0.10% [1] - 贵金属板块：沪金周上涨1.01%，沪银上涨3.26% [1] - 农产品板块：鸡蛋周下跌1.58%，生猪下跌0.03%，豆粕下跌1.95%，棕榈油下跌3.19% [1] 交易行情热点：PX与PTA期货 - PX和PTA期货主力合约增仓上行，创近3个月新高，PTA价格成功突破年内高点4900元/吨 [3] - 12月PTA维持去库，1至2月聚酯开工负荷预计季节性下降，有小幅累库预期，但整体累库压力明显偏低 [3] - 聚酯行业周产量155.72万吨，环比微增0.07%，产能利用率86.9%，其中涤纶长丝产能利用率89.27%，整体供应稳定 [3] - 10月下旬PTA和瓶片“反内卷”座谈会提振信心，PTA新装置投产进入尾声，冬季服装需求边际好转，带动聚酯链反弹 [3] - 11月中旬美国调油需求增加，美亚价差走扩，PX涨幅明显，但终端需求改善有限，短纤和瓶片加工费被动压缩 [3] - 分析观点认为，尽管存在终端需求走弱预期，但本周聚酯产销放量，下游开工稳定，叠加装置检修数量较高，PTA基本面尚可 [3] - 分析观点指出，PTA主流供应商检修预计持续至年后，季节性累库压力不大，聚酯库存压力可控，年底前能维持91%以上的高开工负荷 [4] - 分析观点认为，年底市场通常会提前交易春检预期、需求回暖预期等利多因素，推动淡季价格上涨 [4] 交易行情热点：黄金市场 - 本周黄金价格在历史高位附近震荡，市场预期乐观，高盛预计2026年金价将涨至4900美元/盎司 [5] - 三季度全球黄金总供应量同比微增3%至1313吨，金矿产量与回收金同比增速分别为2%与6%，新增供给释放受限 [5] - 三季度全球黄金总需求量同比增长约3%至1,313吨，创统计以来最高纪录，需求总金额同比上升44%至1,460亿美元的历史新高 [5] - 截至三季度末，黄金需求总量增长1%至3,717吨，对应金额同比增长41%至3,840亿美元 [5] - 分析观点指出，影响金价的核心因素是美联储货币政策，上周美联储完成年内第三次降息，构成金价上行的宏观支撑 [6] - 分析观点认为，2026年宏观波动率或下降，从而削弱黄金避险需求，在价格走势方向不变的情况下，涨幅可能收窄 [6] 行业政策要闻：美国就业市场 - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，失业人数总计约783万，显著高于去年同期的712万 [8] - 11月美国非农业部门新增就业岗位6.4万个，主要来自医疗卫生、建筑和社会救助等行业，10月非农就业岗位大幅减少10.5万个 [8] - 分析观点表示，非农数据强化了美国就业市场实质性减弱的预判，使美联储处于观望状态，数据疲软为未来可能的政策反应铺平道路 [8] - 分析观点指出，11月美国劳动力参与率升至62.5%，但失业率进一步上升，私营部门10月与11月新增就业人数分别为5.2万和6.9万人，显示就业放缓速度相对温和 [9] - 分析观点认为，在就业数据温和降温背景下，美联储仍有降息空间但节奏可能放缓，1月降息门槛偏高，或维持当前利率水平不变 [9] 行业政策要闻：美国通胀数据 - 美国11月消费者价格指数同比上涨2.7%，低于9月的3%，核心CPI同比上涨2.6% [10] - 因政府停摆，报告编制存在问题，10月数据未采集，11月CPI只有同比数据没有环比数据，部分价格调查和数据收集工作滞后 [10] - 分析观点认为，这份意外的通胀数据参考价值有限，技术层面面临问题，不意味着物价压力已出现持续性缓解 [10] - 分析观点表示，在数据基础不稳固的当下，美联储政策制定难度增加，后续政策走向将对经济数据高度敏感 [11] - 美国12月通胀数据将于明年1月13日公布，数据收集工作恢复正常，将为美联储下一次利率决策提供更清晰参考 [11] 后市展望：各板块分析 - **能源化工-甲醇**：2026年上半年供需偏紧，基本面去库，下半年进口量将大幅增加，需求偏弱，预计先去库后累库，下半年供需弱于上半年 [13] - **黑色系-焦炭**：近3周铁水温和减产，产量仍处高位，本周钢厂焦炭有所补库，上游焦化厂加速减产，本周焦炭供减需增，库存大幅去化，环比-1.55%，但同比+18.2%，预计价格维持承压运行 [13] - **普通金属-铝**：氧化铝供给端未出现减产，供应过剩格局难缓解，几内亚GIC复产预期提升，短期价格将维持低位，电解铝宏观氛围偏暖，基本面一般，短期价格或震荡运行 [13] - **农产品-豆粕**：美国大豆出口进度不及预期，加之南美大豆供应即将上市的担忧，CBOT大豆期价连续下跌，预计短期豆粕期货价格或以震荡调整运行为主 [13]