氯碱周报 S H ：供需仍存压力累库持续 ， 预计价格偏弱运行 V ：供应压力增长 ， 价格延续底部震荡 ◼ 期权策略建议：观望 ◼ 期货策略建议：偏空思路 ◼ 期权策略建议：暂观望 01 烧碱 壹 广发期货研究所 蒋诗语 投资咨询资格：Z0017002 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 观点及策略建议 ◼ 烧碱主要观点：烧碱行业供需仍存一定压力，虽然企业库存开始去库，部分区域下游采买存积极性，但库存水平依然偏高，短期暂无明显利好显现，下周价格仍偏看空。华东 地区下周供应仍宽裕，传统需求淡季延续，且部分省份受外围低价货源冲击致使区域内碱价下滑。山东地区延续弱势，个别企业库存下滑及液氯价格下调的支撑，省内小范围企业 调涨，主力企业价格仍维持观望。整体看需求端支撑较弱，长期看供需仍有压力。预计烧碱价格偏弱运行。 ◼ PVC主要观点：供应端下周压力不减，开工率预计维持高位。需求端内外存压，持续低迷，淡季下硬制品开工低位，软制品相对稳定。成本端支撑预期松动，预期PVC市场继续 维持区间整理运行。11月-次年1月处于传统需求淡季，北方进入冬季室外施工逐渐减少，整体地产需求减量仍形成 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC现货市场延续弱势，下周供应端开工率提升，需求端低迷，11月 - 次年1月是传统需求淡季，北方冬季室外施工减少，地产需求减量形成利空，虽印度取消BIS认证但反倾销税预期执行，外需难提升，供需过剩，价格难言乐观，预计延续底部趋弱格局，期货反弹偏空对待，期权观望 [3] - 烧碱行业供需有压力，下周华东区域性供应下降，涉及月度合同签订，若盘面趋弱华东现货报价将下行，山东市场不明朗，主力下游氧化铝累库、价格趋弱，对烧碱价格传导偏弱，需求端支撑弱，长期供需有压力，预计烧碱价格偏弱运行，期货偏空思路，期权暂观望 [4] 各目录总结 烧碱 - 烧碱期货价格受宏观、开工、库存、下游需求等因素影响，盘面定价远月，产区检修后供应增至高位，氧化铝厂下调采购价，需求端支撑趋弱，山东厂库止降累库，盘面震荡后加速回落 [7] - 截至本周四，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率为90.29%，较上周提升0.5个百分点，山东地区开工率91.44%，环比 +3.41%，本周部分氯碱装置检修增多，但部分前期减产企业恢复正常 [26] - 列举了多家烧碱企业的检修情况，本周检修损失量合计3.22万吨，还给出了部分企业未来的检修计划 [27] - 氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近，预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近，对烧碱需求增量在80万吨附近，4 - 6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增 [31] - 近期国内氧化铝市场累库，铝厂原料库存创新高，下游逢低采购补库，市场供需格局短期难扭转，期货价格松动致低价货源流出，预计国内氧化铝现货价格维持窄幅偏弱震荡运行，价格区间在2700 - 2950元/吨 [35] - 10月烧碱出口走弱，估算出口利润回落 [57] 聚氯乙烯 - PVC期货价格受供需、宏观氛围等因素影响，盘面延续回落势头，现货疲弱，出口放缓，需求难有起色，弱供需难改，盘面震寻底运行 [64] - PVC现货价格持续走弱，核心矛盾是供需未实质性改善 [65] - 聚氯乙烯行业利润持续恶化 [70] - 电石产量高位，利润趋弱 [75] - 本周国内PVC粉行业开工负荷率下降，新增2套装置计划内检修，整体检修损失量增加，本期电石法企业新疆天业、山西瑞恒开工提升，昊华宇航开工略降，河南联创装置检修开工下降；乙烯法企业天津乐金、山东恒通因检修开工下降，本周PVC粉整体开工负荷率为77.48%，环比上周提升0.77个百分点，其中电石法开工负荷率为80.15%，环比上周提升0.58个百分点，乙烯法开工负荷率为71.31%，环比上周提升1.18个百分点 [86] - 列举了PVC企业的长期停车、检修及临时停车、后期计划检修情况 [88] - PVC两大主力下游型材和管材压力大，行业贡献难提升，地产端持续给需求负反馈，内需未见起色，下游订单低于近五年同期水平，原料及成品库存处于高位，下游难有正向驱动 [94] - 地产行业仍在筑底周期，给出了房屋销售价格指数、土地成交面积、商品房成交面积等相关数据 [95] - PVC库存小幅去库，总库存同比近年仍处于最高水平 [102] - 部分PVC外盘价格走弱 [109] - 2025年10月PVC出口量31.21万吨，出口均价605美元/吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比去年同月增加34.28%，累计同比增加48.88%；2025年10月PVC进口量1.09万吨，进口均价725美元/吨，1 - 10月进口累计18.64万吨，单月进口环比下降24.14%，同比去年同月增长20.66%，累计同比增长1.74% [120]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计近期PVC震荡整理，虽上周印度终止BIS政策暂时提振市场信心且社会库存小幅减少，但山东信发等企业检修结束成本支撑减弱、期货仓单高位、印度反倾销税将执行，PVC压力仍大 [3] 根据相关目录分别总结 行情分析 - 供应端PVC开工率环比降2.24个百分点至78.51%，仍处近年同期偏高水平；下游开工率略有回落，仍偏低 [3] - 印度终止PVC的BIS政策，出口担忧缓解，但反倾销税将执行，贸易商观望，PVC以价换量，上周出口签单环比回升 [3] - 上周社会库存小幅减少，但仍偏高，库存压力大 [3] - 2025年1 - 10月房地产在调整阶段，投资、新开工、竣工面积同比降幅大，同比增速进一步下降；30大中城市商品房周度成交面积环比回升，但处近年同期最低水平，房地产改善需时间 [3] - 氯碱综合利润为正，PVC开工率同比偏高；新增产能方面，天津渤化满负荷生产，甘肃耀望和嘉兴嘉化试车后低负荷运行 [3] - 产业无实际政策落地，老装置多技改升级，反内卷与老旧装置淘汰是宏观政策，影响后续行情 [3] PVC基差 - 目前01基差在 - 73元/吨，基差处于中性偏低水平 [9] PVC开工率 - 天津LG、河南联创等装置检修，PVC开工率环比减少2.24个百分点至78.51%，仍处近年同期偏高水平 [15] 房地产数据 - 2025年1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比降14.7%；商品房销售面积71982万平方米，同比降6.8%；销售额69017亿元，降9.6% [21] - 1 - 10月房屋新开工面积49061万平方米，同比降19.8%；施工面积652939万平方米，同比降9.4%；竣工面积34861万平方米，同比降16.9% [21] - 截至11月16日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升19.73%，但处近年同期最低水平，关注利好政策能否提振销售 [21] PVC库存 - 截至11月13日当周，PVC社会库存环比减少1.27%至102.83万吨，比去年同期增加23.76%，库存仍偏高 [22]

