报告行业投资评级 - 看好石油化工行业 [1] 报告的核心观点 - 2025Q2受油价下跌拖累石化行业景气下行，关注未来中下游景气修复，聚酯景气有修复预期，炼化企业成本存在改善预期，美国乙烷制乙烯路线盈利较好，油公司可抵御油价下行风险，海上油服公司业绩有望提升 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025Q2原油价格同环比下降，Brent原油均价66.7美元/桶，环比降11.0%，同比降21.5%，汽油、柴油价格累计下调155元/吨、150元/吨 [5] - 2025Q2多种石油化工品价格有不同变化，如WTI原油63.8美元/桶，环比降10.8%，同比降20.8%；NYMEX天然气4.4美元/百万英热，环比升12.5%，同比升88.5%等 [6] 价差数据 - 2025Q2苯乙烯价差、PX - 石脑油、乙烯 - 石脑油和原油催化裂化价差环比扩大，丙烷 - 丙烯、丙烯酸丁酯价差和PTA - PX价差环比收窄 [5] - 2025Q2部分价差数据：乙烯 - 石脑油257美元/吨，环比升19.0%；原油催化裂化价差1259元/吨，环比升13.5%等 [7] 业绩预测 - 预计上游油气勘探开发和中游炼化业绩环比下行，民营炼化业绩预计环比下行，长丝业绩预计基本持平 [5] - 各公司2025年中报业绩预测：中国石油预计净利润400亿（YoY - 7%，QoQ - 15%）；中国海油预计净利润300亿（YoY - 25%，QoQ - 18%）等 [5] 投资分析意见 - 继续看好聚酯头部企业桐昆股份、万凯新材；建议关注炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、中国石化；继续看好卫星化学；推荐中国石油、中国海油；推荐海上油服公司中海油服、海油工程 [5] 估值数据 - 报告给出石油化工行业重点公司2025/7/18的收盘价、总市值、EPS、PE、PB等估值数据 [12]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）开盘后持续上行，尾盘再度拉升，盘中最高涨幅达2.28%，收盘涨1.95% [1] - 成份股中万华化学大涨8.29%，华鲁恒升涨超5%，新凤鸣涨超4%，华峰化学、荣盛石化、盐湖股份等多股涨超3% [1] - 基础化工板块单日获主力资金净流入62.37亿元，在30个中信一级行业中排名第2 [1][2] 资金流向与行业排名 - 有色金属板块主力净流入109.64亿居首，基础化工板块以62.37亿排名第二，国防军工板块以43.23亿排名第三 [2] TDI市场动态 - 欧洲科思创工厂火灾导致年产30万吨TDI装置供应不可抗力，推动TDI价格走高 [2] - 华东市场TDI价格达14000元/吨，较月初上涨2000元/吨 [2] - 万华化学为全球最大TDI供应商，现有产能111万吨/年，福建项目投产后将增至144万吨/年 [3] 行业景气度与估值 - 短期海外TDI供给收缩叠加需求旺季来临，TDI景气度改善 [3] - 中长期海外产能持续收缩，国内龙头企业全球竞争优势凸显 [3] - 细分化工指数市净率1.94倍，处于近10年12.91%分位点的低位 [3] 后市展望 - 短期需求侧受传统旺季和出口支撑，供给侧部分产品景气有望修复 [4] - 中长期行业资本开支迎来拐点，叠加内需复苏，行业或步入新一轮景气周期 [4] - 2025年2季度化工景气底部延续，子版块位于底部已近两年，反转临近 [4] 投资工具 - 化工ETF（516020）覆盖化工各细分领域，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等龙头股 [5] - 其余5成仓位布局磷肥、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）参与 [5]

上 市 公 司 基础化工 2025 年 07 月 16 日 卫星化学 (002648) ——25Q2 业绩同比提升，下半年景气存在修复空间 相关研究 证券分析师 刘子栋 A0230523110002 liuzd@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈悦 A0230524100003 chenyue@swsresearch.com 联系人 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 07 月 16 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 17.39 | | 一年内最高/最低（元） | 23.19/14.65 | | 市净率 | 1.8 | | 息率（分红/股价） | 2.88 | | 流通 A 股市值（百万元） | 58,543 | | 上证指数/深证成指 | 3,503.78/10,720.81 | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 9.45 ...

报告核心观点 - 农药行业景气持续修复，盈利大幅改善，部分农药品种或迎价格拐点，建议关注北交所颖泰生物等标的；本周开源北交所五大行业全部上涨，化工新材行业涨幅居第二；介绍化工品价格走势和重点公司公告 [1][2] 各目录总结 农药景气持续修复，行业盈利大幅改善 - 2025年上半年多家农药上市公司盈利，先达股份净利润约13000 - 15000万元，同比增2443.43% - 2834.73%，利民股份净利润约26000 - 28000万元，同比增719.25% - 782.27%，业绩延续Q1增长趋势 [1][9] - 2024年受库存和产能过剩影响，农药市场需求下降、价格下行；当前价格处历史底部，但供给端优化、需求增长，部分品种或迎价格拐点 [10][13] - 2024年全球农药市场规模15823.75亿元，预计2030年达19985.33亿元，年复合增长率3.97%；2022年起俄乌冲突提升粮食安全关注度，带动农药需求 [13] - 颖泰生物是农化产品提供商，深耕行业二十余年，有全产业链商业模式和丰富产品；绿亨科技是细分领域领先生产商，产品体系以杀菌剂为核心，竞争优势突出 [11][16] 本周北交所化工新材行业上涨2.60% - 本周北证50报收1420.81点，涨0.41%，沪深300报收4014.81点，涨0.82%，创业板指报收2207.10点，涨2.36% [17][20] - 开源北交所五大行业均上涨，化工新材行业涨幅2.60%，居第二；二级行业表现分化，金属新材料等板块上涨，纺织制造等板块下跌 [21][22] - 本周北交所化工新材行业涨跌幅居前个股有奔朗新材（+35.14%）、硅烷科技（+11.74%）等 [23] 化工品价格走势 - 近一周布伦特原油价格涨3.0%（美元/桶），MDI价格跌1.2%（元/吨），TDI价格涨3.3%（元/吨），天然橡胶价格涨2.9%（元/吨） [29][32] - 近一周丁苯橡胶价格跌0.4%（元/吨），聚乙烯价格持平（元/吨），聚丙烯价格跌1.2%（元/吨），ABS价格跌1.5%（元/吨） [36][42] - 近一周PA66价格跌1.2%（元/吨），PA6价格跌0.5%（元/吨），涤纶长丝价格跌3.6%（元/吨），草甘膦价格涨3.3%（元/吨） [38][46] 重点公司公告：佳先股份拟新建电子材料中间体项目 - 佳先股份控股子公司拟新建年产1000吨电子材料中间体项目，产品为光刻胶原料，预计投资约8000万元 [3][48] - 三维股份拟将证券简称变更为三维装备，证券代码不变 [3][48] - 瑞华技术子公司与东明县政府探讨聚酰亚胺材料项目合作；太湖远大募投项目竣工，产能增加7万吨，推进220kV产品工作 [48] - 中裕科技募投项目按计划推进，钢衬改性聚氨酯耐磨管等项目预计2025年12月末前完工 [48] - 康普化学取得安全生产许可证，募投项目年产2万吨特种表面活性剂建设项目具备合规生产资质 [51]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司业绩表现稳中有进，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1盈利同比向上，未来涤纶长丝供需格局或向好，公司作为龙头有望受益，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.15、18.60、21.60亿元，同比+28.6%、+31.5%、+16.1%，维持“买入”评级[6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 新凤鸣与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为6.42%、 - 10.91%、 - 7.83%，相对涨幅分别为2.68%、 - 9.62%、 - 8.03%[4] 业绩情况 - 2024年年报：实现营业收入670.91亿元，同比+9.1%；归母净利润11.00亿元，同比+1.3%；扣非归母净利润9.64亿元，同比+7.0%；Q4单季营收178.94亿元，同比+3.6%，环比 - 0.2%；归母净利润3.55亿元，同比+77.9%，环比+151.8%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+100.4%，环比+232.9%[6] - 2025年一季报：实现营业收入145.57亿元，同比+0.7%，环比 - 18.6%；归母净利润3.06亿元，同比+11.4%，环比 - 13.7%；扣非净利润2.60亿元，同比+13.1%，环比 - 20.3%[6] 产销情况 - 2024年：POY、FDY、DTY销量分别为525、150、81万吨，同比+13.4%、+5.5%、+5.6%；新增一套36万吨涤纶长丝装置，叠加2023年投产装置贡献全年产能，涤纶长丝销量同比显著提升[6] - 2025Q1：POY、FDY、DTY销量分别为97、27、19万吨，同比 - 10.2%、 - 17.2%、+9.5%，环比 - 32.6%、 - 34.1%、 - 