PVC现货市场行情 - 国内PVC粉市场价格窄幅整理，主流市场小幅涨跌并存，多数上涨5-10元/吨 [1] - 期货区间震荡后上行，贸易商一口价报盘变化不大，基差报盘基本稳定，点价成交价格优势不明显，高价成交受阻 [1] - 下游采购积极性较低，现货成交整体偏淡 [1] - 华东主流现汇自提价格为4600-4690元/吨，华南主流现汇自提价格为4650-4720元/吨 [1] PVC行业供需状况 - 本周PVC粉整体开工负荷率为73.74%，环比上周下降1.4个百分点 [2] - 电石法PVC粉开工负荷率为71.65%，环比下降3.08个百分点，乙烯法PVC粉开工负荷率为78.56%，环比提升2.46个百分点 [2] - 中国PVC生产企业厂库库存可产天数为5.6天，环比减少11.11%，部分企业检修去库存叠加上游继续向市场与外贸交货，在库库存减少 [2] PVC后市展望 - 供应端本周检修企业仍较多导致负荷偏低，但预计下周部分检修企业陆续结束检修，产量提升供应重回高位 [3] - 需求端国内下游开工继续偏低，制品订单有限，下游继续刚需逢低采购为主 [3] - 成本端原料电石持续上行但空间有限，乙烯下周价格不排除下调可能，成本端维持底部支撑 [3] - 后市预计旺季不旺逻辑延续，盘面依旧承压但绝对价格已经偏低 [3]

PVC现货市场行情 - 国内PVC粉市场价格窄幅整理，主流市场小幅涨跌并存，价格波动幅度多在0-10元/吨 [1] - PVC期货夜盘走弱，日间略偏强震荡，贸易商早间一口价报盘变化不大，部分基差报盘略走强但高价难成交 [1] - 下游采购积极性一般，现货成交整体偏淡 [1] - 华东地区5型电石料主流现汇自提价格为4560-4670元/吨，华南主流现汇自提为4620-4690元/吨 [1] PVC行业供需数据 - 本周PVC粉整体开工负荷率为80.8%，环比上周的79.17%提升1.63个百分点 [2] - 电石法PVC粉开工负荷率为81.76%，环比提升1.75个百分点，乙烯法PVC粉开工负荷率为78.54%，环比提升1.33个百分点 [2] - 截至10月9日PVC社会库存环比增加5.58%至103.63万吨，同比增加23.53% [2] - 华东地区库存为97.31万吨，环比增加4.74%，华南地区库存为6.32万吨，环比大幅增加20.52% [2] PVC市场前景展望 - 生产企业近期检修密度增加导致开工率下滑明显，市场供应压力略有缓解 [3] - 行业短期仍有累库压力，但累库速度有所放缓，内外贸出口在节后逐渐恢复 [3] - 需求端旺季未有明显表现，型材需求持续收缩，呈现旺季不旺的特征 [3] - 上游持货意愿下降，出口缓解了一定的过剩压力，外部宏观环境预期短期欠佳可能继续影响盘面走势 [3]