24.3%，环比下滑主要系春节假期等因素影响[6] 价格价差情况 - 2024年：POY、FDY、DTY市场均价分别为7457、8019、8901元/吨，同比 - 2.1%、 - 2.7%、 - 0.9%；价差分别为1204、1766、2647元/吨，同比 - 2.9%、 - 5.2%、+1.6%[6] - 2025Q1：POY、FDY、DTY市场均价分别为7176、7568、8407元，同比 - 6.7%、 - 9.3%、 - 6.7%，环比+3.1%、+0.8%、 - 0.6%；价差分别为1383、1774、2613元/吨，同比+21.5%、 - 0.7%、+6.5%，环比+10.1%、 - 1.6%、 - 5.1%[6] 盈利能力和费用情况 - 2024年：毛利率和净利率分别为5.6%和1.6%，同比 - 0.2pct和 - 0.1pct；期间费用率3.9%，同比 - 0.1pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.1%、1.8%、0.9%，同比 - 0.01pct、 - 0.1pct、 - 0.1pct、+0.1pct，财务费用增加系本期汇兑损失增加所致[6] - 2025Q1：毛利率和净利率分别为6.5%和2.1%，同比+0.6pct和+0.2pct；期间费用率3.7%，同比 - 0.6pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.3%、1.6%、0.7%，同比+0.04pct、 - 0.01pct、 - 0.2pct、 - 0.5pct[6] 行业情况 - 产能增速：现阶段涤纶长丝产能增速显著放缓，CAGR由7.1%（2017 - 2023年）预计降低至1.5%（2024 - 2026年）[6] - 行业集中度：行业洗牌充分，CR6已由2018年的48%增长至2023年的66%，未来新增产能由大厂主导，集中度预计进一步提高[7] - 需求情况：2024年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增量近500万吨；2025年在国家提振消费预期下，长丝内需有望向上；出口短期受中美关税政策扰动，但我国长丝具备成本优势，中长期仍将在全球供应链占主导地位[7] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.15、18.60、21.60亿元，同比+28.6%、+31.5%、+16.1%，对应EPS分别为0.93、1.22、1.42元[9] 财务报表分析 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润、毛利率等指标在2024 - 2027E期间有相应的数值及增长率变化[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年和2025Q1业绩表现良好，产销规模和盈利改善，长丝价差修复，行业投产增速放缓，供需格局有望向好，公司作为龙头将受益，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比+22.6%；归母净利润12.02亿元，同比+50.8%；扣非归母净利润9.34亿元，同比+105.4%。Q4单季营收252.58亿元，同比+20.9%，环比-9.3%；归母净利润1.95亿元，同比+283.2%，环比+433.4%；扣非归母净利润1.10亿元，同比+141.1%，环比+239.9% [6] - 2025Q1公司实现营业收入194.20亿元，同比-8.0%，环比-23.1%；归母净利润6.11亿元，同比+5.4%，环比+213.0%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+11.7%，环比+446.9% [6] 产销与价格价差情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY销量分别为968、214、112万吨，同比+23.4%、+45.7%、+12.6%；市场均价分别7457、8019、8901元/吨，同比-2.1%、-2.7%、-0.9%；价差分别为1204、1766、2647元/吨，同比-2.9%、-5.2%、+1.6% [6] - 2025Q1公司POY、FDY、DTY销量分别为181、45、24万吨，同比-6.7%、+8.1%、+4.0%，环比-30.1%、-22.8%、-23.0%；市场均价分别为7176、7568、8407元，同比-6.7%、-9.3%、-6.7%，环比+3.1%、+0.8%、-0.6%；价差分别为1383、1774、2613元/吨，同比+21.5%、-0.7%、+6.5%，环比+10.1%、-1.6%、-5.1% [6] 产能与盈利情况 - 截至2024年底，公司聚酯聚合产能约1300万吨/年，涤纶长丝产能约1350万吨/年，2025年规划新增佑顺项目30万吨（预计25Q2投产）和福建恒海30万吨（预计25Q3投产） [6] - 2024年公司毛利率和净利率分别为4.6%和1.2%，同比-0.4pct和+0.2pct；期间费用率4.7%，同比-0.1pct [6] - 2025Q1公司毛利率和净利率分别为7.7%和3.2%，同比+1.0pct和+0.4pct；期间费用率5.3%，同比+0.2pct [6] 行业情况 - 现阶段涤纶长丝产能增速显著放缓，CAGR由7.1%（2017 - 2023年）预计降低至1.5%（2024 - 2026年），行业CR6已由2018年的48%增长至2023年的66%，未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高 [6][7] - 2024年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增量近500万吨，2025年在国家提振消费预期下，长丝内需有望向上，出口短期受中美关税政策扰动，但中长期我国长丝在全球供应链仍占主导地位 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.25、29.93、34.12亿元，同比+68.5%、+47.8%、+14.0%，对应EPS分别为0.84、1.24、1.42元 [9] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E年公司营业收入分别为1013.07、953.15、1011.62、1071.86亿元，净利润分别为12.02、20.25、29.93、34.12亿元等多项财务指标呈现相应变化 [8][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业绩表现稳中有进，2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1盈利同比向上，未来涤纶长丝供需格局或向好，公司作为龙头有望受益，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.15、18.60、21.60亿元，同比+28.6%、+31.5%、+16.1%，维持“买入”评级[6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为6.42%、 - 10.91%、 - 7.83%，相对涨幅分别为2.68%、 - 9.62%、 - 8.03%[4] 业绩情况 - 2024年年报：实现营业收入670.91亿元，同比+9.1%；归母净利润11.00亿元，同比+1.3%；扣非归母净利润9.64亿元，同比+7.0%；Q4单季营收178.94亿元，同比+3.6%，环比 - 0.2%；归母净利润3.55亿元，同比+77.9%，环比+151.8%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+100.4%，环比+232.9%[6] - 2025年一季报：实现营业收入145.57亿元，同比+0.7%，环比 - 18.6%；归母净利润3.06亿元，同比+11.4%，环比 - 13.7%；扣非净利润2.60亿元，同比+13.1%，环比 - 20.3%[6] 产销情况 - 2024年：POY、FDY、DTY销量分别为525、150、81万吨，同比+13.4%、+5.5%、+5.6%；2025Q1销量分别为97、27、19万吨，同比 - 10.2%、 - 17.2%、+9.5%，环比 - 32.6%、 - 34.1%、 - 24.3%[6] 价格价差情况 - 2024年：POY、FDY、DTY市场均价分别为7457、8019、8901元/吨，同比 - 2.1%、 - 2.7%、 - 0.9%；价差分别为1204、1766、2647元/吨，同比 - 2.9%、 - 5.2%、+1.6%[6] - 2025Q1：POY、FDY、DTY市场均价分别为7176、7568、8407元，同比 - 6.7%、 - 9.3%、 - 6.7%，环比+3.1%、+0.8%、 - 0.6%；价差分别为1383、1774、2613元/吨，同比+21.5%、 - 0.7%、+6.5%，环比+10.1%、 - 1.6%、 - 5.1%[6] 盈利能力和费用情况 - 2024年：毛利率和净利率分别为5.6%和1.6%，同比 - 0.2pct和 - 0.1pct；期间费用率3.9%，同比 - 0.1pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.1%、1.8%、0.9%，同比 - 0.01pct、 - 0.1pct、 - 0.1pct、+0.1pct[6] - 2025Q1：毛利率和净利率分别为6.5%和2.1%，同比+0.6pct和+0.2pct；期间费用率3.7%，同比 - 0.6pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.3%、1.6%、0.7%，同比+0.04pct、 - 0.01pct、 - 0.2pct、 - 0.5pct[6] 行业情况 - 现阶段涤纶长丝产能增速显著放缓，CAGR由7.1%（2017 - 2023年）预计降低至1.5%（2024 - 