现货价格表现 - 国内PVC粉市场价格上涨 华东主流现汇自提4830-4940元/吨 华南主流现汇自提4860-4950元/吨 河北现汇送到4710-4820元/吨 山东现汇送到4810-4870元/吨 [1] - 期货市场上午震荡午后上行 贸易商基差报盘优势随盘面上行而消失 一口价报盘跟涨 [1] - 下游采购积极性不佳 现货市场成交偏弱 [1] 行业供需状况 - PVC粉整体开工负荷率为73.26% 环比下降2.55个百分点 其中电石法开工负荷率74.42%环比下降4.79个百分点 乙烯法开工负荷率70.24%环比提升3.29个百分点 [2] - 生产企业厂库库存可产天数5.8天 环比减少3.33% 企业在库库存天数减少 [2] - 8月新增产能持续释放 福建万华、天津渤化预计8月释放产能 甘肃耀望计划8月投产 青岛海湾计划9月投产 [3] 后市展望 - 盘面跌至60日均线支撑位出现反弹 但基本面显示后市价格继续承压 [3] - 库存压力持续增加 需求难以改善 成本端支撑有限 未来价格走弱概率较大 [3] - 下游制品企业开工率持续偏低 行业整体处于淡季 价格上涨后下游观望较多买货积极性较弱 [3] - 供需压力依然较大 预计后市价格延续弱势 价格重心或进一步下移 [3]

报告行业投资评级 - 震荡下行，策略为逢高做空 [1] 报告的核心观点 - 上游电石价格稳定，供应端PVC开工率环比降0.47个百分点至76.97%且继续下降，处于近年同期中性水平；下游开工下降，采购谨慎；印度BIS政策延期至2025年12月24日，7月上旬或执行的反倾销政策限制出口；本周社会库存增加且偏高，库存压力大；2025年1 - 5月房地产数据略改善但同比仍为负，投资、销售与竣工面积同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回落且为历年同期最低，改善需时间；7月PVC检修增加，但以碱补氯下开工率下降空间有限，市场关注液氯价格下跌压缩利润，万华化学等新增产能将投产，电石价格支撑弱，需求未实质改善前PVC压力大；印度政策延期、中央推动落后产能退出、煤炭价格上涨刺激市场，但现货高价成交受阻，预计PVC近期低位震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 期货方面，PVC2509合约增仓震荡下行，最低价4957元/吨，最高价5059元/吨，收盘于4980元/吨，在20日均线上方，跌幅0.50%，持仓量增34568手至967347手 [2] 基差方面 - 7月11日，华东地区电石法PVC主流价涨至4840元/吨，V2509合约期货收盘价4980元/吨，基差 - 140元/吨，走强80元/吨，基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 供应端 - 山西榆社等装置进入检修，PVC开工率环比降0.47个百分点至76.97%，处于近年同期中性水平；2025年已投产新浦化学25万吨/年，预计7月投产天津渤化40万吨/年、万华化学50万吨/年和青岛海湾20万吨/年 [4] 需求端 - 2025年1 - 5月全国房地产开发投资36234亿元，同比降10.7%；商品房销售面积35315万平方米，同比降2.9%；销售额34091亿元，降3.8%；房屋新开工面积23184万平方米，同比降22.8%；施工面积625020万平方米，同比降9.2%；竣工面积18385万平方米，同比降17.3%；整体房地产改善需时间；截至7月6日当周，30大中城市商品房成交面积环比回落38.17%，处于近年同期最低水平，关注利好政策能否提振销售 [5] 库存 - 截至7月10日当周，PVC社会库存环比增5.37%至62.36万吨，比去年同期减少34.15%，社会库存增加且偏高 [6]

PVC现货价格 - 国内PVC粉市场价格上涨 各地区涨幅差异较明显 [1] - PVC期货区间震荡后上行 贸易商基差报盘部分走弱 一口价报盘上调 [1] - 下游采购积极性较低 多数意向观望 现货市场成交清淡 [1] - 5型电石料价格：华东主流现汇自提4790-4880元/吨 华南主流现汇自提4810-4860元/吨 河北现汇送到4510-4650元/吨 山东现汇送到4640-4730元/吨 [1] PVC开工与库存 - PVC粉整体开工负荷率为75.07% 环比下降1.43% [2] - 电石法PVC粉开工负荷率为76.93% 环比下降3.8% [2] - 乙烯法PVC粉开工负荷率为70.23% 环比提升4.77% [2] - PVC社会库存新样本统计环比增加2.89%至59.18万吨 同比减少7.66% [2] - 华东地区库存53.93万吨 华南地区库存5.26万吨 [2] PVC行情展望 - PVC现货市场报价企稳 盘中价格受黑色等盘面气氛推动上调 [3] - 当前供需格局进入供增需减的淡季 基本面未有明显改善 [3] - 淡季需求采购积极性不高 外贸出口签单一般 库存小幅累库 [3] - 未来库存大幅累库或需看到出口大幅走弱 [3] - 近期宏观氛围转好商品集体反弹 短期较难看到价格大幅下跌 PVC盘面表现偏强 [3]