2026年），行业CR6已由2018年的48%增长至2023年的66%，未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高[6][7] - 2024年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增量近500万吨，2025年在国家提振消费预期下，长丝内需有望向上，出口短期或受中美关税政策扰动，但中长期我国长丝在全球供应链仍占主导地位[7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.15、18.60、21.60亿元，同比+28.6%、+31.5%、+16.1%，对应EPS分别为0.93、1.22、1.42元[9] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，以及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及预测[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收和利润同比显著增长，2025Q1业绩同比向上，伴随行业景气修复和新产能投建，业绩有望稳步向上，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年5月至2025年1月，桐昆股份与沪深300对比，绝对涨幅1M为8.30%、2M为 - 11.95%、3M为 - 11.16%，相对涨幅1M为3.98%、2M为 - 9.47%、3M为 - 9.96% [4] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1013.07亿元，同比+22.6%；归母净利润12.02亿元，同比+50.8%；扣非归母净利润9.34亿元，同比+105.4% [6] - 2025Q1公司实现营业收入194.20亿元，同比 - 8.0%，环比 - 23.1%；归母净利润6.11亿元，同比+5.4%，环比+213.0%；扣非归母净利润6.00亿元，同比+11.7%，环比+446.9% [6] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.25、29.93、34.12亿元，同比+68.5%、+47.8%、+14.0%，对应EPS分别为0.84、1.24、1.42元 [9] 产销情况 - 2024年公司POY、FDY、DTY销量分别为968、214、112万吨，同比+23.4%、+45.7%、+12.6% [6] - 2025Q1公司POY、FDY、DTY销量分别为181、45、24万吨，同比 - 6.7%、+8.1%、+4.0%，环比 - 30.1%、 - 22.8%、 - 23.0% [6] 价格价差 - 2024年POY、FDY、DTY市场均价分别7457、8019、8901元/吨，同比 - 2.1%、 - 2.7%、 - 0.9%；价差分别为1204、1766、2647元/吨，同比 - 2.9%、 - 5.2%、+1.6% [6] - 2025Q1 POY、FDY、DTY市场均价分别为7176、7568、8407元，同比 - 6.7%、 - 9.3%、 - 6.7%，环比+3.1%、+0.8%、 - 0.6%；价差分别为1383、1774、2613元/吨，同比+21.5%、 - 0.7%、+6.5%，环比+10.1%、 - 1.6%、 - 5.1% [6] 盈利能力 - 2024年公司毛利率和净利率分别为4.6%和1.2%，同比 - 0.4pct和+0.2pct [6] - 2025Q1公司毛利率和净利率分别为7.7%和3.2%，同比+1.0pct和+0.4pct [6] 期间费用 - 2024年公司实现期间费用率4.7%，同比 - 0.1pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.1%、1.5%、1.9%、1.2%，同比 - 0.01pct、 - 0.2pct、 - 0.2pct、+0.2pct [6] - 2025Q1公司实现期间费用率5.3%，同比+0.2pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.2%、1.9%、2.0%、1.3%，同比+0.04pct、+0.2pct、 - 0.1pct、+0.1pct [6] 行业格局 - 现阶段涤纶长丝产能增速显著放缓，CAGR由7.1%（2017 - 2023年）预计降低至1.5%（2024 - 2026年） [6] - 行业CR6已由2018年的48%增长至2023年的66%，且未来新增产能由大厂主导，行业集中度预计进一步提高 [7] 需求情况 - 2024年涤纶长丝表需同比+18%，绝对增量近500万吨 [7] - 2025年在国家层面大力提振消费的预期下，长丝内需有望保持向上趋势；出口短期或受中美关税政策扰动，中长期我国长丝在全球供应链仍将占据主导地位 [7]

文章核心观点 公司1Q25业绩基本符合预期，短期业绩下滑，受鸡苗价格低迷和副业亏损影响，盈利能力承压，但种鸡、种猪与益生909布局具备潜力，下调盈利预测和目标价后仍维持跑赢行业评级 [1][2][3][5] 业绩情况 - 1Q25收入6.23亿元，归母净利 -0.13亿元，同比分别 -9.4%/-112.0%，环比分别 -36.6%/-106.5% [1] 发展趋势 - 鸡苗业务：1Q25销售白羽肉鸡鸡苗1.5亿羽，环比/同比 -0.4%/+18.2%；单价2.6元/羽，环比/同比 -44.8%/-37.2%；收入环比/同比 -45.0%/-25.8%至4.07亿元，价格低迷下基本盈亏平衡 [2] - 种猪业务：1Q25种猪销售1.41万头，环比/同比 -11.2%/+344.1%；收入0.30亿元，环比/同比 -19.9%/+216.9%，产能释放整体小幅微利 [2] - 其他业务：1Q25益生909、乳品板块和农牧设备板块合计亏损约800万元 [2] 盈利能力 - 毛利率：1Q25毛利率环比/同比 -22.5/-20.1ppt至10.3% [3] - 费用率：1Q25期间费用率环比/同比 +0.4ppt/-0.2ppt至11.4%，财务费用率受益于债务水平下降，销售、管理费用率波动源于收入规模下降 [3] - 投资亏损：投资亏损612万元，环比扩大，因参股公司北大荒宝泉岭业绩承压 [3] - 净利率：1Q25净利率环比/同比 -22.8ppt/-18.0ppt至 -2.1% [3] 行业与公司潜力 - 行业：24年我国祖代鸡更新同比 +17%至150万套，25年鸡苗供应或宽松，但1 - 2月祖代鸡更新量同比 -74%，或使2H25父母代鸡苗供给边际收缩，托底商品代鸡苗价格 [4] - 公司：24年祖代种鸡进口回升至23万套，3月从法国引进3.6万套祖代种鸡，24年多处新场投产，4月拟投资新建100万套父母代白羽肉鸡产能，鸡苗销量有望同比回升；25年种猪产能继续释放，有望贡献业绩增量 [4] 盈利预测与估值 - 当前股价对应25/26年20/15倍P/E，下调25/26年归母净利24%/12%至4.7/6.2亿元 [5] - 下调目标价11%至10元，对应25/26年24/18倍P/E，21%上行空间，维持跑赢行业评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度荣盛石化业绩同环比均有提升，略超预期，未来炼化景气有望持续改善，聚酯产业链利润向下游长丝集中，与沙特阿美加强合作打开远期发展空间，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月29日收盘价8.19元，一年内最高/最低11.70/7.71元，市净率1.9，股息率1.22%，流通A股市值777.91亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产4.38元，资产负债率75.46%，总股本101.26亿股，流通A股94.98亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|326,475|0.4|724|-37.4|0.08|11.5|1.7|114| |2025Q1|74,975|-7.5|588|6.5|0.06|13.9|1.3|-| |2025E|345,713|5.9|4,311|495.0|0.43|11.2|9.0|19| |2026E|352,659|2.0|6,389|48.2|0.63|12.1|11.7|13| |2027E|361,531|2.5|8,437|32.1|0.83|13.0|13.4|10| [5] 公司业绩情况 - 2025年一季度营业收入749.8亿元，同比下降7.54%，环比下降7.76%；归母净利润5.9亿元，同比增长6.53%，环比增长486.62%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长30.28%，环比增长736.04% [6] - 25Q1毛利率13.95%，同比下降0.11pct；期间费用率4.6%，同比上升0.4pct，研发费用同比提升23.44%；计提0.87亿资产减值，主要为存货跌价损失 [6] 炼化业务情况 - 25Q1浙石化贡献给桐昆的投资收益为2.54亿，测算净利润为12.7亿，同比增长1.2%，环比增长40.4% [6] - 25Q1原油催化裂化价差均值为1108美元/吨，同环比分别提升13.4%、11.7%；PX-石脑油价差为203美元/吨，同环比分别-40.4%、+8.4%；裂解乙烯价差均值为158美元/吨，同环比分别提升1.8%、2.6% [6] 聚酯产业链情况 - 25Q1PTA价差为278元/吨，同环比分别下降38、84元/吨；涤纶长丝价差为1278元/吨，环比上涨128元/吨，同比上涨187元/吨 [6] 合作情况 - 2024年荣盛石化与沙特阿美合作签署多项协议，沙特阿美拟收购中金石化50%股权并参与扩建，荣盛石化拟收购SASREF炼厂50%股权并参与扩建 [6] 投资分析意见 - 维持2025 - 2027年盈利预测为43、64、84亿，对应PE分别为19X、13X、10X，维持“买入”评级 [6]